药明康德走出风波上半年净利润翻倍

2025年07月17日

2359.HK 603259.SHG

2025年上半年归属于上市公司股东的净利润约为85.61亿元，较上年同期激增101.92%

重点：

有望完成年初定下的业务指引，预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长
一季度TIDES业务同比增速高达187.6%，将成为未来业绩的重要增长驱动

莫莉

2025年上半年，中国医药板块经历了大幅上涨，但在细分板块中，创新药与医药外包服务（CXO）板块却明显出现分化。恒生港股通创新药指数年内累计涨幅超60%，领跑港股市场，而CXO概念股涨幅相对平淡，直到7月11日， 无锡药明康德新药开发股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）公布了超预期的上半年业绩预告，不仅宣告公司走出了去年业绩下滑的阴霾，也重新点燃了市场对CXO板块的热情。

7月10日盘后，药明康德披露这份亮眼的业绩预告：2025年上半年预计实现营业收入207.99亿元，同比增幅达20.64%；其中持续经营业务表现更为亮眼，收入同比增长高达24.24%。利润端的表现更是超乎预期，归属于上市公司股东的净利润约为85.61亿元，较上年同期激增101.92%。即便剔除32.1亿元药明合联（2268.HK）减持等非经常性损益项目，扣除非经常性损益的归母净利润亦录得26.47%的显著增长。

在公告中，药明康德称业绩大增的主要原因是受主营业务影响，公司持续聚焦独特的“一体化、端到端”CRDMO（合同研究、开发与生产）业务模式，紧抓客户对赋能需求的确定性，不断拓展新能力、建设新产能。从半年报的业绩来看，药明康德有望完成年初定下的业务指引：“预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，同比增长10%~15%。”

相比之下，一年之前的药明康德还曾面临营收和净利润双双下滑的境遇，当时业绩下滑一方面因为新冠项目减少影响业绩，但更主要源于年初美国《生物安全法案》带来的巨大压力与不确定性，该法案虽未最终落地，但对市场信心和公司短期业务拓展造成了冲击。如今，药明康德的业绩回升，显示了中国CXO头部企业穿越地缘政治风波的韧性，也宣告其已经重回高增长的轨道。

增长前景稳定

尽管业绩预告并未披露具体的在手订单数量，但是我们可以从一季度财报中窥见公司未来增长势头。截至2025年3月末，公司持续经营业务在手订单达523.3亿元，同比增长47.1%，不仅为其当下的高增长提供了保障，更成为公司未来发展动能的重要来源。其中最重要的化学业务（WuXi Chemistry）小分子研发与生产管线持续扩张，2025年第一季度累计新增分子203个，该板块业务同比增长32.87%；TIDES业务（寡核苷酸和多肽药物）的同比增速更是达到187.6%。

值得注意的是，多肽药物是GLP-1类减肥药的核心成分，也是ADC药物的连接子（Linker）材料，寡核苷酸则常用于基因检测、研究和作为药物靶向RNA的工具，随着全球减肥药市场的爆发式增长以及ADC药物研发的增加，药明康德的TIDES业务将会成为未来业绩的重要增长驱动。

另一方面，曾经为药明康德带来负面影响的地缘政治因素，或许也将拉动订单增长。美国总统特朗普于5月12日签署旨在降低药价的行政令，并宣称美国处方药价格将下降30%至80%。尽管市场普遍认为该行政令的实际执行面临较大挑战，但长期来看，美国药企对成本控制的诉求可能进一步强化，从而提升对CXO企业的依赖度。这意味着拥有广泛海外业务的药明康德，有望承接更多来自美国药企的外包订单，驱动业绩增长。

面对这份远超预期的成绩单，资本市场迅速作出了反应。7月11日早盘交易时段，药明康德在港股市场股价大幅上扬，收盘涨幅超过10%。A股市场反应更为热烈，其A股股票当日强势封住涨停板，收报77.15元/股；H股亦涨超10%，收报88.15港元/股。在“药明系”的带动下，整个CXO板块表现活跃，泰格医药（300347.SZ， 03347.HK ）、康龙化成（300759.SZ， 03759.HK ）等 “A+H”上市的CXO企业上周股价累计上涨超过10%。

