创响生物反向收购登美股开启中国药企出海新模式

2025年01月02日

IKNA.US

此次合并交易预计将带来约1.75亿美元(12.77亿元)的资金，其中包括7,500万美元的超额认购私募融资

重点：

新公司将研发创响生物从和黄医药授权引进的单克隆抗体 IMG-007，有望治疗特应性皮炎等免疫性疾病
创响生物创始人、董事长兼首席执行官王健有深厚的资本运作经验

莫莉

在国内市场日益内卷的背景下，中国创新药物企业纷纷将发展目光投向国际市场，尽管行业内主流的“出海”道路是与海外医药企业进行授权合作(license out)，或是通过港股、美股IPO对接海外资本市场。不过，上周一，中国创新药企创响生物(Inmagene Biopharmaceuticals)与美国医药企业 Ikena Oncology(IKNA.US)达成合并协议，创响生物通过反向收购的方式借道登上美股舞台，开启中国 Biotech 出海的新模式。

Ikena表示，此次合并交易预计将带来约1.75亿美元(12.77亿元)的资金，其中包括7,500万美元的超额认购私募融资。参与本次私募认购的机构阵容豪华，不仅吸引了Deep Track Capital、Foresite Capital、RTW Investments等国际一线基金加入，也获得了创响生物原有股东 BVF Partners L.P.、Blue Owl Healthcare Opportunities、Omega Funds和OrbiMed的认购。

此次合作已获得两家公司董事会的批准，预计于2025年年中完成。在新公司中，Ikena的股东预计持有约 34.8% 的股份，创响生物股东预计持有约 43.5% 的股份，新加入的融资投资者预计持有约 21.7% 的股份。合并后的公司将以 “ImageneBio” 的名字开启新征程，并在纳斯达克以“IMA”为股票代码进行交易。

并购交易带来的约1.75亿美元将主要用于支持创响生物从和黄医药(0013.HK)授权引进的单克隆抗体 IMG-007，这是一种靶向OX40的新型拮抗性单抗，有望治疗特应性皮炎等免疫性疾病。OX40是一种重要的T细胞共刺激分子，能够通过促进效应T细胞的增殖和存活以及抑制调节性T细胞(Tregs)来调节免疫反应。基于OX40靶点开发的抗体有望在癌症、特应性皮炎等免疫相关疾病的治疗中发挥重要作用，安进公司 (AMGN.US)、赛诺菲 (SAN.PA)等跨国药企均在开发靶向OX40的抗体药物。

IMG-007由和黄医药研发，2024年2月2日，创响生物根据2021签订的战略合作条款，行使了IMG-007授权许可相关的选择权，和黄医药从中获得最高9,250万美元的开发里程碑付款和最高可达1.35亿美元的潜在的商业销售里程碑付款以及商业化后分成。在2024年5月，创响生物宣布，IMG-007在特应性皮炎患者中的临床2a期研究产生了积极的中期结果，IMG-007在斑秃患者中的全球2a临床研究结果亦有望在近期产生。

实现快速上市

在医药投融资领域， “寒冬”可以作为2024年的关键词，A股市场上医药板块仅有2家企业成功上市，成功登陆港股“18A”企业也仅有个位数，在市场最为火热的2021年，甚至有20家未盈利生物医药公司在港股上市。与此同时，受中美关系等地缘政治因素影响，中概股在美股的估值也偏低，近年来少有中国医药企业可以冲击纳斯达克。

创响生物的上一次融资还要追溯到2021年6月，当时完成了1亿美元的C轮融资，由弘晖资本和瑞伏医疗创投基金(Panacea Venture)共同领投，鼎珮资产管理(VMS)、前海勤智(Triwise)、昆仑资本等一众知名基金参与融资。虽然创响生物并未公开其资金使用状况，但是在当前的融资寒冬中，无论是筹集业务所需的资金还是为投资者寻求一条退出之路，都相当不容易。

当IPO募资这条传统上市之路不太顺畅之际，创响生物选择的合并之路可谓另辟蹊径。这与创响生物创始人、董事长兼首席执行官王健的履历有关，作为哥伦比亚大学神经生物学博士，王健曾经是国际知名医药投资基金奥博资本(OrbiMed)的全球合伙人，以及奥博亚洲(OrbiMed Asia)的创始合伙人，积累了深厚的资本运作经验。2023年9月，拥有40年金融投资经验的David Topper成为创响生物的首席财务官，他曾经主导New Amsterdam Pharma通过SPAC合并上市。

被选择的标的Ikena Oncology则是在2021年实现美股上市，专注于基因和生物标志物驱动的精准肿瘤治疗，曾与百时美施贵宝达成两条管线的合作开发协议，但是随着这项合作在2024年2月终止，Ikena Oncology业务遭受了重大打击，同年5月，Ikena Oncology继续削减管线，并裁掉了超过一半的剩余员工，寻求被收购。

