简讯：蔚来交付越多亏损越大

9866.HK NIO.US

电动车生产及销售商蔚来集团(9866.HK, NIO.US)周三公布第三季度业绩，期内交付量达61,855辆，按年增长11.6%，并创集团新高；但亏损仍然持续，股东净亏损51.4亿元，同比扩大11%。

第三季度汽车销售额近167亿元，同比下跌4.1%。汽车的毛利率则有所改善，由去年同期的11%，上升2.1个百分点至13.1%。

蔚来预期，第四季度交付量介乎72,000至75,000辆，同比增长43.9%至49.9%。另外，公司指出第三季度已实现正自由现金流，明年旗下品牌将进入强劲产品周期。

刘智恒

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Third-quarter revenue sets new record as Lens Technology approaches second “iPhone moment”

三季度营收创新高 蓝思科技迎第二个“iPhone时刻”

蓝思科技押注AI眼镜与具身智能，试图在下一轮科技浪潮中，再次打造新的高光时刻 重点： 第三季营收207亿元，同比增19.3% AI可穿戴设备与具身智能成为新增长动能 　 李世达 20年前，湖南的一间玻璃工厂，靠着一片防刮玻璃敲开了苹果供应链的大门；20年后，这家名为蓝思科技股份有限公司（6613.HK; 300433.SZ）的精密制造大厂，正尝试在AI浪潮中为自己找到第二个“iPhone时刻”。 公司创办人周群飞，从蓝领女工到“果链女王”的奋斗故事堪称传奇。她在2003年创立蓝思科技，以蓝宝石和钢化玻璃加工技术打入苹果供应链，成为iPhone、iPad、Mac系列的核心供应商，成为全球精密制造最具代表性的企业之一。 蓝思科技近日公布7月登陆港股后的第二份业绩报告。2025年前三季度收入536.63亿元，同比增长16.08%；净利润28.43亿元，同比增长19.91%。其中第三季度单季收入按年增19.3%至207.02亿元。净利润达17亿元，较去年同期增12.6%。 蓝思的传统业务——手机玻璃与结构件制造——依旧稳健，但真正让市场侧目的，是它押注的新方向。公司表示，增长动能除来自传统手机业务回暖，更源于AI可穿戴设备与具身智能等新业务逐步放量。 16岁就与玻璃为伍的周群飞，深知企业的经营如同玻璃般脆弱。当市场周期更替、智能手机增长放缓，蓝思开始在智能眼镜、具身智能和高端机器人领域全面布局。 加码布局AI眼镜 在AI眼镜领域，蓝思称已为北美头部客户提供精密结构件、光学与声学模组。外界普遍认为，市场普遍推测其北美头部客户即是Meta（META.US）。Meta与雷朋（Ray-Ban）共同推出的AI眼镜，结合语音助理、影像识别与实时翻译等功能，被视为“AI时代第一款真正商用化的智能可穿戴产品”，自2024年底上市以来销量超出预期。 据市场研究机构Canalys与Counterpoint数据，2024年全球AI/AR眼镜出货量约670万副，2025年预计将达1,200万副，年增近80%，其中Meta出货占比逾40%，居全球首位。这一增长对蓝思科技尤为关键，因为公司不仅提供镜片与结构件，更逐步切入SMT（Surface-Mount Technology）模组、无线充电与整机组装等高附加值环节。 虽然公司未单独披露AI眼镜收入，但从第三季度营收及毛利的持续提升来看，该领域贡献已开始显现。管理层在投资者交流中指出，公司“AI硬件业务已进入批量交付阶段”，有望成为2026年业绩的主要增长来源。随着Meta AI眼镜出货放量，蓝思有望在未来几季持续受益。 公司并在长沙成立一家光电公司子，专注研发光波导镜片与高附加值元件，明确瞄准AI眼镜与AR显示市场的核心零部件。今年2月底，公司也与AI眼镜制造商杭州灵伴科技达成深度战略合作，提供技术与产业链支持。 在具身智能方面，蓝思十年间持续布局，现已建成人形与四足机器人制造平台。旗下新总部与具身智能创新中心将于11月启用，年出货人形机器人3,000台、机器狗超万台，产品已供应至北美及国内头部企业。蓝思的制造与供应链能力，使其有机会成为AI机器人产业的上游核心供应商。 蓝思于7月在香港上市，当时募资约47.68亿港元，其中48%用于扩展产品组合、28%投入海外业务。截至9月底，尚有约七成募集资金未动用，主要保留用于海外产能建设与AI新业务投资，意味公司仍具较强的现金储备与扩张弹性。 构建海外产能 截至第三季度末，公司经营活动现金流量净额为58.44亿元，虽同比小幅下降约7%，但仍保持稳健。手头现金及现金等价物仍有72.6亿元，为后续研发与扩产提供充足支撑。另外，公司在建工程金额增加约47.94%，主要来自越南与泰国新厂建设，为海外订单与AI硬件量产做准备。 从估值层面看，蓝思科技目前港股市盈率约为31倍，高于舜宇光学（2382.HK）的24倍及大立光（3008.TW）的13倍。反映了市场对AI可穿戴设备及具身智能业务的较高预期。也意味蓝思不再被视为单纯的苹果代工厂，而是AI硬件的制造商。如未来AI眼镜出货如期成长，公司在具身智能与AR光学领域的布局将更具说服力，其估值或仍具上行空间；但若进度不及预期，短期波动风险亦需关注。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
6613.HK 300433.SHE
Afari makes the Livan brand

