瓶装水市场“内卷” 农夫山泉腹背受敌

2024年07月26日

9633.HK

The bottled water giant has waded through a series of online controversies this year, most recently a disputed report about chemical residue in one of its products.

这家自称是“大自然搬运工”的饮用天然水企业，最近成为中国内地与香港的网络热门

重点︰

香港消费者委员会发表声明，承认为农夫山泉分类时出错，认为农夫山泉的饮用水产品可安全饮用，将整体评分由4.5星上调至5星
内地瓶装水陷入减价战，价格重回10年前，分析认为将持续一段时间，并削弱农夫山泉的盈利能力

裴梓龙

最近，农夫山泉股份有限公司(9633.HK)成为了内地和香港的网络热门，事源香港消费者委员会(消委会)化验了多款在香港市面销售的瓶装水，并在7月份的《选择》月刊中刊登结果。在消毒剂残余及副产品测试中，农夫山泉的样本被检出每公升3微克溴酸盐，含量达欧盟对天然矿泉水及泉水的标准上限，而摄取大量溴酸盐可引致恶心、腹痛、呕吐及腹泻，严重情况下甚至影响肾脏及神经系统。当天，农夫山泉股价应声下挫4.6%。

报告发布翌日，农夫山泉立即向消委会发律师信，并派出执行董事韩林攸和律师代表直闯消委会办公室，指责其报告有三大错误，包括适用标准、标准判断有误及明显主观误导，引起香港及内地消费者恐慌，对公司造成巨大损失。

其后，消委会发声明承认出错，称与农夫山泉代表会面后，了解到有关产品既非“天然矿泉水”，也非“纯净水”，而是“饮用天然水”，根据欧盟对饮用水的溴酸盐标准，最大限值为每公升10微克，农夫山泉远低于该标准，因此可安全饮用，将整体评分由4.5星上调至5星。

消委会道歉后，农夫山泉股价反弹超过6%。不过，这并无法令投资者满意，因为农夫山泉的股价今年已累积下挫23.7%，而持续下滑的走势令投资者感到不安。

农夫山泉今年2月已经站在风口浪尖，先是在娃哈哈创办人宗庆后病逝后，曾在娃哈哈打工的农夫山泉创办人钟睒睒被指忘恩负义；之后再有网民质疑农夫山泉旗下东方树叶的产品包装上是日本建筑，还有人称钟睒睒的儿子是美国籍，质疑他不爱国，虽然农夫山泉发文澄清，已令生意承受巨大压力。

“无论是消委会事件，还是钟睒睒被指忘恩负义等，都是短期问题。农夫山泉股价持续下挫，最重要的其实是市场‘内卷’，现在内地连瓶装水都陷入减价战，投资者认为这将削弱农夫山泉的毛利。”大华继显(香港)策略师杨韵锐。

这一轮减价战正是由农夫山泉掀起，例如在超市小程序上购买农夫山泉绿瓶纯净水，使用优惠券后，一包12瓶装的价格低至7.92元，即一瓶价格低至0.66元。

眼见龙头老大也减价，其竞争对手如怡宝、娃哈哈、康师傅、统一及百岁山等瓶装水纷纷劈价迎战，例如12瓶550毫升的怡宝量贩装纯净水劈价至11.9元，每瓶只需0.99元；12瓶装的596毫升的娃哈哈纯净水更只需9.9元，每瓶低至0.83元。内地瓶装水重回1元以下时代，价格回到10年前。

价格重回1元时代

10年前，伴随国内经济高速增长，中产阶级崛起，内地瓶装水品牌开始追求更高毛利率，在水源上大搞营销，宣传更干净的水源等，正中国民追求健康的理念，陆续将瓶装水价格推上3元以上水平，造就了农夫山泉老板钟睒睒、百岁山创办人周敬良这些靠卖水成功的百亿富豪。

曾经，娃哈哈一直称霸内地瓶装水市场，钟睒睒创办的农夫山泉大肆宣传其天然水，加上大规模的营销活动，最后成功击败娃哈哈，公司在香港上市后股价节节上升，更获入恒指成份股，皆因投资认为瓶装水本身价格不高，但销量极高，加价1毛钱对消费者影响不大，但能为公司带来巨大的盈利增长。

