希望教育宣布终止收购，对投资者来说是好是坏？

2023年07月28日

1765.HK

Hope Education scraps plans for an internal purchase

未做任何解释便终止了两家附属公司之间的资产重组后，中国第二大职业教育机构的股价基本维持不变

重点：

希望教育终止了一项持续近2年的内部资产重组，未给出任何解释
尽管受益于政府的支持政策，但该职教机构及其同行仍难以引起投资者的兴趣

谭英

7月24日，职业教育巨头希望教育集团有限公司(1765.HK)宣布终止两家关联实体之间的资产置换时，投资者几乎没有反应。这在一定程度上可能是因为，2021年12月首次宣布的该交易涉及一系列相互关联的公司，因此很难弄清楚在交易终止一事中谁赢谁输。在中国，关联公司之间的此类交易非常普遍，控股股东经常在幕后玩这种游戏，在不同控股公司之间转移资产。

四川希望与特驱林嘉最初签订的协议涉及以5,000万元收购江西省一所名为双林教育的学校。作为交易的一部分，四川希望要提供1.816亿元贷款，用于为学校购买400亩的土地。

交易终止的原因不得而知，但此前的延期意味着有人可能对某些条款不满。

投资者完全有理由感到困惑。交易涉及的两家实体与希望教育的两位大股东有关，但他们显然对交易条款意见不一致。四川希望与希望教育的创始人汪辉武关系密切。与此同时，特驱林嘉与新希望六和股份有限公司(000876.SZ)息息相关。新希望是中国最大的民营饲料企业之一，后来扩展到了其他业务。

事情起源于四川四兄弟的传奇故事，他们家境贫寒，其中一人因此被送养，其原名叫刘永美，现已改名为陈育新。这四人最初养鸡和鹌鹑，后来进入动物饲料行业。1995年，四人将业务拆分为东方希望、华西希望、大陆希望和新希望。

2005年，汪辉武和他的兄弟姐妹联合成立希望教育。两年后的2007年，他们引入陈育新和华西希望作为股东，希望利用希望的品牌名称。在那之后，汪辉武通过名下的四川希望持有希望教育49%的股份，陈育新和华西希望通过四川特驱持有51%的多数股份。

该公司于2018年8月在香港进行了32亿港元的首次公开募股，通过出售12.8%的股权引入中国光大控股(0165.HK)作为投资者。它希望以自己在中国职教领域的增长故事来吸引投资者。在该领域，政府一直鼓励私人投资帮助培训年轻人在烹饪和计算机维修等方面的实用技能。

然而，投资者并不买账。上市后的头三年该股一度上涨70%，但此后回吐所有涨幅，甚至还下跌了。该股现在的最新收盘价比 IPO 价格低70%以上。

投资者缺乏热情可能部分归因于一些不清不楚的举动，比如最近神秘的资产重组及其终止。在宣布交易终止的第二天，希望教育的股价没有变化，这表明投资者可能在此之前就已经失去了希望，因为该交易在首次宣布超过一年半后仍未能完成。话又说回来，也许他们只是不知道交易终止对该公司来说究竟是好消息还是坏消息。

通过收购实现增长

这笔交易只是帮助希望教育集团成长的众多交易之一，并在一定程度上激发了投资者在早期阶段对该股的热情。在该公司斥资5亿元收购江西共青城一所拥有7,500名学生的技术培训学校后，它的股价在2021年初创下历史新高。再往前一年的2020年3月，希望教育宣布计划出资1.4亿美元(10亿元)收购马来西亚英迪教育集团62%的股份，这让投资者对其全球扩张的潜力感到兴奋。

希望教育集团的大本营仍在四川，它在那里拥有10所学校。但同时它也在向华东地区扩张，目前在那里拥有四所学校，包括在共青城的那所学校；在华北地区拥有3所学校；在华南和华中各有一所学校。除马来西亚外，希望教育还在泰国和匈牙利设有海外学校。