卖一辆蚀一辆 千里科技要靠AI逆转胜？

汽车制造商千里科技已申请赴港上市，新任领导者据称拥有十多年人工智能经验，但具体细节欠奉 重点： 随着新能源汽车销售增长，今年上半年收入上升40%，但毛利率转为负值 吉利为其主要合作伙伴，近期亦与奔驰签署协议，以25%的折让价格出售其在上海上市股份的3% 　 阳歌 刚递交香港上市申请的汽车与摩托车制造商重庆千里科技股份有限公司（601777.SH）颇具神秘色彩，整份申请文件几乎完全建立在一个愿景上——即有朝一日成为人工智能科技巨头。不过，这一愿景存在一个根本问题：公司至今尚未从自称最具潜力的人工智能业务中产生任何收入。 这份由港交所于10月16日首次披露、并于上周五更新的上市申请文件，充斥着对“人工智能（AI）”的叙述。诚然，近年来几乎所有上市公司都喜欢在文件中挂上这个流行词汇，但千里科技在“AI叙事”上的热度更胜一筹——在整份文件中共提及“AI”近200次，其中仅在讨论其“AI＋出行”业务的部分，就出现了49次。 目前，公司的主要收入仍来自汽车与摩托车销售，包括传统燃油车与新能源车两类产品，旗下品牌涵盖“睿蓝汽车”与“枫叶汽车”。不过，这些业务规模仍然有限，显示千里科技在竞争激烈的中国汽车市场中仍难打开局面。 根据中国汽车工业协会最新数据，睿蓝汽车在9月份的中国新能源汽车品牌销量排名中位列第29位。目前中国新能源车约占整体乘用车市场的一半，而千里科技自家汽车销售约半数也是新能源车。 这排名使公司在中国新能源汽车销售上，略高于宝马与本田等外资品牌，但仍远落后于主要新能源车品牌，即使一些规模不大的新品牌也比不上，如第19位的极狐汽车与第26位的光束汽车。 尽管如此，千里科技仍具备若干有利因素。其一是与吉利控股（0175.HK）的深厚合作关系。吉利旗下拥有包括沃尔沃、莲花及极星等国际品牌，以及自主新能源品牌极氪汽车。另一项利好是近期与奔驰的合作，后者将以约25%的折让价格，收购千里科技上海上市股份（A股）的3%，此举被视为对公司前景的信任。 不过，千里科技希望投资者相信，其最核心的资产与人工智能转型背后的“秘密武器”，是一位颇具神秘色彩的人物——印奇，现年37岁。他于去年加入公司，并于11月出任董事长。与公司其他高管在申请文件中均有详尽履历不同，印奇的介绍极为简略，仅写道他“拥有超过十年人工智能视觉领域的深厚经验，并具备多次成功创业的纪录。” 这或许也解释，为什么尽管在上市文件中大谈人工智能概念，公司目前仍没有任何与人工智能相关的产品在市面销售。申请文件写道：“我们已推出技术解决方案，主要包括智能驾驶、智慧座舱及自动驾驶出租车方案。”但文件也随即补充，截至今年6月，“我们尚未从技术解决方案中产生任何收入。