杨韵锐分析说︰“以前消费升级，农夫山泉的确交出不错的增长，过去三年收入增长超过15%，纯利增长也超过27%，所以市场才给予这么高估值。但现在大环境逆转，减价对公司利润影响大，由于农夫山泉毛利高，意味仍有减价空间，但要面对这么多竞争对手，以现时市盈率约28.5来看，仍远高于其他食品或饮品股，恐怕其估值也可能有下调空间。”

另一方面，近年华润饮料旗下的怡宝打着纯净水的旗号，与农夫山泉斗得难分难解，曾批评纯净水的钟睒睒，都不得不跟随推出纯净水产品，包装更用上与怡宝一样的绿色。

事实上，华润饮料已向港交所递交上市申请，根据上市文件显示，怡宝在中国纯净水市场排名第一，贡献超过92%收入，如果成功上市，怡宝便有更多本钱与农夫山泉打价格战。

“消委会事件已经令消费者开始反思，原来农夫山泉卖的是饮用天然水，那是否与水库的水一样呢？当怡宝上市后，农夫山泉便不再是港股饮用水股份的唯一代表，到时候投资者就会对比两者的业绩及估值，恐怕会对农夫山泉不利。”杨韵锐说。

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消费

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中企弃纽约转香江上半年港新股市场热爆

今年上半年，累计有44家企业在港交所上市，期内募集资金136亿美元，占全球上市募资总额的四分一重点：按上半年全球新股市场募资额统计，香港以136亿美元领跑，同期中国企业纽约上市募资总额仅为8.41亿美元中美贸易摩擦放弃赴美上市、叠加A股上市遇阻之际，港交所出台政策吸引中资企业阳歌经历此前三年的沉寂后，渴求资金的中资企业争相赴港上市，助力香港今年上半年成为全球领跑的新股市场，独占全球新股募资总额四分之一。A股上市公司赴港双重上市（A+H）成为香港新股市场热爆的主要推手，这些公司在寻求资金的同时，寄望提升国际影响力。与此同时，随着中美地缘政治紧张局势加剧，很多原本可能选择赴美上市的中国企业，今年基本打消念头。上半年，仅奶茶连锁品牌霸王茶姬（CHA.US）4月登陆美股，募资逾4亿美元。然而，其“战果”被电动车制造商极氪（ZK.US）的私有化抵消。仅仅一年前，极氪在纽交所上市时募资额达4.41亿美元。若上述趋势延续，今年确有可能成为2021年以来，香港新股上市最繁荣的一年，且创下近十年新股募资规模次高纪录。普华永道本周发布的报告显示，上半年港交所有44宗成功上市个案，合计集资1,071亿港元（136亿美元），同比大增7倍。安永6月发布的类似报告指出，上半年香港新股上市募资额占全球新股募资总额的24%。两份报告均认为，香港市场增长势头有望延续至下半年。普华永道预测，今年全年，港交所新股募资总额将突破2,000亿港元。安永发现，尽管赴美上市的新股数量增加44%至36宗，募资额却大跌62%至8.41亿美元。可见募资额达1亿美元或以上的中资大型上市个案，在美渐稀缺，当前赴美上市多为募资额2,000万美元或以下的小项目。赴港上市趋势日益增强，今年上半年，中国证监会批准30家中企赴港上市，数量较批准纳斯达克上市的12家企业逾倍。所有此类境外上市，均需在中国证监会备案。中国证监会受理的境外上市备案申请呈现类似倾向，目前证监会受理的境外发行上市备案申请达183宗，其中126家企业赴港上市，仅42家瞄准纳斯达克，后者均未聘请顶尖投行，表明其中绝大多数或全部募资额或不超过2,000万美元。多重政策因素多重政策因素驱动香港新股市场的盛景，首先是中美关系持续紧张，使中企放弃选择美国上市，部分美国政客甚至主张，把在美上市的中资企业悉数摘牌。另一方面，中国的顾虑在于若企业赴美上市，中企持有的大量个人及客户数据恐被美国政府获取，上述忧虑引发网约车龙头滴滴出行2021年被强制从纽交所退市。类似顾虑亦影响快时尚巨头Shein的上市前景，公司原计划登陆纽约，因遭遇美国政府政治阻挠而放弃，后转向伦敦市场。然而，上月再度搁置计划，报道称因中国证监会倾向该公司赴港上市。此外，中国为提振A股市场，限制沪深新股发行数量，客观上加剧企业赴港上市潮。内地投资者情绪低迷可见一斑，上证综合指数年内仅上涨6%，大幅落后恒生指数的23%涨幅。中美政治摩擦、中方对数据的安全顾虑，以及对A股上市数量存在限制，港交所多措并举增强市场吸引力。今年5月，推出特专科技企业上市通道，降低早期专业科技及生物科技公司上市门槛；去年10月颁布新规，便利沪深A股上市企业赴港双重上市，香港市场对国际投资者更为开放。今年上半年，最大规模的新股上市潮正源于此类双重上市。动力电池龙头宁德时代（3750.HK；300750.SZ）通过在港上市募资约46亿美元，与其A股上市地位形成互补。霸王茶姬虽因赴美上市在同行中脱颖而出，但今年上半年其数个主要竞争对手赴港上市亦引人瞩目，茶饮连锁龙头蜜雪冰城（2097.HK）募资4.4亿美元。今年上半年，随着金价飙升至历史高位，黄金概念股的上市同样受到追捧。2月，赤峰黄金（6693.HK）港股上市募资4.19亿美元。此轮黄金热潮或将引爆下半年又一大型上市项目，紫金矿业（2899.HK）本周提交初步申请文件，拟分拆旗下紫金黄金国际独立上市。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月04日

