快讯：传奇生物癌症药 季度销售增31%

LEGN.US

最新：金斯瑞生物科技股份有限公司(1548.HK)周二宣布，旗下负责细胞疗法业务的子公司传奇生物科技股份有限公司(LEGN.US)开发的癌症治疗药Carvykti，于今年一季度录得约7,200万美元(4.96亿元)贸易销售净额。

利好：相比去年四季度的5,500万美元，该药物于本季度的贸易销售净额，录得30.9%的环比明显增长。

值得关注：该款药物是由传奇生物与美国強生公司(JNJ.US)旗下的杨森生物合作，根据协议，该公司需与杨森生物分享其海外市场销售额的50%权益。

深度：Carvykti是首款由中国生物科技医药企业自主研发，由传奇生物与杨森生物自2017年开始合作开发、制造及在全球商业化，最终成功“借船出海”的CAR-T细胞治疗产品。虽然传奇生物近年一直为研发项目“烧钱”，拖累金斯瑞的盈利表现，但随着该产品获得美国食品药物管理局(FDA)批准上市，在推出短短一年间已累积销售净额高达2.06亿美元，引领母公司迈向收成期。

市场反应：传奇生物周二在纽约下跌4.6%，报52.24美元，贴近过去52周的高位。母公司金斯瑞在港上市的股份周三上升，中午收盘涨5%至21港元，处于过去52周的中间水平。

记者：何仲尼

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Parking garages are for Keytop

