快讯：博安生物押股换3亿元贷款

6955.HK
Established in 2013, Boan was acquired by Luye Pharma in 2019, and then spun off not long after that. It was listed in Hong Kong in late December 2022 after filing twice.

最新：山东博安生物技术股份有限公司(6955.HK)上周五公布，与中国金谷国际信托订立贷款融资，获对方提供3亿元定期贷款。

利好：该公司认为，这项融资有助于推进发展战略，促使其迅速开发和营销各种产品，潜在地加快商业化成功的步伐。

值得关注：该公司将向贷款人质押7,439万股，作为偿还融资贷款的担保。

深度：博安生物成立于2013年，2019年被绿叶制药(2186.HK)收购，然后又被分拆，经历两次递表后，2022年12月30日在港交所上市。根据港交所上市规则，未有收入和利润的生物科技公司可以提交上市申请，但获批上市后，其名称结尾需有“B”字供投资者识别风险。不过，依靠两款生物类似药的销售增长，上市仅四个月，该公司就成为第8家在港股“摘B”的生物科技公司。

市场反应：博安生物股价周一下跌，中午收盘软1.3%至10.46港元，处于过去52周的中下水平。

记者：欧美美

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LDRobot buys a European ticket for a million euros; newly acquired German legacy brand requires immediate cash infusion

乐动百万欧元买欧门票 德国老牌入手先要补血

乐动拟低价收购德国老牌园林器械商，借其渠道扩大割草机销售，但须先注资补血，考验整合能力与出海成本控制 重点： 乐动拟以100万欧元收购SABO全部股权，另提供最多500万欧元流动资金，换取欧洲品牌、分销及服务网络 智能割草机已推动乐动收入结构改变，但品牌推广开支上升，收购能否降低拓市成本，仍待实际销售验证 　 李世达 花100万欧元（752.8萬元人民币），买下一家有94年历史的德国园林器械商，看来是一笔便宜交易。但对买方深圳乐动机器人股份有限公司（1236.HK）而言，取得股权只是开始：要让这个老品牌帮自己的智能割草机打开欧洲市场，还得准备一笔资金先替它补血续命。 乐动机器人近日公告，拟通过新加坡全资子公司收购德国SABO-Maschinenfabrik GmbH全部股权，连同注资，总投入不超过600万欧元。交易吸引之处，在于SABO遍布欧洲的1,400多家专业零售商，以及配套的售后服务与本地供应链。 2017年成立的乐动，主要研发、生产及销售视觉感知产品、算法模组与智能机器人整机。机器要自行移动，首先须知道自己在哪里、障碍物有多远。乐动的传感器及算法模组，便是协助设备感知环境、定位及导航的工具。 乐动原本向设备制造商出售感知产品，其后把技术用于旗下ANTHBOT智能割草机，由供应机器的“眼睛”，延伸至出售整机。割草机通过亚马逊等第三方平台、品牌网站，以及授权店和零售店销售。当时割草机均由第三方制造商组装，乐动则投入产品研发与品牌经营。 这一步也改变了公司的经营要求，向企业供应零部件，重点在性能、价格与客户导入；出售自有品牌整机，则要让消费者认识产品，并建立维修及服务能力。产品能自行割草，不代表品牌能自行打开市场。 业绩已显示割草机业务的重要性。今年上半年，乐动收入同比增长35.2%至5.23亿元人民币（下同），其中割草机收入增长159.1%至2.01亿元，占比由20.1%升至38.4%。同期视觉感知产品收入由3.07亿元微增至3.09亿元。整机业务正带动增长，原有业务则大致稳定。 买品牌 更买渠道 成立于1932年的SABO，制造及分销汽油与电池驱动割草机、吹叶机等园林工具，服务住宅与商用市场。它的专业零售商网络兼具产品分销和售后服务功能，正是乐动希望加快建立的海外能力。 乐动在公告中表示，计划借这套网络导入智能割草机，并在研发、采购、制造及服务上形成协同。从业务逻辑看，这相当于用收购缩短自行拓展渠道的时间，同时尝试以智能化产品替老品牌增加销售机会。 不过，现有零售商数目只是渠道基础，仍要看有多少门店愿意引入新产品、能带来多少订单。乐动本来已有线下销售，SABO的价值在于扩大覆盖与服务能力；两套网络如何衔接，才是收购后的实际考验。 根据公告中的未经审计财务资料，SABO去年收入为1,823.8万欧元，较2024年的2,259.6万欧元下跌约19.3%；但税后利润由亏损94.7万欧元，转为盈利114.2万欧元。乐动将收入下滑归因于产品创新及智能化不足，并指出SABO现有负债与运营现金流紧张，因此需要注资。协议要求乐动在签约日提供150万欧元流动资金，交割前再提供最多275万欧元。意味买方须在取得全部股权前，先支持其运营。 乐动自身亦未盈利，今年上半年净亏损由1,378万元扩大至4,210万元，销售及营销费用增长124.1%至8,100万元，研发费用增长48.5%至7,570万元。割草机收入快速增加，同时伴随更高推广与研发投入，买入现成渠道能否改善投入产出，仍须观察。 此外，交易也可能有政治变数。德国政府曾于10月7日以安全理由阻止中远收购德国物流商Zippel。虽然产业性质不同，在当前地缘政治环境下，仍不能排除德国政府因安全考量介入或否决本案的可能。 收购公告翌日，乐动股价一度上涨20%，最终倒跌1.14%，收报26.1港元，较5月上市首日收盘价低56.5%。从市销率看，乐动约8.3倍，高于同样布局智能割草机的九号公司（689009.SH）的1.2倍，显示市场或许更看好乐动。割草机销售快速增加，加上SABO的欧洲渠道，令其海外收入前景值得审慎看好；但自身尚未盈利，又须替标的补血，短期盈利压力仍大，新增订单能否转化为利润，将是支撑估值的关键。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
1236.HK
Manus rasies $500 million