简讯：多点数智准备申请稳定币牌照

零售软件服务提供商多点数智有限公司（2586.HK）周四公告，公司正在筹备申请香港稳定币牌照，并已通过公开市场HashKey Exchange购买比特币，其资金来源为本公司现有的现金储备。公司称，已于今年2月与HashKey Group签署战略合作协定，公司将在HashKey Exchange开设交易帐户，双方将围绕数字资产交易、Web3技术开发与应用、以及区块链生态建设等重点领域展开深度合作，探索推出包括稳定币支付在内的技术服务，并推动稳定币在零售支付场景中的广泛应用。消息公布后，周四多点数智股价一度升近九成，收市报11.14港元，涨23%，成交额达18亿港元（2.3亿美元）。公司去年底以每股30.21港元上市，首日挂牌暴跌54%至13.8港元，之后股价持续下滑，最低见4.78港元，目前股价虽有回升，仍较上市价下跌63%，市值由上市首日最高的270亿元，跌至目前约100亿港元。多点数智主要为零售行业提供云基础数字零售SaaS平台服务，但其客户高度集中，近九成业务来自大股东张文中的物美集团系内公司。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月04日

2586.HK

比亚迪撑起九成收入承泰科技能否靠毫米波雷达破局？

以性价比优势切入L2级以下智驾市场的承泰科技，在比亚迪“智驾平权”的大旗下快速崛起重点：公司主营成本更低的毫米波雷达，较激光雷达更具性价比优势 2024年公司收入约94%来自比亚迪李世达在汽车行业进入严重内卷与智驾平权的时代后，低价车款开始配备功能更齐全的辅助驾驶系统，令不少激光雷达厂商陷入成本与价格的挣扎之中。有着华为技术血脉、手握比亚迪（1211.HK; 002594.SZ）订单的深圳承泰科技股份有限公司，就选择了一个较为不同的路径——毫米波雷达。与禾赛科技（HSAI.US）、速腾聚创（02498.HK）等瞄准L3-L4高阶辅助驾驶市场的激光雷达企业不同，承泰科技选择聚焦于L0至L2+辅助驾驶层级的毫米波雷达市场，技术难度相对较低但市场基础更广，并透过产品定制与算法整合，在细分赛道建立起自身优势。近日，承泰科技已正式向港交所主板递交18C特专科技上市申请，期望借募资扩大产能与研发投资，国泰君安为其独家保荐人。毫米波雷达是一种利用毫米波频段进行探测的感测技术，具备全天候、抗干扰强、成本低等特性。但相对的分辨率与精度较低，难以精准判断前方物体，使其在高阶辅助驾驶系统中难以独当一面，需搭配其他传感器补足。不过，相较于造价动辄数千元至上万元的激光雷达，毫米波雷达成本仅约数百元，且工艺并不复杂，成为推动大众化车型普及辅助驾驶功能的技术核心。成立于2016年的承泰科技，主要专注于77GHz车载毫米波雷达的研发与生产，产品涵盖前向雷达、角雷达及中央计算雷达等。截至2025年6月，已推出七款核心雷达产品，覆盖L0-L2+辅助驾驶等级。申请文件引用灼识咨询数据指出，公司2024年出货量达94.5万套，是中国最大车载前向毫米波雷达供应商，市占率达9.3%，并在整体毫米波雷达市占4.5%，名列全国第三。华为技术血脉公司创始人背景亦颇具看点。董事长陈承文与联合创始人周珂皆出身华为，前者为华为资深产品经理，后者亦曾任职于华为技术岗位。两人将华为在射频设计与嵌入式算法领域的工程经验带入新创公司，让承泰在毫米波雷达的信号处理与硬件整合上建立了坚实基础。财务方面，公司2022至2024年收入分别为5,765万元、1.57亿元及3.48亿元，三年间收入翻五倍，增长显著。