努力整顿财务状况寺库收入收缩放缓

2023年01月03日

这家奢侈品电商是过去三年受中国疫情管控措施影响最大的企业之一

重点：

2022年上半年寺库营收下滑24%，较2021年50%的降幅有所放缓
该公司正在努力整顿财务状况，包括债券重组和库存减记，以便能够在中国取消疫情防控措施之际重回增长

阳歌

新年伊始，我们第一篇文章来看看奢侈品电商寺库集团(SECO.US)的最新业绩报告。该公司希望2023年能比2022年有所改善。话说回来，几乎所有中国企业都面临同样的情况，因为大家都经历了承受中国严厉的疫情防控措施重压下的惨淡一年。

但寺库遭受的打击比大部分企业更甚。过去三年，在中国实行漫长的封控和其他管控措施期间，民众保持居家，中国零售奢侈品支出遭遇重创。而且随着很多消费者收紧开支，名牌箱包和昂贵服饰可能是他们最先放弃的东西之一。

有意思的是，寺库2022年上半年的最新业绩报告没有提到破产，而中国新闻媒体曾报道该公司于去年8月申请破产。其第一次申请破产是去年1月，但后来又撤回了申请。鉴于申请破产明显属于所有上市公司都应该进行披露的重大变动，在最新业绩中没有讨论这个话题或许表明，它无需诉诸破产保护就能够解决自己的问题。

最新业绩——我们稍后会具体介绍，表明该公司正在努力进行财务重组，以便在中国放弃过去三年的疫情隔离后，为形势好转做好准备。

“在2022年大环境动荡的背景下，我们坚持专注于优化运营，继续为高端用户提供价值，为我们的持续长远增长铺平道路，”寺库董事长李日学在最新公告中说。

在我们看来，整个业绩报告最鼓舞人心的是，李日学感到足够自信，能谈到“持续长远增长”这个事实。但投资者似乎并不这么认为。上周五，也就是去年最后一个交易日公布业绩后，寺库股价大跌12.7%，公司市值跌至1,500万美元(1.03亿元)。

2017年寺库上市，募资1.7亿美元时，远不是今天这幅光景。当时，自称“奢侈品电商第一股”的寺库估值9亿美元。真是世事难料。

中国曾是贝恩全球奢侈品年度报告中的明星，数以百万计的中国消费者在国内外买下了数以十亿美元计的手袋、名表和其他类似物品。再把时间快进到2022年的报告，贝恩指出，尽管中国从长期来看依然对奢侈品市场至关重要，但中国“因疫情封控依然面临着一个充满挑战的阶段，目前表现依然不及2021年”。

即便如此，贝恩确实表示中国的奢侈品市场有望在2023年复苏，在中国政府去年12月初突然取消很多疫情管控措施后，这看起来非常有可能。

收入缩水收窄

在了解了相关背景后，我们就来仔细看看寺库最新的业绩表现，包括它为了使财务状况恢复正常而采取的措施，以及在经历了三年的收入萎缩后，也许能恢复增长定位。

2022年上半年，该公司的收入同比下降24%，从一年前的15.3亿元降至11.6亿元。虽然这看起来不太好，但与2021年大约50%的收入下降至约31亿元相比，实际上是一个很大的进步了。

该公司的大多数其他指标都显示出类似程度的下滑。去年上半年，寺库平台的商品交易总额(GMV)同比下降34%，至33亿元，同期该公司的活跃客户数量下降28%，至40.9万人。

除了与新冠疫情相关的所有问题外，随着业务下滑，寺库还遭遇了严重的客户关系问题，使得情况变得更糟。黑猫投诉平台上针对该公司的投诉数量从去年年初的8,800起飙升至8月份的1.7万多起。自2021年以来，在收到的消费者投诉方面，它也一直位居电商消费纠纷投诉平台电诉宝的第一位。

