梦金园转上市跑道瞄准港交所争国际认可

2023年10月06日

Mokingran’s annual revenue exceeds 10 billion yuan but its profit margin is less than 2% because of high sales costs.

这家主攻中国三四线城市的金饰公司，从计划进军A股，转向港交所“叩门”

重点：

梦金园作为百亿收入企业，近年的利润率均低于2%，主要因为销售成本高昂
该公司进军港交所前，一改过去的“零股息”作风，向股东派发7,870万元分红

欧美美

在申请登陆A股未竟全功后，这家主攻中国三四线城市的金饰公司，毅然转向港交所“叩门”，希望能一圆上市梦。

这家名为梦金园黄金珠宝集团股份有限公司的企业于2000年成立，以“梦金园”品牌经营高端黄金首饰，最初主要从事珠宝首饰加工、批发及零售，随着业务扩张，该公司发展成为颇具知名度的黄金珠宝首饰原创品牌制造商(OBM)，以及少数实现全产业链运营的企业之一，业务覆盖原材料采购、提纯、产品研发设计、制造及销售，以及品牌管理等。其市场定位为“中国高纯度精工金饰专家”，专注具较高消费能力的年轻女性市场。

经过23年发展，该公司已成为中国主要的金饰品牌企业之一。据初步招股文件援引弗若斯特沙利文的研究报告，于2022年，按黄金加工量及黄金珠宝收入计算，该公司在中国黄金珠宝品牌中，分别排名第四及第五；若按黄金珠宝收入及三线及以下城市线下门店数量计算，则在国内品牌中分别排名第三及第四。

该公司的上市梦，源于成立20周年时。2020年9月，在中泰证券任保荐人下，该公司申请于深圳交易所主板上市，但由于中证监担忧其旧料业务的商业合理性，加上其申请书披露的黄金材料存货与黄金珠宝存货单价存在差异，最终不获放行。到了去年12月，该公司转投中信证券担任保荐人，准备再度向A股冲刺，但9个月后，管理层为了“更好地接触多元化和全球投资者，并获得国际认可”，最终未有第二次呈交A股上市申请，反而在9月28日向港交所入表，并继续由中信证券领头保荐。

受惠于中国消费者对黄金产品的热爱，梦金园近年一直扩张，截至今年6月底，该公司已拥有策略性分布在各大型商场的35家自营店、2,756家加盟店、7间直营服务中心及17个省级代理，分布中国多个省份的250多个地级市以及1,400多个县级地区，并于天猫、京东及拼多多等主流电商平台设立网店。

梦金园于招股文件中表示，三四线城市近年人均消费快速增长，随着居民消费升级，珠宝首饰销售快速增长。作为增长战略的一部分，该公司拟于现时经营的地区，以及尚未开展业务的新地区，进一步设立更多加盟店，随着其品牌在低线城市的加盟店不断增加，预计2027年三线及低线城市的黄金珠宝人均消费将增至856.7元，比去年的617.5元大增近四成。

不过值得留意的是，虽然加盟商需根据梦金园的规定、使用其品牌开店，但由于网络持续扩大，加盟店地域分散，所谓“山高皇帝远”，公司对于加盟店的管理，可能会面对一定困难。

该公司的增长，在近年的营业额体现出来。虽然中国于2020爆发新冠疫情，其当年收入仍达108亿元，翌年更大增55.8%至169亿元；到2022年，即使新冠变种病毒疫情引致长时间封控措施，以及国民消费情绪受影响，其收入仅微减6.8%至157亿元。不过，随着今年经济活动复常，其上半年收入表现重回正轨，再度增长38.6%至93.2亿元，当中逾95%就是来自由加盟商及省级代理组成的特许经营网络。

上市前派发股息

作为饰金企业，金价波动对其成本带来决定性影响。因此，梦金园实施“以销定采”的金价风险管理策略，通过参考每日销售量采购黄金物料，以维持精简存货水平，减轻黄金采购价格与销售价格不匹配的潜在不利影响。此外，该公司也通过黄金租赁及Au(T+D)合约采购，根据可用资金、黄金存货状况及预估销售需求评估，以减轻与黄金价格波动相关的风险。

即使如此，作为百亿收入企业，梦金园以材料成本为主的销售成本，近年仍然维持高企，占总收入高达94%至96.8%不等。因此，该公司的利润水平不高，过去三年的净利润分别为1.74亿元、2.24亿元及1.81亿元，净利润率仅约1.1%至1.6%；而今年上半年的净利润则回升5%至1.06亿元，但以此盈利水平，要通过港交所的上市要求仍是绰绰有余。

