基石药业在“商业化元年”亏损扩大,涉及违规投资的主席江宁军更宣布下台

重点:

  • 基石药业去年共有四种产品商业化,但由于研发及销售开支庞大,期内亏损仍扩大近六成
  • 这次换帅显示公司股东与管理层之间的博弈,新任董事长履历与药明康德密切相关

莫莉

过去一年,创新药企的日子并不好过,从2021年下半年开始,创新药投融资遇冷,医药板块在二级市场也持续回落。此外,随着多轮国家医保谈判开展,创新药产品的利润正在被压缩,不少创新药企尽管不断有新药获批,但近期交出的财报却显示盈利水平未有改善,即使连背靠研发、生产销售合同组织(CXO)行业龙头药明康德(2359.HK)的基石药业(2616.HK)也不例外。

在停牌两个月之后,基石药业2021年财报终于在上周二晚间姗姗来迟。公司年度营收为2.44亿元,当中包括8个月内的商业化产品销售收入1.63亿元,但授权费收入比2020年10.39 亿元锐减92%至8,090万元。基石药业不止未扭亏,期内亏损更进一步扩大57.3%至19.2亿元,情况令人担忧。

然而,该公司上周三复牌的表现却出现反高潮,虽然其股价开盘大跌14.3%,但当日尾盘获大量资金关注,最终收升6%;次日股价则回跌4.5%,报5.1港元,贴近过去52周的低位,显示投资者对基石药业的信心仍然有限。

2021年是基石药业的商业化元年,共有四款创新药产品获批,包括三款同类首创的精准治疗药物普拉替尼、阿伐替尼和艾伏尼布,以及一款潜在同类最优的肿瘤免疫治疗药物舒格利单抗。其中阿伐替尼和普拉替尼分别在2021年5月及6月期间上市销售,为公司贡献了1.63亿元收入。

在产品快速推进上市的背后,是研发投入及销售费用的大幅增长。基石药业2021年的研发开支为13亿元,是药物销售收入的7倍;销售费用也水涨船高,2021年开支为3.64亿元,同比大增156%。

主席涉违规投资

基石药业此前未能按期公布业绩的原因,是在年报审计过程中被发现一笔约2.28亿港元(1.89亿元)的不合规投资。公司上周三也公布了该投资的调查结果,2021年6月,时任基石药业财务副总裁的翁晓路向董事会主席兼首席执行官江宁军建议,使用公司的闲置资金投资招银国际及招银国际金融的银行集团,随后根据江宁军的口头批准,在7月斥资2.28亿港元投资了招银国际金融发行的基金挂钩票据(FLN),到期日为2021年12月30日。同年11月,翁晓路提前向招银国际证券要求该投资延期至2022年10月31日,其后翁晓路于12月从基石药业离职。

调查报告称,翁晓路在建议投资时,向江宁军表示该项目能产生低风险的良好回报,可是截至今年3月31日,该项目录得29%的未变现亏损。换言之,基石药业在这项投资上的亏损或许不低于6,612万港元。

虽然上述投资金额低于当时的外部支付签名授权门坎5,000万美元(3.33亿元),并不存在违反付款授权的问题。然而,基石药业投资政策仅批准特定投资工具,该基金所持投资不在获批工具名单,而且公司的投资政策明确禁止投资于衍生证券。

为此,基石药业董事会决定换帅,江宁军让出主席之位,由非执行董事李伟接任。同时,将外部支付的签名授权门坎从5,000万美元降至300万美元;公司也成立了投资委员会,协助董事会批准投资决策及检讨投资表现等。

基石药业这次换帅,也显示公司股东与管理层之间的博弈。现年61岁的江宁军是基石药业的创始人之一,从2016年7月起便担任首席执行官、2018年8月出任董事长,他曾在国际医药巨头赛诺菲(SNY.US)担任全球副总裁兼亚太研发部主管。至于接任的李伟从2015年底基石药业成立时已担任公司董事,并于2018年调任非执行董事,但一直未曾介入基石药业的管理团队。

