智充科技上市集资大缩水未来还看“净零系列”

2024年09月26日

XCH.US

XCHG posts strong gains in Nasdaq trading debut

这家电动汽车充电桩制造商依赖欧洲市场取得增长，为开拓美国市场，它还在得克萨斯州建立制造基地

重点：

在纳斯达克IPO中筹集资金2,070万美元后，智充科技的股价在首周的交易中上涨了近两倍
今年一季度，公司的收入增长52%，利润增长近三倍，但公司警告二季度有所放缓

谭英

9月10日，对曾任职于特斯拉的行业老兵侯逸飞来说是个特殊的日子，因他敲响了纳斯达克的开市钟，标志着他创办的电动汽车(EV)充电公司智能充电有限公司（XCH.US，下文简称“智充科技”）正式迈上资本市场的台阶。

公司的英文名叫XCHG Ltd.，又叫XCharge。早在今年2月智充就试图上市，但却遇冷，导致德意志银行和华泰证券放弃担任承销商。规模较小的美国老虎证券成为此次交易的唯一承销商，交易筹集资金2,070万美元，不到之前5,000万美元目标的一半。

尽管IPO规模较小，又或正因为如此，智充科技的股价在首个交易周内上涨了近两倍，之后有所回落。周三收盘价为11.56美元，仍比6.20美元的发行价高出86%，IPO两周后该公司的市值接近7亿美元。

但现在为时尚早，而且该股具有一些独特的模因股特质。它的市销率(P/S)高达16.5倍，相比于规模较小的同行NaaS Technology (NAAS.US)仅为0.67倍、ChargePoint (CHPT.US)也只有1.77倍，这个比率看起来相当高。三家公司2023年均亏损，不过智充科技在今年扭亏为盈。

智充科技IPO规模缩水前，美国于5月提高了对中国制造的电动汽车的关税，不过充电桩不在此列。智充科技还希望，在得克萨斯州圣马克郊外修建一座3,500平方英尺的充电桩制造工厂，以避免未来美国政府或针对中国企业的潜在风险。

目前智充科技的充电桩来自中国，但其大部分业务都在欧洲。它希望有朝一日能从自己销售的充电桩的软件升级和维护服务中获得可观的收入。但至少就目前而言，它绝大部分收入来自产品销售，去年的总额为3,800万美元，占总收入的98.8%。

2023年，智充科技收入3,850万美元，净亏损800万美元，部分原因是750万美元的股权激励费用。今年一季度，公司实现盈利，净利润73.3万美元，营收1,110万美元，同比增长51%。但公司警告，二季度营收在810万美元至990万美元间，同比下降19.2%至33.9%，毛利润下降18.7%至33.5%。公司将业绩下降归因于“过渡期”，即因客户升级到新产品，导致的旧产品销量下降。

另一个令人担忧的问题是其对个别客户的依赖。2024年一季度，最大客户占其收入的47%，高于2023年全年的42%。

中国市场的小角色

尽管它的产品采购自中国，但来自中国的销售额，在智充科技总收入中的占比相对较小。去年，它在华销售额仅为475万美元，占总收入的12.2%，而这个数字在今年一季度降至仅6.7%。

咨询公司Next Move Strategy Consulting估计，2022年中国电动车充电市场的规模接近100亿美元，随着中国政府大力推动新能源汽车行业的发展，该市场有望在2030年达到614亿美元。根据国际能源署的数据，中国2023年新注册登记新能源汽车810万辆，占汽车市场的三分之一以上。

然而，市场的巨大规模意味智充科技面临巨大的竞争压力，包括来自提供自有充电设备的电动车制造商的竞争。欧洲是智充科技的最大市场，那里的竞争似没有那么激烈，这或许可以解释为什么投资者对该公司青睐有加。

与竞争对手相比，智充科技有两点优势。它在2018年较早进入欧洲市场，2023年欧洲市场占其收入的78%，今年一季度这数字增长到85%。公司招股说明书中的独立研究显示，智充科技在2023年是欧洲领先的大功率充电装置供应商。

