秦淮数据放眼后居静时代 不确定因素让投资者迟疑

在公布了创始人的离职条件之后，这家数据中心运营商的股价反弹，但后来又回吐了这部分涨幅

重点：

  • 秦淮数据表示，已与创始人居静就其离职条件达成一致，包括大幅削减其超级投票股
  • 这个方案将帮助公司继续前进，尽管居静曾大力推动的新业务充满不确定性

梁武仁

运营数据中心的秦淮数据集团（CD.US）在创始人突然离职后，正在努力稳定形势，因为其环保愿景，是该公司形象的重要组成部分。然而，也许可以理解的是，投资者似乎并不急于上船，因为该公司的未来发展之路仍然充满了不确定性。

上周，由私募股权巨头贝恩资本控制的秦淮数据表示，在创始人居静上个月突然辞去首席执行官职务后，该公司已经与他及其相关实体就其离职条件签署了协议。

这份过渡协议约定，居静将担任公司董事会非执行副董事长及战略委员会成员，任期不超过18个月，除非另有延长。更重要的是，居静通过两个实体持有的大约1,300万股B类股票将被转换，大大降低他总的投票权。每一股B类股票给予他15票，而每一股A类普通股对应1票。

这种投票权集中在公司创始人手中的情况，在海外上市的中国公司中比较常见，通常是通过发行具有这种超级投票权的特殊类别股票。

在居静突然从最高管理职位上卸任后约一个月，他和秦淮数据达成了分手条件。虽然该公司在最初的公告中没有解释这一意外之举，导致股价暴跌，但高管们随后表示，由于在战略上存在分歧，董事会决定免去居静的职务。

过渡协议减少了居静可能试图利用他的超级投票权股份在决策过程中造成任何破坏的风险，可以帮助秦淮数据更顺利地向前发展。截至去年3月底，秦淮数据的所有B类股份都由贝恩资本公司和居静持有，这使得他们有权力对任何关键决策：从任命董事会成员到收购不一而足，以施加过大的影响。 

到去年3月底，居静持有约4,100万股B类股，约占该公司13%的投票权。一旦他按照约定转换1,300万股超级投票股，这一比例将大大下降。相比之下，贝恩资本公司通过自己的B类股共持拥有该公司81%的投票权。

在披露了过渡协议后，秦淮数据的股价稍有回升，但后来又跌去了所有的涨幅，交易价格低于公告前的水平。不过，上周五收盘时，该股的远期市盈率（P/E）仍为76倍，是竞争对手世纪互联（VNET.US）38.5倍的双倍水平，表明尽管最近出现动荡，投资者仍对其持乐观态度。分析师预计，中国另一家主要的独立数据中心运营商万国数据（GDS.US）今明两年都不会实现盈利。

秦淮数据在市净率（P/B）和市销率（P/S）方面也高于世纪互联，尽管它在这两项指标上都落后于万国数据。

新一代数据中心先驱

居静和其他高管因为在公司发展方向上存在分歧而产生冲突，进而导致他的离职。居静推动公司进入零部件制造和发电领域，而董事会其他成员则希望公司能专注于数据中心运营这一核心业务，或许具有讽刺意味的是，这正是居静最初的想法。 

居静的英文名叫Alex，留着一头灰白的长发，又潮又酷，他于2015年创立了秦淮数据的数据中心业务。贝恩后来收购了该公司，并在2019年将它与另一家经营类似业务的公司合并，并于次年将合并后的集团上市。

年近半百的居静，在数据中心和相关设备行业拥有超过25年的经验。除了秦淮数据，他还创办了另外两家企业：深圳市秦淮实业有限公司和深圳市怡安华机电设备有限公司。

他经常被视为所谓“新一代”超大规模数据中心的设计者和先驱，与过去的同类设施相比，新一代数据中心能够以更低的延迟率和更低廉的成本，更快地传输大量数据。 

居静非常重视绿色能源，2020年接受业界杂志《Capacity》采访时，他称自己是一个“零碳主义者”。他愿景中的这一要素，使秦淮数据从其竞争对手中脱颖而出，并使该公司与中国政府减少碳排放的努力保持一致。这种一致性可以成为与政府实体合作的一个重要优势，特别是在新项目的审批方面。

