押注减肥药前景九源基因再闯港股

2024年08月16日

$The developer of treatments for cancer and bone fractures is branching out into the weight-loss market, but faces strong competition there.$

减肥药市场在中国增长快速，吸引不少药企积极研发，杭州九源基因工程便是其中一员

重点︰

九源基因的主要收入来源依赖单一产品“骨优导”，占公司超过一半收入
公司押注减肥药市场，但估计未来竞争将十分激烈

裴梓龙

国际药企诺和诺德(NVO.US)一款针对肥胖的药品“司美格鲁肽”大受市场欢迎，被称为“减肥神药”，更掀起了一股减肥药概念股的炒风，诺和诺德、礼来(LLY.US)及维京治疗(VKTX.US)等股价今年均录得可观升幅。

减肥药成为国际投资者新宠，中国就有一家押注减肥药的企业，渴望乘上这部顺风车，今年初向港交所递表无功而回后，上月底立即卷土重来，它就是杭州九源基因工程股份有限公司。

1993年成立的九源基因，过往集中在骨科、代谢疾病、肿瘤及血液四大领域，8款已上市产品中包括骨修复材料的“骨优导”、5款肿瘤药，以及两款治疗静脉血栓的肝素类药物。

那九源基因为什么要将目光转向减肥神药司美格鲁肽的仿制药呢？只要拆开公司的业绩便可知一二。

九源基因去年营收按年增长14.4%，达12.9亿元，盈利约1.2亿元，同比增长达约1倍；而今年前四个月营收同比增长14.6%至4.7亿元，盈利也增长49.8%至约7,069万元，看上去好像不错，但原来公司的收入仍然比不上2021年的13亿元水平，而且2022年的收入及盈利均明显下挫13.9%及49.8%。

公司解释，2022年业务表现不佳，主因其中一款肿瘤药“吉欧停”及依诺肝素原料药销售收入减少，其中吉欧停的收入由2021年的2.45亿元，大幅减少72.4%至2022年的6,780万元，个中原因是吉欧停被纳入国家医保的集中采购计划，令销售价格下降，平均价格由2021年的2.59万元跌至2022年的1.19万元，到去年更进一步跌至3,400元。

收入依赖个别产品

另一方面，九源基因大部分营收都来自骨优导、亿喏佳及吉粒芬三款产品，而骨优导的收入占比更持续上升，由2021年的27.2%，增至去年的55.1%，今年前4个月的占比再增至56.8%。

然而令投资者忧虑的是，去年中国政府发布《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告》，当中提到骨塑型蛋白(BMP)骨修复材料生产商可自愿选择参与集中采购。虽然骨优导并没有被纳入，但未来趋势显而易见，加上吉欧停的例子，投资者或会忧虑这一风险。

九源基因目前有超过10款在研产品，最受市场关注的就是司美格鲁肽生物类似药JY29-2(吉优泰)，正针对其开发2型糖尿病、治疗肥胖症及超重适应症。针对2型糖尿病适应症，JY29-2已提交上市申请，更是中国首款获得新药临床试验(IND)批准、完成III期临床试验，并提交申请新药药证(NDA)的司美格鲁肽生物类似药；至于针对治疗肥胖症及超重适应症，JY29-2已于2024年1月取得国家药监局的IND批准。

中国的减肥药市场增长潜力不小，但同时也面对激烈竞争及政府监管。根据九源基因的招股文件显示，中国超重及肥胖药物市场规模，预期将由2023年的21亿元，到2032年扩大至453亿元，年复合增长率达40.7%，其中胰高血糖素样肽-1受体激动剂(GLP-1RA)，即通过激活GLP-1受体以降低血糖及能量摄入的药物增长最大，预期市场规模将由2023年的1亿元增长至2032年的428亿元。

不过，这个市场的竞争者也很多，九源基因提到，中国有80项正在进行的临床试验正在评估治疗超重及肥胖症的GLP-1RA在研药物，其中有15项已进入III期阶段，根据以往经验，竞争伴随的是价格战。

另外，司美格鲁肽的中国受权专利将在2026年3月20日到期，但该专利争议仍在诉讼程序，除非裁决该专利无效，否则九源基因只能等到专利到期后才能将JY29-2推出市场，到时将失去先行者优势。

九源基因渴望上市集资，一来是想乘上减肥药的东风，其次是公司的现金及现金等价物由去年底的9,317.8万元，跌至今年4月底的6,922万元，然而去年单是研发成本就高达1.28亿元，今年前四个月更录得1,773万元经营活动现金净流出。因此，不排除该公司希望尽快获取资金，支持在研产品的持续研发，并增加现有产品的营销等。

生物科技企业一度是港股宠儿，但近年相关板块表现不如理想，不少公司的股价由高位大挫超过一半，九源基因要靠减肥药吸引投资者的目光，在现在疲软的港股市场中，估计并非易事。

