百济神州寻水源三地上市创历史

2021年11月25日

这家全球性生物科技公司成立11年从未赚钱，选择到上海科创板上市筹资200亿，可以继续支持研发工作

重点：

百济神州将会成为全球首只在〝美股+H股+A股〞三地同时上市的股份
分析认为，如果公司能以高估值上市，有机会拉动香港及美国的股价上涨

何仲尼

全球首只在美国纳斯达克、香港交易所与上海科创板上市的股票即将登场。中国证监会上周二公布，按法定程序同意百济神州(BeiGene, Ltd.，BGNE.US；6160.HK)首次公开发行股票(IPO)注册。百济神州本周二宣布，拟公开发行股票数量为1.15亿股，初步询价时间为11月29日，网上网下申购日为12月2日。

不少在美国上市的中概股，近月计划重回中国上市，而作为中国创新型抗癌药企业先行者的百济神州，将成为首家〝美股+H股+A股〞三地上市公司。虽然百济神州成立11年从未赚钱，但招股书显示，这次科创板上市能为公司募资200亿元，资金主要用于药物临床试验研发项目、研发中心建设项目与生产基地研发等。

百济神州是一家全球性生物科技公司，主力研究、开发、生产创新型分子靶向及肿瘤免疫治疗药物，公司有11款自主研发药物进入临床试验或商业化阶段，当中3款产品获批推出市面。

公司过去三年亏损连年扩大，去年录得15.97亿美元亏损，是成立以来最多。看远一点，公司成立11年以来，其实一直停留在亏损状态，过去5年更累积亏本多于34亿美元。

百济神州选择为境外〝已上市红筹股〞的科创办上市标准，即市值200亿元以上、拥有自主研发、国际领先技术、科创能力较强，以及在同行业竞争处于相对优势地位。获批上市消息公布当天，百济神州在港交所的股价曾经拉升3.3%，之后回复平静，收市涨约1%；当晚的美国股价更下跌约2%。

持续负现金流

面对连年亏损，百济神州持续录得资金流出，从2018到2020年，公司经营活动已产生多于25亿美元负现金流，主要因为期内涉及約30亿美元的研发开支，几乎是中国已上市同业中，研发投入最高的企业，因此被称为〝最烧钱〞药企。

百济神州曾经响应过传媒质疑，由于公司在超过35个国家和地区管理100项以上临床试验，总入组患者及健康受试者超过12,000人，其中海外占5,700人，而这种全球性临床试验需要较高的成本和投入，令研发费用较高。

翻查百济神州今年的中期业绩，上半年研发费用已进一步攀升到6.77亿美元，经营活动再录得约3亿美元现金净流出，期末现金、现金等价物及受限制现金尚余17.8亿美元。

公司持续烧钱，向资本市场筹资，看来是唯一可通之路。虽然百济神州没有盈利，但它的收入连年上升，从2016年的107万美元，逐步提升到去年的3.09亿美元，为投资者带来憧憬，过去的两次上市都能顺利进行。

2016年，百济神州于美国纳斯达克上市，定价每股24美元，筹资约1.8亿美元；2018年，公司在港交所申请第二上市，每股发行价108港元(88.5元)，筹资约70亿港元。如今计划在上海科创板再筹资200亿元，意味在三地上市，将为百济神州〝圈钱〞约270亿元。

得益于市场对生物医药股的憧憬，百济神州上市后稳步走高，截至本周三，其香港股价为211.8港元、美国股价为351.51美元，市值接近2,600亿港元，公司也在去年中市况理想时，配股融资20.8亿美元。有成功〝珠玉〞在前，一方面借登陆科创板，成为三地上市的先行者，并藉此募集巨资〝保护〞资金链，以支持日后研发开支，岂不是一桩美事？

放眼海外竞争

一直研究生物科技股的光大新鸿基财富管理策略师温杰认为，科创板估值较高，可以协助百济神州取得更多研发资金，如果最后能以高估值上市，更有机会拉动香港及美国的股价上涨。

温杰分析说，在抗癌药种PD1(一种免疫检查点抑制剂，是目前治疗癌症最热门的免疫疗法之一)的行业中，百济神州与信达生物(1801.HK)、君实生物(1877.HK)及A股的恒瑞医药(600276.SH)是〝四大天王〞。

