三叶草生物遭追债明星疫苗企业前路在何方？

2025年04月03日

2197.HK

Clover Biopharmaceuticals Ltd. faces a potentially damaging fight

这场纠纷源于2021年6月三叶草生物与GAVI签署的预购协议，同样达成类似协议的Novavax向GAVI分期退还近七成预付款

重点：

三叶草拒绝退款且态度强硬，称将全力以赴、严正有力地维护自身权益
股价从2021年上市时的13.38港元跌至近期的0.24港元，沦为“仙股”

莫莉

曾经风光无限的“疫苗明星股”三叶草生物制药有限公司（2197.HK），在经历新冠疫苗商业化失利、裁员近50%后，近期因遭全球疫苗免疫联盟（Gavi）追讨2.24亿美元预付款，再次被推上风口浪尖。

2021年，凭借Gavi的4.14亿剂新冠疫苗预购协议背书，三叶草生物先后完成1.34亿美元（10.42亿元）的Pre-IPO轮融资，并在同年11月登陆港交所，上市首日市值就突破154.94亿港元。然而“成也萧何，败也萧何”，当三叶草生物现金流告急时，Gavi的追债行动是否会成为压倒骆驼的最后一根稻草？

3月24日，三叶草生物公告称，在3月21日收到Gavi单方面终止新冠疫苗预购协议的通知，Gavi还要求退还2.24亿美元（约合16亿元人民币）预付款。这场纠纷源于2021年6月三叶草生物与GAVI签署的预购协议，协议称，一旦三叶草生物研发的重组蛋白疫苗获批进入世界卫生组织（WHO）的紧急使用清单，将会在2021年提供第一批6400万剂疫苗，通过“新冠肺炎疫苗实施计划”（COVAX机制）分配给全球参与国，同时Gavi也保留追加采购3.5亿剂疫苗的选择权，这些疫苗将于2022年交付。

然而，三叶草的新冠疫苗研发进度远远不及预期，未能像公司在招股书中所宣称的在2021年底上市。2022年9月，三叶草和Gavi修订了预购协议，将合作期限延长四年，并且剔除最多3.5亿剂选择购买权。不过，Gavi当时已经支付了2.24亿美元，作为购买6400万剂订单所需的不可退回材料的预付款。

但是，据Gavi所称，截至2025年，该组织仅收到约1200万剂疫苗，远远低于合同约定的数量，因此要求退还预付款。三叶草则在公告中表示，本公司拒绝有关退款的要求，认为基于预购协议条款该等要求缺乏依据，并将全力以赴、严正有力地维护自身权益。

值得注意的是，此次追债风波涉及的是预购协议中的预付款，与生物医药界常见的授权合作中的首付款性质并不相同，授权合作的预付款在财务报表中被列为收入，而三叶草生物获得的款项被列入合约负债。由于三叶草生物并没有详细公布合作条款，无法判断当中是否设置了有利于Gavi的“不可抗力条款”，比如：当疫苗供应时疫情已经消退，合作方需要退还预付款等类似条款。

尽管三叶草生物目前的态度十分强硬，但是从Gavi此前的“追债”案例来看，三叶草生物分文不退的难度较大。同样与Gavi签订新冠疫苗预购协议的疫苗企业Novavax曾获得7亿美元的预付款，但是到2022年，Novavax称Gavi未能按约定数量采购疫苗，违反了预购条款，双方经过多次仲裁后于2024年4月达成和解，Novavax以分期支付的方式向Gavi退还最高4.75亿美元的款项。

财务危机加剧

如果三叶草被迫退还全部预付款，该公司将面临财务断流的危机。2024年，公司现金及银行结余仅5.56亿元，流动负债却高达19.07亿元。尽管手握新冠疫苗和四价流感疫苗两款已上市产品，三叶草的财务状况依然令人堪忧，2024年营收3,841.9万元，净亏损9.03亿元，主要由于新冠疫情在内地几乎过去，疫苗需求锐减。另一方面由于上半年最终未发生显著的流感爆发，导致2023年底实际的退货率高于最初的估计。

为了缩减开支全力支持新冠疫苗的开发，三叶草生物在2022年起暂停了肿瘤等3条管线研发，但新冠疫苗直到管控全面放开的前夕才获准上市，这款重金打造的产品未给三叶草带来丰厚的回报。2023年，三叶草生物宣布引入四价季节性流感疫苗，但该市场竞争同样相当激烈。

