稻草熊娱乐首亏损押注AIGC降成本

2024年04月05日

2125.HK

The drama production company has lost 90% of its market value since an IPO three years ago, and just posted its first annual loss.

这家电视剧制作及发行商上市三年间，股价已蒸发超过九成，更首度录得亏损

重点：

稻草熊娱乐去年转盈为亏，全年亏损1.09亿元，收入下跌14.3%
公司看好生成式人工智能(AIGC)，希望有助降低成本

裴梓龙

去年，中国经济从新冠疫情后复常，娱乐事业再度百花齐放，旗下不少电视剧在中国引起热潮的稻草熊娱乐集团(2125.HK)却在一片看好声中，录得成立以来首次亏损，到底原因为何？

据稻草熊娱乐3月底公布的2023年业绩，公司去年录得1.09亿元净亏损，表现远差于2022年“疫情时代”的5,093万元净利润；即使撇除以权益结算的股份奖励开支，仍录得约8,810万元经调整亏损，而2022年则录得7,360万元经调整盈利，意味同样是转盈为亏。期内，该公司总收入同比下跌14.3%至8.41亿元，毛利更大挫71.2%至6,330万元。

对于收入下降，公司解释是因为各播出平台的采购预算紧缩，以及直接面对消费者(D2C)内容市场流量下滑，导致集团已播映剧集的收入减少。再细分来看，稻草熊娱乐的收入主要来自剧集播映权许可和定制剧集承制，由于去年公司有《今日宜加油》、《心想事成》、《白日梦我》、《白色城堡》及《我的助理不简单》等火爆剧集多轮播放，剧集播映权许可的收入由2022年的4.81亿元，增至去年的7.49亿元，上升了55.7%。

数据看上去相当不错，但剧集播映权许可的毛利跌幅却高达64.5%，只有4,775万元，导致该业务的毛利率由2022年的28%，大跌至去年的6.4%，对公司的业绩影响相当明显。

独立股评人邹家华分析说，这除了因为去年各大影视平台的竞争激烈，令采购预算减少外，更重要的是公司在后疫情时代过于雄心壮志，“去年每个播放平台都减少预算，不少想拍的项目都胎死腹中，最终变成存货确认减值损失，并计入销售成本，直接影响了公司毛利率。”

事实上，稻草熊娱乐的存货水平高达13.1亿元，比2022年的11.1亿元增加17.9%，主要因为在制品增加，部分虽预计今年会上映，但在竞争激烈的影视市场，这些存货能否带动市场热烈反应，仍是未知之数。

至于定制剧集承制业务去年同样受到重挫，该业务收入由2022年的4.96亿元，大跌83.1%至去年的8,360万元，主要因为去年只交付两部定制剧集，比2022年的三部减少一部，而两部剧集的投资规模都明显减少，也成为公司亏损的一大原因。

2014年成立的稻草熊娱乐，由台湾著名影视歌手兼演员吴奇隆的妻子刘诗施持股10.51%。这家被市场认为与吴奇隆有莫大关系的公司，2021年1月在港交所上市，上市价5.88港元，但最近目前已跌至0.4港元水平，上市三年蒸发逾九成，长线持有的投资者恐怕损失不菲。

事实上，公司在2017年至2021年一直保持增长，2021年更是高光时刻。2017年，其收入只有5.43亿元，到了2021年已增长至17亿元，当年更大赚1.69亿元，比2020年上升超过8倍；然而到了2022年，其业绩开始急转直下，收入只有9.81亿元，盈利跌至5,093万元，整体毛利率也由2021年的30.3%跌至2022年的22.4%，去年更大幅下挫至7.5%，可见公司的赚钱能力持续减弱，或许是投资者抛售其股票的主要原因。

压缩制作成本

不可否认的是，稻草熊娱乐仍有不少存量知识产权(IP)作品，但问题在于如何提升毛利率，在各大平台缩减预算的大环境下，要提升毛利率，就要从成本入手，尽可能压缩制作成本。那么，近年火爆全球的生成式人工智能(AIGC)或许能为稻草熊娱乐带来出路，尤其是人工智能生成影片科技。

