根据新的信息共享协议,美国会计监管机构将可以获得在纽约上市的中国公司审计记录。但它真的能得偿所愿吗?

重点:

  • 中美达成了可能消除在美上市中概股退市威胁的初步协议,将在今年年底之前进行试验
  • 在之前的两份协议失败之后,对于对等和合作的不同解读,可能成为最终破坏协议的绊脚石

阳歌

第三次会成功吗?

这是最近几天盘旋在每个人脑海中的问题,至少在美国上市的中概股圈子是如此,包括我们咏竹坊、在纽约上市的逾200家中国公司,以及它们的众多投资者。经过数月谈判,美中双方在周五宣布达成突破性协议,将允许美国监管机构检查纽约上市中概股在中国审计机构的工作底稿文件。

协议的实际条款相当复杂,而且并未披露。双方各自发布了公告,包括中国证监会的一份简短的声明答记者问,以及美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)的一份声明,该机构与美国证券交易委员会(SEC)合作审计在美上市公司。

这并不是美中双方第一次达成协议,中国证监会在声明中指出了这一点,显示出这个问题已经拖了很长时间。正因为如此,我们才会在开篇问第三次会不会成功,而且对这份最新协议能否真正解决导致前两份协议失败的问题并不乐观。

但谈论这个话题之前,我们首先快速回顾一下这份协议的历史背景,以及过去几天发生了什么。

这一切要追溯到大约20年前的新千年之初,当时,一批因种种原因无法在国内上市的中国公司选择在美国上市。但是SEC和PCAOB很快发现,它们无法调查这些公司,因为中国把这些公司在中国的审计机构持有的信息视作国家机密。

大约10年前的一系列审计丑闻,促使美中双方在2013年通过谈判,达成了一份关于执法合作的谅解备忘录;三年后的2016年,双方又达成了试点检查合作备忘录。但在确定无法获得它想要的信息之后,美国基本上放弃了这两份协议。

美国终于不再忍耐,于2020年末通过了《外国公司问责法》,给中国三年时间改变立场,与PCAOB分享在美上市的中国公司审计记录,触发了华尔街的恐慌。由于担心中国公司因违反《外国公司问责法》而被迫退市,投资者纷纷抛售这些股票,导致多数中概股从2021年初开始大跌,蒸发了数十亿美元的市值。

时至今日,iShares MSCI中国ETF(MCHI.US)和景顺中国科技类股ETF(CQQQ.US)等中概股ETF出现了小幅反弹。周四,美国媒体率先报道了达成协议的消息之后,两只ETF都上涨约4%。但与过去一年半的大幅下跌相比,两只ETF的反弹幅度都不大。

对等与合作

了解相关背景后,我们将在本文的后半部分看看双方的实际陈述,以及我们为什么对这份“突破性的”协议出现最终让双方满意的结果难保乐观。

首先,我们应该注意到,SEC和PCAOB在整个过程中都持极其怀疑的态度,很可能是由于前两次协议失败的缘故。因此,PCAOB指出,将部署一个团队对这份协议进行测试,并在12月前确定协议是否有效。PCAOB在声明中多次指出,最新的协议只是解决僵局的“第一步”,从中可见它的怀疑态度。

尽管有很多因素可能最终导致这份新协议的失败,但其中最引人注目的两点涉及对等理念以及双方将合作到何种程度。

我们先从对等开始,它在中国证监会的两份声明中提到了三次。 “协议条款对双方具有同等约束力,”中国证监会在答记者问中表示。 “中美双方均可依据法定职责,对另一方辖区内相关事务所开展检查和调查。”

我们可以从两方面来看待对等问题。从某种程度上看,这似乎是一种挽回面子的措辞,它等于中国的证监会在放话,它也获得了以前没有的新渠道。但与此同时,中国监管机构也的确可以尝试行使它的新权限,例如要求查看中国公司在美国的会计记录,或美国公司在华业务的记录。在这两种情况下,PCAOB和SEC可能都缺乏提供此类访问权限的权力,而且即使没有充分的理由,它们可能也不会提供此类访问权限。