此外，一如部分临近上市的公司，梦金园在进军港交所前，也向现有股东分红。去年，该公司一改过去的“零股息”作风，派发了7,870万元股息，相当于该年净利润约43%，当中主要流入创始人王忠善夫妇、其一对子女及员工持股平台的口袋。但平心而论，该批股息只占公司去年底2.25亿元现金及现金等价物的35%，加上今年上半年已停止派息举动，相比个别公司的“尽派现金”作风，此举实属小巫见大巫。

去年8月，中信证券投资以现金方式，按每股12元认购梦金园约417万股，相当于1.82%股权，以此推算，该公司的估值约27.5亿元，历史市盈率约15倍，与内地同业老凤祥股份(600612.SH)的16倍相若，但由于后者的门店数目更多、盈利能力更高，梦金园日后上市时，可能需要较吸引的定价来吸引投资者垂青。

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新闻

简讯：江西铜业拟斥9.05亿美元全面收购SolGold

矿业公司江西铜业股份有限公司（0358.HK；600362.SH）周日宣布，拟以每股26便士（0.34美元）的价格收购其未持有的铜金矿商SolGold Plc（SOLG.L）剩余88%的股份。该报价较该股近期交易水平存在溢价。江西铜业表示，其目前持有伦敦上市公司SolGold近3.66亿股股份，占该公司股份的12.19%。按每股26便士计算，剩余26.3亿股股份将耗费江西铜业约6.84亿英镑（合9.05亿美元）。江西铜业补充称，该要约仍处于无约束力阶段，且已遭SolGold董事会拒绝。该公司表示：“本公司保留提出其他对价形式或不同对价组合的权力，并保留在特定常见情形下以不优于潜在收购所载条款对目标公司提出要约的权利。” 江西铜业港股周一午后交易时段上涨约8.1%，报33.16港元，年内累计上涨136%。SolGold股价上周五上涨13%，收报29.55便士，较要约价高出约13.7%。该股11月前三周交易区间为17至20便士。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

0358.HK

600362.SHG

800万颗枕头撑起营收亚朵迎来丰收年

受惠零售业务表现强劲，酒店营运商亚朵预期2025全年收入将增长35%，高于年初预测的25%增幅重点：亚朵第三季营收按年增长38.4%，并将全年营收增长指引由原先预测的25%上调至35% 平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季仍持续下滑，但公司表示，随着“十一黄金周”七天假期表现强劲，相关情况有望改善阳歌对亚朵生活控股有限公司（ATAT.US）而言，2025年的成长故事要从一颗枕头说起。这家高端酒店营运商于上周公布第三季业绩时表示，预期今年全年营收将增长35%，较年初预测的25%增幅大幅上调。推动这一增长的主要动力来自公司的零售业务，该业务让住客可透过亚朵的线上商城购买房间内所使用的各类产品。其中表现尤为出色的是寝具产品，包括枕头在内的床品销售成绩亮眼，成为零售业务增长的主要带动来源。投资者普遍受到公司最新财报的鼓舞，带动亚朵股价在上周公布业绩后的五个交易日内上涨8.5%。分析师对该公司同样评价正面，目前追踪该股的19名分析师全数给予“买入”或“强烈买入”评级。在中国经济放缓前景不明朗的背景下，这样的一致看好可说相当罕见。亚朵亦未能完全免受经济放缓影响，旗下平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季再度按季录得下滑。RevPAR是业界最受关注的核心指标，结合房价与入住率表现。2023年受疫情后“报复性旅游”浪潮推动，亚朵及其同业的RevPAR曾录得强劲增长，但自去年起已开始转为收缩。稍为令人鼓舞的是，今年以来，亚朵RevPAR的跌幅持续收窄，第三季按年仅下滑2.4%至371元，反映房价策略调整已开始带动入住需求回稳。与此同时，旗下定位于入门市场的“亚朵轻居”品牌表现突出，成功吸引重视性价比的消费族群。另一项正面讯号则来自中国十一黄金周假期期间，公司旗下酒店的RevPAR录得回升，相关成果预计将反映在第四季业绩报告中。亚朵创办人兼董事长王海军在业绩电话会议上表示：“就酒店行业而言，第三季以来整体市场已呈现温和复苏。”他补充：“虽然旅游及休闲需求持续保持强劲，但行业同时呈现出热点快速转移及区域复苏不均的特征。”惟未有作出具体说明。与中国多数面向消费者的行业一样，休闲与旅游产业在疫情期间遭受重创后，于2023年出现强力反弹，但在经济增速放缓的压力下，自去年起再度走弱。在此背景下，亚朵及部分同业透过积极扩张新酒店网络，部分延续了自身的成长故事。第三季期间，亚朵新增开设152家酒店，截至9月底旗下酒店总数增至1,948家。该数量大致与公司上半年新增酒店总数相当，显示其开店节奏正持续加快。这股扩张速度预料将延续至第四季。公司在业绩电话会议上表示，对于实现年初订下“至2025年底营运2,119家酒店”的目标仍具“充分信心”。若要达成该目标，公司第四季须再新增171家酒店。金枕头受新酒店加速开业带动，亚朵第三季收入按年增长38.4%，增至26.3亿元（约3.72亿美元），较前两个季度有所提速。这使得公司首九个月累计收入按年增长35.5%，也正是公司将全年收入增长预测由原先的25%上调至35%的主要原因。零售业务堪称公司推动营收强劲增长的“秘密武器”。第三季该业务收入按年激增76.4%，由去年同期的4.79亿元升至8.46亿元。相比之下，核心酒店营运业务的收入增速明显放缓，第三季按年仅增长25.5%，由去年的13.7亿元增至17.2亿元。随着零售业务快速扩张，其收入占比已由去年约四分之一提升至目前接近三分之一，在集团收入结构中的比重显著上升。尤其是在寝具产品销售方面表现更为亮眼。公司表示，零售业务近期的畅销产品之一为“深睡记忆枕”，该产品上市后首25天即录得商品交易总额（GMV）达1亿元，自开售以来累计售出800万个枕头。今年首九个月，公司零售业务收入按年增长75%，使公司有信心预测全年相关收入增幅将“至少达65%”。不过需指出的是，该项业务于2024年曾录得高达126%的增长，显示随着业务逐步成熟，增速很可能持续且快速放缓。零售业务是亚朵的一大特色，也可能是让分析师高度看好公司的原因之一，因为其毛利率明显高于酒店主营业务。亚朵表示，第三季零售业务毛利率为52.7%，按年持平；相比之下，酒店业务毛利率按年上升1.3个百分点，至明显较低的37.3%。在盈利方面，公司同期净利润按年增长24.6%至4.74亿元。相较收入增速，盈利上升较为缓慢，主要受非营运因素影响，包括税项开支增加。公司同时宣布派发本年度第二次股息，令全年派息总额增至逾1亿美元。尽管分析师普遍看好该公司，但投资者的态度似乎较为分歧。即使亚朵股价今年已累升45%，其股票的预测市盈率（P/E）仍仅约20倍，远低于竞争对手华住集团（HTHT.US; 1179.HK）的35倍。华住的中国核心业务同样承压，第三季RevPAR按年下跌4.7%，但该公司同时拥有庞大的海外酒店资产组合，该部分业务多年受压后已开始出现复苏迹象，第三季RevPAR按年回升6.1%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