稻草熊娱乐在业绩报告中也提到，一直密切关注算法应用及AIGC等技术，例如在去年播映的剧集中，已有部分拍摄场景使用了LED屏幕虚拟技术制作，可以为演员提供更真实的表演场景和氛围，也能为观众带来更具沉浸感的观看体验。

稻草熊娱乐执行董事兼首席运营官翟芳在今年的博鳌亚洲论坛的圆桌会上也表明，公司下一步将在剧集的生产、研发环节应用更多AIGC产品和技术，包括辅助剧本创作、生产高质量虚拟场景、制作特效、配乐、字幕及宣传材料等，构建更高效的生产方式及成本控制体系。

对于这个策略，邹家华也表示认同，“似A股的光线传媒(300251.SH)为例，其制作的两部动画电影也采用了很多AI技术。当公司有了IP，再做好IP运营管理及多元产品开发，便能实行商业最大化，因此其股价表现相当不错，今年已累涨约三成，可见市场对AI辅助影视制作仍然有憧憬。”

一众影视娱乐股份中，稻草熊娱乐在过去一年的表现无疑较弱，股价累跌近60%，其市销率只有0.34倍，远低于同类公司猫眼娱乐(1896.HK)、中国儒意(0136.HK)和柠萌影视(9857.HK)的2.16至5.87倍。稻草熊娱乐利用AIGC创作后，会否协助改善业务表现，投资者将会密切关注。

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多晶硅卖得越多亏得越多大全新能源望政策搭救

二季度产能利用率仅三分之一之际，这家多晶硅龙头透露，产品售价持续跌破生产成本重点：大全新能源二季度营收骤降66%，多晶硅产量下滑60%，产能利用率仅34% 公司及同行冀望，政府推动“高质量发展”的新政，可遏制光伏行业恶性竞争　阳歌 6月底至今，密集出台的政府举措剑指光伏产业恶性竞争，为行业近期复苏带来曙光。尽管新政公布后7月价格曾短暂回暖，但随后仍持续探底。本周，中国光伏电池核心材料多晶硅龙头制造商大全新能源（DQ.US; 688303.SH）财报传递出上述关键信息。财报显示，公司本季度产能利用率维持在三分之一，折射全行业严重过剩现状。较低产能利用率反而帮助“止血”，原因是当季公司的多晶硅平均生产成本达每公斤7.26美元，较4.19美元的平均售价高出42%，意味每销售一公斤即亏损3.07美元。大全新能源打破惯例，在季报开篇即向投资者披露：截至6月底持有约20亿美元现金及短期投资、定期存款、应收票据等。尽管较上年同期的25亿美元有所下降，但表明公司仍有充足“弹药”，应对分析师预期将持续至明年的亏损周期。叠加财报影响，大全新能源的美股周三收跌2.9%。虽表现欠佳，但若非政府扶持光伏行业的新政托底，抛压或更猛烈。需要注意，该股52周涨幅达55%，但股价仍徘徊五年低位。过去三年，在2022年绿色能源装机热潮推高产品价格背景下，中国以光伏电池、组件及多晶硅制造商为主体的光伏产业大举扩产。大全新能源堪称行业缩影，截至去年底，新建产能使其年产能跃升至30万公吨，约为2022年末的三倍。然而，如此快速的增长，加上全球新建太阳能发电场的放缓，导致严重的供过于求，价格大跌。中国是该行业新建太阳能发电场的亮点之一，这主要得益于政府的大力支持。不过，今年5月底补贴截止日前抢装潮过后，6月国内新增装机量骤降。大全新能源首席执行官徐翔称，伴随这一变化，4至6月多晶硅价格暴跌约20%。 “二季度光伏产业仍处周期底部，但季末已现积极信号。” 徐翔表示。政策干预过去一年间，政策干预论调在中国光伏圈持续发酵。早在去年10月，大全新能源即透露官方“建议”，多晶硅企业限产至五成产能。企业实际执行力度更大，据公司披露，二季度产能利用率34%，较一季度的33%微升。正如我们此前所述，纯粹市场力量，已促使大全新能源等企业有充分动机大幅减产，因其每生产一公斤多晶硅都在承受巨额亏损。公司最新经营指标全面走弱，季度营收由上年同期的2.2亿美元锐减66%至7,520万美元。参照行业巅峰期，分析师预期其今年营收5.75亿美元，较2022年景气高点46亿美元大跌88%。二季度多晶硅产量由上年同期的64,961公吨下滑60%至26,012公吨。即便如此，当季实际销量仅18,126公吨，意味约三成产量成为库存。公司预估三季度产量将在27,000至30,000公吨，略优于二季度实绩的预测，传递出谨慎乐观信号。通过控产止损，大全新能源二季度净亏损由上年同期的1.198亿美元收窄至7,650万美元。这引出了大全新能源对行业企稳的谨慎预期依据，纵然市场不利因素叠加，但最新的政府措施构成关键支撑。公司表示，新政源头可追溯至6月29日《人民日报》发文，呼吁“在破除‘内卷式’竞争中实现高质量发展”。两天后，国家主席习近平强调“依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出”。7月2日，政府召集14家光伏龙头，商讨“高质量发展”路径。最新举措是7月24日发布的《价格法》修正草案，明确不正当价格行为认定标准，强化“对价格违法行为法律责任的追究”。大全新能源指出，多晶硅现货价格在7月政策密集期有所反弹，但未说明反弹态势8月是否延续。我们推测回暖行情难持久，并对新政效力持保留态度。归根结底，市场力量才是决定行业何时以何种方式走出低谷的核心因素。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月28日