作为CXO行业龙头，药明康德当前的市盈率为21倍，明显低于凯莱英的市盈率30倍，意味着在业务双位数增长、在手订单激增的背景下，药明康德的市值仍然被低估。公司强劲的业绩已有力回应市场质疑，业务前景确定性增强，值得投资者长期关注。

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医疗保健/生物技术

康龙化成, 药明康德, 泰格医药, 药明合联

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Anonymous letter reveals storm in a China Rare Earth teacup

一封匿名信揭中国稀土茶壶里的风暴

拥有响亮名号的中国稀土控股，在一连串内部指控后，对投资者而言似乎只剩下警惕价值重点：附属公司涉至少45宗诉讼与9宗强制执行案件公司业务以稀土加工为主，与央企中国稀土集团无关　李世达 6月的一封匿名投诉信，让刚刚经历一波大涨的中国稀土控股有限公司（0769.HK）像是坐过山车，命运急转直下。中国稀土自6月18日起陷入停牌，至今未能复牌。最新公告显示，旗下附属公司卷入至少45宗诉讼与9宗强制执行案件，部分银行贷款并未在财报中披露，甚至还传出资产被转移的嫌疑。一连串的调查最快要到今年10月才会有结果。就在停牌前一周，中国稀土股价在6月11日创下52周高位，今年至今仍有75%的涨幅。这波涨幅或与当时中美谈判进展有关，传出美方拟放宽半导体出口管制换取中国在稀土方面的松绑。今年6月，中国稀土出口量攀升至2009年以来新高，显示全球买家正积极抢购用于制造强大磁铁的材料。此稀土非彼稀土不过，虽然名为中国稀土，这家港股上市公司却和稀土出口关系不太大。尽管以“中国稀土”为名，但该公司与深圳上市的央企“中国稀土集团资源科技有限公司”（000831.SZ）无关。中国稀土集团资源科技有限公司的母企中国稀土集团，是由国务院国资委于 2021年主导成立的央企巨头，拥有开采配额，控制大部分冶炼指标，是中国在国际战略博弈中的重要筹码。而在港股上市的中国稀土控股有限公司却完全不是一回事。这家公司最早由生产耐火材料起家，其后业务扩至稀土材料，总部在江苏宜兴。它并没有自己的稀土矿山，也不掌握任何开采配额，业务模式是从上游企业采购稀土精矿或氧化物，再进行分离和加工，生产氧化镝、氧化铽、氧化镨汝等产品，销售给磁材、电子和新能源行业的下游客户。换言之，它是一家中游加工企业，而不是掌握资源的巨头。 2024年公司的稀土相关业务录得5%毛亏率，但幅度已有收窄。期内公司收入为7.57亿港元，较2023年的6.86亿港元上升约10.3%，亏损则由2023年的2.32亿港元收窄至1.47亿港元。期末公司持有现金约9.66亿港元，较2023年底的12.99亿港元下降约25%。公司停牌的核心问题在于治理。一封来自附属公司员工的匿名投诉信，点名指出两家附属公司宜兴新威利成耐火材料有限公司，以及宜兴新威利成稀土有限公司存在严重问题。投诉人指公司资产可能被挪用，导致负债缠身，甚至令银行和供应商不断上门追讨。公司称调查显示，两家附属公司积欠多家银行债务，且未向母公司披露相关银行贷款，未偿债务已超过实缴资本金，可能出现资产被挪用的情况。自己批准自己举报此外，匿名投诉还将矛头指向一宗近期完成的交易。今年6月，中国稀土宣布以发行股份方式收购1,600公斤钨条，作为投资性资产。然而，投诉信质疑估值过高，程序缺乏透明度。更戏剧性的是，公司创始人、法定代表人蒋泉龙与其子、行政总裁蒋大伟都对这宗交易提出申诉，然而当初两人所在的董事会全体成员均一致批准交易，甚至交易细节都由他们两人参与准备。至7月6日，蒋大伟突然以“个人原因”辞任。蒋泉龙则被曝涉及逾期未偿还的个人债务，金额高达2亿元。其实2017年时，蒋泉龙曾遭新加坡滨海湾金沙入禀法院，追讨折合约1.08亿港元的赌债。因此有揣测公司涉及的各项指控，是否与蒋的个人问题有关。港交所已要求公司成立独立调查委员会，并聘请法证会计师全面审查，两份关键调查报告预计于今年10月与11月提交，意味着在调查完成前，公司难以复牌。对投资者而言，中国稀土控股的案例是一记警钟：在“战略资源”的概念光环下，公司自身的财务情况与治理结构往往容易被忽略。短期内，公司能否复牌，完全取决于独立调查能否揭示真相并落实整改，但市场对信任已大幅削弱。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月24日