Manus获老股东力撑　融资5亿美元迎战Meta

面对Meta等科技公司的竞争，AI智能体运营商Manus再获老股东加码，看好其团队开发实用软件、让用户愿意付费的经验 重点： Manus创始人与早期投资者从Meta手中买回公司后，再获逾5亿美元融资 Manus新推出的个人智能体Cue与Meta的Muse直接竞争，中国科技巨头亦正争取同类客户 　 胡鸣鹤 Manus原本有望在Meta Platforms（META.US）的生态体系内发展AI智能体业务，协助用户处理订票、网购等日常事务。如今，这家由中国团队创办、刚与Meta分道扬镳的初创公司，已筹得逾5亿美元，准备独力开拓这门生意，而昔日买家也成了争夺同一市场的对手。 Manus母公司蝴蝶效应于10月8日公布这笔融资，由博裕投资与IDG资本共同领投，腾讯（0700.HK）、红杉中国及真格基金等知名老股东亦参与其中。 这笔资金为Manus增添了实力，让它有机会将AI智能体的早期成果，发展成可持续经营的业务。这类应用不只回答问题，还能代用户搜集研究资料、完成其他电脑操作。Manus于2025年3月首次公开亮相时，让更多人看到了这种应用的潜力。然而，随着越来越多大型公司提供类似功能，Manus的先发优势正逐渐减弱。 Manus重返独立经营，经历了一番罕见的波折。Meta于2025年12月宣布收购Manus，当时被视为中国推动AI实际应用与商业化的一项重大成果。但中国国家发展和改革委员会其后于4月27日罕见地下令撤销交易，Manus最终于9月1日正式恢复独立运营。 据报，Manus创始人与早期投资者以约20亿美元的估值，从Meta手中买回公司。彭博社9月报道，Manus希望下一轮融资的估值达到40亿美元，是回购时的两倍。公司并未披露最新一轮融资的最终估值。 对这些再度出资的投资者而言，创办团队的吸引力早在AI智能体热潮兴起之前便已存在。他们看中的，是团队开发实用软件、并让用户愿意付费的经验——在仍处于发展初期的AI行业，这两项能力都相对难得。 看重团队实力 Manus首席执行官肖弘最初开发微信工具，协助用户在这个中国主要社交平台上编辑公众号文章及管理客户。他于2022年创立蝴蝶效应，并着手开发通过浏览器扩展程序提供服务的AI助手Monica。 首席科学家季逸超拥有开发手机浏览器及搜索技术的经验。产品合伙人张涛曾在字节跳动参与国际化产品业务，其后在AI初创公司光年之外负责产品开发。三人的背景，结合了应用开发技术与产品销售经验。 部分投资者多年来一直关注团队的发展。真格基金合伙人刘元于2025年6月表示，自2016年起，真格已先后五次投资肖弘及其团队创办的企业。肖弘探索开发AI浏览器时，也是由刘元牵线，认识季逸超。 随着海外业务扩张，Manus于2025年将总部及核心团队迁往新加坡。但据报，监管部门今年3月召见肖弘及季逸超到北京，就Meta收购交易进行审查，其后两人被限制离开中国。 尽管如此，公司仍持续推进产品开发。肖弘、季逸超及张涛每天通过视频通话，与新加坡同事协调工作，公司也持续发布更新。