ZKH.US
ZKH revenue contracts in third quarter

这家维修保养和运营(简称MRO)产品供应商三季度营收萎缩,结束了多年的增长

重点:

  • 震坤行刚在纽约上市,筹集资金6,200万美元,规模是今年中国公司在美上市最大之一,但股价疲软,首个交易日收盘持平
  • 公司的估值领先很多全球同行,但可能因为它的增长出现了急剧放缓迹象,令其股价承压

     

阳歌

如果说时机决定一切,今年中国公司在纽约规模最大的首次公开募股之一的表现并不太好。强劲增长多年后,震坤行集团有限公司(ZKH.US)在上周五上市前所公布的第三季度,首次录得收入萎缩。

公司的盈利模式是向制造商销售MRO产品,从个人防护设备到紧固件、焊接材料、化学品和各种工具。它不仅直接面向数以千计的客户销售此类产品,还运营着一个在线平台,第三方供应商可以通过该平台向自己的客户销售相关产品。

作为制造业供应链的关键一环,公司的命运与中国制造业紧密相连,而后者在经历了多年的高速增长后,出现了急剧放缓的迹象。采购经理人指数(PMI)是衡量该行业健康状况最广泛的指标,而今年初中国官方公布的PMI,在新冠疫情防控结束而强劲上升后,从4月开始几乎每个月都在收缩。

随着中国制造业开始放缓,震坤行的业绩也开始陷入疲软。公司于3月首次申请上市,当时人们以为随着供应链和制造活动开始恢复到疫情前的水平,后疫情时代会迎来大幅反弹。

即使在中国经济开始失速后,震坤行仍继续推进上市计划。公司上周五在上市发行前发布的定价公告显示,它将其美国存托凭证(ADS)定价为15.5美元,相当于指导区间的下限,筹集资金6,200万美元(4.42亿元)。

集资金额虽然看起来并不大,却是今年迄今为止中国公司在纽约规模最大的IPO之一。由于美国和中国的一些监管障碍,过去两年这类上市几乎陷入停滞。目前,大部分问题已得到解决,为大型上市的恢复扫清了道路。但在所有这些障碍现在都被消除的情况下,中国经济低迷已成为IPO最大的新障碍。

面对如此的经济逆风,震坤行的股票在首个交易日表现得出奇地好,至少一开始是这样。周五上午,该股上涨16%,随后回吐涨幅,最终收于15.5美元,与发行价持平。在这里,我们应该指出,该公司出售的股份仅占其总股份的3%多一点,这个比例相当小,表明投资者兴趣有限。

公司成立于2014年,上市前拥有众多声名赫赫的支持者,包括目前持有其9.2%股份的互联网巨头腾讯(0700.HK),以及持股5.2%的新加坡老虎环球。另一个值得注意的支持者,是加拿大养老金计划投资委员会,持有其6.2%的股份。

以中国领先的投资银行中金公司和德国的德意志银行为首,此次IPO拥有一批相对信誉可嘉的顶级承销商,由于监管问题,过去两年这些承销商通常避免此类上市。所有这些都表明,这次上市被给寄予厚望,尽管最终反响不温不火。

估值高于同业

在上市后的第一个交易日结束时,震坤行的市值高达25亿美元,市销率为2.1倍。对于这样一家基本上是大型中间商的公司来说,这个市销率看上去高得惊人。美国巨头西科国际(WSCO.US)的市销率要低得多,为0.4倍,总部位于伦敦的RS集团(ECN.SG)的市销率也只有1.3倍。

也就是说,震坤行的股票在上市第一天后看起来稍微有点贵,特别是考虑到它的收入增长正在迅速放缓,而且还处于亏损状态。

接下来,我们就来看看震坤行所处的大市场,以及看起来不太乐观的财务状况。该公司是中国MRO市场的领导者,由于中国的制造实力,这个市场规模巨大。震坤行最新招股说明书中援引的第三方市场数据显示,去年中国MRO采购服务市场规模在3万亿元,预计到2027年将达到近4万亿元,年增长率近6%。

招股书指出,中国的MRO市场也高度分散,排名前50的公司所占份额不到10%,而在更成熟的美国市场,排名前10的公司占据了30%至45%的份额。因此,震坤行试图将自己定位为一个潜在的整合者,有朝一日能与一些较大的全球同行竞争。

在2021年,该公司的收入还同比增长63%,看起来似乎正朝着这个方向发展。但随后增速大幅放缓,2022年仅为8.6%,而2023年前9个月进一步放缓,同比仅增长3.7%,达到63亿元。正如我们之前指出,公司今年三季度的收入实际上首次出现收缩,从上年同期的2.33亿元下降2.6%至2.27亿元。

尽管公司将今年二季度毛利率的下降归咎于“新冠疫情后的经济复苏慢于预期”,但并未对营收增长迅速放缓做出太多解释。

我们已经注意到,震坤行自2020年以来一直处于亏损状态,而且可能从未或者基本未曾盈利。但其更广泛的盈利趋势则要令人乐观一些。该公司的毛利率从2021年的13.6%稳步提高到今年前九个月的16.5%。同期的净亏损也从11亿元大幅缩小到3.25亿元。