但营运仍处于亏损阶段，过去三年累计亏损约1.97亿元，去年亏损大幅收窄77%至2,176.8万元，且实现经营盈利1,507万元，同时毛利率亦逐年上升，自2022年的28.7%升至2024年的33.9%，反映出产品成本控制与议价能力正逐步提升。然而，公司现金流状况略显吃紧，截至2024年底，现金及现金等价物仅1,587万元。若未来扩产或技术升级需求迫切，将需依赖更多融资以维持运营。比亚迪贡献94%收入事实上，承泰科技的快速成长离不开与比亚迪的深度合作。自2022年成为比亚迪指定供应商后，公司毫米波雷达已搭载至比亚迪旗下超过20款车型。2024年，公司来自比亚迪的收入达3.26亿元，占公司总营收高达93.6%。今年2月，比亚迪挥舞“智驾平权”大旗，喊出“高阶智能驾驶不应是高价车的专利”，旗下大量10万元以下车型搭载高阶辅助驾驶功能，承泰的4D毫米波雷达正是关键零部件之一。但这种结构性依赖意味着，只要比亚迪采购策略微调或转向其他供应商，对承泰带来的打击将极为剧烈。其次，毫米波雷达的技术门槛相对低于激光雷达，缺乏足够护城河。同样深耕毫米波领域的还包括海康威视（002415.SZ）子公司森思泰克，该公司亦为比亚迪核心供应商，产品涵盖角雷达、前向雷达及环视雷达，其在研发、产能与资金实力上皆优于承泰科技。而像华域汽车、长光华芯等集团背景雄厚的企业也积极布局毫米波市场，使得承泰在竞争中并不具备明显技术垄断力。中长期而言，承泰能否真正破局，在激烈竞争中构建独特优势，仍待观察。去年5月，承泰科技完成C轮融资，投后估值为13.2亿元，对比市值约145亿元的禾赛科技、70亿元的速腾聚创，规模自是小得多。速腾聚创上市以来股价累跌近三成，美股上市的禾赛科技也跌了17%。相比之下，主打中低阶市场的承泰科技固然面向更广泛的OEM客户，但市场天花板与议价能力相对有限，仍需警惕未来成长曲线放缓的风险。若其未来能有效拓展新客户与出口市场、强化研发技术差异化，仍有机会在智驾普及浪潮中占得一席，但投资人恐怕更应将其视为“内卷型供应商”的代表，而非高科技独角兽。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月04日

简讯：淘宝启动500亿元补贴计划

电商巨头阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下即时零售平台“淘宝闪购”周三宣布，启动总额达500亿元（69.76亿美元）的补贴计划，为期12个月，将直接补贴消费者与商家，借此加速推动大消费平台建设与服务升级。在商家端，淘宝闪购推出店铺补贴、商品补贴、配送补贴与免佣减佣等措施，保障利润空间、促进订单成长；在消费者端，则透过大额红包、免单卡与官方补贴一口价商品等方式，强化购物吸引力。淘宝闪购自5月上线以来成长迅速，官方指出目前日订单已突破6,000万单，并带动全国店家订单量月增逾100%。部分地区餐饮商家营业额较前一季翻倍成长，零售与花类商家亦明显受惠，吸引大量新客。另外，中国整体即时零售市场日订单亦从1亿单增长至1.6亿单，显示竞争正持续升温。阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%，报109.4元，美股则跌2.86%，报110.71美元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

9988.HK BABA.US

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