善找泊车位的科拓 为己觅港上市席位

这家智慧停车技术供应商，凭善觅城市车位的技术在香港上市 重点： 科拓股份申请赴港上市，其优势在于智慧停车技术 公司去年收入仅增长8%，但毛利率却高达46%左右 　  梁武仁 在城市里，停车是令人头疼的问题，在私家车普及不过20年光景的中国尤其如此。厦门科拓通讯技术股份有限公司正试图在香港交易所找到自己的“车位”，寻求将这个问题转化成自己的优势。 这家智慧停车技术提供商上周申请在香港上市，并向投资者展示其在中国的增长潜力。由于汽车保有量快速增长，中国正面临车位短缺的问题。 即使科拓的产品所属的市场仍处于早期阶段，但对投资者来说，它仍然是一个极具吸引力的投资机会。它的高科技产品用于帮助停车场业主尽可能高效地运营车位，同时缓解驾驶者在从寻找空车位，到支付费用等痛点。根据公司上市文件引用的第三方数据，此类服务在中国具有巨大的商业价值，因为中国汽车保有量与停车位数量比例为2：1。 科拓股份称：“停车位供不应求，是造成车主及驾驶员在市区面临停车困难的主要原因之一。”公司表示：“催生出扩大停车基础设施及优化现有停车场使用率的需求，进而推动中国停车空间行业的发展”。 虽然科拓股份的停车方案听起来不错，但它也面临一些障碍，因用它的技术对停车场进行升级的成本相对较高。中国房地产行业持续低迷，再加上整体经济疲弱，很多停车场运营商不太可能急于投入巨资，用科拓股份的产品升级改造停车场。这一现实似乎正在阻碍公司的增长。去年，公司收入仅增长8%至8亿元（1.1亿美元），低于2023年14%的涨幅，不过这两个数字都不太可能让科拓赢得“热门公司”的称号。 然而，科拓股份的利润率亮眼，支撑其盈利能力，这是许多中国初创公司难以企及的。公司去年的毛利率约为46%，最终实现了9,800万元的净利润。这个数字较2023年略有下降，但主要是因为营业外收入下跌造成，包括政府补贴和2023年提前终止一项合同的补偿。 科拓所处的智慧停车细分领域相对较新，但公司本身在停车行业拥有可靠的资质。上市申请文件显示，公司成立于2006年，是中国首家车位状态LED指示灯制造商。如今，公司的产品分为三类：数智化解决方案板块、数智化管理服务板块和数智化经营板块。 数智化解决方案涵盖硬件和软件，运用物联网、移动支付、大数据和人工智能等一系列技术，让停车场和道旁停车流程效率更高，同时使行人管理更加便捷。数智化管理服务板块，旨在实现停车位管理的自动化，而数智化经营板块，则为停车场所有者提供技术驱动的运营模式。 数智化解决方案 在这三个业务板块中，数智化解决方案是公司的核心业务，去年贡献了约60%的营收，数智化经营服务板块占剩余营收的大部分。 科拓表示，由于目前停车场运营效率低下，加上汽车保有量不断增长，加剧了车位短缺，因此对其产品的需求必然会增长。停车场拥堵不仅会给司机造成压力，也影响停车场所有者或运营商的收入。 减少司机寻找空位的时间，也有助于减少温室气体排放，而这是中国政策制定者关注的重点领域。对于科拓来说，在中国这是一个至关重要的因素，因意味不仅它自己能获得政府的财政支持，使用它产品与服务的企业也会享受其他形式的政策激励。 考虑到所有这些因素，根据公司的上市文件，中国智能停车设施技术市场的规模，预计在2024年至2029年间，将以30%的复合年增长率上升，达到919亿元。 尽管市场增长前景可观，但该领域已如同中国拥挤的停车场一般，挤满了同质化企业。科拓表示，按营收计算，它在智慧停车公司中排名第二，但市场份额仅为3%。日益激烈的竞争，这似乎不可避免会迫使该公司通过降价和牺牲利润来捍卫市场地位。 对身处这样一个不断有新入局者的新兴行业来说，尤其是在智慧停车这样基于技术的行业，持续投资开发新产品至关重要。就这一点而言，如果香港IPO取得成功，额外的资金对科拓来说将非常有用，尽管其运营已经产生了正现金流。 目前还不清楚公司希望筹集多少资金，但华谌科技（HCAI.US）的股票表现，或许有助衡量投资者对该领域公司的兴趣。这是一家自动化停车场的建造商，于今年2月在纽约上市。 华谌科技的发行价为4美元，低于5至7美元的指导价格区间，首次发行总共募得600万美元。但自上市以来，这支股票表现良好，股价几乎翻了一番，市盈率达到76倍，市销率为4倍。 按照类似的市销率，据科拓股份2024年的年营收计算，市值将达到4.4亿美元，意味其市盈率在32倍左右。 与华谌科技相比，科拓股份的利润率更高，财务状况也更稳定，因此它可能会获得更高的估值。最大的问题在于，在一个与中国房地产和汽车行业紧密相关且发展缓慢、竞争激烈的行业中，它能否在加速增长的同时保持盈利能力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Instant Retail trigger second takeout war