资本市场对三叶草生物的信心也几近崩塌，其股价从2021年上市时的13.38港元跌至近期的0.24港元，沦为“仙股”。三叶草生物的管理层是典型的“上阵父子兵”，公司董事长为梁朋，其子梁果则出任首席执行官兼执行董事，两人的薪酬远超行业水平，2022年梁朋和梁果的薪酬分别高达1,044.50万元和3,028.50万元，此后财报中甚至不再披露高管薪酬数据。

如今，三叶草试图通过RSV疫苗重获生机，近期刚刚公布RSV候选疫苗产品的临床I期积极数据。然而，RSV赛道上早有GSK、辉瑞等巨头垄断，三叶草资金紧张的情况下能否将产品推进至上市阶段仍是未知数。三叶草当前市值仅3亿港元，同样推进RSV疫苗的艾美疫苗（6660.HK）的市值约51亿港元，前者的市值大幅低于平均线。昔日的明星企业能否扭转颓局，或许需依靠技术授权或新资金注入方能重获生机。

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医疗保健/生物技术

疫苗, 新冠疫情, 艾美疫苗, 流感疫苗, 三叶草

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简讯：亏损中的曹操出行上市集资两成还债

网约车平台曹操出行有限公司（2643.HK）周二在港公开招股，发售4,417.86万股，一成公开发售，每股售价41.94港元，集资约18.53亿港元，于本月20日截止认购，25日挂牌。公司2024年收入146.6亿元，按年增37.4%，但仍录得亏损12.5亿元。截至去年底，曹操出行的定制车队超过3.4万辆，覆盖31个城市。公司的月活跃用户按年增49.5%至约2,870万，日订单量上升33.2%至163.4万，司机每小时平均收入35.7元，跌1.1%。此次集资所得约20%用于偿还若干银行借款，19%用于改进车服解决方案及服务质量，约18%用于提升并推出定制车，17%用于提升技术及投资自动驾驶，16%用于扩大地理覆盖范围，余下约10%用作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月17日

2643.HK

Switchbot, with DJI Godfather as its non-executive director, is seeking Hong Kong IPO and fanning up market interest