该公司的财务状况看起来也足够稳健。截至今年2月底，也就是最新财年上半年结束时，该校学生总数为280,453人，较上年增长20%。该公司在那6个月里的收入同比增长26.7%，达到19亿元。其净利润较上年略有下降，至4.28亿元，但剔除员工股票薪酬等费用后，这一数字实际上增长了33%。

希望教育的市盈率只有9倍，它并非唯一一家无法赢得投资者青睐的同类企业。中教控股(0839.HK)的市盈率同样在9倍左右，而民生教育(1569.HK)的市盈率则低得多，仅为2倍。

为何中国的职教产业成不了香馍馍？与其他同行一样，希望教育的业务显然与政府政策保持一致，即重新平衡教育行业，向职业培训倾斜，既要吸纳失业青年，又要培养中国希望推动的高科技产业所需的技能。

去年12月，《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》的出台进一步强化了这一政策。北京方面可能正在推动这样的职业培训，以重新调整数百万中国失业青年的就业方向——他们在念完传统大学后很难找到工作。

像希望教育这样的职教机构在学生群体中的形象往往存在问题，因为许多这类学生将其视为传统大学之外的次一等选择，这影响了他们对于上这类学校的兴趣。或许这种负面联想已经在一定程度上波及到了投资界。

一些投资者可能还错误地认为，希望教育和其他职教机构易受两年前中国对教育行业备受瞩目的打压行动的影响，那次行动几乎在一夜之间摧毁了所有专注于K-12的教辅机构。但是，这两个领域是截然不同的，职教机构一再强调，它们实际上受益于政府最近的政策，而不是受到打击。

希望教育刚刚取消的这类不透明交易，可能也是投资者缺乏热情的部分原因。归根结底，可能需要的是更多的全方位教育——让投资者了解这类公司的独特定位，让学校运营商了解如何更透明地运营。