短期或无药可上

李伟的身后站着基石药业的第一大股东毓承资本(WuXi Healthcare Ventures),他拥有丰富投资经验,从2015年开始担任毓承资本的创始合伙人及管理合伙人,2017年出任通和毓承(6 Dimensions Capital)的执行合伙人。上述机构都与CXO龙头药明康德密切相关,其中前者由原药明康德风险投资部门于2015年独立而来,后者由通和资本和毓承资本联合成立,药明康德创始人兼董事长李革,是通和毓承的董事长兼创始合伙人。

从基石药业现有的15条产品管线来看,仅有已上市的四款产品可能会再获批用于新适应症,其他自研管线大多处在临床前阶段和一期临床阶段,因此公司未来两年可能出现无药可上的“空窗期”。因此,如果想继续保持新药上市节奏,基石药业需要继续引入新的管线,但手头已不如往年宽裕,2021年底的现金仅有7.4亿元,不复2020年底手持30亿现金时的阔绰。

不过,在药明康德背景的大股东加持下,资本市场对基石药业的前景并不悲观,当前市销率约为21倍,略低于同样以授权引进为主的创新药企再鼎医药(ZLAB.US; 9688.HK)的23倍,但远高于自主研发能力更强、市销率只有7倍的信达生物(1801.HK)。基石药业未来能否在拥有丰富医药投资经验的新董事长带领下改善业绩,只能靠时间证明。

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新闻

简讯:三氯蔗糖收入大增 新琪安半年多赚586%

甜味剂生产商新琪安科技股份有限公司(2573.HK)周一公布,上半年收入3.35亿元(4,700万美元),按年升54.3%,录得纯利2,438万元,较去年同期的355万元激增586.4%。 公司表示,业绩增长主要受惠于核心产品销量上升,其中三氯蔗糖收入达1.52亿元,同比大增116.8%;食品级及工业级甘氨酸收入合共1.68亿元,按年升25.9%。管理层指出,美国对中国甘氨酸征收高关税,公司因而透过印尼工厂供货以拓展海外销售,而泰国新厂亦进一步推动三氯蔗糖出口。 截至6月底,公司总资产约11.26亿元,较去年底增长38.5%;现金结余达2.5亿元,负债比率降至39.7%。毛利率由去年同期的10.2%大幅提升至23.3%。 公司股价周一高开,至中午休市报13.19港元,升1.70%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:奥克斯招股集资36亿港元

空调供应商奥克斯电气有限公司(2580.HK)周一发售2.07亿股,香港发售占5%,每股售价由16港元至17.42港元,集资最多36亿港元。8月28日截止认购,9月2日正式挂牌。 公司2024年收入297.6亿元,按年增加19.8%,盈利则增长17%至29亿元。截至今年3月底止,首季度收入73.6亿元,按年增27%,盈利上升23%至9.2亿元。 集资所得的50%将用于升级公司的智能制造体系及供应链管理,约20%用于全球研发,另外20%加强销售及经销渠道,余下一成将用于一般营运资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
ShanH seeking an infusion of funds through IPO, after having hemorrhaged 700 million yuan due to years of losses