大疆教父任非执董卧安机器人谋港上市料热爆

正申请香港上市的卧安机器人，获“大疆教父”香港科技大学教授李泽湘入股，更担公司非执行董事重点：去年亏损收窄，EBITDA更连续两年录盈利日本占集团总收入近六成　白芯蕊宇树春晚机器人表现技惊四座，加上AI教主英伟达行政总裁黄仁勋不断强调机器人时代即将来临，令全球机器人股获投资者热烈追捧，专注智能家居市场的卧安机器人（深圳）股份有限公司，也趁近期新股热潮迫不及待向港交所提出上市申请，有望短时间内闯关成功。据上市申请文件显示，卧安机器人于2015年由李志晨及潘阳共同成立，李氏与潘氏为哈尔滨工业大学同学，2017年推出全球首款手指机器人及“SwitchBot”品牌的第一款产品，2025年4月将卧安机器人改为股份制，目前大股东为李志晨，持有卧安机器人21.82%的股权。人工智能技术不断发展，配合智能化及灵活性提升，令全球家庭机器人市场规模越来越大。调研机构沙利文估计，2022年全球家庭机器人市场规模由2,133亿元增至2024年的2,577亿元，相当于复合年增长率为9.9%。随着全球人口老龄化以及独居化趋势，加上年轻人追求时尚智能产品，带动家庭机器人需求不断增长，沙利文预计到2029年家庭机器人产品市场规模会达4,283亿元，即2024年至2029年复合年增长率达10.7%。 AI具身家庭机器人市占第一卧安机器人为全球最大的AI具身家庭机器人系统提供商，所谓AI具身家庭机器人系统，即运用中枢平台，机器人能自主学习后实现复杂任务，实现类似人类活动能力。去年集团在AI具身家庭机器人的市场份额为11.9%，为行业最大龙头，比排第二位的中国对手市占率高2.1个百分点。卧安机器人产品主要以出口为主，当中日本占比最大，占集团总收入的57.7%，主要是因为该国人口老龄化比率高，令产品需求大，随后才是欧洲及北美地区，占集团总收入的21.4%和15.9%。卧安机器人收入主要来自一系列机器人产品，其中门锁机器人销售占比最高，占集团总收入18.5%。门锁机器人是通过改造现有的门锁，利用面部识别、NFC或语音命令，来启动开启门锁的方法，去年门锁机器人平均价为338元，按年升19.4%，销售则达1.13亿元，按年44.4%。去年EBITDA大增3.5倍整体来讲，卧安机器人收入增长不俗，去年收入升33.4%达6.09亿元，毛利增36.9%至3.16亿元，但受销售及分销开支与研发开支上升影响，去年业绩仍见红，录得亏损307万元，但已较2023年亏损1,638万元，按年大幅收窄81%。不过，从经调整EBITDA角度，2023年卧安机器人EBITDA已转赚581万元，2024年升幅更大增3.5倍至2,608万元。由于业务独特，卧安机器人上市前已吸引多年星级股东，其中包括有“大疆教父”之称的香港科技大学教授李泽湘，他透过旗下松山湖机器人研究院、盈湖智能及东莞蕴和，合共持有12.98%的卧安机器人股权，李泽湘更出任卧安机器人的非执行董事。除此之外，卧安机器人还引入香港科技大学前工学院院长高秉强博士成立的Brizan Ventures，该公司持有卧安机器人9.72%的股权，高秉强的代表作便是早年以个人身份投资大疆，目前他亦是卧安机器人的非执董。还有由高瓴作为执行管理合伙人的上海辰钧也入股，持有卧安机器人4.38%的股权。值得留意的是，卧安机器人高度依赖亚马逊平台，2022年至2024年便占集团总收入81.9%、65.2%和64.2%，由于销售过分依赖亚马逊，加上Amazon Big Deal Day及黑色星期五都在每年第四季举行，因此卧安机器人每年第四季销售往往表现最好，其中2022年、2023年及2024第四季度产生收入便占卧安机器人全年总收入的32.6%、30.0%及26.1%。日元变动左右盈利另一方面，卧安机器人产品主要面向日本，去年便占收入近六成，意味日元变动对集团影响大，尤其是人民币对日元升值，对该公司除税前溢利有不利影响。对比香港上市的机器人股份，包括优必选（9880.HK）及越疆（2432.HK），去年经调整EBITDA仍未录得盈利，相反卧安机器人已连续两年EBITDA转正，反映业绩相对优必选及越疆更扎实。目前优必选与越疆市销率为12.55倍和37.1倍，一旦卧安机器人以单位数市销率上市，配合星级教授任非执董，将令股价随时炒上，因此值得留意。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月17日

简讯：天域半导体赴港上市获中国证监会放行

碳化硅晶圆供应商广东天域半导体股份有限公司，上周五获得中国证监会发出境外发行上市备案通知书，这是中国企业赴境外上市的必要步骤。公司拟发行不超过4,640.8万股普通股并在港交所上市。同时，拟将所持合计约28,919,926股境内未上市股份转为境外上市股份，并在香港联合交易所上市流通，亦已获得备案。股份转换共涉及17名股东。成立于2009年的天域半导体，总部位于广东东莞，是首批实现4英寸及6英寸碳化硅晶圆量产的公司之一，投资方包括华为、比亚迪（1211.HK; 002594.SZ）及上汽集团（600104.SH）等大型企业。2023年，天域半导体销售了超过13.2万片碳化硅外延片，总收入11.71亿元（1.63亿美元）。公司于去年底向港交所提出上市申请，如今已超过六个月有效期。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月16日

