鼓励政策助销量反弹 汽车之家难长期获益

在各类政府激励措施的推动下，这家互联网汽车交易商从三季度汽车销售反弹中受益匪浅

重点：

• 汽车之家三季度收入同比增长4.5%，是2021年初以来的首次上升
• 中国三季度汽车销量强劲反弹，但随着政府激励措施的效果消退，这种势头可能不会持续

梁武仁

在线汽车交易商汽车之家(ATHM.US; 2518.HK)正在受益于中国汽车市场的复苏，而这要归功于北京为提振这个世界第二大经济体而刺激需求的行动。不过，对于近期已经陷入困境的市场，这波短暂的繁荣可能不会持久，在摇摇欲坠的经济环境下，政府刺激措施的效果会逐渐消退。而当这种情况发生时，汽车之家及其同行突如其来的甜蜜之旅就会戛然而止。

最新的反弹在汽车之家上周发布的最新季报中显露无疑，它显示公司三季度总收入同比增长4.5%至18亿元。虽然看似涨幅不大，却标志着该公司相当长一段时间以来的首次同比增长，反映出该行业近期的萎靡不振。事实上，汽车之家上次录得同比增长是一年半以前，即2021年一季度。

虽然营收恢复增长，由于成本的增长速度超过收入，汽车之家的净利润同比仍然收缩。不过，该公司三季度净利润仍比《华尔街日报》汇总的分析机构普遍预期高了约8%。在财报中，该公司还表示，董事会批准延长了一项至多2亿美元(14.5亿元)美国存托股票(ADS)回购计划。

这份总体上乐观的报告对投资者来说是个好消息，报告发布当天，由于传出北京可能很快放宽疫情限制的消息，中国股票全线上涨。财报发布后，上周五，汽车之家的股价在香港和纽约都上涨了7%。周一，该股在香港继续上涨，在纽约则小幅下挫。

汽车之家交出相对稳健业绩的同时，三季度中国汽车销量强劲反弹，其中8月份同比增长32%。这是相当大的飞跃，因为2021年全年的汽车销量才增长不到4%。

三季度汽车销量飙升前，二季度的光景十分惨淡，其中4月和5月，严格的疫情限制措施导致上海封城。这次上涨在很大程度上还要归功于政府为了刺激市场而采取的广泛激励措施。汽车市场是中国经济的重要部分，此前的全球半导体芯片短缺影响了生产，导致汽车市场陷入了长期低迷。政府推出的激励措施，包括延长电动汽车免征购置税政策，以及将小排量汽车的购置税减半。

汽车之家的命运跟整个汽车行业紧密相连，因为汽车制造商和经销商是其产品和服务的主要客户。汽车之家的媒体服务收入——即为汽车制造商提供针对性的营销服务，在三季度同比增幅高达28%。来自“线索服务”的收入，即让汽车经销商开设自己的网络商店，则同比增长了5%。这两个类别占公司三季度收入的70%以上。

好日子能持久吗？

尽管该季度营收恢复增长，但这种增长是有代价的。汽车之家报告称，其销售和营销费用同比增长幅度更大，达到20%，接近其净收入总额的一半。尽管如此，考虑到中国以消费者为导向的企业在该国经济低迷时期面临困难，这个业绩从整体上看还是正面的。

但汽车之家的好日子可能也不会持续太久。到目前为止，许多希望利用政府激励措施的消费者可能已经用过了这些措施，这意味着潜在的新车购买者群体可能正在缩小。随着越来越注重成本的消费者专注于控制支出，汽车等昂贵的非必需品自然而然地排在了购物清单的最后。

汽车需求已经出现疲态。9月份汽车销量增速放缓6个百分点，至26%左右。当然，这样的增速还是不错的，但这可能会导致汽车制造商错误预计未来需求而盲目提高产量，最后希望落空。

据招银国际援引路透社的一篇报道称，今年前9个月，汽车制造商向经销商的发货量为100万辆，但销量远远落后于这个数字。

 发货量和实际销量之间的巨大差异，表明经销商可能有大量未售库存，这将会导致许多令人头痛的问题。因为汽车的存储成本很高，而且汽车随着时间的推移会贬值。不断增加的库存将迫使汽车制造商削减产量，并最终削减出货量，这将损害它们的收入。最终，汽车制造商和经销商的支出下降都将对汽车之家造成打击。

汽车之家在纽约的股票目前的市盈率在20倍左右，在香港上市的股票则稍低一些。这与另一家汽车交易服务商灿谷(CANG.US)约21倍的市盈率不相上下。

如此高的估值表明，投资者对整个中国汽车行业相对乐观。中国最大的汽车制造商之一上汽集团(600104.SH)的市盈率接近10倍，高于美国的汽车巨头通用汽车(GM.US)和韩国现代汽车(005380.KS)的7倍，从这样的对比中也可以看出这一点。

鉴于汽车行业对中国经济的重要性，可以肯定的是，北京将继续想方设法地支持它，对汽车之家这样的企业来说，这是件好事。但当中国消费者感受到经济放缓带来的压力时，政府说服他们购买汽车的任何努力，都只能产生有限的影响。

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