即时零售如何引发“第二次外卖大战”？

中国外卖大战第二回合开打，这次争夺的不只是你的午餐，而是整个即时零售市场    李世达 当“买菜5分钟、送货30分钟”成为现实，中国电商已不再是那个只靠比价与打折吸客的世界——从美团（3690.HK）、京东（JD.US; 9618.HK）的补贴大战，到阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）推出的“闪购”服务，人们发现，这不只是另一场外卖大战，而是一个新兴零售市场——即时零售（Instant Retail）的争夺战。 即时零售泛指在一小时至数小时内完成下单、配送、收货的零售模式，结合传统电商比价和商品选择的优势，以及线下零售的即时可得性，对接“急需”与“便利”的需求。 简单来说，就像是电商平台物流与外卖配送网络的结合，是一种即时配送体系的新业态。消费者可以像点一碗炸酱面一样，在网上下单买一只iPhone，半小时后送到家门口。如果买什么都能这么方便，谁还会选择等个几天？ 事实上，即时零售的概念早已存在，但一直到最近几年才真正引起广泛关注。美团在2018年推出“闪购”；京东更早于2015年就推出“京东到家”；至于阿里巴巴旗下的淘宝，则于2022年推出“淘宝小时达”。 2023年，美团开始积极推动“万物到家”战略，在生鲜、药品、日用品等品类上深耕本地零售，并以强补贴、大量接入商超便利店建立“前置仓”网络，迅速扩张即时零售规模，今年4月推出“美团闪购”品牌，正式迎战即时零售大战。 京东则以其仓储与供应链优势切入，将“京东到家”、“京东小时达”整合成“京东秒送”，在家电、3C、日用品上推即时履约服务。今年初大手笔推出补贴战，明确与美团竞争“30分钟送达”体验，更推出超时20分钟免单的杀手锏。 至于阿里巴巴，也被迫在4月底将“淘宝小时”达升级为“淘宝闪购”，整合了旗下饿了么、高鑫零售、盒马等内部资源，加入即时零售战场。 美团本地商业板块CEO王莆中指出，近几年即时零售发展如火如荼，美团每日非餐订单已突破1,800万单，“让某些公司如芒在背”。他称，“即时零售的发展大势挡不住，将把那些大而无当的仓配体系扫进历史垃圾堆”。 据中国商务部发布的报告，2023年即时零售市场规模达6,500亿元（893.5亿美元），预计2030年将突破两万亿元，年均增速高达28%，远超同期网络零售的11%。 即时零售意味着消费习惯的改变。市场调查公司尼尔森IQ报告则指出，72%的即时零售用户在35岁以下，即时消费成为“95后”的日常。这意味着这些用户更重视“时效”与“体验”，而非价格，节省时间、即时可得，开始成为消费决策的关键因素。 即时零售也意味着更深刻的物流变革。即时零售更依赖前置仓与就近商户供应，大幅提升履约效率，打破过去“中心仓—干线—末端”传统电商模式；同时，更多本地小店也将再度融入平台经济，如社区便利店、生鲜商超、各式零售店，都将受益。对平台来说，长期比拼的是仓储布局、商家整合、数据调度能力。 即时零售不只是配送速度的提升，更是整个电商模式由中心化向去中心化、本地化转型的表现，背后依赖的是高度密集的城市布局、完善的本地物流基础设施，以及用户对App购物的高度依赖。它改变了消费者的期待，也倒逼平台从“卖场逻辑”走向“需求场景逻辑”，重塑供应链与履约能力。这场从外卖延伸出的零售革命，正在重新定义中国电商的未来版图。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Three Squirrels fitting well with the “domestic demand” theme, on track to become the first “A+H” listed stock