DQ.US 688303.SHG

简讯：山东黄金上半年盈利增102%

黄金生产商山东黄金矿业股份有限公司（1787.HK; 600547.SH）周三公布，截至6月底止的六个月，公司收入达567.66亿元，按年增长24.01%；净利润28.08亿元，按年大幅上升102.98%。公司表示，业绩增长主要受惠于金价高企及自产金销量增加，带动收入和盈利同步提升。上半年公司矿产金产量达24.71吨，去年同期为24.52吨，自产金销量23.60吨。经营活动产生现金流量净额105.03亿元，增加81.7%，主要是购销业务产生的现金净流入增加。展望下半年，公司认为全球政经局势不确定性高，避险需求料继续支撑金价，行业发展机遇与挑战并存。山东黄金港股周四高开，至中午休市报29港元，升1.19%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月28日

1787.HK 600547.SHG

简讯：携程二季度盈收双升

网上旅游平台携程集团有限公司（9961.HK,TCOM.US）周四公布业绩，第二季度收入同比增长16%至148亿元，盈利49亿元，按年升25%。集团表示，收入上升主要是受惠于日益强劲的旅游需求，特别是在假日时的表现。期内的住宿预订收入达62亿元，同比上升21%；交通票务收入上升11%至54亿元；旅游度假业务则上升5%至11亿元；商旅管理业务收入升9%至6.92亿元。携程透露，根据今年2月的回购计划，截至美国东部时间8月27日，已回购美国存托凭证达700万股，涉资4亿美元。公布业绩后，携程在美市场收市后交易时段升8.6%，周四公司在港开盘升5.7%至541港元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月28日