总而言之,尽管该公司是中国巨大的MRO采购服务市场的潜在整合者,但我们还是不能对其太过兴奋。其收入增长放缓的现状令人担忧,而且随着中国经济进入新一轮的增速放缓阶段,第三季度很有可能标志着公司进入长期收缩区间的开始。

有超赞的投资理念,但不知道如何让更多人知晓?我们可以帮忙!请联系我们了解更多详情。

咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道,包括赞助内容。欲了解更多信息,包括对个别文章的疑问,请点击这里联系我们

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

新闻

简讯:多想云折让22%1供6 筹2.74亿港元发展AI

营销解决方案服务提供商多想云科技控股(6696.HK)周四公布,拟以每持1股供6股方式集资最多约2.74亿港元(3,500万美元),每股认购价47.53港元,较最后交易日收市价折让约22%。 发行最多5.76亿股股份,占扩大后股本约85.7%。公司表示,供股将按非包销基准进行,仅供合资格股东认购。控股股东合共持股约16.9%,已承诺全数接纳约9,754万股供股股份的配额。 公司拟将所得款项约92.3%用于开发AI模型,包括用于获取AI专用计算硬件,构建一个高效且具扩展能力的内部计算能力平台,而约7.7%用于购买媒体资源特别是快手、视频号和小红书的在线流量,以便客户在这些网络媒体平台上投放广告。 此外,公司近期与抖音、快手等平台达成一级代理合作,需缴付大额预付款,导致现金需求增加。董事会表示,供股所得将有助应对与大型媒体平台合作所需的高额现金流压力,同时补充营运资金。 多想云股价周五早盘低开,其后一度涨逾9%,至中午休市报0.64港元,升4.92%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Lanvin is a fashion company

Lanvin光环渐退拖累 复朗中期亏损续扩大

受累于核心品牌Lanvin 销售同比大跌42%,复星国际旗下的复朗集团披露,今年上半年营收下 滑22% 重点: 复朗集团今年上半年营收下滑22%,毛利率收缩四个百分点,亏损进一步扩大 在实施关店策略并迎来新总裁后,复星国际预计下半年奢侈品业务将企稳回升   阳歌 复星国际(0656.HK)旗下奢侈品业务复朗集团(LANV.US),是否需要考虑更名? 复朗集团(Lanvin Group)以法国标志性奢侈品牌Lanvin命名,后者不仅是其最具认知度的资产,更曾长期稳居业绩支柱地位,但这一局面在今年被打破。一周前发布的最新财报显示,在整体遇冷的全球奢侈品市场中,Lanvin品牌光环正加速消退。该品牌上半年销售额同比大跌42%至2,790万欧元(约合3,250万美元),营收贡献排名从榜首跌落至第三位。 本季度业绩“亮点”是美国品牌St. John Knits母公司St. John,营收仅微降0.8%至3,970万欧元,跃居复朗集团第一大营收来源。Wolford部门上半年营收下滑23%至3,300万欧元,同样超越Lanvin跻身次席。 尽管我们认为复朗集团尚未会因品牌贡献度变迁而更名,但其转型进程显然远未完成。该业务前身为复星时尚集团,复星国际2010年代后期通过系列收购整合而成。2021年10月,复星国际将之更名复朗集团后, 2022年末通过特殊目的收购公司(SPAC)实现在美上市。 上市后,复朗集团经营持续承压,高管层与创意团队频现人事动荡。今年初,原St. John品牌首席执行官Andy Lew擢升集团执行总裁。此前,复朗集团开始推展节流措施,除关店及削减行政支出外,市场推测进一步将会裁员。今年上半年,降本行动仍在持续,据首席财务官 David Chan在财报电话会议上披露,集团共“精简”29家门店。 当前,只有一位分析师覆盖复朗集团的股票,且仅给出“持有”评级,这绝非积极信号。更令人忧虑的是,据电话会议记录,因无分析师参加,本次财报会异常简短,全程仅由Lew和Chan宣读既定文稿。 客观而言,行业系统性困境难辞其咎。现实是全球奢侈品市场自去年起遭遇疫情后首度萎缩,今年颓势更显加速。头部企业路威酩轩(LVMH, MC.PA)上半年营收下滑4%,古驰(Gucci)母公司开云集团(Kering, KER.PA)跌幅更达16%。 营收领跌者 复朗集团以22%的同比跌幅领跌同业,上半年营收报1.33亿欧元。公司将业绩不振归咎于“全球奢侈品行业普遍疲软”及自身“战略调整”。Lanvin销售大跌42%构成最大拖累,其他品牌同样全线下跌:前述St. John微降0.8%,Wolford下滑23%,Sergio Rossi大跌25%,Caruso亦回落11%。 经营困局中,复朗集团今年上半年毛利率从58%收窄至54%,同比收缩4个百分点;经调整EBITDA亏损由4,200万欧元扩大至5,200万欧元。…