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医疗保健/生物技术, 新股

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简讯：不同集团通过上市聆讯拟本月底启动IPO

据国内媒体报道，高端婴童用品制造商不同集团于周四通过港交所上市聆讯，为其本月底启动IPO铺平道路。根据周四向港交所提交的最新招股说明书显示，中信证券与海通国际担任承销商，但不同集团尚未公布具体募资目标。据更新文件披露，该公司2025年上半年收入同比增长25%，由上年同期的5.82亿元增至7.26亿元；同期毛利率自50.2%降至49.3%。同期利润按年增长72%，从2,820万元增至4,850万元。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月12日

简讯：安踏计划未来三年东南亚开千家门店

运动服装制造商安踏体育用品有限公司（2020.HK）周四在新加坡一场活动上表示，未来三年计划在东南亚开设1,000家门店。安踏将东南亚总部设在新加坡，未来逐步拓展至南亚、澳洲及新西兰等周边市场。安踏表示，今年上半年，安踏品牌海外收入同比增长超过150%，主要受惠于东南亚市场增长，以及在美国和中东的新线下业务启动。在中东和北非，安踏零售网络已覆盖阿联酋、沙特阿拉伯、卡塔尔、埃及和肯尼亚等市场。另外，公司即将于9月在美国比佛利山开设美国首家旗舰店，推动进一步扩张。今年上半年，该公司收入增加14.3%至385.4亿元（54.1亿美元），经调整纯利增加7.1%至65.97亿元，毛利率下跌0.7个百分点至63.4%。截至6月底，集团共拥有逾13,000间门店。安踏周五高开，至中午休市报93.8港元，转跌1%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月12日

2020.HK

新增“AI恋爱军师”功能挚文集团盼重燃网络交友热情

这家主打交友应用的头部公司近日推出人工智能辅助功能，为用户提供搭讪建议，试图在历经五年收入下滑后重拾增长势头重点：挚文集团二季度营收同比下降2.6%，延续了自2020年以来的持续下滑趋势，同期公司更意外录得季度亏损该公司海外业务近期表现亮眼，营收占比从去年同期的不足10%升至二季度的17% 阳歌经典文学人物“大鼻子情圣”（Cyrano de Bergerac）式的求爱手法，能否终结挚文集团（MOMO.US）长达五年的营收困局？本周公布的最新财报，对此难以判断。这家公司二季度收入延续跌势，自2020年起的下行通道仍未扭转。不过，管理层透露，核心产品陌陌App新增的AI恋爱助攻功能初显成效。该功能与十九世纪法国戏剧《大鼻子情圣》中，提供恋爱指导代写情书的桥段异曲同工。二季度上线的“AI招呼”功能，可协助男性用户生成个性化问候语。该公司首席运营官张思川在财报电话会议上解释：“在运用AI技术优化破冰体验基础上，我们正测试会话中实时内容推荐功能。该功能提升多轮对话发生率与聊天深度，对用户留存产生积极作用，助力陌陌稳定基本盘。” 这一方案对不善言辞的中国年轻男性颇具吸引力。在应试教育传统下，男性在青少年时期普遍缺乏情感经验。但至少目前，这项创新尚未遏制挚文集团的收入下滑，反观其他经历相似困境的消费类企业，近几个季度营收已逐步企稳。今年一季度，挚文集团收入仅微跌1.5%，创近年最佳表现，复苏曙光初现。然而，最新财报显示，二季度营收同比下滑2.6%至26.2亿元（约合3.68亿美元），上年同期为26.9亿元。颓势或延续至三季度，公司预计营收介于25.9亿至26.9亿元，意味区间下限同比降3.2%，上限则微增0.6%。更令人失望的是，管理层预警当前少有的亮点海外业务，增速或将在三季度放缓。最后一重打击是，这家公司逾三年来首次录得季度净亏损，但该意外状况似与后文将谈及的一次性支出相关。财报发布后三日，挚文集团股价累跌7.3%，年内涨幅几近回吐。尽管其52周累计涨幅仍有17%，但远逊于同期iShares MSCI中国ETF近60%的涨幅，中概股在此期间集体走强。昔日的资本宠儿挚文集团原名陌陌（源自核心应用名称），曾被誉为中国版“Tinder”而备受资本追捧。近年，公司业务从早期约会功能延伸至主流婚恋市场，新增AI恋爱辅助功能即是明证。经过多年强劲增长后，2018年并购“探探”使其深陷泥淖，近五年始终着力破局。叠加疫情期间社交活动萎缩，用户居家防疫，导致陌陌核心业务重挫。后疫情时代，中国经济增速放缓引发消费谨慎情绪，陌陌主营收入来源虚拟礼物购买力受到抑制。公司归因“消费疲软”致陌陌App增值服务二季度同比下滑11%至18.5亿元，约占总营收70%。陌陌App付费用户二季度环比下滑约15%至350万，探探同期减少约10%至74万。海外业务成近期少有的亮点。该业务营收同比激增73%至4.42亿元，占总收入比重从上年同期的9.5%跃升至17%，中东地区表现尤为强劲。但管理层预警，因扩张策略转趋保守，三季度增速或降至60%区间中段。当期，成本费用同比缩减2.1%，基本匹配收入降幅。但公司意外录得1.39亿元净亏损，为2021年以来首次季度亏损，主因是2024年及今年上半年派息相关的一次性税费计提。分析师及投资者对挚文集团分歧显著，普遍观望其国内业务拐点。雅虎财经调查的八位分析师中，六位维持“买入”评级，一位建议“持有”，一位将之评为“弱于大盘”。该公司11倍市盈率显著低于Match Group（MTCH.US）与Bumble（BMBL.US）等同业19倍的平均水平。国内逆风叠加海外业务扩张期潜在竞争，市场对挚文集团预期低迷。最新AI功能虽具想象力，或可重燃资本关注，但同业跟进将使技术优势弱化。更严峻的是，国内经济疲软导致的消费需求萎缩，非企业一己之力可逆转。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月12日