9961.HK TCOM.US

Kelun-Biotech reported rising sales of its signature cancer drug

科伦博泰ADC商业化破局营收利润双降仍获看好

今年的商业销售收入突破3.1亿元，核心产品获批用于非小细胞肺癌成人患者，未来销售潜力不可小觑重点：旗下三款产品已通过2025年医保谈判形式审查，若最终纳入医保，将推动销量大增公司的现金及金融资产的储备高达45.28亿元，较2024年末激增47.2% 莫莉四川科伦博泰生物医药股份有限公司（6990.HK）交出一份看似表现不佳的2025年上半年业绩，期内营收9.5亿元，同比下滑31.3%，净亏损也扩大至1.45亿元。但与此同时，公司股价却在8月创下历史新高，市值突破1,000亿港元，跻身港股创新药板块第一梯队。这一反差的背后，是源于科伦博泰营收结构改变，资本市场对科伦博泰估值逻辑发生变化。中期财报显示，营收下滑的主要原因是许可及合作协议的里程碑付款同比减少54%至6.28亿元，但是相较于去年营收全部依靠合作授权，今年的商业销售收入突破3.1亿元，占营收比重跃升至32.6%，当中Trop2 ADC芦康沙妥珠单抗占比97.6%，实际销售额3.02亿元，药品销售的所有应收账款均于付款期限内收回，资金回笼高效稳健。芦康沙妥珠单抗是首款获批上市的国产Trop2 ADC，于2024年11月获批用于晚期或转移性三阴性乳腺癌成人患者，是科伦博泰首款商业化上市的药物。财报称，芦康沙妥珠单抗的已覆盖全国 30 个省份、300 余个地级市，以及 2,000 余家医院，其中超过 1,000 家医院实现了销售收入。这款核心产品的未来销售潜力不可小觑。今年3月，芦康沙妥珠单抗获得国家药品监督管理局准批用于EGFR突变阳性的非小细胞肺癌(NSCLC)成人患者，成为全球首个在肺癌适应症获批上市的TROP2 ADC药物。肺癌是目前全球发病率和死亡率均排名第一的癌症，东亚地区患者占比近50%。其中EGFR突变阳性是亚洲NSCLC肺癌患者中最常见的基因变异之一，但靶向治疗后耐药问题突出，亟需突破性疗法破解生存困局。除了芦康沙妥珠单抗之外，科伦博泰还有PD-L1单抗塔戈利单抗、生物类似药EGFR单抗西妥昔单抗N01获批上市，但贡献的收入有限。科伦博泰已经组建了一支超过350人的营销团队，上半年的销售及分销开支为1.79 亿元，同比增长334.8%，由于核心产品从去年11月正式投入商业销售，市场推广、学术推广活动等成本相应增加，且商业化团队持续扩大。科伦博泰旗下的三款产品已通过2025年医保谈判形式审查，若最终通过谈判成功纳入医保，将显著提升这些产品的可及性，推动销量快速放量。此外，科伦博泰已经积极推进芦康沙妥珠单抗纳入广东、四川、上海等多地的省级及市级惠民保，患者自付比例大约可以降至30%-50%。海外市场与默沙东深度绑定今年6月，科伦博泰以每股331.8港元的价格成功配售了591.8万股H股，募集资金净额约2.5亿美元（17.92亿元），为核心产品的研发和商业化储备弹药。财报显示，截至2025年6月底，公司的现金及金融资产的储备高达45.28亿元，较2024年末激增47.2%。充裕现金支撑可以后续的研发投入及全球化布局，抗风险能力跃升。作为中国ADC 行业龙头，科伦博泰早在2022年开始就与默沙东达成多项授权合作，将包括芦康沙妥珠单抗在内的9款在研ADC药物的海外权益独家授予默沙东，默沙东亦直接入股科伦博泰。尽管默沙东在2023年10月同时做出了“引进”与“退出”两项决定——即以220亿美元引进第一三共的3款ADC药物，并终止了科伦博泰两项临床前ADC项目的合作，但其对核心产品芦康沙妥珠单抗的海外投入并未受到影响。财报显示，默沙东正在全球范围内推进14项针对芦康沙妥珠单抗的III期临床试验，覆盖乳腺癌、肺癌、妇科癌症及胃肠道癌症等多个癌种。与此同时，科伦博泰与默沙东合作开展了多项II期临床试验，探索该药物作为单药或联合疗法治疗多种实体瘤的潜力。一旦默沙东推动芦康沙妥珠单抗在海外获批上市，科伦博泰的业绩有望进一步爆发。券商中信建投预测，芦康沙妥珠单抗以及塔戈利单抗今年将实现商业化放量，全年的营收可以达到21.4 亿元，公司有望在2027年实现扭亏为盈。当前科伦博泰的市销率约为52倍，同样在ADC领域有布局的荣昌生物（9995.HK）市销率约为19倍，前者的溢价或许已经反映了市场对下半年核心产品销售额大增的期待。…

2025年08月28日

6990.HK

重点：