他说：〝未来要竞争的是如何在国外取得认证，把产品输出国际，比如百济神州旗下治疗套细胞淋巴瘤的百悦泽，已获沙特阿拉伯药品监督局批准。另外，PD1在中国已经成熟，这种药医院用了就不会换，因为怕一换会出事，所以未来的竞争会在国外，以及谁能用更多的资金研发新药品。〞因此，他认为百济神州到上交所科创板募资，是踏上了正确一步。

但要注意的是，百济神州到上海科创板筹资，也有一些潜在风险，特别是由于监管宽松，股票较容易被投资者操纵，而公司到科创板上市后，随着流通股本较少，股价可能跟随市况变化与投资者行为而发生大幅波动。另外，中国内地股市在上市、交易、信息披露以及其他事项的规则和指引方面，都与美国与港股市场存在较大差异，而多变的监管环境，也需要公司及时快速适应。

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财经, 医疗保健/生物技术

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New Gonow's profit plunges but stock climbs. The answer could be: “High shareholder concentration”

新吉奥盈利越跌股价越升答案可能是：“股权集中”

新吉奥房车半年内股价升九倍，盈利却跌近八成。股权集中警示后，股价急挫，海外扩张能否支撑高估值，仍待业绩验证重点：公司逾九成股份集中于主席及另外22名股东与相关人士手中公司上半年归属于母公司股东的净利润下跌78.5% 　李世达既无热门题材加持，盈利又大幅下滑，一家房车制造商的股价，却在半年间飙升九倍。主要向澳洲及新西兰市场销售房车的新吉奥房车有限公司（0805.HK），正拓展产品线及海外市场，但在扩张成果兑现之前，一纸股权集中警示，让公司受到外界关注。由4月30日至10月23日，新吉奥股价从1.4港元升至14港元，上涨900%，10月26日更升至15.09港元。期间公布的中期业绩显示，上半年收入虽增加14.9%，归属于母公司股东的净利润却下跌78.5%，仅661万元。香港证监会于10月26日公布股权集中调查结果，指出截至10月13日，主席兼首席执行官缪雪中持有公司48.69%股份，另外22名股东及相关人士合共持有41.69%，两者合计达90.38%，其余股东仅持有9.62%。警示公布翌日，股价急跌33.4%，收报10.05港元。即使经历这轮急跌，新吉奥市盈率仍超过千倍。盈利基数收缩放大了这项指标，但也凸显公司需要更强的盈利，才能为目前估值提供支撑。集中持股放大风险按证监会公布名单计算，新吉奥是今年截至10月26日第17家被公布股权高度集中的公司。这类警示属持续市场监管的一环。股份集中于少数持有人，可能放大交易对股价的影响。假如这些股东甚少出售，愿意在市场上交易的股份便可能有限，少量买盘也容易推高价格；反过来，承接不足亦可能放大跌幅。这种结构增加交易风险，却不足以单独解释此前九倍涨幅的成因。公司其后应联交所要求发公告，确认公众持股不少于25%，符合上市规则。这与证监会指出股权高度集中并不矛盾，部分集中持股的股东，仍可能符合“公众股东”资格，其股份可计入公众持股量。因此，达到25%的规定，不代表股份已分散于大量投资者手中。事实上，新吉奥上市时已有集中持股的特征。2025年1月的配售结果显示，控股股东持股74.38%，前十大股东合计持有93.33%。此后控股股东虽多次减持，包括今年5月向独立第三方简子珊场外转让占股本16.15%的股份，但大额股份转让本身，未必能令持股广泛分散。控股股东持股下降，亦不代表市场上可供买卖的股份必然同步增加。盈利受拖累集中持股可能放大股价波动，但急涨后的估值能否获得支撑，仍要看业务表现。事实上，盈利压力早于去年浮现，2025年，新吉奥收入仅增约0.8%，归属于母公司股东的净利润下跌28.9%至3,082万元；今年上半年收入恢复增长，盈利仍未止跌。新吉奥以中国制造和供应链为基础，在澳洲进行最终组装、定制及质量控制，再通过当地门店与经销商销售。目前的发展重点，是由需要其他车辆牵引的拖挂式房车，拓展至可独立驾驶的自行式房车，并在澳大利亚、新西兰以外开发欧洲及加拿大市场。销售数据显示，公司需求有所改善。上半年房车交付量增长10.3%至1,508辆，6月底在手订单达1,852辆，合同金额约5.52亿元。销量增加带动毛利增长14%，毛利率则由29.5%微降至29.3%，但毛利增长带来的效益，被费用增加及其他收支转差抵消。自营门店扩张令销售及经销费用增加26.5%至6,675万元，快于收入增速；同期产生基金投资亏损1,070万元，汇兑收益亦减少约1,092万元，令其他收支由收益1,759万元转为亏损393万元。新增销售带来的毛利，未能抵消费用增加及其他收支转差的影响。拓展自行式房车及欧洲、加拿大市场，有机会增加客源，但产品认证、销售渠道及售后服务均需投入。目前的销量及订单增长，尚不足以证明盈利即将大幅回升，公司仍须以交付、成本控制及盈利表现，证明高估值有所支撑。股权集中警示本身不等于违规认定，也不会自动触发停牌，当股份集中于少数持有人，市场会更关注价格能否反映真实供求，以及抛售时是否有足够承接。即使公司符合公众持股规定，这些疑虑仍可能令投资者却步。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月04日

