快讯：云音乐变现能力升 去年亏损大减九成

最新：中国科网巨头网易(NTES.US; 9999.HK)旗下的在线音乐平台云音乐股份有限公司(9899.HK)周四公布去年业绩，期内收入大增28.5%至89.9亿元，净亏损大幅减少89.2%至2.21亿元。

利好：至去年底，该公司在线音乐服务及社交娱乐服务的月付费人数，分别为3,827万人及133.2万人，同比大增32.2%及95%，反映变现能力增强，引领收入明显上升。

值得关注：该公司去年的营业成本上升12.3%至77亿元，占期内收入达85.6%，主因是随着社交娱乐服务收入增加，收入分成费随之上涨，提高了内容服务成本。

深度：云音乐于2013年成立，2021年12月于港交所挂牌，它是网易旗下的网上音乐平台，业务模式主要是通过销售网上音乐服务的会员订阅、数码专辑及社交娱乐服务的虚拟物品，以及提供广告服务来赚取收入，其国内最大竞争对手为腾讯(700.HK)旗下的腾讯音乐(TME.US; 1698.HK)。相比之前四年均录得逾20亿元净亏损，该公司去年受惠于运营效率改善及收入能力增加，令扭亏大幅减少，可能距离获利不远。

市场反应：云音乐股价周五下挫，中午收盘软4.9%至81.15港元，处于过去52周的中间水平。

记者：何仲尼

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增货运经纪收费 满帮危中有机

这家货运平台企业警告，上调货运经纪服务费率可能导致业务量显著下滑，或将对企业利润“产生负面影响” 重点： 随着政府补贴减少，满帮将上调货运经纪服务收费，以建立可持续的业务模式 这家货运应用运营商，一季度小微企业贷款同比增长25%，不良贷款率攀升至2.2% 　 阳歌 满帮集团（YMM.US）一度因忽视监管机构而付出代价，如今这家货运应用运营商正迎来一道基础经济学新课题。 这源于公司上周五发布的简讯预警，其第二大收入来源货运经纪服务的收费上调，可能引发连锁反应。满帮坦承此举几乎必然导致部分客户流失，公司的客群主要由货车司机与货主构成。 这是满帮在中国经济增速放缓背景下，穿越更崎岖道路的最新调整举措之一。其他变动包括去年的裁员，以及针对核心客户小微企业放贷规模的快速扩张，这些企业常需短期融资维持运营。 上述举措对维持业务良性运转确有必要，但亦伴随风险，也彰显企业未雨绸缪规避深层隐患的主动性。这正是投资者乐见的治理水平，或是雅虎财经调研中13位分析师中11位给予“买入”或“强烈买入”评级的原因之一。 满帮称最新涨价旨在“保障货运经纪业务可持续性”，该业务致力于为货主精准匹配运力。历史财报显示，该业务曾获大量政府补助，而今政策力度似在减弱：今年一季度，政府补助总额为4.67亿元（折合6,500万美元），同比下降41%，上年同期则达7.95亿元。 公司声明称：“预计自截至2025年9月30日的季度起，货运经纪服务交易量将显著收缩，导致该业务营收下滑；同时对应营收成本上升，可能对公司利润产生一定程度负面影响。” 公告发布前的周五，满帮股价下跌7.7%，表明市场当日或已充斥涨价传闻。该股年初至今基本持平，但52周累计涨幅达50%。 凭借以运满满、货车帮两大应用为核心的轻资产模式，该平台为连接货主与司机提供多元化服务，展现出较强吸引力。轻资产模式外，满帮以自有资金独立运营小贷业务。 伴随中国经济放缓的压力传导至货运从业者，该业务需求持续攀升。截至3月末公司资产负债表內，中小微企业贷款额45亿元，较上年同期的36亿元增长25%。与此同时，其不良贷款率由2023年末的2.0%微升至2.2%。 监管合规风波 稳定货运经纪业务的举措，仅是满帮的最新调整。三年前，公司因赴美上市前，未完成网信办数据安全审查遭遇重罚。 作为处罚，2021至2022年，公司两大主力应用被暂停新用户注册约一年。最终完成审查后，获准重启新用户注册。 2022年，中美证监机构就中概股审计底稿争议激化时，满帮据传曾考虑赴港二次上市。但伴随中美最终达成信息共享协议而化解争端，满帮终止这一计划。 即使当前涨价举措及前述贷款扩张，加上不良率攀升令压力加剧，但公司业务此前对经济放缓展现较强韧性。今年一季度，营收同比增长19%至27亿元，但三大主营业务增长显著分化。 核心交易服务营收同比跃升51.5%至10.5亿元，超越货运经纪业务成为第一大收入来源。满帮将前者飙升归因于平台活跃度提升，应用订单履约量同比增长22.6%达4,820万单，平台月活跃货主增长28.8%至276万。 相比之下，一季度货运经纪服务收入基本持平于约9.66亿元。新涨价机制实施后，该业务或于三季度起转入收缩通道，幅度可能显著。第三大收入来源货运信息发布服务，当季增长10%至2.35亿元，在总营收中占比仅10%。 轻资产模式赋予满帮显著盈利优势。去年，其毛利率已达54.6%的高位，今年一季度更跃升至69.2%，主要受益于政府增值税减免，这是另一支持小微企业纾困的政策红包。 去年裁员5%亦提振盈利表现，助推一季度管理费下降30%。当季净利润翻倍至12.8亿元，现金及投资余额仍保持293亿元高位。这一切印证纵使其面临经济放缓风险，这家企业善于在问题恶化前主动破局的禀赋。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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价格战叠加广告大减 汽车之家季度收入四连跌

