“精神病院第一股” 康宁资金风波平息？

2023年04月19日

这家精神病医院去年的业绩姗姗来迟，但其资金管理风波看似初步解决，公司正争取恢复交易

重点：

康宁医院去年收入增加14.4%至14.85亿元，但转盈为亏，录得2,422万元亏损
该公司涉及董事长亲属的巨额资金流水事故，看来已出现平息迹象

莫莉

温州康宁医院股份有限公司(2120.HK)近年风波不断，于2018年，其A股上市申请被中国证监会否决，2020年再战上海科创板后，却在2022年初遭遇核数师辞任，同时曝出资金流异常的丑闻，自2022年4月1日起，公司更一直停牌至今。

在上市公司业绩期结束半个月后，康宁医院的2022年业绩姗姗来迟。公司期内转盈为亏，亏损额为2,422万元，管理层解释，由于公司向杭州怡宁医院的借款计提坏账1,590万元，令信用减值损失大增11倍至2,520万元，导致期内录得亏损。

康宁医院是一家民营精神病专科医院，2015年11月登陆港交所，是中国第一家精神专科医院上市公司，也是中国规模最大的民营精神病专科医院，拥有29家自有专科医院，运营床位达9,688张。旗下总院温州康宁医院，是中国唯一一家获评为三级甲等的民营精神专科医院。

从营收来看，康宁医院在2022年受新冠疫情的影响有限，实现了不错的增长，期内收入14.85亿元，同比增加14.4%，其中自有医院运营收入为约13.67亿元，较2021年增加13.6%。期内，整体毛利增加7.3%至3.53亿元，但由于温州地区2021年医保支付政策调整，去年的医保结算录得4,360万元负差，导致综合毛利率下降1.5个百分点，至23.8%。

尽管财报已经发布，但康宁医院仍然停牌，无法判断投资者对该公司业绩的看法。不过，在去年4月停牌前，公司股价已经不断探底，一度跌至历史最低点7.8港元，较2015年的发行价为38.7港元跌去八成，停牌前的价格则为12.1港元。

资金管理漏洞

截至去年底，康宁医院的净资产为13亿元，市净率仅0.62倍，远低于民营肿瘤医院集团海吉亚医疗(6078.HK)的7.1倍，显示其估值显著低于同业。这可能因为康宁医院暴露出明显的资金管理漏洞，打击了投资者对公司前景的信心。

作为民营精神病医院的佼佼者，康宁医院在上市伊始，也曾与资本市场有过一段“蜜月期”，最大的转折点出现在2022年初的更换核数师公告。这份发布于2022年1月30日的公告称，普华永道中天会计师事务所辞任康宁医院的核数师，原因是发现该公司存在多起资金流水异常事件。次日，康宁医院股价曾大挫31%，收盘仍跌26.7%。

根据公告，普华永道发现，康宁医院附属公司的个人出资人以及两名装修工程供货商，通过社工部员工和相关财务人员，将资金汇入财务人员的个人银行账户。财务人员将资金取现后，通过存现方式存入银行账户，康宁医院的会计人员随后将这些存入的资金，作为应收病人医疗费欠款的回款进行了会计处理，在2019、2020年度，这些资金合计约1,443万元。

此外，普华永道发现，康宁医院的社工部某位员工于2020年度及2021年1月至6月期间，收到了五名装修工程供货商的大额资金转款，合计约979万元。普华永道还披露，一名装修工程商、康宁医院附属公司的个人出资人，与康宁医院一名高级管理人员有大额资金往来，于2018年1月1日至2021年6月30日期间，该等转款之净流入金额约950万元，该名高级管理人员解释该等资金往来是来自个人原因借款。

综合之后的公告，收到979万元的员工，是康宁医院董事长管伟立胞弟的妻子。从装修工程商等人获得950万资金的高级管理人员是王红月，她曾长期担任公司执行董事兼财务总监，也是管伟立的妻子王莲月之胞妹。王红月于2021年12月底和2022年1月，已分别辞任财务总监和执行董事职务。

扩展老年市场

对于这些资金流水异常问题，康宁医院重新聘请了独立第三方会计师事务所进行独立调查，在2022年10月16日和今年4月14日，发布了调查结果以及内部监控审阅结果。

对于第一笔1,443万元资金，王红月解释是公司为某些贫困患者募捐筹集的捐款，而这种处理方式，是为了降低应收账款及坏账数目。第二笔由管伟立胞弟妻子收到的供货商大额转款则实际为1,210万元，调查显示这是她的丈夫与供货商共同参与这些项目时的采购费和报酬。

