9961.HK TCOM.US

受益于亚洲需求反弹,中国最大的在线旅行社四季度收入增长7%,分析机构预测今年将增长50%

重点:

  • 携程集团四季度营收增长7%,因为非中国业务的强劲反弹,抵消了核心国内业务的疲软
  • 分析机构预计今年该公司的收入将强劲反弹,不过离恢复到疫情前的水平可能至少还需要一年

 

阳歌

周二,香港和纽约市场弥漫着投资者的厌倦情绪。中国领先的旅行社携程集团(TCOM.US; 9961.HK)发布最新季度报告,畅谈随着中国和世界其他国家将疫情抛诸脑后而即将迎来的美好时光,但股价却未能得到大幅提振。说实话,投资者缺乏热情,感觉类似“狼来了”的情况,因为过去三年里,每当疫情限制措施看上去像要被取消时,旅游股就要涨一涨。

我们倾向于认为这一次疫情是真的结束了,因为大多数亚洲国家都在去年中重新开放边境,而中国也在12月初加入这一行列,正式放弃“清零”政策。但人们之前就已经预见到会出现反弹,后来只是在疫情卷土重来时取消了那些预测。

去年春节假期期间的中国数据,很好地概括了携程集团在本土市场目前的情况,后者在其业务中的占比仍高达85%。政府数据显示,在今年1月7日至2月15日的40天长假期间,中国游客出行16亿人次,比上年增长51%,是疫情暴发以来的最高水平。

但最新数据只相当于疫情前的最后一年、即2019年同期30亿人次的大约一半,表明情况远没有恢复正常。

最新财报出来后,携程集团在美国挂牌交易的股票在盘后交易上涨1.8%。在香港交易的股票表现接近,开盘持平后逐渐攀升,早盘中段上涨1.6%。不过,应该没人会为这家公司的股东感到遗憾,因为该股今年到目前为止已上涨8%,并且受益于我们之前提到的那种强劲反弹的希望,该股在过去52周翻了一番。

接受雅虎财经调查的分析机构预计,携程集团今年的收入将跳涨近50%至43亿美元(298亿元)左右,而该公司的利润预计也将暴涨近10倍,至每股美国存托凭证(ADS)盈利约1.06美元。但我们也应该注意到,该公司在疫情前的2019年录得营收52亿美元,每股盈利1.66美元,这表明该公司要恢复到疫情前的业务水平,还有很长的一段路要走。

事实上,该公司的最新报告并没有详细讨论前方的道路,可能是因为它过去曾多次尝试做出这样的预测,却又不得不在情况迅速变化时大幅调整预测结果。

“在第四季度,欧洲和美国继续朝着常态化方向发展,亚太地区亦迅速复苏,”携程集团董事局主席梁建章表示在最新财报收录的讲话中说。“自2023年初以来,中国出境旅游快速增长,反映有大量出境旅游需求受到压抑。”

路途艰难

与旅游行业的大多数公司一样,携程在过去三年也经历了一段艰难时期。该公司的收入在2020年,也就是疫情第一年暴跌了一半,因为中国在那一年的上半年叫停了大部分的国内旅行,并根据当时正在成型的“清零”政策,大幅削减了进出中国的国际航班。

随着形势趋于稳定,该公司的收入在2021年略有回升,尽管当年10%的增长率是在非常低的基数上实现的。新公布的2022年全年营收200亿元,与前一年持平。

虽然年度营收持平,但四季度的趋势要动荡得多,因为中国在10月和11月多次采取封锁措施,试图消除最新的新冠疫情,最终在12月初改变态度。该公司上一季度的总营收实际同比增长7%至50亿元。但这主要是由于中国境外(主要是亚洲)的机票预订量大幅增加,因为在那些近期重新开放的市场上,游客进行了“报复性消费”。

但其严重依赖国内旅客的核心酒店业务收入,该季度实际同比下降12%至17亿元。由于非中国游客的需求激增,其另一个主要收入来源——交通票务业务的收入在本季度同比上升45%,达到22亿元。