0805.HK

深演智能伙百度合作开发智能服务

人工智能营销服务提供商北京深演智能科技股份有限公司（2723.HK）周一表示，公司与互联网搜索巨头百度旗下部门达成战略合作，共同开发智能服务。根据协议，深演智能与北京百度网讯科技有限公司将共同开发智能销量预测、智能供应链、智能优化，以及用户洞察与产品匹配等相关服务。双方还将携手打造一体化AI决策解决方案。深演智能表示，此次合作以其DeepAgent平台为核心。公告发布后，周二深演智能股价早盘下跌15.8%，午盘休市报收于43.38港元。该股在5月挂牌上市之初曾暴涨兩倍，但此后一路走低，目前较55.5港元的上市价已下跌22%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月03日

2723.HK

曦智科技启动A股上市准备

光互连与光计算公司上海曦智科技股份有限公司（1879.HK）周一公布，董事会批准与国泰海通证券签署辅导协议，委任其为拟议A股上市的辅导机构，并向相关监管机构提交辅导备案申请。上市辅导是企业申请A股上市的前期必要程序，由证券公司协助完善公司治理、财务及内控制度，并培训管理层掌握上市规则，并不代表上市申请已获批准。公司表示，香港上市后已审慎评估资本市场机遇，拟启动境内发行人民币普通股相关工作，以促进业务发展、深化产业布局及提升竞争力。曦智科技今年4月28日在香港上市，首日股价大涨383.62%，至第六个交易日升至1,050港元，较发行价累涨约473%。然而，升势未能延续，股价其后持续回落，周一收报177港元，较上述高位下跌约83%，并跌破183.2港元发行价。回A消息公布后，曦智科技周二低开，至中午休市报164.8港元，跌6.89%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月03日

