穷游热渐退潮同程旅行弃购广州金旅

2024年08月12日

0780.HK

面临经济低迷、出境游停滞以及退款便利遭受质疑等，这家在线旅行社取消一项重大收购计划

重點：

同程旅行宣布取消收购一家金融科技公司，因疫后的“特种兵式”旅游热潮开始消退
这家在线旅行社满足新一代节俭游客的需求，2023年营收增长81%，但一季度增长率放缓至50%

夏飞

就在精打细算的中国游客掀起的“报复性消费”浪潮高歌猛进之时，同程旅行控股有限公司(0780.HK)似乎突然失去了部分动力。

去年大部分时间，这家在线旅行社都在飞速发展，因随着疫情时期的限制措施取消，低预算国内旅游成为中国低迷的经济当中为数不多的亮点之一。由于同程及其同行迎合了热情高涨但注重成本的新一代游客需求，实现了收入和利润的飙升。

但现在，公司似乎采取更为节俭的策略，反映居于核心的Z世代客户越来越注重成本。上周，同程旅行披露，放弃以11.5亿元收购广州一家金融科技公司55%股份。2月份首次宣布这笔交易时，同程旅行称收购广州旅金科技多数股权是为了提升客户的支付体验。

同程旅行未详细说明放弃交易的原因。虽然双方可能只是无法就最终条款达成一致，但同程旅行也可能是因为自身业务失去了疫后初期的那股势头而放弃。

这笔交易对同程来说是一笔大赌注，因截至去年底，交易的成本占公司现金持有量的22%。此外，广州旅金似乎正在迅速贬值。公司在2022年12月的市值为28亿元，这意味它在约年半时间里贬值约四分之一。

同程改变主意背后的另一个关键原因，可能是央视在3月的一档调查节目中，称广州旅金支持的一款金融科技应用程序同程金融放高利贷。随后，该应用程序从中国大部分主要应用商店下架。

投资者似乎乐见交易的放弃。上周这一消息宣布后的两天内，同程股价上涨8%，但截至周五，该股回吐大部分涨幅。今年以来，同程股价波动剧烈，前四个月上涨超过55%，但自5月以来暴跌37%，今年迄今股价已下跌近8%。

但投资者担心的，不仅仅是同程花大价钱收购一家可能估值过高的金融科技公司。随着作为核心客户的中国年轻人面临收入停滞不前、工作安全感不断降低，对该公司能否维持增长势头的担忧日渐加剧。同程进军国际市场的抱负也面临不确定性，因疫后出境游复苏缓慢。在国内市场，退款政策引发的投诉导致公司声誉受损，严重依赖腾讯旗下的微信为业务引流，这些都给该公司蒙上了阴影。

“特种兵式旅游”爆火

自中国于2022年底结束疫情的严格限制措施以来，被称为“特种兵式旅游”的新型穷游方式，在那些精打细算的年轻人当中成为了最新时尚。为了省钱，他们通常预订最便宜的老式火车，而不是价格较高的高铁，白天在城里徒步，到尽可能多的热门景点打卡。在某些情况下，这些游客甚至会在麦当劳等24小时营业餐厅的长椅上蜷缩过夜，省下酒店费用。

这种出行潮流推动了同程旅行的人气，因为它专注于为中国的Z世代旅行者服务，并专注于长期被携程(TCOM.US; 9961.HK)等规模较大的竞争对手忽视的小城市。这助推公司去年的收入增长81%，达到近119亿元，调整后的净利润同比增长了240%，达到22亿元。由于去年的收入远远超过同程2019年疫情前73.9亿元的水平，这一数字更加引人注目。它的强劲增长也与大环境形成了鲜明对比，因为去年的旅游市场整体收入仍比2019年低19%。

同程的用户规模也在扩大，这在很大程度上要归功于它与微信和腾讯的深厚联系，腾讯是同程的大股东。该公司的年报显示，截至去年年底，公司的年度付费用户达到了创纪录的2.35亿，比2019年增长了54%。超过86%的注册用户来自中国最富裕的四大城市，即北京、上海、广州和深圳之外的地方。

虽然2023年是一个丰收年，但它看起来越来越像一个遥远的记忆。现在，同程面临的更大问题是，推动该公司去年东山再起的穷游狂潮是否会逐渐消失。

至今为止，这些数字依然相对令人印象深刻。根据5月发布的今年一季度财报，公司的收入同比增长50%，达到39亿元，调整后的净利润也增长了11%，达到5.59亿元。值得一提的是，一季度数据显示，海外酒店客房预订量有所复苏，同比上涨超过150%。相比之下，中国整体市场的出境游复苏速度远慢于国内游，目前仍远低于疫情前的水平。

同程首席执行官马和平表示：“随着国际航班的恢复和一些国家签证政策的简化，我们对中国旅游业和出境游市场持乐观态度。”

但有理由预计，全球旅游业的反弹将放缓。2023年，中国出境旅游人数达到8,700万人次，仍比2019年下降40%。据路透社报道，行业观察人士指出，今年2月的农历新年假期期间，复苏步伐放缓，部分原因是旅行成本上升和签证问题。研究公司龙途国际的一项新调查发现，旅游成本已成为今年中国游客出境游销售的主要障碍。

同程面临的另一个挑战是它与腾讯的深厚联系。截至2023年第二季度，同程85%的用户来自微信，与2019年的84%大致相同。这使腾讯在继续保持这种合作关系和设定合作条款的谈判中，拥有巨大权力。

最后要说的是，同程还陷入了客户的一系列投诉，其中包括知名企业家周鸿祎，他是中国领先的网络安全公司360的首席执行官，说话直爽。在机票改签失败后，周鸿祎去年10月在社交媒体上发文，称同程的服务“最差劲最恶劣”，并斥责其“官僚”。与此同时，知乎和小红书这两个热门社交平台上的其他用户，也抱怨订票后难以退款或改签。

接受雅虎财经调查的分析机构对同程的平均目标价为22.36港元，远高于周五收盘价13.34港元，意味他们仍然认为该股具有强劲的上行潜力。但在中国消费者信心显示出更强的韧性之前，同程可能需要像其主要的Z世代客户一样紧缩开支。

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腾讯, 携程, 周鸿祎, 同程旅行

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1304.HK 688279.SHG

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