携程还希望投资者注意对国际旅行的关注,随着中国允许公民在暂停三年之后恢复出境游,预计国际旅行将在今年蓬勃发展。该公司表示,四季度出境机票预订量同比增长200%。出境酒店预订量增长了140%,不过我们应该注意到,一年前的数据可能都非常低。

最重要的是,携程在该季度实现净利润的扭亏为盈。在非GAAP基础上,也就是不包括与员工相关的股票激励等非现金项目,该公司最近一个季度的利润为4.98亿元,高于一年前的3.09亿元。正如我们前文指出的,预计今年的利润将大幅增长。

从估值角度看,无论是国内还是全球旅游类股,携程仍然是其中的佼佼者,这反映了它在中国市场的领先地位,也反映了其日益增长的国际业务。根据今年的利润预测,该股目前的市盈率为36倍。这高于国内同行同程旅行(0780.HK)和复星旅文(1992.HK)约22倍的远期市盈率,是美国巨头Expedia(EXPE.US)12倍远期市盈率的三倍。

虽然行业趋势显然是正面的,但对于试图判断这些股票是否还有上升空间的投资者来说,情况就有点复杂了。当携程在三个月后公布疫情后的第一份财报时,几乎可以肯定会有很多炒作。但尽管如此,其目前的市盈率看起来相当高,这意味着疫情后的大部分炒作可能已经反映在了股价中。 

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

新闻

简讯:星展看好亿咖通客户多元化增长潜力

星展银行本周首次覆盖智能座舱制造商亿咖通科技控股股份有限公司(ECX.US),给予12个月目标价2.80美元,较现时股价高约24%。报告指出,公司正逐步摆脱对母公司吉利的业务依赖,客户多元化前景强劲。 星展在10月14日研报中指出,目前吉利及其旗下品牌,包括极氪、沃尔沃、路特斯等,贡献亿咖通约80%收入。但大众集团的战略合作有望推动客户结构多元化,该合作涵盖大众、斯柯达品牌。星展表示:“大众计划自2027年起,在巴西和印度销售搭载亿咖通产品的车型,协议未来可能扩展至欧洲市场,成为新增增长动能。” 报告强调,基于2026年预估销售额,亿咖通当前企业价值/销售额比率为0.9,低于行业中位数1.5。“估值折让部分源于客户过度集中于吉利集团,叠加2025年第二季度毛利率承压,”星展分析称,“但伴随客户多元化进程加速及毛利率预期修复,该股有望迎来价值重估。” 亿咖通股价过去52周累计上涨约27%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:正力新能折让8%配股筹5亿港元

锂离子电池制造商江苏正力新能电池技术股份有限公司(3677.HK)周五宣布,拟配售4,592.1万股新H股,占扩大后的已发行H股的3.09%及已发行股份总数的1.8%,集资5.04亿元,每股配售价10.98元较前一日收市价11.92元折让7.89%。 公司称,拟将配售所得款项净额中,约70%用于支持集团与常熟的新生产工厂二期工程有关的建设、设备购置及预备费;约10%用于全固态电池中试线的建设;约10%用于研发活动,及约10%用于营运资金及一般公司用途。 正力新能于今年4月在港交所挂牌上市。今年上半年,公司实现收入31.72亿元,同比增长71.9%,其中动力电池收入29.85亿元,同比暴增81.9%;毛利率从去年同期的9.9%大幅提升至17.9%;净利润2.22亿元,实现扭亏为盈。 公司股价周五低开,至中午休市报11.01港元,跌7.63%。上市至今,该股累升约30%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:暗盘已交投 海西新药上市突延期

福建海西新药创制股份有限公司(2637.HK)原订今天在香港挂牌上市,但周四晚突公布,就最终发售价、国际配售认购意向水平、香港公开发售股份分配基准等,未能在本周五上午8时前定稿及获取监管机构批准,因此上市时间要顺延。 有券商在本周三下午已通知客户中签结果,更有定价86.4港元。劵商平台并在周四开始暗盘交易,富途暗盘早段一度高见200港元,较定价高131%,其后升幅大幅回落至只升两成多。 海西新药发行1,150万股H股,一成于香港公开发售,招股价介乎69.88港元至86.4港元,集资9.9亿港元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Epiworld renew IPO pitch

业绩下滑的瀚天天成 能否延续碳化硅热度?

