泰格医药营收利润双降 政策扶持或可带来转机
虽说净利润大幅收缩近六成，资本市场仍给了泰格医药最新财报不错的反馈，在财报公布后的第一个交易日，其股价大涨8.4%
重点：
- 从2023年的年报中可以窥见，泰格医药正在进行的临床项目数量已有缩减趋势
- 相比药明康德，泰格医药的主阵地仍然是国内，受到地缘政治影响的风险较小
莫莉
今年以来，整个医药外包服务(CXO)行业的日子都不好过。资本市场对生物医药板块整体悲观，1月底以来，美国国会议员的提案《生物安全法案》(Biosecure Act)的动向，也反复牵动着CXO行业龙头药明康德(2359.HK; 603259.SH)的股价变动，让其他上市的CXO公司的股价同步受到重挫。相比之下，国内市场为重的临床新药研发外包(CRO)龙头杭州泰格医药科技股份有限公司(3347.HK; 300347.SZ)却成为资金避风港，即便业绩表现平平，股价却在波动中上行。
上周四，泰格医药公布了今年一季度的业绩，营收及利润同时下滑。期内，公司实现营业收入16.6亿元，同比减少8%，净利润仅有2.35亿元，同比减少58.7%；扣除非经常性损益后的净利润为3.03亿元，同比减少20.5%。
虽说净利润大幅收缩近六成，资本市场仍给了这份财报不错的反馈。在财报公布后的第一个交易日，泰格医药股价大涨8.4%，投行平安证券给出增持建议。该行分析师表示，由于部分来自2022年四季度的订单，因疫情押后到2023年一季度兑现，导致上年同期的营收基数较高，再加上2023年下半年创新药的研发需求减弱，也影响了今年一季度新开的临床项目。平安证券认为，一季度的表现符合预期，全年业绩有望呈现前低后高趋势，逐季实现改善。
泰格医药主要业务包括两个方面，一是临床试验技术服务，包括药物临床研究、器械临床研究等，二是临床试验相关及实验室服务，细分为数据管理与统计分析、医学影像等，这两大板块基本覆盖了国内药物临床试验质量管理规范(GCP)所提出的全部临床试验的内容，泰格医药 2021 年在中国临床外包服务市场份额达 12.5%，位列第一。临床CRO是市场规模和研发投入最大的一环，据Frost & Sullivan研究报告，临床试验的支出约占总研发支出的67%。
在一季度财报中，泰格医药并未详细披露业务细节。不过，从2023年的年报中可以窥见，泰格医药正在进行的临床项目数量已有缩减趋势，截至2023年底共有752个数目，比2023年中期减少了20个项目。2023年净新增的订单金额为78.52亿元，同比下滑18.8%，公司解释一方面因为部分客户在2023年四季度取消之前的订单，或在执行项目中发生了负面变化，另一方面则是新增订单的过手费(Handling fee)同比大幅下降。
泰格医药一季度财报显示，期内的销售毛利率为37.83%，同比下降1.82个百分点。平安证券指出，在新签订单相比23年初普遍降价的情况下，泰格医药毛利率能保持相对平稳，是因为轻资产的临床CRO在行业寒冬时能更有效地通过提升效率、优化架构等方式降低成本，对冲价格压力。
值得一提，泰格医药除了CRO的主业之外，也曾长期在医疗健康行业进行投资，通过投资平台入股了多家已经实现IPO的企业，包括嘉和生物、北海康成、智云健康等。但是，近两年来生物医药行业不景气，泰格医药投资亏损额亦不低，今年一季度公司的投资亏损为359万元，因公司投资的上市公司股价下跌，导致公允价值变动收益同比下滑92.77%至1275万元。
创新药期待政策支持
受美元加息等诸多因素影响，近年来中国的创新药融资活动明显减少，这也大大影响了为药企提供服务的CXO企业的订单收入。因此，许多CXO企业加大海外拓展的力度，其中尤以药明康德为佼佼者，2023年来自境外的收入占比已经超八成。
然而，今年1月，美国《生物安全法案》拟禁止联邦机构购买特定生物技术公司的设备及服务，当中点名提到药明康德。对于营收主要来自美国的中国CXO企业来说，这条法案可说攸关生死存亡。相比之下，泰格医药的主阵地仍然是国内，2023年约57%的收入来自中国，受到地缘政治影响的风险较小。
另一方面，近期北京、广州等地密集出台创新医药及生物医药相关的支持政策，地方政府及相应部门从创新药物探索、研发、申报、使用、支付等多角度进行鼓励，有望刺激创新药行业及投融资市场，对于扎根本地市场的泰格医药来说，属利好消息。
虽然疫情之后，泰格医药订单相应减少，但主营业务保持平稳。目前，泰格医药的市盈率约为16倍，高于药明康德的9倍。如果在中国各地政府政策支持下，创新药研发能进一步复苏，泰格医药或迎来更广阔前景。
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