然后是合作问题。 PCAOB 表示,它希望“完全访问审计底稿文件、接触审计人员和获取其他对美方所选择的会计师事务所进行检查和调查所需要的信息,没有漏洞,也没有例外”。

但中国的证监会表示,该协议应涉及整个过程的合作。 “双方将提前就检查和调查活动计划进行沟通协调,”它说。“美方在中方参与和协助下对会计师事务所相关人员开展访谈和问询。”

虽然这两个陈述不一定相互矛盾,但它们确实留下了很大的分歧空间。PCAOB 似乎在说,“我们会按照自己的方式做事,你要确保我们得到我们想要的”。这与中国证监会的态度有点不同,后者的态度似乎是“所有决定都必须建立在共同讨论的基础上,包括针对哪些公司以及如何对它们进行检查”。

说到底,双方的立场并没有明显的矛盾,这就是他们能够达成协议的原因。但根据双方对新协议的不同假设,执行起来可能会困难得多。这让我们怀疑,当PCAOB在12月的考察期结束做出决定时,是否会无条件地“竖起大拇指”。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

新闻

简讯:税负率增加 李宁中期盈利跌11%

李宁有限公司(2331.HK)周四公布,2025年上半年收入148.17亿元,按年增长3.3%,但净利润按年下跌11%至17.37亿元。派中期股息每股0.3359元,合共8.69亿元,较去年减少约11%。 公司指出,期内电商渠道收入增长7.4%,特许经销收入亦升4.4%,成为推动整体业绩的主要动力。不过,直营销售因门店网络调整及消费场景转移影响而下降3.4%,抵销部分增长动能。产品结构方面,鞋类收入按年升近5%,器材及配件大增23.7%,惟服装收入下滑3.4%。 盈利下滑主因来自毛利率下降及税负率上升。期内毛利率降至50%,较去年同期回落0.4个百分点,主要因直营折扣加大及渠道结构变化所致。同时,税负率显著上升至33.3%,进一步压缩盈利空间。 李宁股价周五高开,至中午休市报19.33港元,升6.74%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:圆通国际亏损扩大 中期蚀6,000万

快递公司圆通国际快递供应链科技有限公司(6123.HK)周四公布中期业绩,收入大幅下跌52.5%至14.14亿港元(下同),股东应占亏损由去年同期的4,210万元,增加43%至6,040万元。 来自海运业务的分部业绩续下滑,较去年同期减少61.8%至930万元,空运业务的分部业绩则续录得亏损,并从去年蚀100万元扩大至亏损5,310万元。 亏损进一步扩大,主要是美国关税政策影响收入及毛利,而集团战略性地缩减部分低毛利率及回款周期较长业务,亦导致收入及毛利减少。同时,集团持续加强科研、加大国际化人才引进与培养、全面推动向智能化转型升级,亦令开支增加。 圆通国际周五平开报1.24元,过去一年高位下调29%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
A-Living claw back into profit