ATAT.US

简讯：高鑫零售CEO沈辉辞任李卫平接任

大润发超市连锁店运营商高鑫零售有限公司（6808.HK）周日公布，执行董事兼首席执行官，因因需要投入更多时间于其家庭事务而决定辞任，其职务由李卫平接任，有关人事变动自周一起生效。据公司公布，李卫平在零售行业积累逾20年的丰富管理经验。于2018年9月至2025年11月任职于盒马，曾任盒马华北北京大区总经理、盒马鲜生业态首席执行官及盒马首席商品官，离任前任职于盒马总裁办公室。今年初，阿里巴巴出售高鑫零售全部股权予德宏资本。截至9月底止的2026上半财年，高鑫零售收入按年减12.1%至305亿元（43.22亿元），亏损1.27亿元，去年同期为盈利2.06亿元。公司股价周一高开，至中午休市报1.7港元，升5.59%。年初迄今累跌28.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

6808.HK

简讯：传安踏、李宁有意竞购彪马

多家媒体引述知情人士报道，中国头部运动用品生产商安踏体育用品有限公司（2020.HK）及李宁有限公司（2331.HK）正考虑对德国运动品牌彪马（Puma）提出收购要约。彭博报道引述不具名人士报道称，安踏正与一名顾问合作评估可能的收购方案，并可能与一家私募股权投资者合作，以为交易提供融资。报道又指，李宁则正与多家银行商讨融资选项，以便推动其自身的潜在收购计划。其他可能的竞购者还包括日本的亚瑟士（Asics）。彪马目前由法国皮诺家族（Pinault family）控制，截至去年底，该家族持有公司29%的股份。安踏未回覆置评要求；李宁则表示，公司并未就彪马进行任何“实质性”谈判。安踏与李宁近年均采取行动，试图将业务拓展到中国以外市场，其中安踏的步伐更为积极。由安踏领导的财团曾于2019年以52亿美元收购亚玛芬体育（AS.US），该公司旗下拥有始祖鸟（Arc’teryx）和威尔胜（Wilson）等品牌。今年较早时亦有报道称，安踏正洽谈收购美国品牌锐步（Reebok），但品牌持有方Authentic Brands对此予以否认。股价方面，安踏周五收跌0.9%，今年迄今累升8.6%；李宁同日收跌1.4%，年内累升5.5%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月28日

2020.HK

2331.HK

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