雾芯科技收入大挫 今年可望拨开云雾

受监管新规和广泛防疫措施的双重打击，这家领先的中国电子烟企业去年最后一个季度收入暴跌82%

重点：

• 雾芯科技以四季度收入暴跌82%，结束了备受源源不断新规和36%消费税打击的一年
• 这家电子烟公司的股票比同行存在溢价，因为分析机构认为今年它的情况将趋稳，收入下滑将会放缓

阳歌

在去年很大一部分时间都备受打击之后，中国的电子烟公司及其投资者期待，随着这个年轻行业迎来一套明确的新监管制度，2023年的形势会明朗起来。

这似乎是行业领导者雾芯科技有限公司(RLX.US)上周五发表最新财务报告的关键信息。在该公司表示去年四季度收入暴跌82%后，投资者并没有抛售其股票，实际上反而是在报告发布后，将该股价格抬高了15%。

四季度收入的下跌，与雾芯科技自2021年1月IPO以来的股价跌幅大致相当，反映出了过去两年在这个行业发生的各项变革背景下，该公司的股价下跌情况。该股去年底跌幅更大，但现在已从去年10月的历史低点上涨了约170%。

在这种情况下发生了很多事情，因此我们先来回顾一下去年底收入大幅下降背后的各种因素。

与其他很多国家一样，中国也是突然决定开始监管电子烟，并于去年3月和4月宣布了一系列新规定。按照要求，所有公司都必须取得生产和销售包括可充电和一次性电子烟设备、电子烟弹药筒和电子烟液体等产品的牌照。

它还引入了新的产品标准，这意味着企业必须放弃所有以前的产品，开发全新的产品线，以符合相关标准。这一因素体现在了雾芯科技的产品开发成本中，后者在四季度从上年同期的1,780万元飙升了7倍多，达到1.3亿元。

另一项重要的新规，是要求电子烟公司只能销售烟草口味产品。这是一个巨大的变化，因为其他类型，如水果口味，以前占据了大约90%的市场份额。最后但同样重要的是，中国的烟草监管机构──恰好也跟具有垄断地位的国有烟草公司有着密切联系，决定对所有电子烟产品销售征收36%的消费税。

新规10月1日生效，一个月后的11月1日，消费税开始征收，在第四季度掀起了新法规的“完美风暴”和成本的增加。然后是中国大范围的疫情防控措施，导致10月和11月全国范围内出现大面积的封锁和店铺关门。这对雾芯科技很关键，因为在中国2019年禁止在线销售电子烟产品后，该公司的所有销售额都来自实体店。

正如雾芯科技在其最新报告中所总结的，鉴于同时发生了这么多变化，该季度收入下降82%似乎是可以理解的。

“2022年是充满挑战的一年，”雾芯科技联合创始人兼董事长汪莹表示，“疫情反复及行业新规实施，让电子烟行业及公司运营面临诸多变化。”

好日子在前面？

对于一份看起来非常糟糕的财报来说，股价的积极反馈似乎表明投资者看好该公司的未来。关注该公司的分析机构急剧减少，只有三家参加了投资者电话会议。接受雅虎财经调查的分析机构当中，有两家认为雾芯科技今年的收入将较2022年的水平下降约25%，这将比去年37%的降幅有所改善。

投资者之所以给予雾芯科技的肯定高于其他电子烟股，可能是因为它是中国这个行业显而易见的领导者，尽管该行业的规模有所下降，但随着所有新法规的出台，该行业的未来将更加明朗。该股票的市盈率为19倍，而华宝国际(0336.HK)和思摩尔国际(6969.HK)的市盈率约为14倍，这两家公司都向中国和非中国客户生产和销售电子烟设备。

中国烟草总公司的国际部门中烟香港(6055.HK)的市盈率为23倍，高于所有的电子烟股，这并没有什么奇怪的，以为它反映了与行业监管者的直接联系所带来的溢价。

接下来，我们将深入研究雾芯科技的最新财务数据，它们基本体现了我们之前提到的许多因素。其收入下降82%至3.4亿元，由于去年前期下降幅度较小，所以全年降幅为37%。

该公司四季度的运营支出比上年同期的2.32亿元增加了一倍多，达到6.2亿元，其中包括研发支出的大幅增长。但增加的很大一部分原因是与股票相关的薪酬，剔除这一因素，该公司四季度的运营费用实际上同比下降了23%。

四季度的毛利率从上一年同期的40.2%提高至43.6%，尽管雾芯科技因11月1日施行新的消费税而受到打击，这似乎表明该公司转型过程的经营效率相当不错。四季度报告的亏损额为2.5亿元，扭转了上一年同期5.37亿元的利润。但扣除基于股票的薪酬，该公司四季度非公认会计准则利润为2.5亿元，较上年同期的5.37亿元下降了大约一半。

虽然影响其四季度销售的疫情限制措施已经成为过去，但另一个需要考虑的因素是，尽管非烟草风味的产品在去年10月1日正式成为非法产品，但部分产品仍在市场上存在。雾芯科技表示，这些产品目前正在损害其销售，但它补充说，预计中国将在未来一年逐步取缔此类产品。

总而言之，四季度似乎是雾芯科技及其同行最困难的时期。鉴于监管气氛终于明朗，疫情防控措施成为了历史，该公司很可能在未来一年实现强劲反弹，虽然它要恢复到以前的规模，仍面临漫长的道路。 

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