三只松鼠食正内需概念 有望成A+H零食第一股

内地创业板上市的零食股三只松鼠，已递交上市申请文件，部署来港上市 重点： 三只松鼠是内地最大在线零食企业，坚果产品占收入逾五成 内地零食市场高度分散，人均开支远比发达国家低 白芯蕊 中美贸易战加剧，难免影响实体经济，为减轻对经济影响，中央提出全方位扩大内需，主打零食的三只松鼠股份有限公司(300783.SZ)，不单拥有内需概念，也趁港股近期气氛好转，最近亦递交上市申请文件，部署在香港挂牌，有望成为首只“A+H”休闲食品股。 三只松鼠于2012年成立，由现任董事长兼总经理章燎源创办，集团以坚果、零食等休闲食品的研发、分装及销售为主营业务，更借助互联网渠道迅速崛起，2019年于深圳证券交易所创业板挂牌，同年三只松鼠总收入超过100亿元。集团目前最大股东是章燎源，持有公司42.04%股权。 复合增长料增至5.5% 内地零食市场商机庞大，2019年中国零食行业市场规模已达1.08万亿元，到2024年更增至1.34万亿元，即复合年均增长率为4.4%。在零食持续创新及对更健康食品需求推动下，调研机构灼识咨询估计到2029年中国零食行业市场规模会提高至1.76万亿元，即2024年至2029年复合年均增长率达5.5%。 零食通常指在正餐之间食用的小份包装或散装食品，特质是方便食用、易于携带及满足饥饿感或食欲，零食可分坚果种子零食、香脆休闲零食、饼干、糖巧零食、烘焙零食、肉制品零食、果类零食、调味面制品、婴幼儿零食等类别。 整个零食产业链分上、中及下游，上游涉及原材料，包括农牧产品、调味品、食品添加剂及包装材料。中游涉及品牌运营，例如中外零食品牌商，下游则通过在线或线下销售渠道，向消费者进行销售。 三只松鼠不仅是中国最大的在线零食企业，也是中国最大在线坚果、在线烘焙零食及在线肉制品休闲零食企业，截至2024年12月底止，集团已提供超过1,000个SPU（标准产品单位），当中坚果为集团主要业务，2022至2024年便占集团总销售额超过五成，去年坚果收入达53.66亿元（占总收入50.5%），按年增40.8%，毛利有12.87亿元（占集团总毛利50.9%），按年升46.3%，带动集团2024年总收入及股东应占溢利按年升49.3%及85.5%，达至106.22亿元和4.07亿元。 为扩大坚果业务优势，三只松鼠计划兴建六座新加工工厂，涉及金额2.3亿元，当中四座会在今年投产，两座则在明年投产，连同现有22条生产线，年总产能将达6.35万吨。 上市集资有利并购 尽管三只松鼠业务增长强劲，但中国零食行业仍高度分散，大量白牌占据较多市场份额，以2024年零售额计，排名前五位和前十位的公司，分别占总市场份额的5.9%及10.4%，作为一间超过100亿元市值的公司，三只松鼠去年市占率却只有1.04%，因此随着完成香港集资后，将有能力吞并对手，进一步壮大业务。 再者，中国人均休闲食品消费额却比主要发达国家低。据平安证券报告指，中国休闲食品人均开支只有87美元，较美国人均开支400美元低78.3%，也比英国、日本及韩国每年328美元、287美元和228美元少一大截，意味未来中国休闲食品人均开支仍有大幅上升空间。 值得留意的是三只松鼠销售手法相当特别，集团会制作一系列以三只松鼠为主角的电视节目、短视频、主题曲及互动活动，以深化品牌形象及与消费者的联系，同时亦提供三只松鼠特色商品，进一步提高三只松鼠IP知名度，实行“娱乐化战略”，通过品牌IP化、植入手法及周边产品开发，从而拉近消费者距离，创建立体化品牌形象。 另一方面，消费者对健康关注和意识日益增强，集团亦在2020年创建小鹿蓝蓝品牌，该品牌主要针对婴幼童，目标是让婴幼童能吃到健康营养的食品及零食。不过小鹿蓝蓝仍是起步发展阶段，仅占集团去年总销售7.5%，现时仍是以三只松鼠IP销售为主力，占集团总销售的92.5%。 市场估计三只松鼠今年净利润有望再增超过四成，达到5.76亿元，目前预期市盈率为21倍，对比国际同业例如日本上市的卡乐B(2229.JP)，预期市盈率约18倍，三只松鼠估值明显较高，若三只松鼠H股以目前A股估值上市，料H股上市后股价横行机会较大。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
300783.SHE
Janbon makes silver powder for solar cells

