连年亏蚀现金耗损百望云转战港股求翻盘

2023年07月20日

这家综合企业数字化解决方案提供商两年前曾计划在A股上市，最终无功而回，决定转战港交所

重点︰

刚申请在港股上市的百望云过去三年亏损近10亿元，经营活动与投资活动现金流均为负数
该公司近年积极发展助贷业务，但相关转介费支出庞大，恐对公司扭亏带来阻力

裴梓龙

我们外出吃饭购物后收到的发票，可能转眼就会被丢进垃圾筒，然而就是这张小小的发票，背后也蕴藏庞大商机，尤其对不少企业来说，这张发票是税款、交易信息、融资等重要证明。

靠这些发票起家，为企业提供财税数字化及数据驱动智能解决方案的百望集团股份有限公司(简称“百望云”)继2021年冲刺A股无功而回后，最近转战港交所，于上周三呈交初步上市申请文件，争取在主板上市

为什么这家公司在港股持续疲软的态势下，仍然急于上市？

翻开公司招股文件，其收入过去三年虽然逐年提升，由2020年的2.91亿元，增至去年的5.26亿元，但仍然处于亏损状态，期间累亏接近10亿元：即便是撇除非运营相关因素的经调整后亏损净额，也达到1.29亿元，其中去年便独占7,030万元。

与其他科网企业一样，百望云也吸引了不少明星投资人。该公司从2017年起的四轮融资获得逾10亿元资金，当中包括阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、复星国际(0656.HK)、大众公用(1635.HK)、国家中小企业发展基金，以及被视为上海国资委的上海国鑫等。截至上市前，创办人陈杰女士为最大股东，持股27.1%，第二大股东为持股11.87%的阿里巴巴。

然而，在明星拱照下，百望云的财务状况仍令人担忧。除了持续亏损外，近三年的经营活动现金流及投资活动现金流均为负数。根据财务报告显示，该公司过去三年经营活动已耗掉约1.6亿元，投资活动更录得逾5.8亿元现金流出，导致现金及现金等价物于去年底仅余2.37亿元；反观其流动负债高达24.8亿元，总资产减流动负债更为负12.2亿元。

百望云在招股文件中也预言，在可见将来或继续产生净亏损，以及净流动负债与经营活动现金仍然净流出，令公司面临流动资金风险。然而在目前利率高企的大环境下，贷款并不容易，难怪管理层希望通过上市筹集资金。

从宏观环境看，百望云的前景还是值得憧憬。根据弗若斯特沙利文的报告，在企业希望提升经营效率、同时需符合相关税务公规的需求驱动下，中国财税相关交易数字化市场按收入计算，已由2018年的37亿元增至去年的59亿元，更预期2027年达到193亿元。作为这一行业的“深耕者”，百望云过去开发出集数字证书、数字签名、电子档案(OFD)、大数据分析、人工智能及区块链等尖端技术于一体的智能商业平台，为政府、企业及公共组织等提供服务。

但是，中国财税相关交易的数字化市场始终相当分散。以去年收入计，前五大参与者的市场总份额只有21.3%，百望云排名第二，占4.3%；至于中国云端财税相关交易数字化市场，以收入计算，百望云则排名第一，但市占率只有6.6%，去年完成约7亿次发票处理请求，开具约17亿增值税发票。

发展助贷业务

从业务来看，百望云去年的云化解决方案收入达4.22亿元，同比增长25.7%，占比80.2%；但当中财税数字化解决方案的收入占比正逐年减少，由2020年的42.7%降至2021年的34.5%，去年进一步跌至30.1%。相反，公司拥有最多的就是企业财务数据，因此提供包括数字精准营销及智能风控服务的数据智能解决方案，前者是向小微客户精准推荐金融产品，后者就是为企业提供风险控制，说穿了也就是助贷业务。

过去三年，数据智能解决方案的收入占比逐年提升，2020年约6,300万元，占总收入21.6%，一年后增至1.79亿元，去年再上升至2.64亿元，占公司收入已达到50.1%，可见百望云希望借助客户们的财务数据，在助贷方面大展掌脚。

然而水能载舟，也能覆舟。百望云除了自家销售团队外，还有通过营销代理向小微企业推荐金融产品。截至去年底，旗下精准营销服务有约500名代理，这也说明了公司这个业务过去快速增长的原因，但代价是成本相当高昂。

回顾百望云的开支，其转介费支出从2020年的2,400万元，飙升至去年的1.54亿元，成为了最主要的销售成本。高昂的转介费，也直接导致其毛利率从46.1%降至40.8%，打击公司盈利能力。

目前港股持续低迷，上市新股表现也大不如前，个别更因申购反应冷淡而取消上市，加上在港股上市的云概念股近月表现差强人意，例如明源云(0909.HK)过去半年跌幅超过五成、天润云(2167.HK)与百融云(6608.HK)也下跌约19%，而今年5月上市的易点云(2416.HK)至今仍低于招股价水平，可能难以让投资者对百望云寄予厚望。

以同样处于亏损状态的易点云本周二收市价8.1港元计算，市销率约3.36倍，市值约46.5亿港元(42.3亿元)，如果百望云以相同市销率作为基础，估计上市市值仅约19.4亿港元。由于云概念板块表现疲软，即便百望云能通过港交所聆讯，更重要是如何说服投资者，它在成功上市后能如何扭亏及恢复正现金流，以证明自己的造血能力。

