燃石医学专注本地化但投资者却耐心渐失

2022年06月06日

这家癌症检测公司首季度亏损扩大，因为公司大举投资通过合作医院提供服务的本地化业务模式

重点：

燃石医学首季度收入增长27%，但成本增长更快，因为公司专注于建立新的收入来源
由于疫情干扰，该公司传统的中心检测服务在本季度出现萎缩，但与合作医院开展的新的本地化服务则实现强劲增长

阳歌

在中国公司的美国投资者当中，耐心正在成为一种越来越稀缺的资源。在给予癌症检测专家燃石医学(BNR.US)证明其商业模式的时间之后，股票投资者似乎终于不耐烦了。该公司于上周二公布了最新季度业绩。

投资者对其最新业绩反应相对冷淡，在报告发布后的四个交易日内，燃石医学的股价小幅下跌了2.5%。但真实的情况是，自4月初以来，该公司股价已经莫名其妙地下跌了77%。由于国内监管加剧等一系列担忧，许多中概股在去年二季度出现了类似的跌幅，在3月初跌到了最低点。

但由于燃石医学在医疗领域的地位，多数担忧并没有真正影响到它。该公司受到了防疫限制措施的冲击，在中国的疫情清零政策下，这类措施正在对许多面向消费者的公司造成严重破坏。但除此之外，燃石医学看起来正朝着正确的方向发展。

燃石医学通过自己的中心实验室以及越来越多在合作医院内设立的实验室，提供癌症检测及相关服务。

疫情暴发期间，频繁的出行限制导致人们无法前往这些设施，该公司的中心实验室业务陷入困境。最近一次的疫情暴发始于今年3月，导致整个上海市在4月和5月被迫封闭。

你很少会听到公司高管用“可怕”来形容自己的业务和整体经营环境。但中国无止无休的疫情困扰，让燃石首席财务官Leo Li在最新的财报电话会议中使用了这个词。他指出，由于1月和2月的强劲表现，公司一季度的检测量增长了42%。但3月份上海开始实施有限的封控措施后，增速降至17%，4月份全城封控之后，增速进一步降至15%。

“5月是一个可怕的月份，与4月相比，疫情的影响更大，情绪也比较严峻” ，他在电话会议上说。“对我们而言，5月还没有结束。但我们估计，5月份的降幅可能只有个位数。”

虽然第二季业绩可能十分糟糕，但几乎所有中国企业都是如此，燃石对于今年全年仍然感到乐观。它维持了2022全年收入6.2亿元的指引，这个数字相当于比2021年增长22%。该公司仍然有信心实现这个目标，这令人印象深刻，尤其是考虑到许多人目前认为中国经济在当前季度可能会收缩。

去中心化的检测

在接下来的篇幅里，我们就来看看该公司最新的财报情况，从中似乎确实可以看到，它正在为未来强劲的增长播下种子。正如我们之前所说的，燃石医学正在从依赖中心实验室进行癌症检测的模式，转变为通过合作医院在当地提供类似服务的模式。

我们最近已经看到智能手机回收专家万物新生(RERE.US)也采取了类似的做法，同样取得了积极的效果。这种业务的本地化，往往是通过减少对国家物流能力的需求来降低成本。而且，在新冠疫情这样的情况下，城市间的交通经常受到限制，此举可以减少业务的中断。

燃石医学一季度整体营收同比增长27%，达到1.36亿元。与去年四季度12%的增长和去年全年18%的增长相比，这个数字看起来相当不错，特别是考虑到最近新冠导致的业务中断始于3月份。

这个数字掩盖了该公司较新的院内检测服务和较旧的中心实验室服务之间的巨大差距。前者该季营收增长69%，达到4,900万元。在如此强劲的增长下，院内检测服务占该公司该季总收入的36%，高于一年前的27%。相比之下，该公司的中心实验室检测服务在该季度实际上同比下降了0.5%。这部分业务现在占公司总收入的55%，低于一年前的70%。

燃石医学还有一个增长故事，是关于药物研发的。它同比增长了四倍，达到1,240万元，这使得它看起来像是另一个强大的潜在新收入来源。

问题在于，建立新业务需要资金，这一点从该公司该季度运营费用增长41%就可以明显看出，因为它远远高于营收增长率。更重要的是，该公司3.5亿元的季度运营费用几乎是其总收入的三倍。

受此影响，燃石医学一季度净亏损从去年同期的1.71亿元大幅增至2.61亿元。在烧钱方面，公司名称中的“燃”字可谓名副其实。过去一年中，该公司烧了约三分之一的现金，截至3月底还有13亿元，上年同期为21亿元。

在财报电话会议上，CEO汉雨生估计，公司有足够的现金满足未来两年的运营需求。

任何相信该公司能够在未来两年内扩大新业务并恢复更强劲增长的人，都可能会发现，在经历了最近的大幅抛售之后，它的股票相当便宜。目前，它的市净率仅为1.2倍，对于一家具有强劲增长潜力的公司来说，这可不是你心中预期的水平。比较而言，规模较大的同行罗氏制药(RO.SW)和赛默飞世尔科技(TMO.US)的市净率分别为12.6倍和5.3倍。甚至是规模不及它的Illumina(ILMN.US)，市净率也达到3.5倍。

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医疗保健/生物技术

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2025年08月08日

0669.HK

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