1879.HK

AI故事待兑现领益智造先靠iPhone Duo翻身？

苹果供应商领益智造将季度盈利回升归功于新产品，同时拓展服务器散热、电源硬件及机器人组装业务重点：领益智造第三季度盈利增长14%，公司将增长归功于产品需求，这些需求似乎与苹果10月推出的新款折叠手机iPhone Duo有关这家手机零部件制造商赴港上市时，以拓展AI相关服务器及机器人业务作为卖点，但相关业务的具体数据仍难以掌握胡鸣鹤广东领益智造股份有限公司（1688.HK；002600.SZ）6月赴港上市时，以AI业务吸引潜在投资者。但公司上周公布的第三季度业绩显示，推动最新一轮盈利回升的，却是它经营了20年的手机零部件生意。据报是苹果供应商的领益智造，生产许多我们每天反复使用手机时，从不留意的小零件，包括固定零部件的胶带、缓冲撞击的泡棉，以及散热薄板。公司亦制造支撑手机结构的金属框架，以及为手机充电的充电器。领益智造将年中香港上市的部分募集资金，用于拓展AI服务器及机器人等新领域，两者都是当时热门的投资题材。但管理层将第三季度盈利回升，归功于大客户推出新产品，以及产品组合转向单价更高的手机零部件。这两项因素似乎均与苹果10月推出折叠手机iPhone Duo有关。领益智造港股目前较6月上市发行价低近50%，走势与公司试图看齐的不少AI及机器人概念股相近。该股上市首日便跌破发行价；同日，苹果因内存芯片短缺而调高Mac及iPad售价，其他苹果供应商股价亦下跌。规模更大的苹果供应商立讯精密（2475.HK；002475.SZ）7月在港上市，首日同样收低于发行价，目前较发行价下跌约27%。尽管股价回落，领益智造及不少拥有成熟业务、并非以AI为主的同业，整体经营情况仍向好。最新业绩显示，公司第三季度收入同比增长11%至155.2亿元，净利润增长14%至约11.5亿元，两者均创单季新高。汇率冲击不过，公司今年前三季度盈利仍略低于2025年同期，领益智造将其归因于汇率波动及研发投入增加。公司表示，前三季度毛利率有所改善，意味着每一元销售收入扣除生产成本后，能留下更多毛利。随着iPhone Duo上月推出，折叠手机成为市场焦点，也成为领益智造近期的业务亮点，让公司有机会销售价值更高的零部件。领益智造在10月29日的投资者交流资料中表示，为北美大客户的新设备供应铰链零件、屏幕支撑件、超薄散热板及电池外壳。这些零件协助手机折叠、保持屏幕平整、散热及保护电池。领益智造表示，折叠产品项目在第三及第四季度正逐步提升产量与交付规模，但未透露客户名称。不过，媒体报道已将其铰链零件、屏幕支撑件及散热板，与iPhone Duo联系起来。管理层表示，公司在折叠手机上供应的零部件价值，是传统机型的数倍；在上述未具名客户最新机型中，供应零部件的价值亦高于上一代。这让公司有机会提高收入，无须完全依赖手机销量增长。在目前环境下，这一点尤其重要，因为内存成本飙升促使手机涨价后，多数主要品牌今年的手机销量均录得下跌。领益智造与苹果的合作，可追溯至公司创业初期。董事长曾芳勤毕业于休斯敦大学，曾在硅谷工作，于2006年创立领益智造的前身。此前，她曾负责一家精密零部件制造商的中国业务，该企业为昔日手机巨头诺基亚供货，客户亦包括苹果iPhone制造的重要合作伙伴富士康。中国媒体近期一篇人物报道提到，她的团队如何将早期一个苹果项目的良率，即通过客户检验的零件比例，从不足30%提升至超过90%。她说：“如果一开始就说良率要做到九成多，没有人会相信。”据《福布斯》，手机零部件生意让她跻身亿万富豪行列，并在其2026年中国杰出商界女性榜排名第22位。手机业务下滑公司中期报告显示，领益智造各项业务在2026年上半年表现不一。摄像头支架及屏幕模组等影像与显示零部件收入同比下跌37%。公司没有解释跌幅，最新季度报告亦未提供如此详细的分类资料。受惠于去年底收购的汽车零部件业务，领益智造上半年汽车及空中出行业务收入增至接近去年同期的三倍。两项变动大致互相抵消，令2026年上半年整体收入小幅增长。除了为苹果等客户制造手机零部件，领益智造亦寻找其他增长来源。曾芳勤去年受访时，以战略上“全力投入”形容公司进军机器人领域，表示将以现有业务提供资金，凭借相近的制造技术，逐步投资这些新领域。领益智造表示，正交付服务器散热及电源产品，分布于多个城市的机器人生产线，亦正交付关节及人形机器人整机。公司并未单独披露机器人或服务器业务收入。最能看清新业务规模的资料，来自领益智造1月取得控制权的服务器散热制造商立敏达。根据中期报告，自1月31日收购至6月30日，被收购的立敏达业务录得约4.05亿元收入，相当于领益智造上半年销售额约1.6%，但净利润仅约44.5万元。公司其他AI相关销售，则包含在更广泛的产品分类中。曾芳勤已开始买入公司持续下跌的港股，以表达对未来的信心。根据10月31日的公告，她于10月30日买入约8,700万元股份，作为一年内增持1亿至2亿元计划的第一步。这为股价提供了短暂支持，领益智造最近三个交易日累计上涨近10%。全年业绩将进一步验证，这轮看似与iPhone Duo推出有关的初步复苏能否延续。至少目前，领益智造虽向香港投资者推介AI作为下一个增长重点，推动业绩回升的仍是手机业务。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月03日

1688.HK

002600.SHE

重点：