永利受惠博彩复苏 经营收益升逾三倍

2023年澳门博彩业摆脱疫情期间的低迷，永利澳门是较明显的受惠者之一，若今年博彩业延续增长势头，将有助其进一步纾缓债务困境

重点：

• 去年永利澳门经营收益31亿美元，按年增加329.7%，主要是博彩量、酒店入住率及餐厅客流量上升
• 永利澳门中场业务表现优于预期，弥补受压的贵宾厅业，盈利结构趋向平衡和更具韧性

罗小芹

随着2023年中国重新向外开放，深受疫情困扰的澳门博彩业终迎来一线曙光，全年幸运博彩毛收入录1,830.6亿澳门元(约1,634亿元)，较上一年度升3.34倍，今年1月为193.4亿澳门元，若赌收势头持续，包括永利澳门有限公司(1128.HK)在内的博彩企业将继续受惠。

根据其控股股东永利度假村(WYNN.US)年度财报披露，其持有72%的永利澳门去年经营收益31亿美元，按年增加329.7%，主要是博彩量、酒店入住率及餐厅客流量上升，与澳门赌收的升幅大致相若，但经营收益尚未恢复至2018、2019年疫情前的水平。

金沙中国(1928.HK)年度财报披露，去年净收益总额较2022年增加307%至65.3亿美元。美高梅中国(2282.HK)年度财报则显示，年内总收益为246.84亿港元，同比增长369%。

综观三家博彩企业的财报，美高梅中国的博彩收益增幅明显高于永利澳门和金沙中国，增长动力主要是其赌枱数目获澳门政府批准，由2022年底的552张提高至去年底止的750张，而这段时间正好赶上内地客游澳的复苏期，赌枱增幅的利好全面反映于业绩表现上。

根据瑞银报告数据，今年1月美高梅中国的市占率由去年12月的17.5%增至20%，同期永利澳门则微升0.5个百分点至14%，而金沙中国与银河娱乐(0027.HK)的市场份额均录得流失，但金沙中国仍稳坐市占率一哥位置，市占率24%。

永利澳门在澳门经营两个娱乐场，一是永利皇宫，二是永利澳门。其中，去年永利皇宫的经营收益由2022年的4.1亿美元大增3.6倍至18.9亿美元，永利澳门的经营收益则由2022年的3.11亿美元增长2.9倍至12.1亿美元。

年内，经调整后的物业EBITDAR录得9.54亿美元，2022年度则录得亏损2.21亿美元。其中，永利皇宫及永利澳门经调整后的物业EBITDAR分别为6.16亿美元及3.38亿美元，主要受惠经营收益的增加，而部份经营开支增加所抵销。

自内地对赴澳的高端赌客加强限制后，澳门贵宾厅业务持续萎缩，加上2022年6月在《娱乐场幸运博彩经营法律制度》加入国安条款，代表以博彩中介人为核心的时代正式结束，澳门博彩企业需要调整贵宾厅的经营策略，才能度过困境。

中场取代贵宾厅

一方面，博彩企业放弃以放贷作招徕，转移以优惠和服务质素吸引客源；另方面，博彩企业加强中场服务，从财报中反映，永利澳门与美高梅在中场取得赢款率，已经与擅于吸纳中场客的金沙中国非常接近。

与中场业务最大不同，在澳门贵宾厅业务，赌客需要将现金兑换成泥码(rolling chips)才能投注，而赌客赢取后所得的现金码，便可用来计算转码赢款率，这个比率是衡量贵宾厅盈利能力的重要指标。至于中场客户，以娱乐为主要目的，故此多以现金码投注，所以会使用非转码赢款率来衡量盈利能力。

以永利澳门为例，永利皇宫的贵宾赢额占转码数比例为3.37%，另一娱乐场永利澳门的为3.47%，以往公司转码预期赢款率为3.1%至3.4%，意思是其转码数赢款率接近往绩的高限。至于美高梅中国，美狮美高梅贵宾赢额占转码数比为3.7%，澳门美高梅的为3.1%。

中场赌枱方面，永利皇宫的赢款率为22.4%，另一娱乐场永利澳门表现稍逊，为17.7%，美狮美高梅的为24.9%，澳门美高梅的为20.4%，至于金沙中国，旗下娱乐场的赢款率则介乎17%至24.9%，反映永利皇宮与美高梅中国在中场业务的表现相当不俗。

另一样值得留意的是，永利澳门的股东权益仍处于负数，不能自行融资，需要母公司代劳，而且可能阻碍其派息计划。据公司财报披露，永利澳门及其附属公司持有13.2亿美元现金，但母公司永利度假村尚未偿还的流动及长期债务总额达117.4亿美元，其中澳门相关债务67.4亿美元，这部分债务属于永利澳门。

衡量博彩股的价格高低，主要看企业价值与EBITDA之比，永利澳门的为47.7倍，金沙中国与美高梅中国分别为116.2倍和43.7倍，相比之下，金沙中国股价并不便宜，而美高梅中国较永利澳门的值博率较高。

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