0769.HK

简讯：不同集团首挂收升44%

高端婴童用品制造商不同集团 (6090.HK)周二登陆港股，首日股价上涨44%。此次IPO获散户投资者大幅超额认购，筹资近1亿美元。据最新公开文件显示，以“BeBeBus”品牌闻名的不同集团，以每股71.20港元发行约1,100万股，融资净额7.18亿港元。该股首日交易持续走强，收报102.50港元。面向香港投资者的公开发售部分认购倍数超3,000倍，国际配售部分认购规模超6倍。招股书披露，2025年上半年公司营收7.26亿元，较2024年同期的5.82亿元增长25%；同期毛利率由50.2%降至49.3%，净利润自2,820万元增至4,850万元，增幅72%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月23日

9060.HK

简讯：小米召回11.7万辆SU7 升级辅助驾驶软件

小米集团（1810.HK）旗下小米汽车，上周五宣布召回约11.7万辆于2025年8月30日前生产的SU7标准版电动车。根据国家市场监管总局19日披露，召回原因在于高速领航辅助驾驶功能在特殊场景下存在识别与处置不足，小米将透过OTA软件升级进行修复。财新报道，SU7于2024年3月正式推出，是小米首款电动汽车。数据显示，截至2025年8月末，SU7累计销售近34万辆。这意味着，此次召回数量约占该车型总销量的三分之一。小米汽车称，此次OTA软件升级召回，意在进一步提升辅助驾驶功能的可靠性，包括优化辅助驾驶速度控制策略，新增动态车速功能等。小米汽车还强调，此次升级不需要更换任何零件，但公司仍按照召回程序进行管理和备案。今年3月，一辆小米SU7标准版电动车发生严重事故，导致司机与乘客三人死亡，事发时车辆处于领航辅助驾驶状态，引发舆论对辅助驾驶功能的高度关注。工信部与市监总局今年已先后出台多项文件，要求车企规范驾驶辅助功能宣传与召回流程，并将OTA管理纳入严格监督。召回消息曝光后，小米集团股价未受显著影响，过去两个交易日跌约1.3%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月23日