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简讯：手回料中期扭亏为盈最多赚6.8亿元

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2025年08月08日

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简讯：丘钛7月销售续向好摄像头模组同比升16%

摄像头生产商丘钛科技（集团）有限公司（1478.HK）周五公布7月的销售数据，上月手机摄像头模组售出3,783.6万件，按年及按月均上升15.9%；指纹识别模组售出1,440.2万件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七个月，手机摄像头模组共售出2.2亿件，按年跌10.8%，指纹识别模组累计售出1.087亿件，按年大升48%。丘钛周五开盘升0.2%报12.7港元，股价自年初以来接近倍翻。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收单牌照后移卡能否输出“中国模式”？

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2025年08月08日

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关税战下盈利续增长创科未来真能独善其身？

尽管这家电动工具制造商高度依赖美国市场和中国的生产力，其今年上半年销售额仍同比增长7.5%，利润同比增长14% 重点：创科实业称上半年取得稳健的营收与利润增长，并表示处于非常有利位置，能够应对下半年“不断变化的全球贸易政策”带来的挑战截至目前，这家公司得以规避美国关税冲击，部分得益于其在美国、越南和墨西哥设立的新工厂，对中国原有生产基地形成补充阳歌关税冲击？哪里来的冲击？这正是电动工具制造商创科实业有限公司(0669.HK)最新财报传递的核心信息。这家一度被视为中美贸易战中最脆弱的企业，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌电动工具，相当比例的产品在中国制造后销往美国。然而，创科实业今年上半年最新财报未见贸易战影响痕迹。此前，美国总统特朗普对中国等国家商品施加了多级关税。彼得森国际经济研究所数据显示，自特朗普1月就任以来，美国对华进口关税波动剧烈，最近平均水平维持在55%左右。因主要生产基地设于中国，且约四分之三销售额依赖美国市场，创科实业原本极易受关税冲击。意识到市场担忧，公司今年2月曾发布特别公告称，当时美国关税对其年度业绩影响“微不足道”。最新财报显示此言非虚。本周二发布的财报表明，公司上半年业务表现亮眼，营收增长7%，利润增幅达14%。在财报中，公司确实提到了“关税”一词，但仅有两次，且都是在指其为降低这一威胁所采取的措施。值得关注的是，创科实业部分减损策略具短期性特征，主要涉及在关税较低国家建立库存。因此，若中美年内未能达成长期贸易协议，创科实业或将在2026年承受持续高关税压力。目前，公司尚处顺境，其另一主业是以Hoover品牌吸尘器为代表的清洁产品。相较处境相似的诸多中国企业，创科实业因总部位于中国香港，且高管团队呈现国际化特征而独具特色。公司正筹备重大人事交接，年迈的联合创始人兼主席霍斯特·帕德威尔（Horst Julius Pudwill）拟退位，由其子等新一代领导者接棒。我们虽不谙悉其内部运作机制，但创科实业最终将总部迁至新加坡，甚至美国以规避地缘风险的可能性，并非天方夜谭，毕竟中美博弈短期内难见缓和。营收持续增长当前，创科实业的业务底盘依然稳固。公司销售额同比增长7.5%至78.3亿美元，上年同期为73.1亿美元，较去年全年6.5%的增速略有提升。电动工具贡献95%的销售额，同比增幅达8.3%。地板护理及清洁业务成半年报短板，该板块收入下降4.8%至4.08亿美元。公司将下滑归因于为提高盈利能力，而对该业务板块进行的优化调整，但并未单独披露该板块的利润率。区域表现方面，北美地区（主要为美国）销售额同比增长8.1%，增速超过去年全年的5.5%。增长提速至少部分源于关税新政前的抢购潮，消费者赶在特朗普实施关税前提货，以避免未来支付更高价格。创科实业早先主要依托毗邻香港的东莞生产基地，近年已将制造版图扩展至美国、墨西哥和越南。虽未披露中国产能占比，多份报告预估数据在40%至80%之间。创科实业正将中国以外全部产能用于供应美国市场，但这显然不足以满足其美国主销区的需求。为此，公司采用特朗普实施关税前在美囤积的零组件进行周转。截至今年6月末，其库存规模从上年同期的40.3亿美元增至42.9亿美元。库存周转天数同比减少一天至103天，正印证其利用战略囤货规避关税的策略。上半年运营开支增长6.5%，略低于营收增速。这推动期间利润同比增长14.2%至6.28亿美元，上年同期则为5.5亿美元。为彰显前景信心，公司中期股息同比上调15.7%。公司在财报中表示：“展望2025年下半年，我们处于非常有利的位置，能够应对当前宏观经济和地缘政治环境，以及不断变化的全球贸易政策所带来的挑战”。公告后两个交易日，公司股价几无波动，显示投资者对业绩既无惊喜也无忧虑。该股当前18倍市盈率处于舒适区间，低于史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高于日本同行牧田(6586.T)的16倍。虽难料中美贸易关系走向，创科实业正竭力传递其置身事外的信号。此说目前或可成立，且公司至今妥善应对了贸易摩擦。但若贸易战持续甚至升级，创科最终仍难独善其身。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月08日

0669.HK

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