这家汽车交易服务商二季度毛利率骤降逾10个百分点，营收连续四个季度下滑 重点： 在惨烈的价格战下，中国汽车制造商及经销商大幅削减广告预算，汽车之家二季度营收下滑约6% 公司6月上线核心交易平台海外版，旨在借力中国全球汽车出口榜首的发展势头 　 阳歌 面对去年下半年开始失速的业绩，中国最大汽车交易平台汽车之家(ATHM.US; 2518.HK)正将目光转向海外寻求突破。在披露截至6月的季度营收连续四季萎缩的同时，公司宣布已于6月上线网站海外版。 汽车之家核心客户群——汽车制造商与经销商，在持续逾年的惨烈价格战中大幅削减营销预算，致其广告服务收入遭受重创，当季同比大跌36%。公司高管指出，政府今年已出台措施缓和价格战，乐观预测下半年形势可能好转。 在线营销及其他收入，成为三大主营业务板块中，当季唯一实现增长的亮点。结合线索服务收入11%的跌幅，前者本季反超后者，跃升为公司最大收入来源。 实事求是地说，汽车之家当下仍是中国低迷车市中少数具备潜力的公司。主要源于其坚守轻资产商业模式，意味公司完全不承担库存风险，有效规避中国车市剧烈波动的影响。 公司收益主要源于交易及广告衍生的服务费用。从交易维度看，汽车之家应具有相对优势，据中国汽车工业协会数据，今年上半年，中国汽车产销量约1,560万辆，同比增幅超10%。 尽管中汽协未公布汽车均价数据，但价格战导致上半年车价下行已是不争事实。国家统计局数据显示，前五月汽车制造业利润同比下滑12%。价格下行或通过拉低单辆车交易佣金冲击汽车之家的收益，正如公司所指，利润大跌也导致众多车企大幅削减广告开支。 投资者对财报反应相对积极，周四汽车之家的美股收涨0.26%。公司股价年内3.5%的涨幅看似平淡，却显著优于通用、大众的合资伙伴上汽集团(600104.SH)17%的跌幅，以及丰田、本田的合资伙伴广汽集团 (2238.HK; 601238.SH) 在港股的7.3%跌幅。 虽处境不稳，汽车之家15倍的远期市盈率仍显坚挺，与美股同行CarGurus(CARG.US)16倍水平相当。这或许可以解释为何分析师群体对汽车之家持相对谨慎态度。在接受雅虎财经调查的13位分析师中，有9位给予该公司“持有”评级。 出海新举措 下文将聚焦汽车之家业务底层逻辑，首先看似乎未获投资者热捧的出海新举措。公司CEO杨嵩透露，平台新版海外网站已覆盖52个中国出海汽车品牌的1,900余款车型数据，为中国汽车产业全球化发展构建数字化基础设施。 汽车之家正试图搭乘中国车企海外销售提速的东风，这股推动中国超越日本登全球最大汽车出口国的浪潮，部分源于二十年产能扩张积累的严重过剩。 “当前业务覆盖六个国家和地区，包括中国内地及香港、泰国、沙特阿拉伯、英国、澳大利亚和巴西，” 杨嵩在财报电话会上表示，“我认为此类海外布局将成为我们业务新的增长曲线。” 在本土市场，汽车之家持续承压，二季度营收同比下跌5.9%至17.6亿元（约合2.45亿美元），上年同期为18.7亿元。其中，媒体服务收入骤降逾三分之一至2.79亿元，仅占总营收的16%；线索服务收入下滑11%至7.33亿元；在线营销及其他收入增长21%至7.46亿元。 值得注意的是，二季度毛利率同比大跌逾10个百分点至71.4%，去年同期为81.5%。公司管理层将之归因于“在下沉市场推广创新业务引发交易成本攀升”，但未详述细节。未来几个季度该指标能否企稳，势必成为投资者关注重点。 14%的运营开支降幅，部分对冲了毛利率下滑。雇员规模缩减或是重要因素，汽车之家公布的数据显示，截至今年6月底员工总数4,360人，较上年同期的5,078人减少14%。但最终净利润仍同比萎缩22%至3.99亿元，上年同期则为5.10亿元。 展望后市，汽车之家预期下半年价格战趋缓，有助提振广告及线索服务业务。然而，当前价格战本质是中国经济疲软抑制消费信心。尽管低价能刺激部分消费，唯有经济企稳与消费主导型增长动能回归，方能推动国内车市重归健康发展轨道。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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Lemo faces cash squeeze and credibility questions