太阳能行业困境持续 建邦高科上市不逢时

即便业内很多下游企业陷入亏损，这家太阳能电池材料生产商去年仍保持了盈利 重点： 建邦高科申请赴港上市，去年收入增长了42% 这家用于生产太阳能电池银浆的银粉供应商利润微薄，在太阳能行业仍处于危机之中，公司可能也会陷入亏损 阳歌 香港IPO市场目前可能很火爆，各行各业的公司在经历了三年的疲软后纷纷开始融资。但太阳能公司却明显缺席了本轮热潮，因这个曾经炙手可热的行业，正在经历供应严重过剩引发的痛苦回调。 尽管面临如此巨大阻力，建邦高科有限公司仍申请赴香港上市，试图凭借其领先的银粉生产商的地位吸引投资者。银粉可用于生产银浆，而银浆是所有太阳能电池的关键材料。即使在鼎盛时期，建邦高科看上去也有点悬，因为产品高度商品化，导致利润率极低。在行业如此动荡的时期，公司可能难以激起投资者的太大兴趣。 虽然面临诸多动荡，建邦高科在过去三年仍保持盈利，至少以年为单位是如此。但上周五提交的上市文件并未按季度拆分数据，我们怀疑公司可能也和很多太阳能同行一样，在去年底和2025年第一季度陷入了亏损。 领先的太阳能电池板制造商晶科能源（JKS.US；688223.SH），以及多晶硅的龙头生产商大全能源（DQ.US；688303.SH），都印证这个行业的困境。两家公司在不久前的报告称，第一季度不仅净利润出现亏损，毛利润也陷入亏损——这意味它们的产品售价低于成本。 晶科能源和大全能源的股价今年迄今已下跌逾30%，目前接近五年来的最低点，行业困境可见一斑。周一，花旗将晶科能源的股票评级从“买入”下调两级至“卖出”，称该行业的困境看不到尽头，导致晶科能源的股价进一步下跌。 在如此艰难的环境下，很难相信晶科能源和大全能源等下游企业不会向建邦高科这样的上游供应商施压，要求降价。 雪上加霜的是，近期银价持续攀升，抬高建邦高科自己的生产成本，侵蚀公司利润率。建邦高科披露，几乎占其全部生产成本的硝酸银价格，已从2020年的每公斤3,100元，涨至去年的每公斤4,000元，预计还将持续上涨，到2029年达到每公斤5,400元。 利润率下滑 建邦高科的优势之一是历史相对悠久，这帮助它占据了中国光伏银粉市场近10%的份额，成为国内最大的供应商。建邦高科的历史可以追溯到2010年，当时建邦胶体材料有限公司在山东济南成立，专门生产彼时尚处于初期的新能源和先进材料。 该公司早在2012年就开始进行银粉研发了。2014年，它建成了中国最早的银粉生产线之一，但直到五年后的2019年才开始工业规模生产。2023年底，公司成为国内首批能够生产新一代太阳能产品（如PERC、TOPCon、HJT和xBC电池）所需高级银粉的公司之一。 随着行业一派繁荣，建邦高科的业务也蓬勃发展。上市文件显示，公司2023年收入增长58%，至27.8亿元，去年又增长42%，达到39.5亿元。正如前文所说，公司主要的材料成本硝酸银去年占收入的96.7%，略高于2023年的96.1%。 幸运的是，建邦高科不需要大量其他支出来运营业务，主要是因它的产品高度专业，客户数量有限，竞争相对较少。过去三年，公司的销售、营销和研发支出相对稳定，不过去年行政成本几乎翻了一番。 但即便翻了一番，行政成本规模也相当小，去年仅相当于收入的0.4%。能印证这一点的是，公司去年底的员工总数仅为93人，与上年持平，相比于2022年的84人没有增长多少。 硝酸银成本高昂，导致公司毛利率相当低，去年仅为3.4%，低于2023年的3.9%。过去三年，该公司每年都保持盈利，尽管利润规模微乎其微，去年仅为7,900万元。或许唯一比盈利规模更小的是建邦高科的现金，截至2024年底，其持有的现金总额仅为2,940万元，但这其实已经是前一年1,080万元的近两倍了。 说建邦高科是在冒险太过轻描淡写了，在行业持续承压的背景下，IPO筹集到的资金或许能为其带来一些急需的喘息空间。但我们还是认为，投资者不会对一家受困于行业重大变革的公司有太大的兴趣。 建邦高科的全球竞争对手之一同和控股（5714.T），目前的市盈率仅为10倍。建邦高科最大的客户之一聚和材料（688503.SH）的市盈率略高一些，为18倍。若估值介于两者之间，按去年的利润计算，建邦高科的估值将在1.5亿美元左右。 这意味公司可通过上市筹集约3,000万美元，这将为其提供部分急需的现金。说实话，我们认为投资者不会对这种上市太感兴趣，不过它可能会吸引一些着眼于长远的买家，他们不在意当前的低迷，看中的是这个行业未来重现光芒的一天。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里