金价愈高金铺愈差周生生中期少赚四成

2024年08月14日

0116.HK

Chow Sang Sang forecasting a 40% decline in interim profit

金价持续上扬，金饰消费愈发低迷，周生生示警上半年少赚最多近四成

重点：

公司上半年股东应占溢利料按年减33.5%至39.5%
上半年中国黄金首饰消费同比下降约27%

李世达

黄金价格上涨，鼓励了不少黄金珠宝品牌借势申上市，但黄金消费的节节衰退，也让许多品牌业绩大受冲击。周生生集团国际有限公司(0116.HK)近日发布盈警，预期2024年上半年公司股东应占溢利约为5亿至5.5亿港元间，较去年同期的8.3亿港元减幅介乎33.5%至39.5%。这是珠宝金饰行业承压的又一例证。

周生生表示，溢利减少主因是金价创下历史新高及宏观经济条件的挑战，导致消费疲弱，令珠宝及钟表零售收入下降；以及期间贵金属借贷按市值重估取得未变现亏损，而去年同期的重估则取得未变现收益。

盈警公布当日恰逢亚洲股市大跌，具避险属性的黄金类股股价上升。周生生股价在盈警后连续两日上涨，升幅约4%。不过今年初以来，股价已跌去26.8%。

周生生于1934年在广州创立，创始人周芳谱与周大福(1929.HK)创始人周至元，同样来自广东顺德，但两人并非亲戚关系。周生生创立仅比周大福晚了五年，取名周生生，则源自《易经》中“周而复始，生生不息”的寓意。1973年，周生生在港股上市，是第一家在香港上市的珠宝行业公司，上市至今已超过50年。

截至2023年底，周生生在中国大陆及香港、澳门、台湾等地开设了977家分店，虽然数量上远不及周大福、周六福或周大生等品牌，但周生生旗下分店全为自营，不走加盟这条路。公司营收主要来自黄金饰品与珠宝钟表零售，其中黄金饰品销售占零售销售总额的79%，镶嵌珠宝及钟表分别占9%，其余则为铂金、K金饰品。

珠宝金饰行业集体受挫

事实上，盈利减少并非周生生一家。据行业龙头周大福最新公布的季度报告，今年截至6月30日止的三个月，零售业绩较去年同期下滑20%，位于中国大陆的同店销售额下滑26.4%，香港澳门地区则下滑30.8%。

今年上半年，周大福已在全国关闭180家门店，约平均“一天关一家”。大量关店还有六福集团(0590.HK)，今年以来中国大陆市场门店已减少108家。截至6月底止的第一个财政季度，六福整体零售额下滑18%，同店销售额大跌34%。

金价上涨是业绩受挫的主因之一。受地缘政治因素影响，黄金价格持续上涨。截至今年6月底，伦敦现货金价每盎司2,330.9美元，较年初2,074.9美元上涨12.3%。下半年开始虽一度回落，但哈马斯领导人7月31日在伊朗被暗杀，令中东局势更加紧张，金价在8月初创下2,500美元历史新高，目前持续在2,400美元徘徊。

上半年金饰消费降27%

金价维持高位，令黄金首饰需求受到冲击。据中国黄金协会在7月底发布的半年报，2024年上半年，全国黄金消费量约523.8吨，与去年同期相比下降约5.6%，其中黄金首饰消费同比下降26.7%，但金条与金币消费量同比却增长46%。这显示民众对避险保值的需求高于消费的需求。

而在香港与澳门，虽然旅客量已较疫情期间大幅回升，但珠宝钟表等高价位零售商品销售同样大幅滑落。其中香港6月份珠宝首饰、钟表及名贵礼物的销货额按年下跌23.1%；澳门5月份钟表珠宝零售销售额则按年大减34.9%。

