药师帮上市后首份年报营收增速放缓股价受累

2024年03月21日

9885.HK

This B2B drug distributor posted higher annual revenues and swung to an adjusted profit, but disappointed investors still sent the firm’s stock down 9% on the day after the earnings.

药师帮去年营收继续稳步增长，经调整利润亦已扭亏为盈，但是这份看似稳健的财报并未得到投资者认可，财报公布次日，其股价下跌逾9%

重点：

自营业务是药师帮收入支柱，但利润空间却有限，去年该业务的毛利率再降至6.1%
随着市场规模见顶，多间传统医药流通巨头涌入下沉市场，与药师帮分一杯羹

莫莉

医药流通行业不仅诞生了阿里健康(241.HK)、京东健康(6618.HK)等知名互联网平台，也有深耕细分领域的药师帮股份有限公司(9885.HK)。作为中国院外医药流通行业最大的数字化综合服务平台，药师帮在上周一晚间交出了港股上市以来的首份年报，营收继续稳步增长，经调整利润亦已扭亏为盈。

财报显示，2023年，药师帮实现总商品交易总额(GMV)达469亿元，同比增长18.9%；营业收入169.7亿元，增长18.9%。不过，由于IPO后的优先股转换带来的亏损，年度净亏损额从2022年15亿元扩大至32.1亿元。此项亏损为一次性冲击，而较为反映业务实况的经调整利润达到了1.31亿元，远胜2022年的经调整亏损1.25亿元。期内，公司毛利达17.41亿元，增长21.3%，毛利率由10.1%增至10.3%。

这份看似稳健的财报，却并未得到投资者认可，财报公布次日，药师帮股价下跌9.1%，之后几日虽略有回升，但四个交易日累计仍跌4.6%，上周五收盘报9.98港元，相比于2023年6月在港股IPO时的发行价20港元已经“腰斩”。

在过去半年，药师帮如同坐上过山车。在上市初期，药师帮曾与港股投资者有过两个月的“蜜月期”，股价最高曾涨至64.5港元。可是，到了上市六个月后的股东解禁期前后，股价便开始大幅跳水，解禁当天更是断崖式下跌，单日跌幅高达46%，显示部分IPO前股东对公司发展前景也没有充足信心。虽然公司创始人、主席张步镇宣布将自己的股票延长禁售期180天，也未能挽救下行的股价。

药师帮的业务逻辑，是帮助医药产业链的上游药厂和下游药店与诊所等基层医疗机构对接，让双方在药师帮搭建的电商交易平台进行注册药品交易，类似于药店界的“京东”。截至2023年底，公司拥有约8,100个上游卖家及超过65万个下游买家的平台使用记录。

与大多数医药电商平台一样，药师帮为第三方提供平台服务，从中收取一定比例的交易佣金。去年这部分平台业务为公司贡献了GMV 284.7亿元，占总GMV的60.7%，增长25.8%。但由于佣金比例有限，平台业务带来的收入仅有8.7亿元。

自营业务是药师帮的收入支柱，这部分业务是由药师帮自采药品、自建仓库直接向下游药店进行分销，并提供送货服务。去年自营业务实现营业收入160.4亿元，增长18.6%。公司表示，现已搭建了由21城合共22仓组成的自营仓智慧供应链体系，通过自建物流平台，将试点城市的订单提升至半日达或当日达，让下游买家能够进一步降低库存压力，提升运营效率。值得注意的是，虽然自营业务的规模较大，但利润空间却有限，去年该业务的毛利率下降0.1个百分点至6.1%。

行业内竞争加剧

虽然药师帮的业绩仍然呈增长状态，但近年来的营收增速已经明显放缓。在2021年至2023年，其营收同比增速分别为63.7%、41.4%与18.9%，看来已逐渐见顶。其中，作为收入支柱的自营业务营收增速降至18.6%，而2022年同期的营收增速为41%；平台业务营收增速也下降至25.8%，2022年同期为41.9%。

营收增速放缓一方面或与药师帮提高佣金、降低业务补贴有关。在2021年至2023年，药师帮的平台业务收取的平均佣金率(收到的佣金除以相应的GMV)分别为2.9%、3.1%和3.2%，佣金率逐年上升，平台业务补贴率(向平台买家提供的补贴除以相应的GMV)则不断降低，分别为0.8%、07%和0.6%。

另一方面，这也与公司所在的B2B医药流通行业内竞争加剧不无关系。过去，院外市场规模不大、且较为分散，是传统医药流通企业较少涉足的下沉市场。但是，随着医药流通市场竞争加剧，巨头们纷纷挤入下沉市场，与药师帮分一杯羹。互联网医药平台京东健康推出了医药B2B平台“药京采”，传统医药流通巨头九州岛通(600998.SH)和上海医药(601607.SH)则分别成立了B2B平台“药九九”和“益药购”。去年9月，九州岛通表示已在全国成立17家“药九九”公司，专门为小连锁、单体药店、诊所等客户提供B2B电商业务服务。