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教育

职业教育, 希望教育

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新闻

简讯：驴迹科技二供一供股拟筹1.5亿港元

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2025年06月03日

1745.HK

投资者不满出价过低极氪私有化进程遇阻

该新能源车企至少有六名少数股东致函公司，称提议的私有化价格过低重点：路透社报道称，极氪六名少数股东抗议公司私有化要约价格过低公司股票当前市销率仅为0.63倍，不到零跑汽车、小鹏汽车等主要竞争对手的三分之一　阳歌究竟是掉队者，还是潜力尚未兑现的玩家？这是萦绕在新能源车企极氪智能科技控股有限公司（ZK.US）头顶的一大问题，据路透社上周五报道，公司近期私有化推进遇阻，部分少数股东抗议收购价过低。与此同时，亦有观点认为其低估值事出有因——极氪驶入中国新能源车赛道过晚，且今年销量已开始收缩。此案亦凸显美股交易所与港交所的核心差异，作为多数中概股上市地，港交所在此类交易中对小股东的保护更为完善，美国市场则不然。估值问题是本次事件的核心，华尔街投资者对极氪认可度不高。截至周一收盘，其68亿美元市值对应的市销率（P/S）仅0.63倍，不到其三大竞争对手零跑汽车（9863.HK）、小鹏汽车（XPEV.US; 9868.HK）和蔚来（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市销率的三分之一，亦不及另一家中国头部纯电车企理想汽车（LI.US; 2015.HK）1.50倍市销率的一半。接近一个月前的5月9日，控股股东吉利汽车（0175.HK）提议以每股25.66美元收购极氪美国存托股份（ADS），较之前30个交易日平均股价溢价20%。要约令华尔街感到惊讶，因极氪在纽约完成4.4亿美元IPO仅一年多。当时，极氪声称将成立独立委员会评估要约，鉴于吉利持股比例达65.7%，要约获得股东批准通过的可能性已相当高。公告发出后，极氪股价跳升，迅速突破收购价。截至周一最新收盘价26.76美元，该股已较收购价溢价4.3%，显示投资者预期吉利可能上调报价。目前可知，现市价的重要支撑是至少六名少数股东的幕后斡旋。其中五名系极氪早期投资者，声名显赫：包括全球最大动力电池制造商宁德时代、头部私募股权基金博裕资本、在线视频巨头哔哩哔哩及美国芯片巨头英特尔旗下风投机构英特尔资本。路透社报道，上述四家企业与Cathay Fortune共同向极氪发出两封信函，指当前报价低估公司价值并要求提价，声言极氪相较同行具备更优现金流与盈利前景。报道还称，投资机构Y2 Capital亦向极氪管理层发送了类似信函。港美规则存差异五名股东联名信要求极氪必须获得多数独立股东批准后方可推进私有化，此处正体现前文所述，美港交易所规则存在重大差异。在美私有化仅需持有多数股份的股东批准即可推进，本例中吉利占据绝对控股地位，意味提交股东表决的任何方案几乎必然通过。相形之下，港交所设有专门保护此类交易中少数股东的规则，要求方案须获独立股东多数票通过。意味本次私有化须取得吉利所持股份之外剩余34.3%股份持有者的多数支持。正因如此，港股私有化方案失败率远高于美股。联名股东深知吉利无义务提价，故要求最终收购价仍需经其表决认可。那么，在这种情况下，吉利考虑提升报价的原因何在？参照市销率，吉利25.66美元报价确实偏低。按理想汽车市销率推算收购价应为64美元；若对标零跑、小鹏和蔚来的市销率，收购价更将跃升至93美元。极氪估值折让有其合理成分，其驶入中国新能源车赛道较晚。今年4月，极氪品牌车销量仅为13,727辆，远低于零跑的41,039辆、理想的33,939辆及蔚来的23,900辆。此外，2024年强劲增长一整年后，4月销量同比下滑14.7%，初显疲态。这些销量数据及趋势，或可解释市场为何看低极氪估值。不过，公司亦具备关键优势，就是其背靠中国最成功民营车企之一的体系。经十余年并购与内生增长，规模庞大的吉利旗下拥有多家上市企业，包括瑞典沃尔沃、极星及英国路特斯。吉利创始人李书福以商界谋略著称，这正是其可能听取六名不满股东抗议的原因。宁德时代或是吉利新能源车核心电池供应商；英特尔、博裕和哔哩哔哩均系业界翘楚，若感知遭受不公，或将伤及吉利商誉及未来融资潜力。据此，我们或可预期吉利将提升报价。核心问题在于提价幅度，追平国内同行估值几无可能，但若按0.75倍市销率（即理想汽车当前比率的一半）折算，收购价仍将达30.54美元，较现股价溢价约14%。…

2025年06月03日

ZK.US

简讯：配股集资23亿港元海昌拱手相让控股权

经营主题公园的海昌海洋公园控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51亿新股，每股作价0.45港元，集资22.95亿港元。新股占扩大后股本38.6%，祥源控股成为控股股东，原海昌大股东曲程持股量将被摊薄至约29%。是次的配售价较周一海昌收市价大幅折让46.4%，集资所得将用于推动核心业务、偿还部分债务，及支持日常运营。海昌表示，受到新冠疫情影响以及近年复杂的外部市场环境，公司持续出现经营亏损，导致流动资金受压，故要进行相关融资安排。祥源集团从事投资及经营文化旅游，持有浙江祥源文旅（600576.SH）及安徽省交通建设（603815.SH）。海昌周二平开报0.84港元，之后股价迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