小市场大机会？ 乐摩物联争议声中再递表

号称全国超过53万台按摩椅的乐摩物联再次叩关港交所，这次要面对的不仅是市场考验，更有信任危机 重点： 超过83%的按摩椅部署于电影院 公司设备数据遭官方媒体质疑    李世达 在许多城市的角落，如商场百货的走廊、机场或火车站的等候区里，你一定见到过一排排闪着光、不断运作的机器按摩椅，但你可能不知道，这门不起眼的小生意，估值高达数十亿元。 在全国运营50万张机器按摩椅的福建乐摩物联科技股份有限公司，近日再度向港交所递交上市申请。这是该公司自今年1月递表失效后，第二度闯关港交所。 机器按摩服务在中国整体按摩产业中仍属边缘产业。申请文件引用弗若斯特沙利文的数据，2024年中国整体按摩市场规模为5,362亿元，而机器按摩服务市场仅为27亿元，占比仅0.5%。然而，这个看似不起眼的市场却高度集中，乐摩物联2024年市占率已达42.9%，是机器按摩领域的龙头企业。 成立于2014年的乐摩物联，总部位于福建福州，于2016年推出 “乐摩吧”品牌，为消费者在商业综合体、影院、机场和高铁站等交通枢纽场所等消费场景提供更放松、便捷、专业的机器按摩服务。截至今年7月18日，乐摩在全国31省市、339座城市的商场、影院、机场与高铁站等“等候时间长、人流密集”场景中，铺设超过48,000个服务点，布置超过53.5万张按摩椅，累计可识别服务人数超过1.65亿，注册会员人数超过3,200万名。 乐摩物联的经营模式主要分为直营模式与合伙人模式。以网点数量计算，目前直营模式占约71%、合伙人模式约29%。在合伙人模式下，公司收取服务费，提供设备和品牌由合伙人运营。 近年公司收入持续增长，由2022年的3.3亿元增至2024年的7.98亿元，年均复合增长率超过50%。但去年收入增速35.9%，远低于2023年的77.8%，今年首季更只有18.4%，增速明显放缓。 去年，来自直营按摩椅服务的收入占比超过83%，合伙人模式则贡献约14%收入。从整体毛利率来看，2023年达到41.8%，2024年回落至36.1%。占比更高的直营模式毛利率仅为29.87%，远低于合伙人模式的73%。 资源错配？效益下降？ 净利润方面，公司在2022年仅赚648万元，2023年疫情后迅速扩张至8,734万元，去年则略降1.7%至8,581万元。然而，经调整后净利润仍录得1.02亿元，较2023年的9,457万元略升。今年首季，净利润更是按年下滑11%至2,333.8万元。 公司宣称网点覆盖全国69%面积超三万平米的大型商场、渗透55%年票房超500万元的影院、进驻58%年人流量超千万的机场。实际上，公司有超过80%的设备（43.2万台）部署于电影院，但每台设备日均交易量仅0.07次，远低于商业综合体的2.8次与机场的3次。 以今年首季的单台设备收入计，电影院设备季度收入仅约168元，商业综合体单台设备季度收入却高达1,692元，整整高出9倍，然而公司部署于商业综合体的设备数量仅占约14.1%。 同时，设备使用率也在下降。每台设备的平均交易量从去年的2.04次降至今年首季的1.92次，平均按摩费则从去年的14.69元微增至14.74元。合伙人模式占总设备比重持续降低，由2022年的23%降至目前的约8.1%，直营主导模式比重越来越高。 数据真实性受质疑 除了上述问题外，公司也陷入数据造假的争议。根据今年7月份官方媒体《中国证券报》的调查，公司按摩椅设备编号呈跳跃式分布，以“元气蛋”系列为例，理论编号应有3.2万台，实际仅531台被验证，占比1.63%。采购数据则显示，乐摩前五大供应商累计采购仅1.53亿元，按行业最低成本价计算仅对应6.11万台设备，与宣称的53.5万台相差近8倍。 另外，公司目前的实际控制人谢忠惠，被指是为创始人吴景华代持，2016年吴曾持有乐摩超60%股权，至递表前减持至15.16%。吴景华目前的身份是荣耀健康董事长，该公司正是乐摩按摩椅的供应商。 乐摩并未对该报道作出直接回应，申请文件中亦未提及相关争议。 一连串争议外，最迫切要解决的，还是资金问题。截至2025年3月末，乐摩物联账面现金仅2,621万元，而短期借款便达4,500万元，实为捉襟见肘。 乐摩物联的递表，象是共享经济的最后一搏。但是对投资人来说，数据的可信度是估值的基础，容不下一丝怀疑，未来能否说服投资者相信“小市场也有大机会”，恐怕不只靠铺设更多按摩椅，而在于能否理顺其盈利逻辑与治理结构，建立可持续的商业模式。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里