即使在居静离开后，秦淮数据可能还是会继续专注于以可再生能源为动力的下一代超大规模数据中心。这看起来是深谋远虑之举，鉴于越来越多的公司转向数字化并将数据管理外包，秦淮数据这样的数据中心运营商将获得更多业务，而数据中心行业因此将以强劲的速度保持增长。

接受雅虎财经调查的分析师预计，该公司在发布2021年最后一个季度的业绩时，将公布其上市以来的首个年度净利润，而且在过去一周，大概是因为发布了新的过渡协议，分析师纷纷上调了对该公司的平均利润预期。

但居静的离开引发了人们对2020年底建立的三个新业务的怀疑。其中包括Chinpower和Chinidea，前者致力于发展可再生能源，后者致力于制造数字基础设施设备。到目前为止，没有太多关于这些新业务的细节出来。但在讨论2020年四季度业绩的电话会议上，管理层暗示，他们最终将把业务扩展到外部客户，这可能已成为居静和董事会之间的分歧来源。

Chinpower已经签署了风能和太阳能项目的协议，Chinidea的生产设施已经开工。它们现在会被重新规划，以服务于母公司，实质上成为其内部供应链的一部分吗？或者秦淮数据会将这些业务挂牌出售，或者试图吸引合作伙伴？许多问题还没有答案，而缺乏一个能回答这些问题的正式CEO只会增加不确定性。

投资者对秦淮数据的前景持乐观态度，这体现在其股票的估值上，而该公司在大型绿色数据中心的领先地位，或许可以证明这种乐观态度的合理性，因为这些大型绿色数据中心可能会成为该行业增长的推动力。但在过渡协议消息传出后，该公司股价先上涨后下跌，这表明投资者在该公司正式CEO上任，做出是否为该公司背书的决定之前，希望得到更多的战略方面的澄清。 

