雾麻前景会否让人如堕雾霾？

这家源起中国但总部位于美国的电子烟公司表示，随着大麻市场快速增长，未来五年收入可能会激增

重点

• 上市不久的雾麻科技联席首席执行官Michael Wang预计，公司营收将在五年内从当前财年预估的2亿美元增长到20亿美元
• 这家电子烟公司的大部分增长可能来自大麻硬件销售，这个部分在最近半年的销售额增长了133%，占其收入的近一半

谭英

上市不久的雾麻科技(ISPR.US)在2月20日公布最新季度业绩，投资者对其电子烟市场潜力巨大的故事无动于衷。该股在接下来的几天下跌了近10%，尽管公司在截至12月31日的三个月，也就是它的第二财季，营收增长了31%，达到4,170万美元。

但与很多举步维艰的电子烟股票不同，雾麻科技自去年4月在纳斯达克上市以来，股价一直稳步上涨，目前的交易价格比7美元的IPO价格高出约40%。该公司的往绩市销率(P/S)高达3.85倍，强劲程度甚至可以与比它大得多的奥驰亚集团(MO.US)的3.54倍相媲美，也领先于总部位于深圳的思摩尔国际(6969.HK)。

几天后，当雾麻科技的联席首席执行官Michael Wang与知名投资人沙德·戴尔斯(Shadd Dales)的谈话中，大谈公司的爆炸性增长潜力时，关于高估值的一些蛛丝马迹显露出来。具体来说，Michael Wang称雾麻科技的收入在三年内可能增长五倍，达到10亿美元，之后再过两年可能超过20亿美元。

“我们传统的（烟草）产品将继续高速增长，但真正的增长将来自大麻产品，”Michael Wang说。

在正式的2024财年（截至今年6月）指引中，雾麻科技预测其大麻电子烟产品将带来8,000万至9,000万美元的收入，较上一年增长100%至125%。公司还预计，其烟草电子烟产品的年收入将在9,500万美元至1.05亿美元之间，同比增长33%至47%。

在大多数电子烟公司因为日益严格的监管而苦苦挣扎的情况下，为什么投资者相对看好雾麻科技？可能会出现什么问题？为什么投资者对该公司最新的财报反应平淡？

第一个问题的答案很简单。美国合法大麻市场不断扩大，雾麻科技正在迅速成为这个市场的参与者。公司只在美国销售大麻电子烟设备，这在州级层面是合法的，但在联邦层面还不合法。根据行业刊物《烟草报道》(Tobacco Reporter)的数据，目前美国电子烟的年销售额约为68亿美元，零部件的年销售额也达到了7亿美元。但市场调研公司欧睿国际估计，到2025年，全球大麻电子烟产品的市场规模将更大，达到105亿美元，其中大部分在美国和加拿大。

虽然这个市场很大，尤其是大麻市场，但目前，雾麻科技只是一个较小的参与者。该公司报告截至去年12月的六个月营收为8,450万美元，较上年同期增长43.7%。但其大麻硬件收入的增长要快得多，同期增长133%，达到3,690万美元。该公司的烟草电子烟产品在亚洲和欧洲的30个国家销售，但不包括美国和中国，这一部分收入仅增长11%，至4,760万美元。

源起中国

雾麻科技的前身原本是一家生产烟草电子烟设备的公司，于2011年在中国南方新兴城市深圳成立。雾麻科技后来诞生于洛杉矶，不过它的制造业务和一名高管仍留在深圳那家公司，即深圳易佳特科技有限公司。雾麻科技于2020年推出了大麻产品，到2022财年，这些产品已占到公司收入的22.6%。

那么，这家公司有什么不尽如人意之处呢？首先，它仍处于亏损状态，包括在截至去年12月的六个月里亏损了400万美元。截至12月底，雾麻科技的应收账款与六个月前相比几乎翻了一番，达到2,270万美元，这表明它的许多客户可能没有按时支付账单。该公司也在迅速烧钱，去年12月底的净现金从上年同期的8,430万美元降至1,750万美元，降幅达80%。

Michael Wang表示，他的团队正在努力解决回款问题，并指出2月份存单到期令公司的现金持有量增至2,700万美元。“显然，烧钱是为了给企业发展提供资金，”他说。

还有其他潜在的问题，包括美国和中国证券监管机构早些时候，就美国能否取得在美上市中国公司的会计记录发生的摩擦。虽然目前两国的监管机构已经通过2022年签署的一项信息共享协议解决了大部分分歧，但作为一家总部位于美国、生产放在中国的公司，它处于一个灰色地带。

雾麻科技与中国的联系推迟了其最初的上市计划，不是因为地缘政治，而是因为2021年中国国内监管机构对电子烟行业的打击。而在当前的美国大选年，与中国的联系总是有可能让雾麻科技再次遇到麻烦。

雾麻科技试图通过在马来西亚建立新工厂，并考虑在加利福尼亚州建厂来淡化与中国的联系。但目前，它仍然有95%的电子烟产品采购自易佳特科技，后者由雾麻科技董事长和联合创始人刘团芳拥有，他常驻中国，也是易佳特科技的董事长。

雾麻科技起初叫Aspire，这是其烟草产品在销售时的品牌名。这项技术由刘团芳发明，他和妻子朱江艳持有雾麻科技61%的股份。

原来的Aspire Global总部位于深圳，它于2021年提交了纳斯达克上市申请，计划融资1.35亿美元。但它在中国烟草监管机构推出新规，要求国内电子烟制造商在批准后方可赴海外上市后不久的2022年5月撤回了申请。成立一家独立的美国企业，也就是雾麻科技，可能是为了规避这一要求。

所有这些都表明，雾麻科技是一家相当复杂的公司，对于外国投资者来说，其风险比传统的中国公司要小，但仍然存在一些与中国有关的风险。这或许可以解释为什么该公司的股票自首次公开募股以来表现相对较好，尽管大多数在美国上市的中国股票举步维艰。这也可以解释为何市场对其最新业绩反应平淡，因为投资者将该股首次公开募股后的部分涨幅收入了囊中。

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