如今，Ikena Oncology得以与创响生物合并，首席执行官Mark Manfredi博士表示：“我们相信IMG-007有可能对炎症性疾病患者产生极大的影响，同时也为我们的股东创造价值。”的确，这一合作让创响生物获得了纳斯达克上市公司的控制权以及巨额资金，Ikena Oncology也有了重振旗鼓的机会，实现了双方的共赢，也为众多在融资困境中挣扎的中国Biotech提供新的出海思路。

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医疗保健/生物技术

和黄医药, 纳斯达克, 创响生物, 反向收购

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2025年10月24日

2373.HK

思卓基金递表港交所开启另类资产上市新时代

当其他市场仍在争论AI与科技股时，香港选择将焦点转向更深层的资金流向——基础设施与长期收益。首家另类资产基金公司思卓基金递表上市，正是这场金融转向的起点重点：若成功上市，将成为港股首只基础设施私募信贷基金全球基建投资缺口至2040年将达15万亿美元，其中亚太地区约占3.5万亿美元李世达在金融市场日益追求透明与流动性的时代，香港正尝试让原属机构投资者领域的“另类资产”走向公募市场。随着香港证监会（SFC）于今年2月17日发布《关于上市封闭式另类资产基金的通函》，另类资产基金首次被允许在港交所挂牌上市，也为思卓基础设施私募资本开放式基金型公司（SIMCo Infrastructure Private Credit OFC）开通了上市通道。所谓“另类资产”（Alternative Assets），一般指不属于传统股票与债券范畴的投资，如基础设施、私募股权、房地产、信贷与对冲基金等。这项新规意味香港开启了“资产上市”的新篇章。过去，另类资产基金因缺乏流动性与估值透明度被排除在公募市场之外。通函明确指出，只要基金采取封闭式结构、具稳定现金流与透明估值机制，即可在港交所上市，让私募基金能保留专业策略，同时获得二级市场流通性。这次制度突破，也代表香港监管框架的深化。从2018年引入开放式基金公司（OFC）制度、2021年简化注册程序，到2025年正式开放另类资产基金上市，SFC逐步完善从“设立—授权—上市”的全链条监管，试图打造一个能吸引全球资产管理机构落户香港的制度平台。思卓基金根据《证券及期货条例》第104条设立，属公众开放式基金型公司（OFC），但以封闭式运作、不设赎回机制，需透过交易所买卖股份。这是香港首个以私募信贷与基础设施投资为核心的上市OFC基金，投资人买入的不是一家公司，而是一篮子基建贷款的现金流收益权。另类资产登场根据申请文件，思卓基金由思卓资本亚太有限公司担任投资管理人，也是投资顾问SIMCo（Sequoia Investment Management Company）之直接全资附属公司。SIMCo成立于2009年，总部位于伦敦，专注于基础设施债务，目前管理或建议分配予基础设施债务的资本约25亿美元,其团队迄今为止已在北美、英国和欧洲以及亚太地区进行超过60亿美元的债务投资交易。其姐妹基金“Sequoia Economic Infrastructure Income Fund（SEQI）”长期维持约8%的年化分配率。申请文件指出，至2040年全球基建投资不足额可能高达15万亿美元。基金将北美与欧洲视为重点市场，资产配置上限为60%，亚太地区上限则为40%。基金已识别潜在投资项目总值超过50亿美元，涵盖能源、运输、公用事业、资料中心及社会基建贷款等固定收益资产。基金采“固定分派＋资本平滑”策略，按月派息。若短期现金流波动，董事会可动用部分资本维持稳定派息，以确保现金流连续性。风控上，单一借款人曝险不得超过总资产10%，单一子行业不得超过总资产的15%以上，并采取货币与利率对冲策略，以减低波动。整体而言，思卓的估值逻辑不同于一般股票或ETF。其收益主要来自基建贷款利息与本金回收，资产净值（NAV）由独立估值代理人依DCF模型与市场数据计算，并按IFRS编制。虽具透明度，但仍受贴现率、利率与市场情绪影响。基金设有折让控制与股份回购机制，维持股价稳定仍待市场检验。耐心的实验思卓能否复制母基金在伦敦市场的稳定派息与估值表现，不仅关乎自身成败，也将测试香港能否成为亚洲另类资产的金融枢纽。这不再只是金融制度的一次尝试，更是市场信任的考验。对投资人而言，观察这类基金的重点，并不在短期价格波动，而在它能否真正建立一条稳定、可持续的现金流。若未来能在波动的利率环境中，仍保持每年足够吸引的稳定派息、维持估值透明，或能为香港开辟出一条“另类资产上市”的成功案例。…

2025年10月24日

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