“ 赔钱生意 公司必须尽快从新的人工智能业务中开始创造收益，因其传统的汽车与摩托车业务发展缓慢，更令人担忧的是，公司目前生产汽车的成本已高于售价，也就是说，每卖出一辆车都在亏钱，这反映出中国汽车市场过剩，导致近两年来激烈价格战的负面影响。 根据申请文件，公司2023年收入下滑约20%，到2024年才趋于稳定。今年上半年，随着新能源汽车业务大幅增长，收入强劲回升，但毕竟原来的基数较小。今年上半年，公司录得收入41.5亿元（约合5.83亿美元），同比增长约40%，而去年同期为29.5亿元。增长主要得益于新能源汽车销量同比增长逾倍，不过公司在最近六个月仅售出19,364辆汽车，规模仍属有限。 今年上半年，公司约63%的收入来自汽车销售，其余大部分则来自摩托车销售。然而这并未改善公司的盈利情况——汽车业务毛利率为负0.9%，摩托车业务毛利率则为正11.7%。 综合计算，公司今年上半年整体毛利率仅为5.5%，远低于吉利汽车及中国电动摩托车领军企业小牛电动等的15.8%水平。 微薄的毛利率最终也反映在千里科技的净利润上，公司今年上半年亏损1.16亿元，较去年同期亏损1.08亿元略为扩大。自2023年以来，公司一直处于亏损状态，但资金状况仍相对充裕，截至6月底，帐上现金约为19亿元。 千里科技成立于1997年，六年后进入汽车制造业，并于2010年在上海证券交易所上市。此次赴港上市，将使其成为最新一批在沪深两地上市后，再登上香港股市这个国际资本舞台。公司业务的重大转型始于与吉利控股的合作，以及双方于2022年共同推出的睿蓝汽车品牌。目前，吉利及其创办人李书福合计持有千里科技在上海上市股份约30%，吉利亦被列为公司未来潜在的人工智能产品买家之一。 目前，吉利集团约占千里科技采购总额的30%，内容包括整车成套件及汽车零部件。同时，吉利也是千里科技最大的单一客户，过去三年其贡献公司收入的比重介于30%至40%之间。 至于奔驰则是最新的合作伙伴，双方于今年9月达成协议，奔驰将以13.4亿元收购千里科技在上海上市的3%股份。这项交易表面显示出对公司的信心，但需指出的是，交易是以约25%的折让价格完成。此外，吉利本身也是奔驰的重要合作伙伴，这一关系可能正是促成此次合作的一大关键因素。 整体而言，千里科技的前景仍存在不少疑问，可能令投资者保持审慎。新任董事长的背景资讯有限，以及公司人工智能业务仍处于初期阶段，虽为转型提供了想像空间，但同时也带来诸多不确定性。与此同时，该公司的现有汽车业务规模过小，且短期内看不到恢复盈利的迹象，市场对其信心仍显不足。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
601777.SHG
Chifeng Gold's next growth curve: Rare earth