与此同时，Manus的AI智能体业务迅速增长。据《晚点LatePost》8月报道，调查期间，其年度经常性收入已突破3亿美元。 肖弘于9月下旬在中国社交平台即刻发文，表达重新出发的期盼。他写道：“我原以为，我们的旅程会以一则注脚告终。也许，我们还有机会写下一个篇章。” 这份抱负很快便有了具体进展。9月28日，Manus推出2.0版本，以及独立的个人智能体应用Cue。Cue让智能体拥有自己的电邮地址、电话号码及电脑，代用户处理事务。这也让Manus与Meta的Muse正面交锋；后者于同月较早时推出，同样主打能代用户完成工作的个人智能体。 重整旗鼓 随着Meta与Manus完成分拆，据报肖弘及季逸超的出境限制截至10月8日已解除。Manus一面保留新加坡据点，一面扩充北京团队，并准备推出面向中国市场的产品。中国市场监管严格，Manus 2.0及Cue尚未在当地提供服务，多数国际主要业者也未在当地开展业务。 与此同时，海外市场的对手早已不只Meta。OpenAI通过ChatGPT提供的dots，可研究各类主题、分析数据及制作文档。Anthropic则于9月开始将Cowork与聊天功能整合至Claude，让旗下主要助手承接更多工作，包括处理文件，以及通过桌面应用操作用户的电脑。 随着竞争对手具备这些功能，除非Manus能交出明显更好的成果，否则用户另行付费订阅的理由便会减少。同时，Manus也可能像TikTok一样，因其中国背景而引发数据隐私疑虑，促使部分海外用户选择没有这类背景的竞争产品。 中国为Manus提供了另一个可开拓的市场，但竞争同样激烈。腾讯虽是Manus的重要投资者，也在中国推出处理办公事务的WorkBuddy，以及用于软件开发的CodeBuddy。阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）提供Qoder编程工具及用于桌面协作的QoderWork；字节跳动的豆包工作亦可处理研究、文档、电子表格及数据分析。 肖弘的应对方式，是让公司的发展方向保持开放。他在即刻的贴文中，将这门生意比作卖电脑：人们买电脑主要是为了工作，但也希望用来娱乐及创作。对采用其他开发商底层AI模型的Manus而言，这意味着它还有更多应用场景可供开拓。 新推出的Cascade系统，便是Manus朝这个方向努力的一个例子。Manus表示，该系统只会在任务需要时调用专门功能，以减少不必要的处理、节省算力。在一项测试配置中，Cascade的运行成本较旧系统低32%，不过这项结果由公司自行公布。 如果Manus能在各种日常任务中实现同样的成本节省，便有更大空间提高利润率，或提供更优惠的价格。另一项有力的竞争优势，则是稳定、可靠地完成工作，让客户减少检查及修正结果所花的时间。…
Fire sale of assets fails to cover hundreds of billions in debt; Aoyuan creditors may need to brace for the worst

