百济神州寻水源 三地上市创历史

这家全球性生物科技公司成立11年从未赚钱，选择到上海科创板上市筹资200亿，可以继续支持研发工作

重点：

• 百济神州将会成为全球首只在〝美股+H股+A股〞三地同时上市的股份
• 分析认为，如果公司能以高估值上市，有机会拉动香港及美国的股价上涨

何仲尼

全球首只在美国纳斯达克、香港交易所与上海科创板上市的股票即将登场。中国证监会上周二公布，按法定程序同意百济神州(BeiGene, Ltd.，BGNE.US；6160.HK)首次公开发行股票(IPO)注册。百济神州本周二宣布，拟公开发行股票数量为1.15亿股，初步询价时间为11月29日，网上网下申购日为12月2日。

不少在美国上市的中概股，近月计划重回中国上市，而作为中国创新型抗癌药企业先行者的百济神州，将成为首家〝美股+H股+A股〞三地上市公司。虽然百济神州成立11年从未赚钱，但招股书显示，这次科创板上市能为公司募资200亿元，资金主要用于药物临床试验研发项目、研发中心建设项目与生产基地研发等。

百济神州是一家全球性生物科技公司，主力研究、开发、生产创新型分子靶向及肿瘤免疫治疗药物，公司有11款自主研发药物进入临床试验或商业化阶段，当中3款产品获批推出市面。

公司过去三年亏损连年扩大，去年录得15.97亿美元亏损，是成立以来最多。看远一点，公司成立11年以来，其实一直停留在亏损状态，过去5年更累积亏本多于34亿美元。

百济神州选择为境外〝已上市红筹股〞的科创办上市标准，即市值200亿元以上、拥有自主研发、国际领先技术、科创能力较强，以及在同行业竞争处于相对优势地位。获批上市消息公布当天，百济神州在港交所的股价曾经拉升3.3%，之后回复平静，收市涨约1%；当晚的美国股价更下跌约2%。

持续负现金流

面对连年亏损，百济神州持续录得资金流出，从2018到2020年，公司经营活动已产生多于25亿美元负现金流，主要因为期内涉及約30亿美元的研发开支，几乎是中国已上市同业中，研发投入最高的企业，因此被称为〝最烧钱〞药企。

百济神州曾经响应过传媒质疑，由于公司在超过35个国家和地区管理100项以上临床试验，总入组患者及健康受试者超过12,000人，其中海外占5,700人，而这种全球性临床试验需要较高的成本和投入，令研发费用较高。

翻查百济神州今年的中期业绩，上半年研发费用已进一步攀升到6.77亿美元，经营活动再录得约3亿美元现金净流出，期末现金、现金等价物及受限制现金尚余17.8亿美元。

公司持续烧钱，向资本市场筹资，看来是唯一可通之路。虽然百济神州没有盈利，但它的收入连年上升，从2016年的107万美元，逐步提升到去年的3.09亿美元，为投资者带来憧憬，过去的两次上市都能顺利进行。

2016年，百济神州于美国纳斯达克上市，定价每股24美元，筹资约1.8亿美元；2018年，公司在港交所申请第二上市，每股发行价108港元(88.5元)，筹资约70亿港元。如今计划在上海科创板再筹资200亿元，意味在三地上市，将为百济神州〝圈钱〞约270亿元。

得益于市场对生物医药股的憧憬，百济神州上市后稳步走高，截至本周三，其香港股价为211.8港元、美国股价为351.51美元，市值接近2,600亿港元，公司也在去年中市况理想时，配股融资20.8亿美元。有成功〝珠玉〞在前，一方面借登陆科创板，成为三地上市的先行者，并藉此募集巨资〝保护〞资金链，以支持日后研发开支，岂不是一桩美事？

放眼海外竞争

一直研究生物科技股的光大新鸿基财富管理策略师温杰认为，科创板估值较高，可以协助百济神州取得更多研发资金，如果最后能以高估值上市，更有机会拉动香港及美国的股价上涨。

温杰分析说，在抗癌药种PD1(一种免疫检查点抑制剂，是目前治疗癌症最热门的免疫疗法之一)的行业中，百济神州与信达生物(1801.HK)、君实生物(1877.HK)及A股的恒瑞医药(600276.SH)是〝四大天王〞。

他说：〝未来要竞争的是如何在国外取得认证，把产品输出国际，比如百济神州旗下治疗套细胞淋巴瘤的百悦泽，已获沙特阿拉伯药品监督局批准。另外，PD1在中国已经成熟，这种药医院用了就不会换，因为怕一换会出事，所以未来的竞争会在国外，以及谁能用更多的资金研发新药品。〞因此，他认为百济神州到上交所科创板募资，是踏上了正确一步。

但要注意的是，百济神州到上海科创板筹资，也有一些潜在风险，特别是由于监管宽松，股票较容易被投资者操纵，而公司到科创板上市后，随着流通股本较少，股价可能跟随市况变化与投资者行为而发生大幅波动。另外，中国内地股市在上市、交易、信息披露以及其他事项的规则和指引方面，都与美国与港股市场存在较大差异，而多变的监管环境，也需要公司及时快速适应。

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