据去年年报，中国内地为周生生主要市场，去年营业额约为158.3亿港元，占总营业额的63%；港澳地区则为89亿元，约占36%。其余营业额来自台湾与其他地区。

今年上半年，中国社会消费品零售总额23万亿元，同比增长3.7%，但6月增速仅为2%，为2023年2月以来最低。在消费降级的大环境下，即使是有意投资黄金，也会选择金块、金条，使得金饰品牌利润进一步下降。

金饰品牌的行业逻辑，其实就是卖黄金赚加工费。对消费者来说，多半分不清周大福、周六福、周生生、周大生的产品有何区别，但却可能说得出Cartier、Dior或Tiffany设计风格有何不同。前者卖的是黄金，后者卖的其实是品牌。当金价高涨侵蚀利润空间，前者就会很被动。

今年以来金饰品牌股价普遍下跌，周生生股价下跌超过26%，六福集团下跌27%，周大福更惨，跌去42.7%。市盈率方面，周生生市盈率为4.2倍，低于周大福的10.2倍与六福集团的5倍。而刚刚上市、号称“古法打造黄金”的老铺黄金(6181.HK)，市盈率高达28.8倍，似乎已吸引了所有的目光。

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手机玻璃供应商蓝思科技股份有限公司（300433.SZ）的香港上市已获内地放行，中证监周二在官网公告备案通知，称蓝思科技拟发行不超过4.31亿股。蓝思科技三月首次披露赴港上市意向，几周后向港交所提交上市申请。公司去年营收同比增长28%至7,000万元，净利润增长20%至362万元。湖南女商人周群飞于1993年创立蓝思科技，为包括苹果iPhone在内的许多智能移动终端提供玻璃盖板。消息指，苹果计划在未来的可折叠设备上，使用蓝思科技提供的超薄玻璃(UTG)，预计蓝思科技将获得约70%的订单。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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2025年06月18日

0590.HK

简讯：周六福招股集资11亿港元

内地珠宝零售商周六福珠宝股份有限公司（6168.HK）周三在港公开招股，发售4,680.8万股，一成公开发售，每股售价24港元，集资约11.2亿港元，于本月23日截止认购，26日挂牌。去年周六福收入57.2亿元，按年升11%，盈利升7.1%至7.1亿元。截至去年底止，公司线下销售网络门店，包括加盟店和自营店共有4,129家。是次集资所得，50%将用于扩大和加强销售网络，20%作品牌加强，20%用于提升产品供应及加强设计与开发，余下10%作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月18日