赤峰黄金下一增长曲线：稀土

赤峰黄金90%收入来自黄金，随着人工智能应用增加，目前积极开拓铜和稀土业务 重点： 受惠金价表现强劲，赤峰黄金第三季多赚141% 进军稀土业务，有望成为第二增长曲线 白芯蕊 担心美元地位不保，带挈金价持续攀升，今年3月初在港交所上市的内地金矿商赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司（6693.HK；600988.SH），最新公布季度业绩相当标青，第三季纯利达9.5亿元，按年大升141%。 赤峰黄金于2005年成立，集团购入赤峰市红花沟金矿和撰山子金矿采矿权，在2012年借壳ST宝龙在上海证券交易所挂牌。2013年收购辽宁五龙金矿后，2018年后更积极开拓海外业务，目前拥有老挝塞班金铜矿、加纳瓦萨金矿两座境外大型金矿，2024年集团黄金产量15.16吨，在内地上市黄金企业产量排第五。 美国债务问题持续扩大，全球央行及投资者为分散风险，都减持美债转移增持黄金，令金价今年屡创新高，单是第三季由3,303.2美元升至3,859.03美元，升幅近17%，作为金矿股的赤峰黄金便直接受惠。 集团第三季收入达33.7亿元，按年增长66.4%，纯利9.5亿元，按年大升141%。公司首三季收入达86.44亿元，按年升38.9%，纯利急增86%至20.5亿元。 金销售单价升逾44% 拆开集团季度业绩，主要收入来自黄金，当中今年首9个月矿产金销售量达1.07万千克，虽则按年下跌2.56%，但受惠金价大幅攀升，销售单价达每克729.58元，按年急增44.1%，令总销售额达77.8亿元人民币，占集团总收入90%。 除黄金收入外，赤峰黄金第二大收入来自铜产品，当中包括电解铜及铜精粉，共占集团首9个月收入4.4%，收入3.83亿元。在人工智能年代下，稳定电力供应已成为重中之重，奈何欧美电网早于50年前建成，不单已远超设计寿命，电网残旧已成为欧美能源安全关键威胁，故急需更换电力设备。铜在电网升级的价值地位重要，除用来制造电线外，还大量应用生产电器元件，因此铜更被视为“新石油”。 受欧美电网更换冲喜，期铜今年不单止曾飙升30%，国际铜研究小组 （ICSG） 更预测 ，2026年全球精炼铜市场将短缺15万吨，变相进一步推高铜价，相信赤峰黄金也有望得益。 另一个有望点石成金的业务是稀土，虽然该业务首9个月产品销售量只有448.9吨，贡献收入7,736万元，占总收入仅0.9%，但销售单价每吨却高达17.23万元。 更重要是稀土近年被市场高度重视，甚至美国政府也入股稀土矿业商MP Materials（MP.US），原因是稀土属制造磁石的重要材料，用于生产电动车及人形机械人马达，尤其人形机械人市场庞大，单是每个人形机器人便需配上50个马达上，甚至是用于军事上的武器用途，成为重要的战略资产。 老挝布局稀土业务 集团近年已逐步布局稀土业务，目前拥有老挝稀土矿和塞班矿区稀土资源，上述两矿均属价值较高的中重型稀土，当中赤峰黄金老挝矿产与厦门钨业（600549.SH）成立合资公司赤金厦钨，持股分别为51%和49%股权，在3月的招股文件已表示，稀土业务有望为集团带来二次增长曲线。 回顾赤峰黄金3月完成香港上市，现时A股与H股比率分别为87.6%和12.4%，但要留意集团股东较为分散，大股东为李金阳，合计仅持有12.7%股权，董事长王建华则持有股份3.9%，前十大股东合计持股比例也却只有40.8%，由于大股东持股未有超过50%，股权分散令内部利益或变得复杂，将是此集团的最大风险。 整体来讲，联储局持续减息，加上央行与投资者分散美元贬值风险，变相持续增持黄金，最终推高金价，配合铜与稀土等金属拥有特殊应用优势，在三大业务都持续增长下，具对赤峰黄金盈利都带来增长顺风因素，市场估计今明两年盈利有望升增86%和17%，达到32.8亿和38.3亿元。 目前市场预期赤峰黄金今年市盈率为16.7倍，对比招金矿业（01818.HK）和山东黄金（01787.HK）的28倍和22.9倍，赤峰黄金估值明显较为吸引，配合稀土业务有望快速增长，赤峰黄金作为内地龙头金矿股之一，股价具追落后空间，有望成为投资者聚焦矿业股。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
6693.HK 600988.SHG
Teway makes seasonings

