石药重组董事局 未来押注减肥药

过去三年石药集团因成药业务板块增速放缓，以致整体业务增长乏力，今年首季石药迎来不错开局，证券界普遍看好其成药收入贡献超过预期，预计全年收入增长达一成

重点：                                                                              

• 石药首季收入为89.83亿元，股东应占溢利为16.13亿元，两者均胜市场预期
• 近日董事局重组，王庆喜博士及翟健文退任执董，由换入更年轻的姚兵博士及蔡鑫

罗小芹

石药集团有限公司(1093.HK)是一家集研发、生产和销售于一体的创新驱动型制药企业，公司有不少在研药物已取得美国或中国的临床试验批准，但这些创新药的商业化需时，且有可能未必通过第三期临床试验，所以最靠谱的估值仍是着眼其成药收入部分。

石药季绩显示，首季录得收入89.83亿元(12.4亿美元)，同比增加11.5%，增长动力就是来自成药板块，这部分占总收入的84.2%，由于成药板块利润率较高，带动股东应占溢利同比增加12.9%至16.13亿元，两者均胜市场预期。此外，管理层维持2024全年营收双位数增长、以及推出的10种药品总销售额达30亿元的指引。

季绩收入盈利双升

季内成药业务收入同比大增17.7%至75.61亿元，环比更增长20%，有扭转这部分收入近年增速放缓的趋势。数据显示，由2021至2023年间，公司成药业务收入分别为226.81亿元、245.2亿元和256.4亿元，同比增速为11.2%、8.1%和4.6%，连续三年下降。

除呼吸系统外，各个治疗领域的产品收入均较去年同期有所增长，来自近年推出的新产品的贡献亦持续增加，在成药板块占比35.8%的神经系统药品收入增长更达27.4%。

在神经系统的药品中，治疗急性缺血性脑卒中（AIS）的恩必普去年获批执行新医保价格，为石药提供新的增长空间，早年受医保改革限价影响，很多像恩必普一类旗舰药品的售价受压，变相令药企研发的机会成本大增，削弱药企创新的诱因。

除成药板块外，季内原料产品和功能食品及其他业务均录得同比跌幅，但两者合计只占总收入不足16%，未构成太大影响。其中，原料产品业务因维生素C和抗生素产品需求回落，收入减少8%至9.35亿元，功能食品及其他业务则主要受到咖啡因产品价格下跌影响，收入减少21%至4.86亿元。

多元平台研发新药

石药通过持续的投入，建立包括纳米制剂、长效注射剂、单抗、双抗、抗体药物偶联物（ADC）、mRNA、siRNA、PROTAC及AI药物设计在内的多项研发技术平台，虽然未必保证每个平台都能高效变现，但多元平台减低药物研发的不确定性，变相分散投资风险。

今年首季石药投入的研发费用为11.69亿元，较去年同期增加16%，约占成药业务收入15.5%。目前逾60个重点在研药物已进入临床或申报阶段，其中7个已递交上市申请，20个处于注册临床阶段。

今年3月石药研发的减肥药司美格鲁肽注射液已获国家药监局批准开展临床试验，这是一款仿制由丹麦药厂诺和诺德（NOV.US）销售的减肥药Semaglutide的中国版本，虽然石药面对其他内地药企竞争，但减肥药的商机庞大，最终要看仿制技术及管理层的执行力。

自今年初至今，于中国有1款创新药（新增适应症）获批上市，获得16项临床试验批件，2 款仿制药（或称非专利药）获得药品注册批件，于北美地区有两款在研创新药物获得临床试验批准。

证券界普遍看好石药的季绩表现，纷纷上调石药的目标价。瑞银估计其成药业务收入的贡献将超过预期，将石药今年全年收入增长预测由原本6.8%上调至9.8%，同时对2024至2026年每股盈利预测相应提高6%、7%及8%。该行并重申石药“买入”评级，上调其目标价至10.1港元。

石药近日公布董事局重组，王庆喜博士及翟健文退任执行董事，由姚兵博士及蔡鑫接替，蔡鑫为主席、执行董事及主要股东蔡东晨之子，于2022年3月加入石药，现任执行总裁兼营销决策中心总裁， 主要负责本集团的销售业务，随着董事局成员的年轻化，公司未来的销售策略或许更加进取。

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