贱卖资产难抵千亿巨债 奥园债权人或需做好最坏打算

奥园2024年完成境外债务重组后，今年又未能支付债息出现二次违约，前景令人担忧 重点： 今年上半年营业额持续下跌 资本负债比率急升至404% 　 郑瑞棠 近年中国房地产市场低迷，不少过往靠高杠杆扩张的地产企业深陷债务危机，要进行债务重组。即便如此，随着楼市复苏缓慢，房企未能通过增加售楼收益减轻债务。 曾以奥林匹克花园打响名气的中国奥园集团股份有限公司（3883.HK）近年也出现连环债务违约，被债权人接管的香港商厦物业刚也要以极低价出售还债，较当年买入价低逾8成。 集团近日发出通告，物业位于葵涌国瑞路，于2018年以9.5亿港元买入，但因未能支付恒生银行的按揭还款，今年7月已沦为法拍房，最终以1.5亿港元卖给经营冷冻海鲜进口的上市公司大洋环球，每方尺均价仅约1,250港元。 这次贱卖资产所得，相对集团千亿负债只是杯水车薪，也显示奥园的财务极为紧张。今年3月，奥园因不能支付三笔分别于2029年、2030年、2031年到期美元票据的利息而再次债务违约。 地产加体育概念 今天奥园的困境，一切源自公司的急速扩张。创办人郭梓文1996年开始进军房地产市场，1999年借全国掀起体育热，将房地产开发与体育连结，邀请国家体育总局旗下中体产业合作，开发广州奥林匹克花园，更获当时国际奥委会主席萨马兰奇亲题贺词。结果项目2000年开售时全城轰动，买家排队抢购，其后更将奥林匹克花园复制到其他城市，郭梓文于2001年被评为中国房地产十大风云人物。 奥园于2007年在港交所上市，之后采取高杠杆、高周转的激进扩张策略，一度被业界称为并购大王，2019年首度跻身千亿房地产企业，2020年销售再升至1,330亿元高峰，市值最高超过300亿港元。 随着近年内地房地产企业深陷债务危机，奥园亦经历债务违约，虽于2024年初完成境外债务重组，将旧债延期转换新债，又发行高达14亿股普通股抵偿部分债务。同年9月，郭梓文更将16.5%奥园股份售予阿联酋投资机构Multi Gold。 不过重组债务后奥园经营仍未见起色，业绩和负债情况未见改善。2024年曾经因债务重组带来261.55亿元收益，全年才有3,503万元盈利，实际上核心业务仍见倒退，期内营业额大跌65%至96.75亿元。 2025年时营业额减少4.3%至92.56亿元，期内更加转为亏损177.64亿元。今年上半年公司营业额同比跌17%至37亿元，亏损则为62.71亿元，收窄28.9%。 负债率急升 奥园今年6月底的财务依然紧张，期内集团资产总额约1,181.25亿元，负债总额约1,702.69亿元，出现资不抵债情况。而现金及银行存款仅2.08亿元，受限制银行存款约11.42亿元，但12个月内到期偿还债务差不多达700亿元。资产负债率更由2025年底约288%，急升至今年6月底的404%。 近期中央屡有刺激楼市措施，例如十月初政府首次为商业及个人住房贷款提供直接利息补贴，但也只能带来短暂刺激。况且楼市氛围改善，买家倾向先选大开发商楼盘，主要受益都是大型房企，奥园这类中小型开发商相信要市场全面复苏才可受益。 失去造血能力 而且奥园财务紧张，已没有本钱增加土地储备，可说已失去造血能力，未来收入大幅增加空间有限。公司逾九成收入来自物业开发，缺乏稳定的租金收入，翻身的机会难上加难。 内房股债务重组方案，不外乎大幅削减债务本金、将债务展期、以新债取代旧债，以及债转股等。这些措施实际上是以时间换空间，期望楼市复苏使售楼收入增加，到时才有钱还债。但在市场情绪仍然疲弱，房企资产严重萎缩情况下，所谓债务重组，往往只是将违约期推迟到下一个付息日而已。 特别房企常用的债转股，实际意义也不大，例如奥园目前已经沦为仙股，股价较高峰期大跌九成九，之前接受以债转股的债权人可说血本无归。若再大规模发新股抵债，令每股权益大幅被摊薄，股价随时下跌，债权人所收到的股份价值相信极低。 在这个困境下，相信债权人要做好最坏打算，将来只可取回本金一个极低的比例。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
3883.HK
Ridge International is a fishing company

