轩竹生物转战港股上市 母企四环医药转型减负

轩竹生物拥有一款已经上市获批的药物和两款递交上市申请的药物，但同类产品竞争均相当激烈

重点：

• 轩竹生物新产品贡献收入有限，现金流捉襟见肘
• 四环医药自身盈利状况不佳，不仅营收逐年下滑，自2022年以来更是连年亏损

莫莉

在冲击科创板失败的半年之后，创新药企业轩竹生物选择了向港股市场再次发起挑战，彰显母公司四环医药(0460.HK)将其拆分上市的决心。上周一，轩竹生物向港交所正式递交上市申请，中金公司为独家保荐人。

四环医药在同日发布的拆分公告中表示，分拆上市后，轩竹生物将作为独立创新药研发及产业化平台公司直接进入债务及股权资本市场，可以增加轩竹生物的财务灵活性并增强其筹集外部资金的能力，以支持其业务的快速增长及产业化发展。

轩竹生物成立于2008年，拥有一个全面的内部研发平台和十余种正在研发的药物管线，涵盖消化系统疾病、肿瘤和非酒精性脂肪性肝炎(NASH)，包括一款已经上市获批的药物和两款递交上市申请的药物，其余项目则处于临床试验或临床前研发阶段。其中，小分子创新药安奈拉唑钠于2023年获批用于治疗十二指肠溃疡，轩竹生物正努力推进将适应症覆盖范围扩大到反流性食管炎。

虽然安奈拉唑钠是中国首款自主研发的质子泵抑制剂（PPI）1类创新药，但是PPI类药物市场发展成熟，中国有7款获批的PPI，且其中5款均为仿制药，售价更低，市场竞争相当激烈。根据招股书引述的研报，口服PPI在中国的市场规模多年来一直保持在100亿元以上，安奈拉唑钠在今年初被纳入国家医保目录，但上半年贡献的收入仅有1,603万元，显示其在PPI市场中所占份额并不大。

另外两款进展较快的核心产品均为小分子肿瘤靶向药物，XZP-3287针对晚期乳腺癌和XZP-3621针对非小细胞肺癌的新药上市申请均已提交，轩竹生物预计这两款产品分别在2025年上半年和下半年有望获批上市。但是，这两款新药都将面临激烈的竞争格局，市场上已存在多款同类产品。

在持续的新管线研发投入之下，轩竹生物长期处于亏损之中。招股书显示，2022年及2023年、2024年上半年，轩竹生物分别产生净亏损5.12亿元、3.01亿元及1.11亿元，同期的研发支出分别为4.01亿元、2.39亿元和7,442.6万元，研发开支正在快速缩减。这或许与轩竹生物日渐捉襟见肘的资金状况有关，截至2024年6月底，轩竹生物所持有的现金及现金等价物同比锐减89.5%至2,533.9万元。招股书称，公司有足够的营运资金支付未来至少12个月内至少125%的成本。

作为持有轩竹生物56.47%股份的母公司，四环医药是为轩竹生物运营资金的主要提供方。除此之外，轩竹生物曾在2021年完成A-1轮、A-2轮和B轮融资，2021年底最后一轮融资的投后估值为39亿元。在2022年9月，轩竹生物拟在科创板上市，但是在经历上海证券交易所的两轮问询后，轩竹生物的上市申请在2023年3月被暂缓，直到今年5月，公司选择撤回申请。

母公司财务状况不佳

在分拆公告中，四环医药特别强调，分拆后，本公司可以将公司的现有资金与资源专注于培育和发展高增长的医美业务及其他新业务。四环医药自身盈利状况不佳，不仅营收逐年下滑，自2022年以来更是连年亏损。2022年至2023年及2024年上半年，四环医药的营收分别为21.81亿元、18.61亿元、9.50亿元，公司拥有人净亏损分别为19.15亿元、5,401.7万元和3,342.4万元。

四环医药是一间老牌药企，曾是中国最大的心脑血管处方药物供货商之一。在仿制药面临集体采购压力、创新药蓄势待发的背景下，四环医药选择向医美板块发力，通过独家代理肉毒素“乐提葆”建立医美的渠道和销售队伍，再通过自主研发或者引进的方式推出玻尿酸、黄金微针胶原敷料等产品。今年上半年，医美业务取得收入3.23亿元，同比上升66.4%，占总收入比例提升至34.0%。

招股书显示，在港股递表前，除了上海云锌之外的其余12名B轮投资者将所持的轩竹生物股份以总价7.55亿元出售给控股股东四环医药，相较其2021年融资时的价格而言，年回报率为8%，这批投资者包括阳光人寿、中银资本等机构资本。

当四环医药成功转型医美行业，创新药板块对集团整体业务的协同作用下降，此时选择拆分轩竹生物不仅能降低长期输血的财务压力，也能将更多资源投入新业务，但轩竹生物上市后的商业化回报，仍高度依赖新产品的市场拓展，建议投资者继续观察。

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