过去，市场相信互联网平台可以改造传统医药流通渠道，带来巨大收益。但时间证明，即使是在互联网医药平台中相对成功的京东健康，也只是按非国际财务报告准则下实现盈利，可见医药流通始终仍是一笔利润不高的生意。

药师帮当前的市销率仅约0.34倍，比传统医药流通企业国药控股(1099.HK)的市销率0.78倍更低，可能与前者尚未实现盈利有关。在愈发激烈的院外医药市场竞争中，药师帮能否维持市场第一的地位，还需投资者观察。

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医疗保健/生物技术

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简讯：电动车收入创新高小米三季度盈利劲升130%

手机制造商小米集团（1810.HK）周二公布第三季度业绩，截至9月底止的季度收入为1,131亿元人民币（下同），按年增长22.3%。盈利大幅上升129.5%至122.6亿元，经调整利润113亿元，同比上升80.9%。期内集团的「手机×AIoT」收入为人民币841亿元，同比增长1.6%。上季度全球智能手机出货量为4,330万台，同比增长0.5%，收入为人民币460亿元。在中国大陆地区，小米智能手机销量排名第二，市占率达16.7%；在全球智能手机出货量则排名前三，市场份额为13.6%。智能电动汽车收入及AI等创新业务，第三季收入创历史新高达290亿元，同比增长199.2%。当中电动汽车收入为283亿元，期内共交付108,796辆，亦创出新高。6月才推出的Xiaomi YU 7 系列，在上月位列内地SUV销量第一。周三小米开市跌1.9%报40港元，公司股价过去一年由高位下跌35%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月19日

1810.HK

SJM is dealt a tough hand in Macao gambling shake-up

卫星场结业重创澳博首三季蚀1.7亿

澳门赌收创疫后新高，惟澳博第三季业绩倒退，甚至连旗舰新葡京也出现业绩压力，反映其转型阵痛或比预期更长重点：第三季博彩收入按年下跌4.7%，市占跌至 11.8%，跑输同业旗下新葡京经调整EBITDA下跌至4.71 亿港元，按年跌超13.6% 李世达澳门路凼金光大道的灯火依旧耀眼，但澳门博彩控股有限公司（0880.HK）的业绩却像是璀璨背后的一道阴影。这家曾经掌控澳门博彩命脉的老牌营运商，如今站在产业结构剧变的风口。澳门博彩业赌收于刚刚过去的10月份再度创下疫情后新高，达240.9亿澳门元，按年大增近16%，旅客人潮、酒店的入住率维持高档、赌场内人声鼎沸，都显示澳门这座世界级赌城已回到往日的光彩，但这一切似乎与澳博无关。澳博公布第三季度业绩，期内博彩收入按年下跌4.7%至71.4亿港元，按季亦跌1.8%，经调整EBITDA按年下跌15.0%至8.81亿港元，但按季则增长28.0%。澳门六家博企中，惟有澳博录得赌收下滑。更触目惊心的是净利润按年急挫91%，仅900万港元，远逊于去年同期的1.01亿港元，首三季更录得1.73亿港元亏损。相比之下，其余五家博企第三季均录得利润增长。究其原因，自然与澳门博彩业结构调整脱不了关系。过去由澳博占最大多数、遍布整个澳门半岛的庞大卫星娱乐场网络，将在今年底退出历史舞台。今年以来，澳博旗下已有四家娱乐场宣布结业，另外三家也将在年底熄灯，仅余两间将在收购物业后转为自营。这意味着澳博失去了多达七间的卫星场馆，这些场馆过去正是澳博在博彩市场中的重要触角。从数字看，澳博第三季卫星场的赌收按年大跌14.6%，但卫星场EBITDA却由去年的3,500万港元大幅提升至5,300万港元，增幅超过五成。换言之，澳博正在“止血”，减少补贴与中介成本，使得卫星场不再成为财务黑洞。然而失去面积与客源的代价，是短期营收与市占同步下滑。公司指出，受到卫星场结业影响，第三季博彩收入市场份额从去年同期13.9%、2025年第二季的12.9%降至11.8%。澳博控股主席兼执行董事何超凤在业绩公告中表示，“虽然这一转型期难免带来干扰，正积极调整人力及赌枱等资源，以强化核心业务运营。” 新葡京盈收双挫短期阵痛无可避免，但真正让人担心的，是其旗舰——新葡京业务的滑落。作为澳门的地标，新葡京可以说是澳门赌业发展的标志，新葡京长期是澳博最稳定的盈利来源，但第三季的表现却明显滑落。赌收由去年同期的19.43亿港元下降至19.08亿港元，经调整物业EBITDA按年下跌13.6%至4.71亿港元，远低于去年同期的5.45亿港元。而被寄予厚望的上葡京，虽然赌收录得11%增长，但经调整物业EBITDA大跌32.7%至1.11亿港元，酒店入住率亦从2024年第三季的98.9%降至94.9%。此外，澳博在第三季末仅持有约34亿港元现金，但债项高达273亿港元，是六大博企中财务杠杆最高的一家。这让公司在市场复苏初期缺乏资源投入推广、非博彩体验升级与客层重建，而这些正是其竞争者积极在做的事。更重要的是，澳博旗下只有上葡京符合新时代综合度假村的规模，而其余多数物业都属半岛型、空间有限，连带影响了未来增长空间。业绩公布后首个交易日，澳博控股股价大跌8.05%至2.74港元，年初至今仅升约1.86%，远低于31.3%的行业平均升幅。摩根士丹利称，其负债或在完成收购两家卫星场物业后进一步上升，因此给予“减持”评级与2.8%港元目标价。公司表示，将在葡京酒店开设首个“活化区”。集团已从母公司澳门旅游娱乐有限公司收购该葡京酒店内的额外博彩区域，计划将已关闭的卫星赌场赌枱及博彩机迁入。公司期望“进一步提升澳门酒店集群的协同效应”。这意味着澳博的营运模式将会从“多点并进”转向“集中火力”。然而，其竞争对手正加速逐渐朝向非博彩化方向努力，包括新濠博亚（MLCO.US）已在度假村内开设首家私立医院、永利澳门（1128.HK）则将兴建大型活动中心，而失去卫星场的澳博已经落后好几步，加上核心物业业绩滑落、财务杠杆过高，市场给予他们的耐性势必有限。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月19日