乐欣户外上市后首度收购　拿下英国老牌钓具商

全球领先的钓鱼装备制造商乐欣户外，将收购Harrison品牌，交易对价未披露；该品牌的钓竿最近曾钓获一尾创下英国纪录的鲤鱼 重点： 乐欣户外将收购英国钓竿品牌Harrison，交易对价未披露；该品牌年收入不足100万英镑 此次收购是乐欣户外扩展自有品牌业务的一环。今年上半年，该业务收入增长59%，同期公司整体收入则下跌10%    阳歌 上钩的是小鱼，还是大鱼？ 这是全球最大的钓鱼装备制造商乐欣户外国际有限公司（2720.HK）最新收购案背后的一大疑问。乐欣户外虽然在钓鱼装备业称霸，但人们提起钓鱼通常会想到的钓竿，实际上只占其收入很小一部分。 公司的收入主要来自钓鱼配件，其中座椅及钓鱼床椅合计占收入一半以上，包袋类产品则占约四分之一。不过，随着公司最新宣布收购英国Harrison Advanced Rods品牌，这个收入结构可能有所改变。 根据上周公布的交易，乐欣户外将收购Suremag Limited，其主要资产为Harrison钓鱼装备品牌。交易完成后，创始人Stephen Harrison将留任该品牌的首席执行官。 Harrison的业务显然集中在钓竿，产品包括浮钓竿、飞钓竿及鲤鱼竿。公告指出，总部位于利物浦的Harrison是远投鲤鱼竿设计领域的领军者，并积极研究用于高端钓竿的轻量碳纤维材料。 公告提到，今年5月，一名钓鱼者使用Harrison Acurix钓竿，钓获一尾创下英国纪录的鲤鱼，足见其产品实力。英国钓鱼协会（Angling Trust）的报道指出，这名钓鱼者是Mike Nixon，并刊登了他与这尾重68磅8盎司鲤鱼的合照。他于5月1日在白金汉郡切舍姆的Waterside Fishery钓获这尾鲤鱼。 乐欣户外未披露任何收购条款。不过，企业资料网站open.endole.co.uk显示，这家公司规模相当小，员工不足10人，年收入不足100万英镑，总资产不足50万英镑。相比之下，乐欣户外今年上半年收入达3.01亿元人民币，规模大得多。 投资者对这宗收购反应不算热烈，但公司股价仍在随后一个交易日、即上周五上涨1%。说到底，这只股票的估值已相当高，投资者可能正等待更重大的消息，才愿意给予公司更高估值。 乐欣户外今年2月上市，以每股12.25港元发售股份，募资2.85亿港元。股价上市首日涨约一倍，其后大致横盘，上周五收报22.32港元。按2025年业绩计算，这个股价对应的市盈率为25倍，市销率约3.7倍，估值相对偏高。相比之下，全球第二大钓具制造商Globeride（7990.T）的市盈率为10倍，市销率仅0.43倍。 乐欣户外的估值溢价，至少部分可能来自其行业龙头地位。2024年，公司在全球钓鱼装备市场的份额为23.1%，第二大业者Globeride则仅占3.9%。事实上，乐欣户外的市占率约为第二至第五大业者合计的两倍。 热衷钓鱼的创始人 乐欣户外由杨宝庆创办，他在公司上市时为57岁，早年从事皮革及塑料行业。不过，从公司上市文件来看，杨宝庆似乎也是一名钓鱼爱好者。上市文件称，他“对钓鱼有着深厚的热情”，并致力让普通人更容易享受钓鱼的乐趣。 这并不难相信，毕竟中国的钓鱼爱好者相当多，无论城市还是乡郊，许多湖泊及溪流都可见钓鱼者的身影。中国是公司的第二大市场，但今年上半年只占收入12%，远低于最大市场欧洲同期83%的占比。 乐欣户外进军欧洲可追溯至2009年，当时其母公司在英国设立办事处，开拓全球市场。2017年，公司以41万英镑收购Solar UK，这是一个于2004年成立的英国知名钓鱼品牌。此前，乐欣户外全部产品均以代工生产（OEM）及贴牌设计（ODM）模式为其他品牌生产，公司将收购Solar UK视为正式开展自有品牌业务的起点。…
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