2255.HK

SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闯关ROE低限制估值提升

公司曾计划在中国香港、瑞士及德国上市，但基于市况波动后搁置重点：三一重工挖掘机销量全球最大海外业务比重持续增加，占去年总收入逾六成　白芯蕊香港新股市场又再次炽热，尤其多只内地已上市的公司来港挂牌，继A股之王宁德时代（3750.HK, 300750.SZ）在香港挂牌后，有“药中茅台”之称的恒瑞医药（1276.HK; 600276.SH）也来港上市，连全球第三大的工程机械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也递交上市申请文件，为进军港股铺路。前身为涟源市焊接材料厂的三一重工，于1989年由梁稳根、唐修国、毛中吾和袁金华共同创办，1994年改组为一家专注于工程机械制造的公司，2000年改制为股份有限公司，2003年7月公司在上海证券交易所主板上市挂牌，2013年海外收入超过100亿元，2023年海外收入占比更超过50%，目前大股东为三一集团，持有总股本29.46%，曾是中国首富的梁稳根，持有三一集团56.74%的股权。早在2011年，三一重工已计划赴港上市，之后在2022和2023年亦曾宣布考虑在瑞士证券交易所和法兰克福证券交易所挂牌，但基于市况波动，取消上述各项上市计划，因此此次计划在港上市是第二次闯关。市场对挖掘机需求大其实全球工程机械市场规模庞大，尤其受惠基础设施投资、能源需求、智能化转型、矿山与采掘设备技术升级等带动增长，据弗若斯特沙利文的资料，2024年全球工程机械市场规模已达2,135亿美元，估计到2030年会增至2,961亿美元，期内复合年增长率为5.6%，以销售计，三一重工位列全球第三大工程机械企业。工程机械市场可细分为挖掘机、装载机、起重机械、路面机械、混凝土机械和桩工机械，当中以挖掘机为工程机械行业中的核心，2024年全球挖掘机市场规模达632亿美元，占全球工程机械市场的29.6%，预计到2030年，挖掘机市场规模达928亿美元，在全球工程机械市场占比则提高至31.3%。挖掘机为重型工程车辆，广泛应用基础设施建设、矿山开采和城市发展等领域。近年来智能化、节能环保技术加速应用，进一步提升施工效率和设备耐用性，配合矿山和大型基建项目，变相令挖掘机新增和替换的需求持续扩大。三一重工为挖掘机行业龙头，以2020年至2024年销量计算，市场份额达11.3%，为全球销量最多的挖掘机企业，在中国市占率达24.5%，更是自2011年后，连续14年在中国位列第一位。毛利率续攀升挖掘机是三一重工最大业务，去年收入及毛利为303.73亿和96.67亿元，按年分别升9.9%和13.4%，占集团总收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘机海外销售持续增长以及中国市场复苏，带动小型挖掘机需求回升，因此推动三一重工去年总收入升5.9%至783.8亿元，纯利按年升32%，达59.75亿元。此外，三一重工毛利率持续攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了占整机制造20%至35%的钢材价格近年持续下降，还有集团零件自给率高，整体已达60%，挖掘机零部件自给率更高达90%，带挈集团毛利率有较佳的表现。三一重工虽是中国企业，但海外收入持续增加，由2022年只占集团总收入的45.5%，增加至去年62.3%，当中亚澳地区（即亚洲、澳洲及中东）在海外收入中占比最高（占42.6%）。此外，三一重工对股东派息亦慷慨，2003年在上交所上市以来，共派股息293亿元，2022至2024年股息占净利润30.6%、40.4%和49.8%，反映对股东不薄。不过，要留意工程机械销售也有淡旺季之分，通常冬季销售额会较低，主要是受寒冷天气和春节影响，故工程活动减少，项目暂停或放慢，导致对工程机的需求下降。然而，随着春季到来，施工活动渐增，加上新项目在春季上马，令工程机械销售额会增加。 ROE比国际同业低整体来讲，三一重工股本回报率（ROE）较低，去年只有8.5%，对比国际同业美国上市的Caterpillar（CAT.US）及小松制作所（6301.JP）分别为55.3%和14.1%，但三一重工A股估值却达23倍，相反Caterpillar及小松制作所则只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏贵。三一重必须提高业务营运效益，也可透过回购提升股本回报率，一旦ROE提高至双位数，配合在全球机械市场的领导地位，股价才有上升机会。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

600031.SHG

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