换言之，管伟立胞弟与装修工程商一起承接康宁医院的十多个项目，共获得医院付款1,828万元，而管伟立胞弟从中收取1,210万元。至于最后一项资金流入，调查认为公司利益并未因此受到影响。为满足复牌条件，该公司已聘请独立专业顾问，以审查本其内部监控及程序，并提供改善建议及及跟进落实情况，其股份将继续暂停交易，直至另行通知为止

当前中国老龄化进程加速，康宁医院在深耕精神专科医疗领域的同时，继续加快推进老年医疗板块布局。去年，该公司收购了乐清怡宁医院的100%股权及缙云舒宁医院的控股权，设立的温州瓯海怡宁老年医院正式开业，进一步扩大在老年医疗板块的市场覆盖面。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

医疗保健/生物技术

海吉亚医疗, 康宁医院, 内部监控, 精神专科, 资金漏洞, 停牌

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

新闻概要：举步维艰的晶科能源寄望储能业务带来新动力

这家太阳能组件生产商第三季度出货量下降16.7%，但收入跌幅却放大逾倍，反映出该产业正深陷产能过剩与价格雪崩的困境阳歌太阳能组件制造商晶科能源股份有限公司（JKS.US; 688223.SH）第三季度收入持续大幅下滑且深陷亏损，但其毛利率按季改善，同时储能业务的增长也为公司带来正面信号。晶科能源及其同行在过去一年多一直面临严峻挑战，原因是产业产能严重过剩，导致价格暴跌并令大多数企业陷入亏损。中国政府已尝试透过推动行业整合和关停落后产能来支撑市场，但目前尚未见到显著成效。晶科能源在周一发布的最新季度报告中表示，第三季度电池片、组件及硅片出货量为21.57吉瓦（GW），按年下降16.7%。但由于价格疲弱，季度收入同比大降34.1%至162亿元（22.8亿美元），跌幅较第二季度的25.2%进一步扩大。公司第三季度净亏损达7.5亿元，而去年同期则录得2,250万元净利。尽管收入下滑与亏损扩大，晶科能源第三季度毛利率为7.3%，虽远低于去年同期的15.7%，但较第二季度的2.9% 和第一季度的负2.5%明显改善。公司指出，第四季度出货量预期区间较大，介于18 GW至33 GW之间，反映目前行业波动性极高。虽然核心太阳能组件业务仍面临压力，但公司向投资者释出一个亮点：其新兴的储能系统（ESS）事业有望成为重要收入来源。储能系统对光伏电站至关重要，可将晴天的富余电力储存，以便在夜间或阴天回售电网。晶科能源董事长李仙德表示：“随着规模效应与竞争力的提升，我们预计储能业务将成为公司的第二增长引擎，并在2026年开始为公司带来盈利。”他补充，公司今年前三季度已出货多于3.3 GWh的储能系统，预计全年出货量将达6 GWh。晶科能源美国上市ADS股价在财报公布后周一上涨13.1%，今年迄今累计升幅达23%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月18日

JKS.US 688223.SHG

简讯：位元堂预告中期盈利按年跌近九成

中药零售及医疗保健产品商位元堂药业控股有限公司（0897.HK）周一发盈警，预计截至9月底止的中期业绩将录得净利润不多于约300万港元，较去年同期的2,370万港元按年大幅下滑87%。公司称，零售端在报告期内受到消费意欲下降拖累，收益录得约7%跌幅，令毛利相应减少；同期出售物业收益净额亦大幅缩减，集团投资物业的公平值收益净额下滑，亦是盈利收缩的关键因素。不过，部分负面影响已由行政开支与融资成本下降所抵销。位元堂股价周二平開，至中午休市报0.45港元，无涨跌。該股年初至今累升約80%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月18日

0897.HK

简讯：宏桥折让一成配股集资净额115亿

铝生产商中国宏桥集团有限公司（1378.HK）周一公布，以先旧后新方式，配售4亿股，占已扩大公司股本约4.03%。每股配售价29.2港元，较本周一收市价32.3港元折让9.6%，亦较之前五个交易日均价33.36港元折让12.46%，集资净额114.9亿港元。公司计划，将集资所得用作发展及提升国内及海外项目，并偿还现有偿务以优化资本架构，以及用作补充一般营运资金。周二宏桥开市跌7.7%报29.8港元，过去一年公司股价上升153%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月18日

1398.HK

KE Holdings shores up its house with share buybacks, as revenue gains fail to impress