公司在马德里设有一个检测实验室，是与瑞士检测公司SGS的合资企业，并且它正在位于德国汉堡的全球总部，建造另一处检测设施和研发中心。公司欧洲销售负责人哈维尔·拉萨罗指出，欧盟设定到2030年减少至少55%净温室气体排放的目标，鼓励汽车制造商从内燃机车型转向电动车。

但欧盟并不完全欢迎中国的电动汽车行业。7月与美国一样，欧盟对中国电动汽车征收惩罚性关税，税率从在华生产的特斯拉的9%，到上汽车型的37.6%不等。虽然智充科技的充电装置对欧洲和中国制造的汽车都适用，但额外的关税可能会妨碍整个市场的增长。

智充科技的第二个卖点是其净零系列，它可以打开汽车充电以外的市场。该系列由集成锂电池和直流快速充电器组成，除了为电动汽车充电外，还可以在非高峰时段购买和存储电力，并以更高的价格将其回卖给电网，在高峰时段赚取利润。根据招股说明书中的第三方数据，此类充电装置的全球销量，预计将从2024年的9,000台，以几何级数增长，到2028年将增至约29万台。

根据Grand View Research的数据，2023年全球电动汽车充电基础设施市场规模为260亿美元，预计从2024年到2030年将以25.4%的年增长率上升。在2023年，快充领跑市场占全球充电设备收入的72.4%。但像智充科技的净零系列的储能解决方案市场则更为强劲，预计到2028年将达到1,700亿美元。

智充科技专注欧洲市场可能也会使公司受益，因在中国以外，充电装置的普及率相对较低。根据独立研究，充电装置的部署速度慢于电动汽车的普及，欧洲每台充电装置对应13辆电动汽车，美国则对应25辆。这种比例可能是吸引投资者关注智充科技IPO的原因之一。相比之下，中国的电动汽车与充电桩的比例不到10比1。

如果把市场规模比喻为一条鲸鱼，那么智充科技还是一条小鱼。按单位计算，该公司2023年售出1,688台直流快速充电桩，2024年一季度售出351台，这两个数字同比都下降超过10%。同期营收仍在增长，智充科技将其归功于价格更高的充电装置的销售。如果新推出的净零系列的销售，因为这种功能更为多样的新产品越来越受欢迎而增长的话，未来的增长可能会更高。