该公司的财务状况看起来相当脆弱，尽管有迹象表明情况可能正在好转。寺库去年上半年亏损8.16亿元，上年同期的亏损为4,090万元。与此同时，截至6月底，该公司现金储备从上年同期的4.07亿元降至9,190万元。

该公司似乎正通过更多的银行借款和客户预付款填补巨额亏损。它的损失也来自于库存减记。乌云压顶之际，该公司设法为去年8月到期的1.75亿美元可转换票据进行了再融资，这可能有助于避免法院主导的破产重组。同月，该公司还通过向两名投资者出售新股，额外筹集了300万美元。因此，至少有人似乎对公司的未来表现出了信心。

关于未来，寺库指出它在去年说3月接入了微信支付和支付宝，这应该会增加对消费者的吸引力。去年3月，它还建立了一个新的合作伙伴关系，旨在抓住最近数字艺术的流行，尤其是非同质化代币(NFTs)。

寺库成立于2008年，其创始人曾吹嘘他正在建立一个“要活109年”的公司，这一提法在当时是为了超越电商巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)吹嘘要活102年的说法。这样的夸口现在看来无疑像是遥远的记忆。但话虽如此，随着中国最终走出近年来最低迷的时期之一，寺库看起来确实越来越有可能再活至少一年。

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消费, 电子商务

寺库集团, 贝恩

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简讯：宜明昂科折让13%配股筹3.5亿港元

创新药企业宜明昂科（1541.HK）周四宣布，拟配售2,420万股新H股，约占扩大后股本约5.61%，集资3.51亿港元（4,500万美元），每股配售价14.5港元，较前一日收市价格16.66港元折让约12.97%。公司表示，所得款项净额估计达约3.45亿元，将用于为在中国进行IMM2510及IMM27M的单一疗法及联合疗法的研发提供资金以治疗实体瘤；为IMM01(替达派西普)的研发提供资金，以及为IMM0306的研发提供资金，补充营运资金与一般企业用途。宜明昂科日前已向国家药品监督管理局药品审评中心，提交IMM2510用于治疗经免疫治疗耐药性非小细胞肺癌（NSCLC）的三期临床试验的申请。公司股价周四低开，至中午休市报14.46港元，跌13.21%。不过今年以来公司股价仍升180%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月09日

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简讯：微创机器人销售强劲今年股价爆升2.5倍

上海微创医疗机器人（集团）股份有限公司（2252.HK）周三公布，截至公告日止，集团旗下的腔镜、骨科、血管介入等核心产品的订单量，累计超过170台。当中集团的核心产品“图迈”腔镜手术机器人的订单已超过百台，全球装机近80台，居国产品牌首位。公司强调，产品的商业化进程已进入全面加速阶段。图迈是首个进入海外市场的国产腔镜手术机器人，海外订单突破60台，装机覆盖亚洲、欧洲、非洲、大洋洲、南美洲共40个国家及地区。周四微创机器人开盘跌近1%报32.86港元，年初至今公司股价升近两倍半。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月09日

