2269.HK 2359.HK 2268.HK
The latest draft of a U.S. biosecurity law would give drug companies until 2032 to cut their ties with Chinese contract suppliers, allowing WuXi companies time to focus on Europe instead.

美国参众两院最新《生物安全法案》草案暂定以2032年作为脱钩最后期限,为“药明系”的紧张局面带来缓和空间

重点:

  • 美国“一刀切”式的制裁条款,同样影响当地企业药物研发,立法机构给出8年缓冲期,让公司寻找替代中国CXO的服务提供商
  • 现有的中国市场难以消化失去美国市场后的剩余产能,欧洲市场或成为“药明系”的下一个重点目标

 

莫莉

过去数月,美国国会参众两院跨党派提案《生物安全法案》(Biosecure Act)就像悬在中国医药外包(CXO)企业头上的一把剑,不时在市场掀起腥风血雨。如今,这把利刃向上抬高了几寸,CXO赛道的龙头企业“药明系”有望获得8年喘息期。上周三,美国众议院监督与问责委员会以40对1的比例,毫无悬念地通过了针对对手国家的《生物安全法案》最新草案,将进入下一个立法阶段。

《生物安全法案》旨在阻止外国对手窃取敏感的美国基因数据和个人健康信息,因此将禁止所有由外国对手拥有或控制的生物技术公司的商业运营威胁国家安全,不得通过联邦合同、拨款和贷款获得美国纳税人的资金。在草案中明确提及,华大基因(300676.SH)、药明康德(2359.HK; 603259.SH)、药明生物(2269.HK)等公司与中国军方有关联,并存在数据安全风险。

药明康德表示,草案将公司保留在“予以关注的生物技术公司”定义中,对此表达强烈反对。不过,这份最新草案为“药明系”的紧张局面带来缓和空间,因为在最新的草案更新版中,所涉及的现有合同/产品的豁免权延伸至2032年1月1日。

“最新草案暂定以2032年作为脱钩最后期限,让我们感到鼓舞,相信8年的期限能让‘药明系’有时间实现软着陆。”摩根士丹利分析师在报告中表示。正因如此,药明康德的股价在随后两日仅累计下跌3%,而该法案在今年1月刚刚进入立法进程时,药明康德的股价曾一度闪崩逾30%。

药明康德和药明生物作为全球CXO赛道重要玩家,为数千间企业提供服务,尤其是众多小型创新药企业。今年一季度,药明康德的收入中,三分之一来自全球前20制药企业,而美国客户贡献了49亿元收入,在当季营收中占比逾六成。根据药明康德在3月19日的年报电话会披露,今年前两个月的业务运营仍按正常节奏进行,暂未受到法案影响。

CXO订单涉及药物研发、测试等诸多环节,完成周期长达一年至数年,“一刀切”式的制裁条款同样影响美国企业的药物研发。根据美国全球生物技术工业组织(BIO)向立法机构提交的调查结果,众多受访的美国药企估计,它们需要8年时间才能找到替代中国CXO的服务提供商。这或许正是最新草案中添加了8年的豁免期限的缘由,“药明系”也因此赢得了生机,以拓展非美国业务,建立数据使用防火墙,以降低美国对数据安全的担忧。

但是,新增的法案也将“药明系”的另一家公司药明生物纳入其中,未来制裁名单是否会进一步拓展至同系的药明合联(2268.HK)等其他公司,也是市场关注重点。此次被制裁的药明康德,主要业务集中于化学药的合同研究、开发与生产,以及后续的合同测试等,药明生物是2017年由药明康德分拆大分子业务后上市的企业,分拆上市后的药明生物与药明康德互相独立,但两家公司背后的主要股东一致。

转向欧洲市场

虽然法案禁止受联邦政府资助的企业与“药明系”合作,但跨国药企已经开始考虑减少对“药明系”的依赖。作为官方政策,也同样会影响其他医药企业的决策。诺华首席财务官Harry Kirsch在今年4月对媒体表示,将“随着时间推移”改变与受托研究机构的关系。

过去几年,“药明系”曾快速扩充产能,如果失去美国这一全球最大的医药研发市场,靠现有的中国市场,很难消化这些产能。随着中国创新药行业融资遇冷,整体研发项目减少,再加上许多CXO企业积极进行产能扩张,导致行业出现价格战,许多企业净利润大打折扣。

因此,药明生物已经提前开始转向。据药明生物2023年财报,欧洲市场成为药明生物增速最快的市场,营收同比增长101.9%,占总营收比例为30.2%,北美地区的营收同比下降5%,占总营收比例47.4%。因应地缘政治因素,药明系正在加大海外基地部署,例如在欧洲和新加坡的基地均在建设中,药明康德在新加坡的研发及生产基地也已正式开工建设。