盈收下滑的天岳先进申港上市获中证监备案

尽管营收在第一季度开始萎缩，这家碳化硅衬底制造商已获中国证监会赴港上市备案重点：半导体企业天岳先进已获中国证监会备案，为其推进赴港上市扫清障碍这家碳化硅衬底制造商在2023年实现强劲营收增长后，去年增速急剧放缓，今年第一季度开始萎缩阳歌四个月时间，形势已然骤变。半导体企业山东天岳先进科技股份有限公司（688234.SH）今年2月首次提交港股上市申请时，公司声称实现强劲的两位数营收增长，并将迎来首个全年盈利。公司周五刚获中国证监会备案的赴港上市计划，将与其现有科创板上市地位互补（A+H）。中国证监会放行，为天岳先进进军港股市场正式铺平道路。中证监注册文件显示，公司计划发行8,720万股股票。此次上市由中金公司和中信证券联合保荐，显示天岳先进新股发行将主要瞄准亚洲投资者。采取这种策略不足为奇，毕竟以美国为代表的西方国家正不断出台禁令，阻止本国投资者购买中国尖端科技企业的股票，当中涵盖应用于众多高科技设备的微芯片等军民两用技术领域。天岳先进今年2月首次提交港股上市申请并于次月更新材料时，其上市计划仍具吸引力。但申请文件仅涵盖截至去年9月底的财务数据，此后公司业务步入下行通道。天岳先进及其同行正遭受多重冲击，公司生产的碳化硅衬底是晶圆制造的基材，最终经刻蚀制成微芯片。其产品广泛应用于多个产业，最大的两个应用端是光伏设备与新能源车制造领域。为满足蓬勃发展的光伏与新能源车产业需求，天岳先进及其竞争对手近年大肆扩张产能，酿成当下中国尖端产业的产能过剩困局，严重冲击占该公司营收逾八成的碳化硅衬底价格。新能源车与光伏领域的类似产能过剩，是令天岳先进及其同行倍感头痛的另一重压力。在经历了两年两位数甚至三位数销量飙升后，因本土市场渐趋饱和及海外市场构筑贸易壁垒，中国新能源车制造商业务增速急剧放缓。价格战硝烟四起，车企亏损加剧，迫使后者向供应商施压降价。光伏组件厂商处境如出一辙，很多企业因生产成本超过崩跌的面板价格，纷纷陷入亏损泥潭。价格压力在天岳先进3月的上市申请中已显现，此后态势持续恶化。公司披露，去年1至9月其碳化硅衬底均价为每片4,185元（合583美元），较2023全年4,798元的均价下滑13%，相比2022年5,110元的水平跌幅近20%。但其销售成本持续攀升，自2023年前三季度的7.10亿元增长34%至去年同期的9.54亿元。营收步入萎缩区天岳先进初始上市申请颇为亮眼，受新能源车及光伏行业需求激增推动，公司2023年营收较上年增长两倍，并启动最新8英寸碳化硅衬底量产。成立于2010年的天岳先进初期生产2英寸碳化硅衬底，于2015年及2021年分别新增4英寸和6英寸产品。衬底尺寸越大，微芯片产出率越高。公司表示，去年已研发首片12英寸碳化硅衬底，但产品尚未实现量产。当两大核心客户群去年初现疲态时，天岳先进并非唯一推新品扩产能的企业。多重因素叠加下，公司2024年增速急降，尽管去年前三季12.8亿元的营收同比增幅达55%，仍属可观。结合申請上市的文件数据与上交所年报推算，公司去年第四季度营收增速骤降至14.3%。据其提交上交所的一季报显示，这种颓势延续至今年一季度，营收同比萎缩4.25%，自去年同期的4.26亿元降至4.08亿元。利润率与盈利走势与此趋同，公司毛利率在2023年转正至14.6%，去年1-9月进一步升至25.5%。同期，公司亦实现扭亏为盈，去年前三季净利润达1.43亿元，远优于上年同期的6,820万元净亏损。但今年一季度利润同比大跌82%，从去年同期的4,610万元降至852万元，预示企业年末或将重返亏损。天岳先进称研发支出增加是利润骤降的部分原因，相关支出占营收比重确实从去年同期的5.2%升至今年一季度的11%。自2022年登陆科创板以来，天岳先进的股价表现欠佳。上市初期，股价虽短暂冲高逾50%，但此后尽数回吐涨幅且深度破发。今年一季度业绩暴雷引发抛售潮后，目前股价较发行价累计跌逾30%。黯淡业绩恐难提振投资者热情，尤其是天岳先进需在香港市场与多家同行争抢关注度。竞争对手包括自去年末上市以来涨幅约20%的英诺赛科(2577.HK)，以及同样瞄准港股上市的广东天域半导体股份有限公司，以及瀚天天成电子科技(厦门)股份有限公司。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月16日

重点：