碳化硅赛道热潮未退,价格却持续下探。瀚天天成再度叩关港交所,在毛利率腰斩与补贴依赖加深之际,能否走出价格战的泥沼,成为市场焦点 重点: 今年前五个月收入同比下降30%,毛利率持续滑落 政府补贴占收入比重增至31.6%    李世达 碳化硅这条被誉为“第三代半导体皇冠上的明珠”的赛道,热度虽未退却,市场竞争却有增无减。瀚天天成电子科技(厦门)股份有限公司继今年4月后,半年内两度叩关港交所。这家主攻碳化硅外延芯片(SiC epitaxial wafer)的企业,曾被视为中国半导体国产化的代表之一,如今正面对收入下滑,毛利率腰斩的多重挑战。 值得注意的是,同业天岳先进(688234.SH; 2631.HK)已于今年8月成功在港股上市,成为首家“A+H股”第三代半导体材料企业。天岳先进业务涵盖碳化硅衬底与外延片,具一体化的产业布局,相比之下,瀚天天成以外延片为主的业务结构,对下游价格波动更为敏感,面临更严峻的现实考验。 收入锐减 毛利腰斩 根据最新申请文件,公司的收入由2022年的4.41亿元增至2023年的11.43亿元,但2024年却降至9.74亿元,增长势头明显放缓。截至2025年5月底止五个月收入为2.66亿元,同比下滑30%。毛利率则从2022年的44.7%暴跌至 2025年的18.7%,几乎腰斩。虽然公司仍有盈利,但今年前五个月的利润已降至1,414.7万元,较去年同期下滑33%。 公司解释,毛利率下滑主要因产品平均售价下降及良率爬坡成本上升所致。但对比政府持续增加的补贴,这些数字揭示出即便拥有高技术门槛,碳化硅制造商也难以逃脱价格战的压力。 中国“十四五”规划将第三代半导体列为战略重点,各地政府设立专项基金,鼓励碳化硅晶圆本土化。申请文件披露,瀚天天成2022至2024年分别获得政府补贴1,350万元、4,740万元与1.12亿元;而今年截至5月底止五个月内,已获得补贴8,400万元,较去年同期的2,670万元增长2.14倍。若与同期收入相比,补贴占收入比重由2022年约 3.1%,上升到今年前五个月的31.6%。 政府补贴持续增加,业绩表现却在下滑,这意味着公司仍高度依赖政策扶持,真正的市场化现金流尚未建立。当行业面对价格下行的压力时,瀚天天成真正的考验才正要到来。 瀚天天成的主营产品碳化硅外延片,是功率半导体的核心中游材,广泛应用于新能源车逆变器、快充模组与工业电源。而公司一直以“国产替代、技术领先”作为宣传重点,尤其强调是全球首家实现8英寸碳化硅外延片量产的生产商。 然而市场情况不容乐观,自2024年初以来,碳化硅市场因厂商加速扩产,导致市场从供不应求迅速转为供过于求,引发激烈的价格战。一个知名的例子是全球碳化硅大厂Wolfspeed(WOLF.US),在今年5月宣布向法院申请Chapter 11破产保护,成为价格战下的首个牺牲者。 价格战持续 盈利受压 公司在申请文件中提到,2024年6英寸碳化硅外延芯片的价格约为每片7,300元,预计到2029年将降至每片4,400元,主要原因是碳化硅衬底价格下降。公司直言,如果产品定价不能保持竞争力与利润率,公司业绩将受到不利影响。 然而,瀚天天成并非没有优势,其在外延制程技术(epitaxial growth technology)与厚膜技术(Thick-film epitaxial growth…