目前药明康德市盈率跌至10倍,低于同业泰格医药(3347.HK; 300347.SZ)的16倍。以美国立法流程来看,该法案还需要经过参议院、众议院分别投票,获得通过后再将两院版本统一文本,最后由美国总统签署才能成为法律,变数甚多,“药明系”能否获得更大生机,值得投资者留意。

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新闻

BridgeHR files for Hong Kong IPO

失恋离乡创博尔捷 侯正宇走上亿万之路

中国最大的临时工供应商,希望用“零工经济”的故事吸引投资者,但它严重依赖一个主要客户 重点: 博尔捷申请在香港上市,计划探索老年护理和家政服务,希望在快递行业之外实现多元化 对投资者来说,这家人力资源公司最大风险,就是对单一客户的过度依赖 谭英 侯正宇来自江苏省洪泽县的一个小镇,年轻时,他一心想在上海拥有一套80平米的房子,再娶个上海媳妇。21世纪初,刚失恋的他离开家乡,来到中国的商业中心,在一家造船厂找到了一份技术员的工作。 当家乡的劳动部门找他帮忙,将务工人员安置在上海的外资公司时,他抓住了这个机会,当时一辆老旧的自行车和传呼机是他主要的工作工具。2004年,他从上海浦东劳动局手里,收购了自己的第一家公司-上海正东人力资源有限公司,及后成为今天的博尔捷核心。二十年后,博尔捷申请在香港交易所首次公开募股。 根据上月底提交的上市申請文件,博尔捷自称中国最大的“非传统人力资源管理”公司,2023年在非传统用工平台领域的市场份额为13.2%,通过为雇主安排临时工赚钱。招股说明书称,公司计划用IPO筹集的资金来拓展业务,在目前主要为快递服务行业提供临时工的基础上,同时提供养老护理人员和家政人员。 2000年代中期,随着中国成为“世界工厂”,沿海城市外资工厂林立,侯正宇开始为它们提供职业学校毕业生,填补了一个重要的空白。他逐步扩大业务,开始提供其他类型的工人,从后台税务部门的临时工,到工业园区的工人。 侯正宇的故事突显出自由职业者(常被称作“零工经济”)的作用日渐增长,他们在中国和世界各地都越来越受欢迎。这类员工对雇主来说成本更低,因为他们不要求福利,只在需要时才使用。和雇佣全职员工相比,这类员工给雇主带来了更大的灵活性。 初步招股说明书中委托的第三方研究显示,中国提供此类非传统用工服务的市场规模,从2017年的2,830亿元增长了两倍多,达到去年的8,898亿元。相比之下,同期人力资源服务行业的整体规模增长约一倍,从1.7万亿元增至3.5万亿元。作为非传统用工服务供应商,博尔捷及其同行做好了准备,以满足对临时工的旺盛需求,那正是它们的专长。 同为就业服务提供商的看准网(BZ.US,2076.HK)更专注于白领职位,去年利润增长10 倍,突显了这个市场的巨大潜力。但另一家公司同道猎聘(6100.HK)去年收入下降,进而导致利润大幅下滑,也突显了竞争之激烈。看准网和同道猎聘也可以为博尔捷提供一些关于上市风险的警示教训,因这两只分别于2021年和2018年上市的股票,现在都远低于IPO价格。 尽管人力资源服务市场整体潜力巨大,但博尔捷也有明显的弱点。其中最大的一个是它的收入结构,过去三年中,一个未具名的客户每年为其贡献了85%以上的总收入。该客户为快递服务行业提供按需劳动力。 收入起伏不定 在过去三年里,博尔捷的收入一直起伏不定。它去年的收入为9.48亿元,比2022年的约10亿元下降了7%,但与2021年的9.875亿元相差无几。2022年的情况略有反常,因为在疫情期间,人们时常被困在家中,许多日常需求不得不依靠快递来满足,该公司因此受益于需求的激增。那一年对快递员的需求帮助博尔捷把2022年的利润提高到了5,140万元,不过去年随着情况恢复正常,这个数字下降到了3,190万元。 在疫情的最后一年,公司的毛利率上扬,在2022年上升了近3个百分点,达到15.1%,然后在去年回落到更典型的12.7%。 除2022年的疫情提振外,博尔捷去年的收入和利润下降还受到了一系列法律纠纷的影响,主要涉及外卖骑手,导致去年支付给这些工人的赔偿增加。 公司的收入成本主要来自与骑手相关的费用,过去三年每年总计在8.28亿元至8.68亿元间。其中,大约四分之三用于支付给外卖骑手的佣金。博尔捷自有的300名员工的成本则较低,过去三年平均在8,000万元左右。 招股说明书显示,公司近年基本上实现了自给自足,在2021年和2022年通过向三名投资者出售优先股,筹集了约1,500万美元的资金,这些投资者对博尔捷的估值略高于10亿元。 尽管中国经济放缓带来了挑战,但博尔捷处于有利地位,可以从配送服务需求日益增长中受益,这些服务越来越受欢迎,为中国消费者提供从电子商务产品到外卖餐饮的各种快递服务。国家邮政局的数据显示,今年前4个月,中国快递发展指数同比上涨26.7%至329.6,表明消费者对快递服务的需求可能正在回升。 根据以往经验,公司可能只是在试水,以摸清投资者对其股票的需求。它的子公司欧孚科技于2016年在新三板(NEEQ)上市,但一年多就退市了。 在估值方面,我们可以透过同道猎聘的1.77倍市销率 (P/S) 和看准网9.61倍市销率来推测博尔捷上市后的估值。如果以两者的中间值5倍市销率作准,它的估值将达到47亿元,远超2021/2022年最后一轮融资时的10亿元估值。对于一家由一个雄心勃勃的小镇男孩创立的公司来说,这个估值不差。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Established in 2006, Zhou Hei Ya is a food-processing company that produces and sells cooked and marinated products and was listed in Hong Kong in November 2016.

