美华国际亮相纽交所 投资者‘先捧后杀’

作为去年夏天以来第二家在美国上市的中国企业，这家一次性医疗用品生产商的股价在首个交易日飙升30%，但第二天以更大幅度下跌

重点：

• 一次性医疗用品生产商美华国际的股价在纽约的首个交易日飙升30%，第二天以相似的幅度下跌，目前已跌破发行价
• 这是去年夏天的监管措施导致此类上市暂停以来，第二家在美国上市的中国公司，表明此类上市可能开始缓慢恢复

阳歌

平淡无奇。

随着中美之间的上市通道正在缓慢恢复生机，用这个词来描述市场对半年多来中国企业在纽约第二宗IPO的反应再合适不过了。市场反应平淡并不令人意外，因为上市的是一家科技含量较低的一次性医疗器械制造商——美华国际医疗科技有限公司（MHUA.US）。

关于这次上市的几乎所有内容都透着乏味，实际上如果是在去年这个时候，恐怕不会有人注意到它。但现在，自从去年夏天中美两国出于不同担忧导致此类IPO被叫停以来，这是第二家在美上市的中国公司，它正在引发不同寻常的关注。另一桩IPO来自于医药初创企业联拓生物（LIAN.US），它去年11月通过上市募集了3.25亿美元。

导致此类上市暂停的很多担忧现在都已解决，这意味着我们可能很快会看到中美IPO管道回归更加正常的活跃度，尤其是像美华国际医疗这样不会引发什么争议的公司。

该公司去年8月首次提交IPO招股说明书。此前不久，滴滴出行（DIDI.US）在中国互联网监管机构开展必须的数据安全审查前就在纽约上市，引起了中国政府的愤怒，导致此类上市冻结。滴滴出行此后宣布将从纽约退市，预计将在离总部更近的香港重新上市。

美华国际医疗的争议要小得多，因为其主要业务是向医院和其他医疗机构销售简单的一次性医疗产品，比如滴眼液瓶、医用口罩和识别胶带。此外，该公司主要与经销商合作，后者负责其90%的销售，意味着它可能没有敏感的客户数据。

严重依赖第三方经销商可能是投资者没有争相购买该公司股票的一个原因，因为这种中间商通常需要较大的折扣，因此此类销售的利润率较低。

这或许可以解释为什么美华国际仅从上市中筹集了3,600万美元，略高于最初目标6,900万美元的一半。它IPO的每股定价为10美元，为发行区间9美元到11美元的中间位置。在目前的环境下，这实际上不算糟糕，因为过去几个月，由于种种争议，在美国交易的中国股票已经被美国投资者弃之如敝履。

似乎是为了传递出强有力的“欢迎回归”的信号，周三交易一开始，投资者将该股票推高至上涨48%，最终首个交易日收涨30%。但故事还没有结束，第二天该股票回吐了所有涨幅，并进一步下跌，收跌30%至9美元，比发行价低了10%。

目前该股的市值为1.8亿美元，不算庞然大物，但跟教育等领域的公司相比算是比较大的。去年中国国内采取监管行动之后，教育类公司的市值从数亿美元缩水到了数千万美元。

短期投机者

如今，这种波动对中概股来说并不罕见，尤其是小型股，几乎可以肯定的是，头两天的大部分交易来自短期投机者，他们对该公司知之甚少或一无所知。因此，我们需要等一段时间让股票稳定下来，看看市场对这家公司的真实看法。

说实话，美华国际看起来相当稳健，显然还有很大的提升空间。首先，它是中国蓬勃发展的医疗产品市场上为数不多盈利的公司之一。这主要是因为它生产的都是非常基本的产品，因此容易设计和制造。更重要的是，该公司可以通过使用分销商而不是培养自己对医院和其他终端用户的直接销售，迅速产生很大的销售额，尽管后者的利润率要高得多。

该公司在招股说明书中指出，疫情爆发期间，对口罩、防护服和手套的需求呈爆炸式增长，并援引第三方研究称，中国市场在2020年比2019年增长了10倍以上。它还说，2020年，中国一次性医疗器械的整体市场增长了26%，达到149亿美元，增速较慢，但更具可持续性。

至于美华国际，它的收入在2020年仅增长11%，达到8,820万美元，但利润增长更快，达到1,900万美元，增幅23%。去年上半年，收入继续同比增长11%，达到4,830万美元。但其利润在此期间实际上收缩了11%，至910万美元，该公司将原因归咎为第三方产品的销售增加，这些产品的利润率通常较低。

这就回到了我们前面的观点，即美华国际还有很大的提升空间。首先，它可以生产更多自己的产品，目前这些产品约占其总销售额的一半。该公司表示，打算将部分IPO募集的资金用于新的制造设施，并收购另一家本土一次性设备制造商来实现这一点。该公司还可以尝试建立自己的直销网络，也可以尝试提高目前仅占其总销售额20%的海外销售。

在估值方面，按照2020年的利润计算，该公司的市盈率（P/E）为9倍。这与美敦力（Medtronic）和赛默飞（Thermo Fisher Scientific）等全球高端医疗设备巨头约28倍的市盈率相比，就相形见绌了。但这样的比较可能不太公平，更好的比较对象可能是其国内同行普华和顺（1358.HK），该公司的市盈率为8倍，两者大致相当。

总而言之，美华国际不太可能以中国科技企业的投资者以前所习惯的那种爆炸式增长让华尔街惊艳。那些日子很可能已成为过去，或者至少暂时不会发生，这意味着在目前的环境下，像美华国际这样的公司可能会成为有吸引力的、更稳定的中概股投资。

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