复星医药疫苗收入降 创新药及时填补缺口

中国新冠疫情基本结束，加上世卫调整疫苗接种建议，疫苗需求瞬间急降，这家曾经赚取新冠红利的医药公司该如何自处？

重点：

• 复星医药去年复必泰新冠疫苖销量下挫三成，加上投资组合损手，拖累净利润跌逾两成
• 该公司转型创新药取得突破，研发新品贡献百亿元营收

陈嘉仪

这家医药公司被关了一道门，但另一扇窗已为它打开。

中国综合制药集团上海复星医药(集团)股份有限公司(2196.HK; 600196.SH)刚于3月底交出了一份让投资者喜忧参半的年度业绩，主要因为其新冠疫苗收入大降，但创新药表现出色，正好填补收入缺口。

复星医药去年实现营业收入438亿元，同比增长12.7%，净利润则下降21.1%至37.3亿元，虽然两者的表现均远逊2021年约30%的增长，但公司指净利润下降，主要受累于其持有的金融资产公允价值变动所致，其中出售德国生物科技公司BioNTech(BNTX.US)股份所造成公允价值损失净影响逾10亿元；如果扣除上述非经常性损益，其净利润仍然同比上升18.4%至38.8亿元。

业绩公布后，复星医药股价反应不大，连续四个交易日在22港元水平上落，波幅仅约1%，但该股距离2021年8月的82港元高峰，已录得逾七成跌幅。该公司的最近港股市盈率约14倍，低于其上海交易所股票的23倍，或反映国内投资者对其前景的看法，比起盘踞在港股市场的国际投资者较为乐观。

复星医药主营业务分别为制药、医疗器械、医学诊断及医疗健康服务，按业务板块划分，制药业务去年贡献营收308亿元，占总营收超过70%，主要来自新上市产品以及次新品的收入。其中销售规模超过10亿元的制剂单品或系列共5个，分别为复必泰mRNA新冠疫苗、用于HER2阳性乳腺癌领域治疗的汉曲优、用于非霍奇金淋巴瘤以及慢性淋巴细胞白血病的汉利康，新冠口服药捷倍安阿茲夫定片和肝素系列制剂。

复必泰和捷倍安都是抗新冠感染产品，前者自2021年3月起分阶段销往港澳台，受惠于新冠疫苗需求强劲，全年销售约2,200万剂，带动制药业务营收在该年增长32.1%。然而，去年随着疫情政策变化和接种率达峰，复必泰销量大跌30%至1,554万剂；幸好该公司与真实生物联合开发的捷倍安于7月获批紧急上市，刚好赶及去年底疫情大流行前推出，并累计售出647万瓶，抵销疫苗销量下降对业绩的部分冲击。

按主要治疗领域划分，去年抗感染核心产品收入85.82亿元，同比减少约0.5%，与2021年的120%同比增速比较，跌势非常明显。随着世界卫生组织调整新冠疫苗接种建议，认为非高风险人士不用再打加强针，而且健康儿童无必要接种疫苖，复星医药的疫苖销售恐怕进一步看淡，往后如何填补抗感染产品的营收缺口，将受到市场紧密关注。

营收破百亿元

复星医药董事长吴以芳坦言，由于形势发生根本性变化，未来要把一些疫情防控产品转为常态产品来对待；他同时指出，创新药板块新品及次新品保持快速增长，去年创新药营收突破100亿元，在制药业务中占比逾30%，因此研发创新产品，并加强部署国际市场，是未来的主要转型方向。

据财报显示，去年制药业务第二大收入来源，是以创新药为主的抗肿瘤及免疫调节核心产品，营收增长近四成至55.2亿元，增幅冠绝其他类型产品。除了反映汉曲优、汉达远等次新品销售增长，去年3月始在中国内地获批用于一线治疗小细胞肺癌的PD-1单抗药汉斯状，推出仅大半年已录得3至5亿元收益，潜力相当不俗。今年1月，汉斯状联合卡铂和依托泊苷用于广泛期小细胞肺癌的一线治疗再获国家药监局批准，相信将带来另一个收入引擎。

事实上，复星医药早于2009年尝试转型创新药，通过自主研发、合作开发、许可引进和深度孵化的方式，围绕肿瘤及免疫调节、代谢及消化系统、中枢神经系统等疾病领域搭建和形成小分子创新药、抗体药物、细胞治疗技术平台。至2019年，也就是埋首耕耘10年后，首款自主研发的生物类似药──汉利康终于获批上市。

往后每年，该公司都有新的生物类似药和创新药产品获批上市，截至去年底已有6款自研创新药和4款许可引进创新药获准于中国和美国销售，并有多款创新药物及新适应症被纳入最新版国家医保药品目录，逐步迈向收成期。

此外，复星医药近年在美国、欧洲、非洲及印度设药品临床及注册团队，加强海外药品注册申报能力。随着创新药产品陆续面世，该公司加速推进国内外生产线朝国际质量体系认证推进，并在全球60多个国家建立了市场推广和销售管道，协助海外收入持续增加，去年达139.4亿元，占整体营收近32%。

复星医药的扩张策略也赢得券商认同。浙商证券指出，该公司已启动汉斯状于美国市场的商业化筹备工作，看好该产品能成功国际化，给予“买入”评级；国金证券也看好该公司旗下汉斯状、奕凯达、汉利康等产品，认为它们均具有年收入超过20亿元的市场潜力，预计今年营收将上升17.3%至516亿元，同样建议“买入”。

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