快讯:周黑鸭CEO请辞 董事长兼任

最新:食品加工及零售商周黑鸭国际控股有限公司(1458.HK)周三公布,张宇晨因个人发展原因,已辞任行政总裁及执行董事职务,董事长周富裕将兼任行政总裁。 利好:周富裕为周黑鸭的创办人,于行业拥有20多年经验,是该公司取得现时成就的主要驱动力,由于他对公司业务已相当熟悉,因此于经历人事变动时兼任行政总裁,或能为公司带来稳定作用。 值得关注:从公司管理角度来看,为免控制权集于一身,以及确保职责分明,主席及行政总裁两个职位应该由不同的人担任。 深度:周黑鸭成立于2006年,是一家生产及销售熟食卤制品的食品加工企业,于2016年11月在港交所上市。该公司上市后快速扩张,截至去年底的门店总数达3,816间,覆盖中国28个省、自治区及直辖市内的331个城市。不过,自从新冠疫情在2020年爆发后,其业务受到严重干扰,令净利润一度大挫,即使去年经济活动已回复正常,其盈利水平也未能返回疫情前水平。 市场反应:周黑鸭股价周四上升,中午收盘涨1.2 %至1.73港元,处于过去52周的中下水平。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Zhihu posts first revenue decline

何时实现盈利 知乎也不知乎?

