新瑞立上市遇汽车股寒冬 盈利虽增长投资宜审慎

商用车服务供应商新瑞立拟赴港上市，过去三年盈利复合年增长近800%

重点：

• 高增长主要靠削减销售开支
• 市场竞争激烈，龙头公司市占率不足1%

郑瑞棠

近期恒指震荡下跌，但新股市场仍维持活跃，内地商用车服务供应商浙江新瑞立汽配股份有限公司近日向港交所递交上市申请，公司近年业绩表现亮丽，并且处于行业龙头地位。

最近三年盈利飙升

新瑞立2023年的净利润仅87万元（13万美元），2024年已增至4,251万元，到2025年更增至7,018万元，复合年增长率为797.6%。盈利大增之余，公司的财务状况持续改善，流动负债总额由2023年底的7.96亿元，逐步下降至2026年4月底的5.2亿元；同期流动资产净值亦由6.37亿元增至9.52亿元。

新瑞立处于一个稳定增长的市场，2025年全球商用车服务市场规模达3.29万亿元，预计至2030年可达3.83万亿元，复合年增长率为3%。至于2025年中国商用车服务市场规模为7,580亿元，预计2030年将增至9,085亿元，复合年增长率为3.7%，增长较全球平均为高。

新瑞立作为商用汽车服务供应商及供应链平台，通过与上游逾3,800家制造商与下游超过22.2万终端客户建立直接联系。集团在中国商用车服务供应商中排名第一。截至去年底全国门店数目265家，亦居全国首位，覆盖30个省级行政区，至于海外销售网络亦覆盖100个国家及地区。此外，在全国设有241个仓库，总建筑面积达17.3万平方米。

新瑞立作为全国最大的商用车服务供应商，享有规模效益，加上近年数字化运营基础设施及广泛的供应链网络，可以更有效率提供配送、技术支持及售后服务，能够提供最快30分钟及最迟不超过48小时的上门配送服务。公司计划将面积18,667平方米的上海国际汽配永久展馆，发展成全球供应链中心，预计可进一步提高运营效率。

中国汽摩配之都

新瑞立发源地浙江温州瑞安市，有“中国汽摩配之都”的称号，早于上世纪六十年代，已有农民用简单的工具，在家中设工作坊打造汽车及摩托车配件，其后不断进化，引入现代化设备，开始大规模生产，发展成今天有逾4,000家汽车零部件企业的城市。

新瑞立也是在此背景下成长，现年63岁的集团创办人张晓平，于1986年毕业于浙江广播电视大学，于汽车零部件行业拥有逾40年经验，1988年起担任瑞安市红旗汽车配件厂的厂长，此为集团的前身。其后于2016年成立本集团，2021年完成全国网络覆盖，同时开展海外业务。

本次新瑞立招股以高增长、行业龙头为卖点，但前景仍有不少隐忧。首先公司盈利三年间狂飙，并不是因生意激增，而是因集团经营效率上升，令开支大幅减少。其中销售及分销开支由2023年的3亿元，降至2024年的2.66亿元，2025年更大幅下降26%至1.96亿元，销售及分销开支占收入的比例，由2023年的11.2%，降至2024年的9.8%，及2025年的7.8%，主要是由于集团通过精简及优化销售人员，降低运营成本及提升运营效率。但在核心业务没有大幅增长下，未来还有多少空间去动手术裁员，提高效率令盈利再急升？

另一方面，新瑞立的收入却现下降趋势，2024年收入仅增1.5%，2025年更下滑7.8%，主要受海外市场疲弱所影响。而毛利率亦有轻微下滑，2023年至2025年分别为16.5%、16%及15.8%。

此外，集团在商用车服务业收入及门店数目皆排名全国第一，但以全年收入15.6亿元，相对全中国市场规模逾7,000亿元，比例低至0.2%，前5名公司收入合计也只48.9亿元，总市占率只有1%以下，可见市场是极度分散，竞争相当激烈，新瑞立要突围也相当困难。

汽车板块表现低迷

目前市场上较少从事汽车配件及服务公司上市，较为接近有中升（0881.hk）及和谐汽车（3836.hk）等，但两者皆主要从事汽车买卖，售后服务只是辅助业务，其股价皆处近年低位。事实上，近期大盘低迷，汽车板块受消费疲弱、产能过剩等因素影响，走势更可说惨不忍睹，不少汽车股在过去一个月内大跌两三成以上。

新瑞立以汽车服务平台模式上市，在港股中算是较新鲜的概念，而且经济欠佳的环境下，可能令客户延迟换新车，而增加保养及零件更换的支出，是相对利好因素。不过以目前市况，加上业务不是近期市场所追捧的概念，认购新股的投资者宜比较审慎。

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