连年亏损负债7亿 闪回上市融资补血

手机回收商闪回第三度申港上市,冀乘着香港新股热的风口下,成功上市集资 重点: 今年上半年亏损近2,500万元 净负债超过7亿元   刘智恒 “祸兮福之所倚,福兮祸之所伏”,对于闪回科技有限公司来说,去年两次在港申请上市均失败而回,原来未尝不是一件好事,香港新股市场过去半年受市场热捧,闪回这时再递交上市申请,时机再好不过,有望赶上新股的风口,让公司得以融资续命。 闪回主要从事二手消费电子产品回收业务,当中又以回收手机为主。公司通过旗下的“闪回收”系统,在合作伙伴的线下零售店,或网上商城进行以旧换新。 回收产品通过检测、分级、维修及定价后,再通过旗下的“闪回有品”平台,或在多家第三方电子商务平台上出售。 增收不增利 闪回最大的卖点,在于国策支持。2021年,中国生态环境部已发布对智能手机等九类电子废弃物,进行循环利用的指导意见。今年1月,国家再发《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》,当中手机每部补贴最多500元。 国策的大方向虽有利回收业务,但闪回的实际业务表现实在难以恭维,正如去年我们对闪回的分析,在今次新的申请中,情况纵有改善,核心问题依然持续,暂时看其前景乏善可陈,投资价值并不吸引。 公司过去四年的收入节节上升,由2021年的7.5亿元升至去年的12.97亿元,今年上半年收入更达8.09亿元,同比上升40%。收入增长理想,可亏损持续,过去四年亏损分别是4,870.8万元、9,908万元、9,827万元及6,587万元。今年上半年亏损同比虽收窄近四成,但仍蚀2,481万元。 毛利率低企 连年蚀钱的一大原因,主要源于对投资者持有的优先股权进行赎回,导致出现亏损。不过,实际上回收手机这门业务,最大问题在于毛利率太低。公司过去四年半来自产品销售的毛利率,从来未高于8%,2021年高见7.5%后,去年跌至4.4%,今年上半年即使回升至6%,仍然是处于偏低水平。 毛利率过低,意味盈利要增长,就要靠销售量弥补。不过,闪回要争取更大生意并不容易。据弗若斯特沙利文的资料,2024年中国内地手机回收市场的占有率,前五大参与者占18.6%,闪回位列第三,但市占率仅有1.3%,而排第一位的是万物新生(RERE.US)旗下的爱回收,市占率为7.9%,第二位的公司亦达7.4%。 按2024年手机出售金额计算,前两位分别为78亿元及77亿元,闪回只有12亿元,也是严重落后竞争对手。可见闪回在回收及二手销售的数量,均被前两位对手大幅抛离。换言之,在两大强手环伺下,闪回处于弱势,要抢占市场以提升交易量并不容易。 债高现金流弱 闪回另一问题是负债高企,净负债由2021年的2.35亿元,上升至去年的6.88亿元,今年上半年更进一步升至7.13亿元,短短四年半时间,债务增加200%。公司解释净负债问题,主要也是来自对投资者的优先股权赎回,引致账面值变动所致。 撇除优先股权的问题,公司来自经营活动的现金流也令人失望,过去四年分别是负现金流640万元、4,374万元、4,777万元及1,845万元,2025年上半年为正现金流4,371.8万元。乍看,今年上半年经营现金流终录得正数,但是否因今年申请上市,在会计上的调动得出,我们不得而知;而且去年上半年时,经营活动也录得1,310万元现金流,到全年时,却有近两千万元的现金流走,反映闪回的经营现金流并不稳定,且并不充裕。 可以说,闪回所在行业纵获国策支持,但以公司目前状况,投资价值有限,在新股市场旺盛下短炒无妨,要长期押注回收这个板块,似乎万物新生属首选,一方面市场占有率大,另外公司收入远大于闪回,且已有盈利,市盈率虽高达57倍,但在云云对手中,实已脱颖而出。除非我们看到闪回未来两三年的业务能急速上扬,否则倒不如选择龙头企业更具值博率。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:税负率增加 李宁中期盈利跌11%

李宁有限公司(2331.HK)周四公布,2025年上半年收入148.17亿元,按年增长3.3%,但净利润按年下跌11%至17.37亿元。派中期股息每股0.3359元,合共8.69亿元,较去年减少约11%。 公司指出,期内电商渠道收入增长7.4%,特许经销收入亦升4.4%,成为推动整体业绩的主要动力。不过,直营销售因门店网络调整及消费场景转移影响而下降3.4%,抵销部分增长动能。产品结构方面,鞋类收入按年升近5%,器材及配件大增23.7%,惟服装收入下滑3.4%。 盈利下滑主因来自毛利率下降及税负率上升。期内毛利率降至50%,较去年同期回落0.4个百分点,主要因直营折扣加大及渠道结构变化所致。同时,税负率显著上升至33.3%,进一步压缩盈利空间。 李宁股价周五高开,至中午休市报19.33港元,升6.74%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里