0880.HK

新闻概要：举步维艰的晶科能源寄望储能业务带来新动力

这家太阳能组件生产商第三季度出货量下降16.7%，但收入跌幅却放大逾倍，反映出该产业正深陷产能过剩与价格雪崩的困境阳歌太阳能组件制造商晶科能源股份有限公司（JKS.US; 688223.SH）第三季度收入持续大幅下滑且深陷亏损，但其毛利率按季改善，同时储能业务的增长也为公司带来正面信号。晶科能源及其同行在过去一年多一直面临严峻挑战，原因是产业产能严重过剩，导致价格暴跌并令大多数企业陷入亏损。中国政府已尝试透过推动行业整合和关停落后产能来支撑市场，但目前尚未见到显著成效。晶科能源在周一发布的最新季度报告中表示，第三季度电池片、组件及硅片出货量为21.57吉瓦（GW），按年下降16.7%。但由于价格疲弱，季度收入同比大降34.1%至162亿元（22.8亿美元），跌幅较第二季度的25.2%进一步扩大。公司第三季度净亏损达7.5亿元，而去年同期则录得2,250万元净利。尽管收入下滑与亏损扩大，晶科能源第三季度毛利率为7.3%，虽远低于去年同期的15.7%，但较第二季度的2.9% 和第一季度的负2.5%明显改善。公司指出，第四季度出货量预期区间较大，介于18 GW至33 GW之间，反映目前行业波动性极高。虽然核心太阳能组件业务仍面临压力，但公司向投资者释出一个亮点：其新兴的储能系统（ESS）事业有望成为重要收入来源。储能系统对光伏电站至关重要，可将晴天的富余电力储存，以便在夜间或阴天回售电网。晶科能源董事长李仙德表示：“随着规模效应与竞争力的提升，我们预计储能业务将成为公司的第二增长引擎，并在2026年开始为公司带来盈利。”他补充，公司今年前三季度已出货多于3.3 GWh的储能系统，预计全年出货量将达6 GWh。晶科能源美国上市ADS股价在财报公布后周一上涨13.1%，今年迄今累计升幅达23%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月18日

JKS.US 688223.SHG

简讯：位元堂预告中期盈利按年跌近九成

中药零售及医疗保健产品商位元堂药业控股有限公司（0897.HK）周一发盈警，预计截至9月底止的中期业绩将录得净利润不多于约300万港元，较去年同期的2,370万港元按年大幅下滑87%。公司称，零售端在报告期内受到消费意欲下降拖累，收益录得约7%跌幅，令毛利相应减少；同期出售物业收益净额亦大幅缩减，集团投资物业的公平值收益净额下滑，亦是盈利收缩的关键因素。不过，部分负面影响已由行政开支与融资成本下降所抵销。位元堂股价周二平開，至中午休市报0.45港元，无涨跌。該股年初至今累升約80%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月18日

0897.HK

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