6168.HK

Tencent Music acquiring Ximalaya, shoring up its weak long-audio flank

腾讯音乐收购喜马拉雅补足长音频短板

在短视频占据阅听人大量时间的现在，腾讯音乐并购喜马拉雅被视为关于声音主权的战略抢滩重点： 2024年，喜马拉雅平台用户突破6亿喜马拉雅已接入特斯拉、蔚来等80多家车企语音场景　李世达内容为王的时代，声音仍是不容忽视的战场。中国串流音乐巨头腾讯音乐娱乐集团（TME.US; 1698.HK）近日宣布，拟收购中国最大在线音频平台之一的喜马拉雅控股（Ximalaya Inc.），后者将成为腾讯音乐的全资附属公司，补足其在长音频部分的短板。根据公告，腾讯音乐将支付12.6亿美元现金，并向喜马拉雅相关股东发行不超过其总股本5.1986%的A类普通股作为交易对价。若喜马拉雅未来业绩表现符合特定条件，创始股东还可额外获得0.37%的股权激励。喜马拉雅一方则表示，交易落实后将重组和交易有关的若干业务，但承诺保持现有品牌不变、现有产品独立运营不变、核心管理团队不变、战略发展方向不变。创始人余建军、联席CEO陈小雨在内部信件中称：“与其单打独斗，不如共享资源、共同研发，把精力用在真正提升用户体验和创作者收益上”。“携手，能让我们走得更远”。于2013年正式上线的喜马拉雅是中国最早期的在线音频平台之一，曾四度挑战上市，最早于2021年5月向美国SEC递交招股书，估值一度达到50亿美元，但随后因受到滴滴事件冲击而撤回；其后喜马拉雅转战港股，分别于2021年9月、2022年3月及2024年4月递表港交所，皆未能如愿。根据最近一份申请文件，2023年，以在线音频收入为口径，喜马拉雅占在线音频行业市场份额为25%。2024年，平台用户总数突破6亿，移动端月活达3.18亿，是中国最大的在线音频平台。 2018年至2022年，喜马拉雅五年累计亏损达31.66亿元（4.4亿美元）。至2023年扭亏，实现净利润37.36亿元，但盈利主要依赖大规模裁员与市场推广费用压缩。2021至2023年，公司合计裁员1,705人，占比高达39.26%。此举带来的后果，则是营收增速的放缓。从2021年的43.7%下滑至2023年的1.7%，订阅收入增速也从15.9%跌至8.4%，移动端月活用户增速从2021年的24.4%暴跌至2023年的3.9%。这使得其盈利模式仍受到外界质疑，同时还要面对越来越多竞争者的挑战。事实上，腾讯音乐与喜马拉雅最早在2022年就展开并购接触，但因双方在品牌独立、管理权安排等问题上分歧颇大，谈判一度停滞。直到今年4月，喜马拉雅子公司突然大幅增资至28亿元，市场普遍视为并购重启讯号，双方最终在6月达成协议。抢占车载音频市场早前其自营的“企鹅FM”已于2023年关停，2021年收购的“懒人听书”也受限于网文有声书小众赛道，影响有限。喜马拉雅的加入，有望迅速丰富腾讯音乐的内容生态，特别是其拥有超过520万部有声书、24万档播客，将补足腾讯长音频内容的关键短板，打造完整的声音产品体系，强化竞争能力。值得一提的是，喜马拉雅目前已接入特斯拉、蔚来等80多家车企语音场景，而腾讯音乐正致力于智能车载平台建构。双方结合，将有助于腾讯在汽车座舱音频生态的布局，进一步提升用户渗透力。腾讯音乐自身的业绩亦提供了这场交易的“底气”。2025年第一季度，腾讯音乐营收73.6亿元，同比增长8.7%；净利润达22.3亿元，同比增长22.8%，表现优于市场预期。然而，平台月活用户规模却呈现下滑，当季流失达2,000万人，增长之中存在不小的隐忧。在短视频已经占据大量消费者目光的时代，抖音母公司字节跳动并未放过声音的市场。字节跳动旗下的“西红柿畅听”靠着免费模式迅速扩张，已在低价听书市场占据一席之地。而其推出的“听抖音”功能，更让短影音转为音频收听成为常态，严重压缩传统音频平台的用户使用时长。更别说市场上还有得到、微信阅读、小宇宙等众多平台抢夺用户的碎片时间。市场对此次并购反应不一，消息公布当日，腾讯音乐美股盘前一度大涨8%，但最终收市转跌0.92%，报18.34美元；港股则跌1.43%，报72.6港元。市场态度谨慎，或与公司过去曾遭反垄断调查有关。2021年7月，由于腾讯对中国音乐集团的股权收购，构成违法实施经营者集中，因而遭到监管部门行政处罚。而此次并购仍有待相关部门批准。从战略层面来看，交易强化了腾讯音乐的内容护城河，将增强公司的盈利能力。中金公司指出，若此收购事项落地，差异化的内容权益有助于付费用户的精细化营运，为收入持续增长提供支持。该行保持对公司“跑赢行业”评级，港股目标价为80元、美股目标价20.7美元。目前腾讯音乐市盈率约为21.8倍，低于网易云音乐（9899.HK）的28.9倍，估值属于合理区间，具一定吸引力。若能融合喜马拉雅的内容矩阵、车加载入口与创作者社群，有望开启新的增长曲线，进一步提升估值，形成进可攻退可守的有利局面。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月18日

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