简讯:融创上月销售54亿 按年下跌27%

房地产开发商融创中国控股有限公司(1918.HK)周四公布八月的销售数据,上月实现合同销售金额53.9亿元人民币,较去年同期下跌27%。 八月的合同销售面积约13万平米,每平方米销售均价41,460元,较去年同期下跌7.8%及20%。 今年首八个月,融创中国累计销售金额为304.7亿元,同比下跌13%,每平方米均价33,050,同比上升57%。 融创中国周五开盘报1.55港元,升0.65%,股份年初至今已下跌逾三成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
New Gonow earnings

高端房车市场受挫 新吉奥业绩失速

从露营地到资本市场,收入盈利双降的房车制造商新吉奥需要一个新故事 重点: 上半年净利润下跌22.4%至3,070万元 期内房车交付量按年下滑4.2%至1,367辆    李世达 在房车文化成熟的澳洲与新西兰,露营与自驾游是家庭常见的消费场景,而拥有一辆房车,象征着家庭户外休闲与旅行的自由。而对新吉奥房车有限公司(New Gonow Recreational Vehicles Inc., 0805.HK)而言,房车的特殊性也为持续增长带来考验。 根据新吉奥房车公布的中期报告,新吉奥房车上半年收入4.1亿元,按年下降2.4%;净利润则录得3,070万元,按年跌22.4%,毛利率由32%降至29.5%。公司解释,业绩下滑的原因是房车销量减少,以及新推出车型采用促销定价策略。 新吉奥主要在中国内地生产房车,并在澳洲和新西兰销售。报告期内,房车总交付量1,367辆,较去年同期的1,427辆下滑4.2%。但在结构性调整上,公司仍显示一定韧性,直销模式的销量由438辆提升至610辆,收入相应增加至1.88亿元,带来规模效应;同时,受惠于旗下门店推出以旧换新计划受到市场欢迎,二手房车业务收入飙升至3,540万元,按年增加超过五成。 暂退出高端市场 旗下品牌结构的分化在今年上半年表现得尤为明显。瞄准中端市场的Snowy River销量达1,247辆,较去年同期1,234辆逆势小幅增长1.1%,该品牌主要面向澳洲与新西兰最庞大的家庭与退休人群,需求相对稳定。 相比之下,高端品牌Regent仅售出25辆,较去年同期78辆暴跌67.9%。公司表示,由于高端市场需求收缩,公司决定暂时退出豪华房车市场,将“重新检视品牌定位与产品设计,以更符合市场需求”,计划在条件成熟后再重返。 至于NEWGEN,上半年销量亦按年下滑17.4%至95辆。该品牌针对年轻消费群体,走入门与潮流设计路线,但年轻人更倾向于租赁房车而非直接购买,市场规模较有限。整体而言,公司目前几乎由Snowy River独力支撑,品牌集中度过高,意味一旦中端市场出现波动,风险将被放大。 不过,受惠于成功在港上市,募集到的资金显著改善了公司资产结构。根据财报,截至期末公司资产净值升至3.3亿元,较去年底大幅增加;流动资产净额由负转正至2.72亿元,意味公司拥有更多资源投入研发与市场推广。 从直销模式销量增长来看,公司强化自营渠道的策略已经见效。然而,因开设新店和加大广告投放导致销售及经销开支飙升64%至5,280万元,开支增速远超收入增速,对盈利能力带来压力。 寻找差异化切入点 海外拓展是新吉奥讲给投资者的故事,公司已成立小组推进欧洲市场,包括潜在并购与欧盟认证,并在加拿大市场设计样车、筹备推广。但挑战不容小觑。欧洲与北美市场的法规壁垒高,消费习惯差异明显,进入成本巨大,更别说要与Winnebago(THO.US)和Thor Industries(WGO.US)等全球品牌竞争,难度可想而知。 澳洲与新西兰的市场基数虽不算庞大,但近年保持稳健增长,也正处于转型期,从量的增长转向结构性的转变。高端车型因经济压力呈现萎缩,年轻人入门需求未完全形成,年轻人倾向租赁而非自购,对功能的需求更为凸显,混合拖挂式、越野型、新能源等车型逐渐成为增长焦点。 为此,新吉奥上半年推出SRH-Hybrid 2025系列混合拖挂式房车,定位于兼具越野性能和舒适度的家庭与年轻族群,公司寄望此产品改善毛利率结构。公司亦计划在欧洲市场引入新能源房车,以迎合政策与消费升级趋势,或成为差异化优势的切入点。 业绩公布后首个交易日,新吉奥股价跌3.42%至1.13港元,但今年1月上市至今仍有15.31%的升幅。目前市盈率为16.1倍,低于美国两大房车巨头Winnebago的22.2倍与Thor Industries的26.3倍,显示市场对其增长前景仍抱审慎态度。…