2252.HK

上菜太快也有错？预制菜的中国式矛盾

预制菜让餐饮变快，也让信任变薄。从太二到西贝，工业化的餐桌革命能否被以美食自豪的中国食客吞下？李世达如今在中国吃饭，一道菜上桌太快，总会有人怀疑它是“预制菜”。不少知名餐饮集团正面对预制菜的批评。西北菜餐厅西贝莜面村近日被揭发使用中央厨房制作的半成品，引发全网围攻。餐饮行业的标准化神话顿时变成信任危机。中国人对预制菜的反感几乎是条件反射，标准化、工业化的集体制造，是对中国美食文化的侮辱。但有趣的是，官方风向却完全相反。自2023年“中央一号文件”首次提出“培育发展预制菜产业”以来，预制菜被定义为推动农业现代化、带动冷链物流与乡村振兴的“新质生产力”。广东更在2025年1月起实施《粤菜预制菜包装标识通用要求》，要求产品标示制作方式与加热说明，并规划多个产业园。对政府而言，这是供应链升级的缩影——从田间到餐桌，预制菜能缩短流程、稳定品质、减少浪费，还能创造新的就业与出口机会。只是，政策的推广似乎不对民众的胃口。当效率尝起来像背叛同样引起争议的还有红极一时的太二酸菜鱼，有消费者质疑，太二七分钟能上三道菜，认为是使用预制的鱼片与汤底，而非“活鱼现杀”。太二的母公司九毛九（9922.HK），今年上半年营收下滑10%，净利减少16%，翻台率降至2.2次/天。其中太二直营店同店销售额同比下降19%。公司股价自年初以来已跌去40%。九毛九与西贝都否认使用“预制菜”——太二强调鱼每日配送、店内腌制；西贝则辩称中央厨房只是“前置加工”。这正是行业的微妙灰色地带：在官方定义里，经过工业化烹调、包装、加热即食的才是“预制菜”；但在消费者眼中，只要不是“厨师现炒”，就是预制菜。这种认知落差，使标准化变成冒犯。根据Wind数据与新浪报导，A股市场上31家公司被归类为预制菜概念股，其中约60%的公司在过去一年中出现业绩下滑。2024年，有22家公司的归母净利同比为降。而被称作“预制菜第一股”味知香（605089.SH），其股价已从高点回落约73%。那么为何中国仍坚持推动这项争议性产业，原因其实并不复杂。随着餐饮人力成本上升、城镇化推进与食安要求日趋严格，预制菜能提升效率、强化追溯、稳定供应。对政策制定者而言，这是“现代食品工业”的一部分——像新能源车或智慧制造一样，是生产力的升级。但问题在于：中国餐饮文化的核心是“现炒现卖”的烟火气。当国家层面公开宣传“预制菜上桌”，对普通食客而言，就像在告诉他：你吃的那碗面，可能是中央厨房加热出来的。这种“去现场化”的推广，反而刺激了心理防线。中国消费者并非一概排斥预制菜。许多人对麦当劳、肯德基等速食连锁店的操作欣然接受，因为那种工业化效率本就是品牌的一部分，甚至被视为值得称道的特点。但若是一家自诩为“中国美食传承”的餐厅，便会被视为对文化的背离。这正是预制菜最微妙的矛盾，它是中国餐饮现代化的趋势，却也是中国消费文化最难跨越的情感边界。如果有一天，企业能让消费者在品尝时忘记“预制”两个字，那一天，预制菜或许才真正被“吃进”中国人的心里。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月09日