增收不增利业绩续下滑贝壳靠回购撑股价

内地最大房地产中介贝壳的业绩持续下滑，集团不断回购力挺股价重点：公司第三季度盈利大跌至7.47亿元今年已斥资6.75亿美元回购股份　刘智恒 “覆巢之下岂有完卵”，意思是倾覆了的鸟巢，又怎可能有完整的鸟蛋。这句古语正好用来形容今天中国的房地产业，在疲弱的市场下，相关产业也难免受到波及，纵是内地房产中介龙头的贝壳控股有限公司（2423.HK,BEKE.US）亦难独善其身。公司2024年的业绩开始回落，收入虽按年升20.2%至935亿元，盈利却不升反跌31%至40.78亿元。到今年上半年，收入上升24%至493亿元，但盈利按年仍要下跌7%至21.62亿元。及至近日，贝壳公布第三季度业绩，情况未见改善。期内收入231亿元，同比微增2.1%，可盈利却大幅下挫36.1%至7.47亿元。收入增长而盈利下跌，原因是内地楼市持续下滑，公司主要盈利来源的中介业务受到相当影响。期内公司促成的存量房交易额达5,056亿元，同比虽增加5.8%，但为贝壳带来的收入则减少3.6%至60亿元。另外，新房交易金额下跌13.7%至1,963亿元，导致收入减少14.1%至66亿元。成本上升佣金下跌佣金的减少，一方面是贝壳对“贝联”（加盟“贝壳找房”平台的地产中介公司）收取的平台服务及加盟费，进行了激励性减免；另外，为稳定旗下品牌链家的中介人团队，贝壳提升了链家的经纪薪酬占比。还有，开发商负债累累，在市况不景下，也要将支付予中介的新房销售佣金压低。在这几方面影响下，挤压了贝殻的盈利。面对困境，公司近年推行“一体三翼”新策略，一体是以房产中介为核心，包括促成存量房与新房的业务，三翼则涵盖了装修、租赁及房地产发展等三大板块。不过，除了租赁服务的表现较佳外，装修业务在第三季收入43亿元，基本上与去年同期相若，而在新房成交减少下，装修业务未来的增长受到了局限。物业发展是由旗下品牌“贝好家”负责，采用C2M（从消费者到制造商）的模式，通过大数据分析，确定精准的产品定位及设计。但物业发展的资金投入较大，由发展到落成也需时，加上地产市况差，回报不太高，一旦楼市持续走弱，别说盈利，出现亏损也大有可能。因此，贝壳业绩表现，很大程度还要倚重地产中介收入，但房产市场迟迟未见曙光，贝壳股价自然长期受压；即使今年港股表现亮丽，贝壳股价仍乏善足陈，过去一年从高位足足下跌了37%。累计回购23亿美元为提振股价，百无可施下贝壳只能祭出“回购”一招，自2022年9月开始至今年9月底，共斥资23亿美元购入公司股份，占回购前公司总股本约11.5%。单就今年回购金额已达6.75亿美元，而上季斥资金额更达2.81亿美元，创下近两年单季回购新高。然而回购只属治标方法，业务上升带动业绩增长，才是支持公司股价的皇道之法。在楼市疲不能兴下，贝壳近几年的股价只是徘徊在30至50港元水平，若没有回购这救命法宝，股价跌幅或许更加惨不忍睹。投资银行对贝壳的前景也不太乐观，瑞银本月初将其2025年至2027年的盈利预测，分别调低24%、29%及27%，并将评级由“买入”调低至“持有”，美股目标价由22.1美元下调至19美元，降幅14%。潜力展现仍需时贝壳目前的市盈率仍达34倍，延伸市盈率更高达39倍，足见现时的估值并不便宜，要股价有明显突破似是不切实际，只能偶尔因政府推出稳定楼市措施，才能推动股价短期上升，长远仍是要看楼市复苏情况。事实上，楼市自2021年逆转回落后，贝壳展现强劲的抗跌能力，虽有个别年份出现亏损，大体表现仍算理想。近两年盈利虽然下跌，但收入持续上升，反映在市场的占有率日渐增加，只不过因楼市不景，佣金收入受到挤压。我们认为，贝壳在逆境中仍能取得盈利，财务状况又十分健康，要捱过大市场的不景气应没问题；一旦楼市复苏，贝壳必然能率先受惠。长线来说，贝壳深具价值，问题是内地楼市何时见底转势，可能是两年，可能是5年，或许更漫长。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月18日

2423.HK BEKE.US

重点：