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9868.HK XPEV.US

新冠研发需求大降 药明康德将迎考验

这家中国医药外包服务龙头企业去年营收创历史新高，净利润更大增逾七成，但其增长在去年四季度开始减速 重点： 药明康德的化学业务去年收入翻倍，贡献公司营收逾73%，但如果剔除新冠商业化项目相关收入，其增长率则大降至约四成 该公司去年净利润逾88亿元，但四季度仅占当中的14.36亿元，环比大跌47.6%，反映其增长速度滑坡 　 陈嘉仪 这家受益于新冠相关业务的医药企业，即将面对疫情退却后，该如何维持未来增长的十字路口。 中国医药外包服务(CXO)龙头无锡药明康德新药开发股份有限公司(2359.HK; 603259.SH)上周一公布了亮眼的2022年业绩，期内营收同比大增71.8%至393.5亿元，净利润则上升72.9%至88.1亿元，两者同创公司成立以来新高。 该公司在业绩报告中表示，由于商业化订单增长、工艺流程优化带来效率提升，去年化学合同研究、开发与生产(CRDMO)、测试、生物学、细胞及基因疗法(CTDMO)四大业务的收入均录得增长，国内新药研发服务是唯一下滑板块。 各业务中，以提供从药物发现、研发到生产等一站式服务的化学业务表现最优秀，去年实现营收288.5亿元，同比大增104.8%，占总营收73.3%；其毛利亦翻倍至114亿元，毛利率达39.5%一枝独秀，协助拉高公司整体毛利率至36.9%，比上一年提升0.8个百分点。 反观测试、生物学、细胞及基因疗法业务的营收，则录得24.7%至27.4%的较温和增幅，但国内新药研发服务收入则下降22.5%至9.7亿元，主要因为该业务主动迭代升级，公司集中推进更优质的项目管线，以研发更具创新性的候选药物。 符合一年前预期 药明康德把佳绩归功于一站式服务模式加强了平台间业务导流，但其实早于去年首季新冠疫情重临、全球药企争相研发新冠药物时，随着相关委托开发暨制造服务订单增加，药明康德已预告全年的化学业务收入增速，可望比2021年增加近一倍。最终公司实际表现与一年前的预期相符，可见新冠疫情确实成就了其巨大商机。 然而，如果剔除新冠商业化项目，去年此板块的营收仅为197.2亿元，增长率降至39.7%；同期公司总收入及同比增长率，则分别缩水至302.3亿元及31.9%。 随着全球疫情退却，药企对相关疫苖及药物的研发需求大减，药明康德今年的业务表现将面对考验。事实上，从去年四季度的数据来看，该公司的增长已出现疲态。期内季度收入109.6亿元，仅比上一季增长约3%，净利润更环比大降47.6%至14.4亿元，占全年利润总额不足16.3%，不禁让市场提出疑问：今年的增长会否见顶回落？ 事实上，该公司以手头订单为基础，加上去年的高基数效应，对今年业绩表现作出了相当保守的预测，估计全年收入仅微升5%至7%。正如之前一些分析所言，受疫情消退、药物集体采购政策等因素影响，国内创新药发展趋势放缓，可能令市场对快速追踪(Fast-follow)新药研发的需求下降，令药明康德的业务受到冲击。 现实情况亦反映自2021年下半年、在以PD-1单抗药物为代表的创新药“大杀价”后，创新药市场的整体研发投入开始出现收缩。药明康德在财报中警示，如果未来行业发展趋势放缓，或客户的研发支出和外包需求下降，可能会对公司业务造成不利影响。 将受惠销售分成 庆幸的是，药明康德预告今年将迎来药品上市后的“销售分成收入元年”。截至3月20日，该公司国内新药研发服务部已有两个项目处于新药上市申请(NDA)阶段，当客户产品成功上市后，可从药品销售收入中按照约定比例获得分成。 另外，去年录得亏损的细胞及基因疗法业务，目前已协助一名美国客户完成一个创新肿瘤浸润淋巴细胞疗法(TIL)项目的上市申请，以及为一名中国客户完成一个用于中国本土嵌合抗原受体T(CAR-T)细胞疗法的慢病毒载体项目的上市申请，有望在2023年下半年迎来商业化生产项目。 不过，为了推动CRDMO 和CTDMO业务，药明康德加大了对新能力和新产能的建设，正在南通建设新的实验室服务平台，并继续推进国内的常州、无锡，以及海外的美国及新加坡等多项设施的设计和建设。这意味着该公司未来投资于各项设施的开支将会上升，资产结构亦由轻资产模式，逐渐向重资产转型。 另外，药明康德的营收中，仅约19%来自中国市场，其余均来自海外，单是美国市场去年便贡献了258.8亿元，占比高达65.8%。受到去年美元大幅升值影响，其持有用于套期保值的卖出美元远期外汇合约，录得逾3.99亿元已变现投资亏损。面对美国金融市场近期表现波动，美元的走势会否为公司带来更大损失，同样值得投资者关注。 药明康德上周一公布业绩后，其港股连升两日，累计涨幅达11.7%，反映市场对其业绩普遍持正面看法。虽然其最新追踪市盈率约25.4倍，略高于同业康龙化成(3759.HK; 300759.SZ)的24.6倍，但券商普遍仍维持其“买入”或“跑赢大市”评级，其中麦格理报告称，撇除新冠相关项目收入，预期药明康德今年核心收入将增长31%，目标价120港元，比现水平有超过40%的上升空间。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
2359.HK 603259.SHG