天味食品为香港火热新股市场再添一味

菜谱式调料及火锅调料制造商天味食品已申请赴港上市，致力成为中国庞大调味品市场的整合者 重点： 主打年轻消费者预拌调味料的四川天味食品，近日申请在港上市 公司2022年至2024年收入年均增长约15%，但今年上半年出现收缩，公司归因于农历新年假期提前的影响    阳歌 在多数消费股缺乏亮点、估值平淡之际，调味品及香料制造商反而成为少数的例外。这些企业在经济放缓时往往受惠，因为越来越多消费者减少外食、改为在家烹饪。生产菜谱式调料与火锅调料的企业尤其占优，迎合了重视便利、倾向简化烹饪流程的年轻一代需求。 在这样的市场氛围下，四川天味食品集团股份有限公司（603317.SH）于上周向港交所递交上市申请，期望凭藉其即煮菜谱调料与火锅调料业务吸引投资者青睐，补充其在上海证券交易所的现有上市地位。此举将使天味食品成为中国第二家同时在上海与香港两地上市的主要调味品公司，仅次于今年6月于香港挂牌的海天味业（3288.HK；603288.SH）。 稍显不利的是，海天味业的香港股票自上市至上周五，累计下跌约13%，与同期恒生指数上升约8%的走势相反。然而，即使股价回落，海天味业的市盈率仍达24倍，而其上海A股的市盈率更高，约达32倍。相比之下，许多零售、餐饮与消费品制造商的市盈率，如今仅勉强维持在双位数水平。 这样的高估值近来已成为调味品类股票的共同特征，随着中国经济增长放缓、消费者日益谨慎，这些公司反而因具备逆周期特性而受惠。天味食品在上海上市的股票目前市盈率约为24倍；另一家调味品企业千禾味业（603027.SH）则约为28倍；而提供居家火锅食材的锅圈（2517.HK），市盈率更高达30倍，显示投资者对该板块仍维持强烈信心。 这一类公司普遍以中国内需市场为核心，天味食品便是一个典型例子。公司表示，目前超过99%的收入来自中国境内。因此，天味选择赴港申请第二上市的举动显得有些特别；毕竟多数已在沪深两地上市，再赴港发行H股的企业，通常是为了提升国际知名度，并筹集资金以推进海外扩张。 天味食品在申请文件中提到海外扩张的潜力，并指公司产品目前已销往中国以外50多个国家和地区。然而，多数中国调味品企业面临的共同挑战在于，其产品风味高度本土化、针对中国消费者口味而设计，因此通常只能在华人族群的市场销售表现良好，在其他地区的渗透率仍然有限。 尽管如此，天味食品在国内市场仍具庞大增长空间。新一代消费者偏好正在转变，他们倾向放弃传统繁琐的烹饪方式，转而选择可快速烹调的预拌调料包。此外，中国人对火锅的热爱依然强劲，不仅是外出就餐的主流选择，家庭火锅场景的普及也日益扩大。 天味食品的两大核心产品为火锅调料及菜谱式调料，后者涵盖小龙虾、鱼类、香肠与腊肉等烹饪场景。申请文件引用的第三方资料指，中国火锅调料市场规模于去年达269亿元（约38亿美元），预计未来五年年均增长率为9.1%；而菜谱式调料市场去年规模约216亿元，未来五年预期年均增速将达12.5%，成长潜力强劲。 市场渗透率仍有限 推动此类产品快速增长的原因之一，是中国预拌调料市场渗透率仍相对较低。在中国，许多50岁以上的消费者仍偏好以传统方式烹饪，使用如酱油、辣椒碎等基础调味品自行调配。然而，年轻一代的消费者更重视便利性，逐渐成为中国调味品市场的主导购买力量，带动预拌调料的普及与需求上升。 公司称，复合调味料在美国、日本等成熟市场的渗透率，约为整体调味品市场的 54%，是中国25.4% 渗透率的一倍以上。因此，随着中国市场逐步追赶这些成熟经济体，仍有相当大的成长空间。 天味食品成立于2007年，2013年正式进入食品业务领域，并先后于2015年及2017年推出菜谱式调料产品及火锅调料产品。近年公司积极透过并购扩张业务版图，其中包括在2023年以9.19亿元收购四川食萃食品有限公司55%股权，该公司主要服务餐饮业客户；以及于去年以1.54亿元收购杭州加点滋味科技有限公司64%股权，后者在线上销售渠道方面具有明显优势。 这些举措显示，天味食品作为中国第四大复合调味料生产商，具备在高度分散的行业中成为整合者的潜力。 公司确实具备成为行业整合者的条件，毕竟其发源地四川以麻辣鲜香的「川菜」闻名，是中国最具代表性的地方菜系之一。 在经营层面上，公司的业务仍属传统产业类型。2022年至2024年间维持年均约15%的低双位数增长，收入在2024年达34.5亿元。不过，今年上半年收入按年下降6.2%，由上年同期的14.6亿元降至13.7亿元。公司将此归因于农历新年假期时间提前（2025年春节落在1月），而2024年则在2月。但值得注意的是，海天味业同样受到假期时点影响，今年上半年仍录得7.6%的收入增长。 天味食品的主要盈利来源为菜谱式调料业务，约占公司总收入的三分之二；火锅调料产品则构成其余主要部分。公司的毛利率持续提升，从2022年的33.9% 上升至今年上半年的38%，与海天味业及千禾味业的水平大致相当。公司的盈利表现仍然稳健，但在2025年上半年，净利润按年下降25%至1.85亿元，主要因为销售与毛利率同时承压所致。 总的来看，天味食品在当前经济环境下仍属相对稳健的投资目标，凭藉其聚焦家庭烹饪市场与预拌调味料这一高速成长类别，具备抗周期特性与长期成长潜力。若公司能持续推进策略性并购，进一步整合产业链，未来或有机会成长为类似美国味可美（MKC.US）与日本味之素（2802.T）般的全球调味品领导企业。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
603317.SHG