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2658.HK

开店愈多投资愈重新氧科技暂难靠“轻医美”翻身

医美平台新氧科技在积极拓展“轻医美”实体诊所后，营收虽持续成长，但其传统平台业务快速萎缩，拖累整体盈利能力重点：在开出首家“轻医美中心”仅两年后，新氧科技第三季近一半收入已来自快速扩张的连锁诊所业务即使诊所收入于本季度录得三倍增长，公司另一半核心业务却大幅下滑，最终导致季度录得净亏损　谭英在中国快速变动的美妆市场，短短数年往往就像过了一个世代。近期的新氧科技（SY.US）正是如此，公司从原本专注美妆社交与电商的平台业务，转型为经营全国最大规模的“轻医美”诊所连锁。然而，上周公布的最新季度业绩显示，这一转型让公司持续出现亏损，外界也开始质疑其“双轨业务模式”是否具备可持续性。新氧科技于2023年8月在北京总部开设首家自营诊所，并此后迅速扩大布局。根据创办人兼董事长金星的说法，截至本月，公司已拥有42家轻医美中心，其中一家为加盟门店。金星称，这也让新氧科技成为全中国规模最大的轻医美连锁品牌，公司有望在年底前达成50家门店的目标。他今年稍早也提出长期规划，未来8至10年内要在全国开出1,000家门店。他表示：“未来我们会在严谨的策略下继续扩张医美中心网络，并透过更高标准的运营系统及更深的品牌价值，推动健康、可持续的增长。”他补充，新氧科技的新诊所截至9底已累计服务约60万人次。这场转型显然正以极快的速度推进，但并非没有代价。随着新氧科技的线下诊所开始贡献营收，公司昔日的核心业务──为医美消费者提供的线上社群与内容平台──却持续流失动能。投资者似乎认同这场转型的大方向，但仍未完全买单。尽管新氧科技的股价自今年初以来已累计上涨逾两倍，但公司公布最新业绩后的四天内，股价又下跌了23%，距离7月中创下的多年新高，更是蒸发了约一半市值。公司未来走向，将决定投资者对其估值的态度。在第三季度的总收入中，来自其线下诊所的医美服务收入达1.84亿元，同比大增305%。但旧有线上社群的资讯与预订服务收入却下降34.5%至1.17亿元；此外，医疗产品与维护服务收入亦下滑25%至6,700万元。加总各项业务后，新氧科技本季度录得总收入3.87亿元，较去年同期的3.72亿元增长4%。随着新诊所开业步伐全面加速，公司本季度由去年同期的2,030万元净利转为亏损6,430万元。现金储备也下降约四分之一，从2024年底的12.5亿元降至第三季度末的9.43亿元。不过，以目前连锁扩张的速度而言，这样的现金消耗也在预期之内。线上起家要理解新氧科技当前的转型轨迹，有必要回顾其发展历史。2019年上市时，新氧科技仍是一家电商平台，用户可在平台上搜寻并预订医美服务，连接全国 300个城市、约6,000家医美服务机构，活跃用户超过100万人。新氧科技于2013年成立时，本质上是一个整形美容相关的线上社群。2014 年，公司开始与医美医院与诊所合作，正式切入电商领域。医美机构成为公司主要收入来源之一，透过平台投放广告、获得预订流量，新氧也从中抽取佣金。公司在早期便开始销售肉毒杆菌、玻尿酸等“注射类”医美产品。董事长金星的母亲是整形外科医师，而金星本人也曾在新氧App上分享自己施打瘦脸针、植发以及注射玻尿酸的经验。金星创立新氧科技的初衷，是让人们能更轻松找到医美手术与相关产品的资讯，尤其当时中国经济高速成长，消费者对医美服务的接受度快速提升。2021 年，新氧收购了医院用医疗产品制造商武汉奇致。自2023年起，第三方注射产品与武汉奇致的医疗产品，已成为公司一项独立且规模可观的收入来源。然而，公司目前的业务结构存在一定矛盾──原本依赖新氧平台导流、并为此付费的独立医师与诊所，如今却与新氧自营诊所形成直接竞争。从长期来看，这无疑是一项负面因素，因为这些独立从业者可能会对于与一个「同时身兼竞争者」的平台合作感到犹豫。但自营诊所相较于与第三方合作，亦具备明显优势──新氧科技能以更高标准掌控服务品质。过去数年，中国医美行业出现大量小型诊所，其中不少服务品质参差不齐，也因此成为监管部门整治的主要对象。金星近日接受彭博访问时表示：“随着我们提高门店密度，并将价格向韩国市场靠拢，我相信会有越来越多消费者选择在国内接受这些医美疗程。”他指出，新氧科技能保持低价，主要靠大规模采购策略，以及因品牌知名度高而能有效压低行销成本。中国医美市场规模庞大且增速迅猛，其渗透率仍低于韩国、美国、巴西与日本。毕马威（KPMG）最新报告预测，市场规模将从2023年的3,115亿元，成长至2030年的1.3万亿元，几乎扩大三倍。其中约38%属于非手术类医美，即新氧科技的核心细分市场。去年新进入医美市场的消费者中，56.9%为21至30岁，另有22%介于25至31岁之间。随着业务重心从线上服务转向线下诊所，新氧科技不再需要与中国互联网巨头竞争订单导流与预订类服务。但公司同时也面临新对手，例如朗姿股份（002612.SZ），近期收购北京知名丽都医院，并与医美公司普门等合作开发新产品。即便今年股价大幅上升，新氧科技的市销率（P/S）约为1.45，仍略低于朗姿的1.59。新氧科技向过去的核心业务告别，未必是坏事；今年股价的大幅上涨显示投资者多半对此方向表达认可。然而，从线上平台转向更重资本、管理更复杂的线下诊所领域，过渡过程势必仍充满挑战与不确定性。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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