腾讯美团押注减肥药明星企业先为达生物冲刺港股

核心产品埃诺格鲁肽注射液预计将于2026年正式获批上市，公司已处于商业化前夕重点：临床数据显示，埃诺格鲁肽在疗效上优于司美格鲁肽等非偏向型GLP-1受体激动剂先为达生物已达成两项海外授权，其中一项潜在交易总额超24亿美元莫莉以司美格鲁肽为代表的“减肥神药”席卷全球市场，在2025年上半年GLP-1类药物在全球生物药市场占据近三成份额，其巨大的商业潜力正强力推动中国创新药企的资本化进程。近期，凭借一款与司美格鲁肽对标的减重候选产品，杭州先为达生物科技股份有限公司正式首次向港交所递交申请文件，加入当下创新药企竞逐资本风口的行列。尽管先为达生物目前尚无产品进入商业化阶段，但其核心产品埃诺格鲁肽注射液（XW003）针对超重/肥胖症及2型糖尿病的上市申请（BLA）已获中国国家药品监督管理局受理，预计将于2026年正式获批上市，标志着公司已处于商业化前夕。利拉鲁肽和司美格鲁肽等传统GLP-1激动剂是非偏向型的激动剂，这类产品在产生治疗效果的同时，也会不可避免地募集β-arrestin，继而导致细胞对药物的敏感性逐渐下降。埃诺格鲁肽作为一款偏向型的GLP-1受体激动剂，可以显著减少β-arrestin的招募，有望实现更持久、更稳定的治疗效果，并可能减轻相关副作用。埃诺格鲁肽的临床数据令人印象深刻，根据《柳叶刀·糖尿病与内分泌学》发表的三期临床数据，埃诺格鲁肽注射液在疗效上优于司美格鲁肽等非偏向型GLP-1受体激动剂，并且能以更低剂量达到替尔泊肽等GLP-1/GIP双靶点受体激动剂的疗效。这一数据使其在全球GLP-1药物竞争中具备显著优势。若上市顺利，埃诺格鲁肽注射液有望成为全球首款获批的cAMP偏向型GLP-1受体激动剂。自2017年成立以来，先为达生物始终专注于针对肥胖症及相关疾病的创新体重管理疗法的研发，8大候选管线不仅针对超重及超重╱肥胖症、2型糖尿病，也同样涵盖了中重度肥胖症、青少年超重或肥胖症、代谢功能障碍相关脂肪性肝炎、阻塞性睡眠呼吸暂停及其他肥胖相关并发症。全球体重管理药物市场正在快速增长，据招股书引述的研究报告，体重管理及肥胖症相关并发症属于全球增长最快的迫切医疗需求，预计全球体重管理药物市场规模将从2024年的1,128亿美元增长到2029年的1,659亿美元。但是，体重管理药物市场的竞争也相当激烈。目前，全球已有三款GLP-1药物获批准用于超重/肥胖症适应症，另有七款候选药物处于Ⅲ期临床阶段。在中国，多款创新GLP-1药物获批用于治疗超重/肥胖症适应症，包括仁会生物的贝纳鲁肽、诺和诺德的司美格鲁肽、礼来的替尔泊肽和信达的玛仕度肽，更有众多药企在减重领域积极布局，今年以来在港股上市的银诺医药（2591.HK）、派格生物（2565.HK）等药企均瞄准GLP-1赛道。背靠明星股东面对激烈的竞争，先为达生物凭借其偏向型GLP-的技术寻求差异化优势，同时开发了疗效更好、患者依从性更强的口服制剂XW004，该药物在I期临床试验中已展现出显著的差异化优势。在国际化战略布局上，先为达生物亦先行一步。2024年4月，公司将诺格鲁肽注射液在韩国的开发和销售权益授权给了韩国头部消费医疗公司科玛集团旗下的Inno.N。2025年1月，先为达生物与英国Verdiva达成协议，向后者授权XW004等管线组合在大中华区及韩国以外地区的开发及商业化权益，先为达生物将获得近7000万美元的首付款，最高达24亿美元的潜在开发、注册和商业化里程碑付款，以及产品商业化后的销售额提成。由于暂无商业化产品，先为达生物处于持续亏损状态。2023年、2024年和2025年上半年，公司净亏损分别为6.2亿元、4.86亿元及1.08亿元，累计亏损超12亿元，同期的研发开支分别为4.56亿元、2.84亿元和6500万元。2025年上半年，先为达生物首次实现9,107万元收入，主要来自合作伙伴的首付款。截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物为7.8亿元。先为达生物的股东名单堪称豪华，腾讯投资、IDG资本、美团、正心谷资本、君联资本等知名机构均占据重要股东位置，其中腾讯和美团分别持股12.83%和9.6%。公司在IPO前已完成七轮融资，累计融资额达22亿元。2024年D轮融资后，先为达生物的估值约48.68亿元，近期登陆港股的银诺医药市值高达190亿港元（174亿元），显示前者仍有较大溢价空间。先为达生物核心产品上市在即，正站在向商业化阶段转型的关键节点上，公司能否凭借其偏向型GLP-1技术在减重药物这一千亿盛宴中分得一杯羹，投资者可以拭目以待。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月09日

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