1810.HK

转型押注数据中心华勤技术乘势申港上市

服务器及交换机等数据中心产品收入激增，超越智能手机成为这家原始设计制造商（ODM）上半年最大收入来源重点：华勤技术从原始电子设备ODM业务向数据中心产品的战略拓展，助推其今年上半年营收增长逾倍至839亿元为提升利润率，这家合同承包制造商正押注智能物联网产品及机器人业务，但目前仍依赖智能手机及平板电脑等传统产品陈竹当电子设备原设计制造（ODM）主业逼近饱和点时，该如何破局？华勤技术股份有限公司（603296.SH）给出的答案是进军数据中心产品。如今，这家融合ODM与数据中心业务的企业正剑指港股市场。上周，公司提交在香港的二次上市申请，以补充现有A股上市地位。 2017年，华勤技术首次宣布数据中心战略转型时，曾引发市场侧目，此举标志其彻底转向电子品牌合同制造之外的全新赛道。这一转型不仅需要巨额资金投入，更要求企业从零构建全新的客户体系。如今回望，当时看似另类的转型已成先见之明。尤其在OpenAI推出ChatGPT后，算力需求激增，引爆对数据中心及相关产品的需求，使该业务跃升为华勤技术的战略支柱。这一业务板块高速增长，带动公司今年上半年营收增长逾一倍至839亿元（约合118亿美元）。资本市场高度认可华勤技术的转型叙事，其A股股价年内累计涨幅已超40%。当下推进二次上市，或部分源于此增长动能。赴港上市的时机颇具战略考量，正值A股上市公司蜂涌到港交所上市。尽管华勤技术尚未披露融资规模，但选择中金公司、美银证券，预示正筹备大规模募资，可能至少达1亿美元。华勤技术由中兴通讯元老邱文生创立于2005年，初期定位为智能手机品牌独立设计服务商。公司逐步扩展至合同制造领域，产品线也延伸至平板电脑、可穿戴设备及笔记本电脑。据初步招股文件显示，当前全球前十大智能手机品牌中有八家为华勤技术的客户，第三方研究更指出，其2020至2024年智能手机ODM累计出货量稳居全球首位。利润率攻坚战华勤技术财报将服务器、交换机等数据中心产品与笔记本电脑合并计入“计算及数据中心”业务。该板块今年上半年创收422亿元，较去年同期的174亿元增长逾一倍。这一跃升使其营收占比达50.2%，超越老牌业务移动终端，后者收入353亿元，占比42%。华勤技术发力数据中心新赛道实属必然，电子合同制造业以利润率微薄著称，作为成熟产业，众多企业争相为品牌商代工智能手机、笔记本电脑等设备，导致激烈竞争。该公司移动终端业务毛利率维持在9%，看似微薄实则已优于多数同业。据调研机构YMH.Media数据，另两大智能手机合同制造商龙旗科技（603341.SH）与闻泰科技（600745.SH），2024年同类业务毛利率分别低至4.92%及2.49%。严峻的盈利压力正驱动全行业战略转型，闻泰科技去年末宣布剥离合同制造业务，专注半导体研发，龙旗科技则转向AR眼镜领域。华勤技术的数据中心业务迅猛增长，很大程度上得益于与英伟达的合作。公司成为首批适配量产搭载英伟达高端AI芯片服务器的制造商之一，并因此在2022年向中国头部互联网企业供应A800 AI服务器。尽管转型数据中心业务推动营收增长，但该板块对改善微薄利润率贡献有限。虽然未单独披露数据中心产品盈利率，但包含该业务的“计算及数据中心”的毛利率，已从2024年的7.5%下滑至今年上半年的5.9%。这反映华勤技术对自产数据中心产品的附加值有限，其业务实质主要是将英伟达芯片组装成服务器系统，而非开发专有技术。华勤技术净利润增速虽快，但落后于营收增长，折射其毛利率承压。今年上半年净利润达19亿元，较去年同期的13亿元增长46%。除利润率压力外，转型数据中心，在美对英伟达产品出口到中国的管制持续升级下，也暗藏重大风险。近期，中国政府劝阻本土科技巨头采购英伟达芯片的行动，使事态更趋复杂，这属扶持国产半导体产业发展大战略的组成部分。为追求更高利润，华勤技术正加速向XR设备、汽车电子等智能终端领域拓展。被归入智能物联网板块的此类产品，虽曾展现较强盈利能力，但其毛利率也从2024年的16.9%骤降至今年上半年的11.5%。公司扩张战略正涉足更前沿领域，尤以机器人为代表。今年初，华勤技术收购深圳豪成智能科技有限公司75%股权，后者专攻家用清洁及陪伴机器人领域，产品涵盖扫地机器人、宠物护理机器人、医疗陪伴机器人及相关核心零部件。华勤技术的机器人版图远不止扫地机等基础应用，据今年1月的投资者沟通文件，公司计划将机器人打造为核心增长引擎，逐步从清洁机器人等入门级产品，向人形机器人等高阶领域延伸。尽管新兴产品线未来或成重要收入来源，但当前贡献度仍显微弱。开发此类新品需巨额投入，公司研发费用2024年达52亿元，今年上半年支出近30亿元，同比增幅约30%。归根结底，华勤技术的长期成功将取决于其能否在机器人、智能物联网等新兴领域确立优势地位。但短期内，公司仍深度依赖计算及通信设备等核心主业。未来需把握微妙的平衡，既要维持传统业务盈利能力，又需将这些利润投向高附加值赛道，为未来增长奠定基础。

2025年09月23日

603296.SHG

重点：