这家常被称作“中国版Quora”的公司,一季度毛利率大幅提升,但收入却出现自2021年IPO以来的首次下降 重点: 知乎一季度收入下降3.3%,是自纽约上市以来首次下滑 常被称作“中国版Quora”的知乎,将毛利率提高逾5个百分点,并预计到年底,将实现非公认会计准则盈利 阳歌 谁知道知乎(ZH.US;2390.HK)什么时候才能实现盈利? 这家常被称作“中国版Quora”的公司高层似知道答案,他们在周三重申目标是今年底实现非公认会计准则(non-GAAP)盈利,这通常不包括员工的股权激励。投资者对此不为所动,在最新季报显示知乎营收首次出现下滑后,其股价下跌了2.5%。 周三的抛售意味知乎股价今年已下跌近40%,目前较公司2021年在纽约上市时的价格下跌逾95%以上。值得注意,最近大部分在美国和香港上市的中概股纷纷上涨,中国ETF-iShares MSCI(MCHI.US)较2月的低点上涨16%的走势中,知乎掉队了。 创始人兼董事长周源称,今年一季度的业绩是“稳健的财务表现及经营业绩”,这可能会让一些人摸不着头脑。毕竟,收入首次下滑可不是什么值得吹嘘的事情。但仔细分析就会发现,周源可能指的是公司的毛利率。知乎一季度的毛利率从去年同期的51.5%提高到了56.6%,上升超过5个百分点。 遗憾的是,利润率的提高并没有传导到知乎的利润上。季度内知乎的净亏损从去年同期的1.79亿元小幅收窄至近1.66亿元。但经调整非公认会计准则亏损实际上却从去年同期的1.2亿元扩大至1.36亿元(公司希望这个指标到今年底实现盈亏平衡)。显然,公司在今年剩下的时间里还有很多工作要做,才能实现盈亏平衡的目标。 虽然投资者喜欢盈利,但他们对不断萎缩的公司并不感兴趣。这体现在知乎的市销率(P/S)仅为0.58倍上,这个数字怎么看,都不像一家行业领先的互联网公司的水平。 相比下,拥有诸多类似用户社区的搜索巨头百度(BIDU.US; 9888.HK)的市销率为1.78倍,阅文集团(0772.HK)的市销率为3.48倍。美国巨头Reddit(RDDT.US)的市销率远高于中国同行,为11倍。这个行业的中国公司估值这么低,至少部分归因于中国公司手握大量用户生成内容,这些内容在中国高度敏感,存在可能遭受政府打压的巨大风险。 不过,知乎是中国同行中唯一一家尚未实现盈利的公司,说明为何它的估值偏低。接受雅虎财经调查的四家分析机构,并未透露是否预计知乎会在第四季度实现盈利,但至少一家认为该公司将在明年扭亏为盈。尽管知乎尚未有盈利,但雅虎财经5月调查的九家分析机构中,有八家给出了“买入”或“强力买入”的评级,表明至少分析机构还没有放弃该公司。 收入轻微下降 接下来,我们深入研究一下知乎的财务状况,这些数据似乎解释,它以牺牲收入增长为代价,以换取利润率的改善。正如我们已经指出,知乎一季度的总收入,从去年同期的9.94亿元下降至9.61亿元,降幅为3.3%。 虽然这是公司上市以来首次出现可疑的下跌,但它肯定不是一个巨大的意外。这是因为知乎去年的收入增长迅速放缓,去年初的季度同比增长33.8%后,第四季度仅增长了2.2%。 在总收入下滑的同时,知乎的营收成本却同比大幅下降了13.4%,至4.17亿元,因为它缩减或停止了拖累利润率的一些低利润服务。它所有的主要用户指标也都有所下降,尤其是平均月活跃用户下降13%至8,900万,降幅有些惊人。平均月付费会员数量这个更为重要的指标也略有下降,从去年的1,490万降至1,480万。这表明,知乎正在减少关注价值较低的免费用户,再次凸显了知乎对实现盈利的重视。 公司的三大业务类别中,有两个类别的收入都下降,其中营销服务营收下降16%至3.31亿元,原因是公司淘汰了一些利润率较低的产品。付费用户是公司最大的经济来源,其会员收入也有所下降,不过只是从一年前的4.55亿元降至4.5亿元。 至少从增长的角度看,公司唯一的亮点是职业培训收入,增长36%至1.45亿元。这部分业务仍是三大业务类别中最小的,但在过去一年,其占集团总收入的比例,已从年前的11%增长到目前的15%。 知乎在财报电话会议上大谈各种人工智能,但此类炒作几已成为内容为中心的互联网公司,对外例牌标榜的优势。虽然这样的内容,最终可能会给这个领域带来革命性的变化,但谁的技术最好?谁能想办法利用这些技术并将其变现?目前还远不明朗。 知乎的盈利之路并没有消耗太多资金,因此它有足够的时间实现盈利目标。截至3月底,公司的现金和短期投资为52亿元,仅比三个月前略有下降,与去年3月底的63亿元相差不远。 总言之,在对知乎的问答业务感兴趣的投资者看来,它似乎是一个喜忧参半的选择:一方面,它是该领域的领导者,很可能在不远的将来实现盈利;另一方面,它的收入已经开始缩水,可能在未来几年都不会恢复增长。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Pharmaceutical distributor 111 Inc. announced Tuesday that it has entered into a strategic direct supply partnership with drug developer and maker Beijing Scrianen Pharmaceutical.

快讯:1药网与斯利安药业订战略供应协议

最新:药品分销商1药网(YI.US)周二公布,与药物研发及销售商北京斯利安药业建立战略供应合作伙伴关系。 利好:该协议将深化双方在零售市场的合作,1药网将利用大数据、数码营销和云服务,协助斯利安药业的产品进入更广阔的在线线下市场,并扩大其药品的可及性。 值得关注:协议未有列明双方合作的规模,也未有透露1药网能藉着合作协议获得多少利益。 深度:1药网成立于 2010 年,营运着一个中国领先的数字及移动医疗保健平台,连接患者与药品和医疗保健服务,向中国各地的在线和线下药店销售药品,它与 500多家国内外药厂建立战略合作伙伴关系,为全国 47万多间个体药店和中小型连锁药店提供服务。今年一季度,该公司报告了有史以来的首次营运利润,主要因为成本控制取得成果。 市场反应:1药网的股价周二在纽约下跌1.8%至1.08美元,贴近过去52周的低点。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里