走出雅居乐暴雷阴霾 雅生活预告上半年扭亏

雅生活在房企债务风暴中选择强硬自救,以诉讼追收与工抵资产断尾止损,成功扭转去年逾16亿元亏损,预告上半年盈利3至4亿元 重点: 公司上半年盈利3至4亿元,去年同期为亏损16亿元 透过诉讼追收与工抵资产等手段,成功压缩关联公司应收账款风险    李世达 在中国的这场房地产风暴中,物业管理公司通常被视为“相对安全”的资产,因为它们属于轻资产模式,现金流稳定,甚至能为陷入困境的母公司提供变现的机会。然而,当母公司债务危机持续恶化,物管企业也难以独善其身。 雅生活智慧城市服务股份有限公司(3319.HK)正是一个典型的代表。去年上半年,雅生活因大幅计提关联公司雅居乐(3383.HK)的应收款减值而录得逾16亿元亏损。但时隔一年后,雅生活却交出截然不同的盈利预告:2025年上半年预计盈利介乎3亿至4亿元。扭亏为盈的背后,雅生活显然做对了什么。 采取诉讼手段 雅生活的自救行动主要围绕如何处理与雅居乐的财务纠葛展开。公告显示,公司在2024年下半年起,对关联交易采取了更严格的合同条款设计,以缩短回款周期并减少坏账暴露。雅生活明显向外传达讯息,关联公司不能长期拖欠款项,而希望用制度和流程将风险控制在早期。 另一个动作是接受工抵资产,用工程项目中的资产抵消应收款,这种做法在房企普遍缺乏现金的背景下,成为一种务实选择。虽然流动性差,但相比坏账全额撇掉,仍能部分对冲风险。 更进一步,公司也对业务结构进行调整,把重心放回物业管理和城市服务等能带来稳定现金流的核心板块,对房地产相关的外延增值服务则大幅收缩。 过去一年,许多物管公司都在努力拓展第三方市场,但雅生活的特别之处,在于它选择不留情面,直接“断尾求生”,不再让自己被高风险业务绑架。现金流是最真实的语言,雅生活公告中明确提到,公司经营性现金流相较去年有明显改善。 与此同时,雅生活还完成了两笔关联收购,将雅居乐旗下环保企业收入囊中,总金额约6,000万元,为雅生活拓展了城市服务与环保板块的新收入来源,也为未来经营现金流增添了潜在支撑。 股价半年累涨三成 市场对这份盈利预告的反应是直接而迅速的。盈喜公布后首个交易日,雅生活股价当日大涨13.6%,报3.55港元,过去半年累涨近三成。 相比下,恒大物业(6666.HK)在恒大集团(3333.HK)爆雷后,被曝出约134亿元资金被母企挪用,资金链一度断裂,欠缺独立修复能力,只能等待清盘人安排。在恒大集团即将退市之际,传出正在为恒大物业寻找买家。恒大物业今年以来股价累升24%,主要受到消息面带动。 另外,世茂服务(0873.HK)则在维持主业的情况下,持续减少对母企物业的依赖,开始切入商业综合体、办公楼、酒店运营管理等领域,但去年业绩仍陷亏损,盈利能力尚未改善;融创服务(1516.HK)则因母企流动性压力过大,选择“收缩战线”,退出非核心业务,例如出售彰泰服务股权,把资源集中于一二线城市。两家公司尚未公布最新半年报,但在今年以来物管股回暖带动下,股价都有不错表现。 不过,短期内市场的热情并不代表风险完全解除。雅居乐的债务压力依然存在,若未来再次陷入流动性困境,仍可能波及雅生活。此外,雅生活虽已加快第三方项目拓展,但目前规模仍有限,要真正摆脱依赖,仍需更多时间和资源投入。 雅生活的确展现出逐步脱离母企风险的能力与企图心。以当前股价对应2025年预期盈利来看,估值仍低于疫情前水平,处于“价值修复”阶段。若能进一步扩大第三方市场并保持正向现金流,股价仍有上行空间。不过,母企雅居乐的债务不确定性仍是最大变量,投资者宜关注政策支持与行业整合进度,现阶段仍应保持审慎。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:逸仙电商营收增37%,彩妆品重返增长轨道

美妆零售商逸仙控股有限公司(YSG.US)周四公告称,受惠于彩妆品类销售回暖与护肤品强劲增长,二季度营收同比增长36.8%至10.9亿元。 逸仙财报显示,本季度护肤品销售额达5.81亿元,较去年同期的3.25亿元猛增78.7%。彩妆品类销售额增长8.8%,扭转了一季度下滑10%的颓势。护肤类加速扩张,使其在本季度总营收占比达到53%,超越彩妆成业绩主力。 公司预计三季度营收增速将放缓至15%至30%,当期营收预测为7.79亿元至8.8亿元。 二季度净亏损由去年同期的8,550万元收窄至1,950万元。按非公认会计准则,二季度实现盈利,当季非GAAP净利润达1,150万元。 财报发布后,逸仙控股周四股价上涨0.6%至9.60美元,该股年初至今累计涨幅约130%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里