新战略抗房市寒冬 贝壳控股逆市扭亏

这家房地产交易平台的新战略渐见成效，协助去年第四季扭亏为盈 重点： 贝壳控股去年第四季存量房总交易额出乎意料微增1.5%，虽然季内净收入下跌5.8%，但仍转亏为盈，录得3.72亿元净利润 家装家居和租赁业务是公司去年业绩亮点，两者净收入均同比大涨 　 罗小芹 去年四季度，中国正处于新冠疫情高峰期，严格的防疫措施限制了经济活动，不少公司叫苦连天，但这家地产中介商却转亏为盈，表现让市场刮目相看。 中国连锁房屋中介“链家”的经营者贝壳控股有限公司(BEKE.US; 2423.HK)上周四公布，去年四季度收入同比下跌5.8%至167亿元，高于第三季财报净收入指引的145至150亿元，主要是由于期内存量房(库存待售、未居住过的二手房)总交易金额(GTV)出乎意料地上升1.5%，并受惠于家装家居业务及新兴业务收入同比大涨35倍和152%，抵销了存量房和新房业务的收入跌幅。业绩公布后翌日，该公司的股价大涨9.1%至50港元边缘，显示投资者对或许满意其最新业绩表现。 主席兼CEO彭永东表示，该公司在全国存量房总交易额持续下跌的情况下，仍能出现同比增长，主因是通过有效的经纪人合作网络(ACN)模式，驱动更多用户价值，并提供更好的商机分配机制及严格的生态治理手段，促进门店和经纪人的发展。所谓ACN模式，是指在遵守房源信息充分共享等规则前提下，同品牌或跨品牌经纪人之间以不同的角色共同参与一笔交易，成交后按照不同角色在各环节的贡献，再进行佣金分成。 虽然受房地产整体市况不景气及新冠防疫限制措施夹击，该公司上季存量房业务及新房业务收入仍同比减少11.8%及26.8%。但利润率较高的存量房业务及家装家居收入占比提升，带动该公司上季毛利率同比急增8个百分点至24.4%。 营业成本大减 此外，受惠于经纪人及其他销售渠道的外部分佣，以及内部佣金及薪酬均有所减少，去年四季度的营业成本大降14.9%至127亿元，引领该季转亏为盈，录得3.72亿元净利润，表现远胜上一年同期的9.33亿元净亏损。 回顾去年，中国房地产市场仍然处于冰河时期，楼市成交量大幅下跌，贝壳上半年已录得24.85亿元净亏损，即使之后两个季度都能获利，最终仍录得13.97亿元全年净亏损，比2021年扩大166%。 不过，如果扣除公允值变动、商誉、收购业务摊销等较有“水份”的项目，该公司非国际财务准则的经调整净利润，却同比上升24.4%至28.53亿元，也许更能反映公司在2021年提出的”一体两翼”布局战略下，正开始改善的业务表现。 贝壳的主营业务包括存量房交易服务、新房交易服务、家装家居、新兴及其他业务四大板块。 根据该公司的“一体两翼”布局战略，“一体”是指房产交易，“两翼”是新增的家装家居和普惠租房业务。受市道低迷影响，贝壳去年的房产总交易额大降32.3%至2.6万亿元，拖累存量房及新房的收入分别大降24.5%至38.3%，是拖累全年收入减少24.9%至607亿元的主因。 随着中国政府去年四季度推出《金融16条》的房地产救市措施，加上新冠防疫措施已被撤销，内地房市表现今年初出现回暖态势，国家统计局数据显示，今年前两个月全国住宅销售额同比增长3.5%。贝壳管理层对房市的前景也转趋乐观，预计今年首季净收入约180亿元至185亿元，同比大升逾43%。 “两翼”造就增长 至于“两翼”的家装家居及新兴业务，更是公司去年业绩的重大亮点。 回顾去年，贝壳的家装家居业务净收入达50.5亿元，同比增长24.4倍，主要因为公司完成收购圣都家装，其财务业绩于去年二季度开始合并入账，以及家装家居业务总交易额录得有机增长。 另外，虽然国民减少买房，但为了解决住屋需要，仍有不少人转投租赁市场。得益于轻托管租赁服务的净收入增加，其新兴业务去年整体收入也增长33.4%至28.48亿元。 新兴业务稳步增长，与公司将租务提升为战略层面不无关系。早于去年3月，贝壳提出要实现全年达到10万间租赁房源。截至去年底，贝壳租房业务进入了13个城市，总在管规模已突破12万间。由此可以预见，该业务将持续扩充，并为公司提供另一个重要收入增长引擎。 受惠房市回暖，市场将对贝壳有更大想象空间，该公司目前市值已接近1,900亿港元(1,670亿元)，比去年10月末的低点翻倍；业务与其最接近的房多多(DUO.US)仍处于亏损，市销率仅约0.08倍，远逊贝壳的2.53倍，足以反映后者在中国房地产中介的龙头地位。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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