MOMO.US

胎压有数盈利未明琻捷电子要测试市场温度

凭借传感SoC的技术突破与政策红利，琻捷电子正以高增长之姿敲响港交所大门重点：过去三年，公司收入由1亿元增至3.5亿元，年复合增长率达83% 胎压监测SoC占公司收入约60% 李世达在汽车世界里，最不被人注意的零部件，往往承担着最重要的角色。胎压检测装置、电池温度监测，往往能在危急时刻避免严重意外的发生。这些关乎安全的资讯，全仰赖隐身于轮胎或电池之中的传感芯片。汽车传感芯片制造商琻捷电子科技（江苏）股份有限公司（SENASIC Electronics Technology Co. Ltd.）近日向港交所递交上市申请，准备在香港资本市场寻求新的发展契机。琻捷是一家专注于传感SoC（System on Chip）的半导体企业。SoC是一种将处理器、记忆体、通信模组及感测电路等多种功能整合到单一芯片上的设计。它的优点是体积小、功耗低、性能高，常用于手机、汽车电子与物联网设备中。琻捷的产品主要应用于汽车领域，尤其是胎压监测系统（TPMS）与电池管理系统（BMS）。申请文件引用弗若斯特沙利文的数据，琻捷在2024年已是全球第三大、全中国第一大的无线汽车传感SoC供应商，市场份额达7.3%。可想而知，这家公司的崛起，仰赖中国汽车行业发展的几个趋势。首先是新能源车的快速渗透。随着中国成为全球最大的新能源汽车市场，对电池安全的要求不断提升。中国在2020年推出强制性标准，要求电池在热失控前能及时预警；而2026年即将生效的新规更进一步要求，在热失控后至少两小时内不得燃烧或爆炸。琻捷正是全球首批量产电池保护SoC（BPS SoC）的公司之一，抢先卡位这一政策红利。时势造英雄另一大趋势是汽车智能化与无线化。传统上，车内大量数据依靠线束连接，既增加成本也影响可靠性。无线电池管理系统（wBMS）的出现，有望彻底改变格局。根据行业预测，wBMS市场在2026年至2030年的年均增长率或高达270%以上。琻捷已提前推出符合新标准的产品，并开始在2025年录得wBMS相关收入，未来有望在这片蓝海市场夺得先机。同时，中国汽车行业的“内卷”氛围也为琻捷提供了机遇。当车企陷入价格战压力时，对于性价比更高、供应安全性更强的本土半导体供应商需求反而提升。琻捷作为唯一能大规模供应TPMS SoC的中国企业，成功打入前十大整车厂的供应链，具备了不可忽视的替代效应。这些趋势反映在公司的业绩上，呈现出惊人的增长速度。2022年，琻捷的收入为1亿元，至去年已攀升至3.5亿元，年复合增长率高达83%。截至2025年上半年，公司收入进一步增至1.7亿元，同比增长27.1%。毛利率亦逐步改善，由15.4%升至27.1%。拆解收入结构可以发现，胎压监测SoC仍是最大支柱。2024年，这类产品收入占比达60%，2025年上半年维持在58%左右。BMS SoC收入贡献相对波动，但随着新能源车标准收紧，未来潜力巨大。USI SoC则在底盘、空调、制动压力等传感场景中广泛应用，长期维持约25%的收入占比。成本压力抑制利润然而，自成立以来，公司一直处于亏损状态，短期内仍可能持续。申请文件显示，2022年，公司净亏损已达2.1亿元，至去年则维持在3.5亿元左右。今年上半年，公司依然录得约1.4亿元的亏损。管理层解释，亏损一方面源自业务规模尚未放大到能摊薄固定成本，另一方面来自每年约3至4亿元研发经费，车企的成本压力也压缩了利润空间。值得注意的是，如果剔除金融工具估值波动、股份支付以及商誉减值等非经常性因素，公司的经营亏损其实已有收窄迹象。2022年的经调整亏损约为8,360万元，到2025年上半年则减至约1,570万元。这意味着，随着收入持续扩张和毛利率改善，琻捷的盈利拐点或许并非遥不可及。…

2025年09月12日

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