NOAH.US 6686.HK
Founded in 2005 and listed in the U.S. in 2010, with a secondary listing in Hong Kong in 2022, Noah is shifting the focus of its asset management business to affluent investors and scaling back its emphasis on mainstream clients after getting caught up several years ago in a case involving fraudulent investment products.

最新:诺亚控股私人财富资产管理有限公司(NOAH.US; 6686.HK)周四公布,今年一季度收入同比减少19.2%至6.5亿元,净利润更大减46.2%至1.31亿元。

利好:截至3月底,该公司注册客户总数为45.77万人,比去年同期增长3.9%,其中境外注册客户人数为15,725人,同比大增17.1%。

值得关注:该公司一季度的经营利润率为18.7%,比去年同期的34.7%大挫16个百分点,主要因为财富管理业务的经营利润率,由去年同期的34.8%大减至14.1%。

深度:诺亚控股成立于2005年,2010年在美国挂牌,并于2022年在香港第二上市,公司近年经历行业严厉监管及卷入投资诈骗事件后,决意在逆境中转型,把业务集中在富裕阶层身上,并缩减借贷服务等主流客户业务,协助业务重上轨道。虽然在公开市场波动的背景下,该公司近年业务受到挑战,但受惠于保险产品的分销规模,加上在全球加快扩张步伐,其收入及盈利表现去年重展升势。

市场反应诺亚控股的港股周四小幅波动,中午收盘无升跌,报21港元,处于过去52周的中间位置。

记者:欧美美

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新闻

BridgeHR files for Hong Kong IPO

失恋离乡创博尔捷 侯正宇走上亿万之路

中国最大的临时工供应商,希望用“零工经济”的故事吸引投资者,但它严重依赖一个主要客户 重点: 博尔捷申请在香港上市,计划探索老年护理和家政服务,希望在快递行业之外实现多元化 对投资者来说,这家人力资源公司最大风险,就是对单一客户的过度依赖 谭英 侯正宇来自江苏省洪泽县的一个小镇,年轻时,他一心想在上海拥有一套80平米的房子,再娶个上海媳妇。21世纪初,刚失恋的他离开家乡,来到中国的商业中心,在一家造船厂找到了一份技术员的工作。 当家乡的劳动部门找他帮忙,将务工人员安置在上海的外资公司时,他抓住了这个机会,当时一辆老旧的自行车和传呼机是他主要的工作工具。2004年,他从上海浦东劳动局手里,收购了自己的第一家公司-上海正东人力资源有限公司,及后成为今天的博尔捷核心。二十年后,博尔捷申请在香港交易所首次公开募股。 根据上月底提交的上市申請文件,博尔捷自称中国最大的“非传统人力资源管理”公司,2023年在非传统用工平台领域的市场份额为13.2%,通过为雇主安排临时工赚钱。招股说明书称,公司计划用IPO筹集的资金来拓展业务,在目前主要为快递服务行业提供临时工的基础上,同时提供养老护理人员和家政人员。 2000年代中期,随着中国成为“世界工厂”,沿海城市外资工厂林立,侯正宇开始为它们提供职业学校毕业生,填补了一个重要的空白。他逐步扩大业务,开始提供其他类型的工人,从后台税务部门的临时工,到工业园区的工人。 侯正宇的故事突显出自由职业者(常被称作“零工经济”)的作用日渐增长,他们在中国和世界各地都越来越受欢迎。这类员工对雇主来说成本更低,因为他们不要求福利,只在需要时才使用。和雇佣全职员工相比,这类员工给雇主带来了更大的灵活性。 初步招股说明书中委托的第三方研究显示,中国提供此类非传统用工服务的市场规模,从2017年的2,830亿元增长了两倍多,达到去年的8,898亿元。相比之下,同期人力资源服务行业的整体规模增长约一倍,从1.7万亿元增至3.5万亿元。作为非传统用工服务供应商,博尔捷及其同行做好了准备,以满足对临时工的旺盛需求,那正是它们的专长。 同为就业服务提供商的看准网(BZ.US,2076.HK)更专注于白领职位,去年利润增长10 倍,突显了这个市场的巨大潜力。但另一家公司同道猎聘(6100.HK)去年收入下降,进而导致利润大幅下滑,也突显了竞争之激烈。看准网和同道猎聘也可以为博尔捷提供一些关于上市风险的警示教训,因这两只分别于2021年和2018年上市的股票,现在都远低于IPO价格。 尽管人力资源服务市场整体潜力巨大,但博尔捷也有明显的弱点。其中最大的一个是它的收入结构,过去三年中,一个未具名的客户每年为其贡献了85%以上的总收入。该客户为快递服务行业提供按需劳动力。 收入起伏不定 在过去三年里,博尔捷的收入一直起伏不定。它去年的收入为9.48亿元,比2022年的约10亿元下降了7%,但与2021年的9.875亿元相差无几。2022年的情况略有反常,因为在疫情期间,人们时常被困在家中,许多日常需求不得不依靠快递来满足,该公司因此受益于需求的激增。那一年对快递员的需求帮助博尔捷把2022年的利润提高到了5,140万元,不过去年随着情况恢复正常,这个数字下降到了3,190万元。 在疫情的最后一年,公司的毛利率上扬,在2022年上升了近3个百分点,达到15.1%,然后在去年回落到更典型的12.7%。 除2022年的疫情提振外,博尔捷去年的收入和利润下降还受到了一系列法律纠纷的影响,主要涉及外卖骑手,导致去年支付给这些工人的赔偿增加。 公司的收入成本主要来自与骑手相关的费用,过去三年每年总计在8.28亿元至8.68亿元间。其中,大约四分之三用于支付给外卖骑手的佣金。博尔捷自有的300名员工的成本则较低,过去三年平均在8,000万元左右。 招股说明书显示,公司近年基本上实现了自给自足,在2021年和2022年通过向三名投资者出售优先股,筹集了约1,500万美元的资金,这些投资者对博尔捷的估值略高于10亿元。 尽管中国经济放缓带来了挑战,但博尔捷处于有利地位,可以从配送服务需求日益增长中受益,这些服务越来越受欢迎,为中国消费者提供从电子商务产品到外卖餐饮的各种快递服务。国家邮政局的数据显示,今年前4个月,中国快递发展指数同比上涨26.7%至329.6,表明消费者对快递服务的需求可能正在回升。 根据以往经验,公司可能只是在试水,以摸清投资者对其股票的需求。它的子公司欧孚科技于2016年在新三板(NEEQ)上市,但一年多就退市了。 在估值方面,我们可以透过同道猎聘的1.77倍市销率 (P/S) 和看准网9.61倍市销率来推测博尔捷上市后的估值。如果以两者的中间值5倍市销率作准,它的估值将达到47亿元,远超2021/2022年最后一轮融资时的10亿元估值。对于一家由一个雄心勃勃的小镇男孩创立的公司来说,这个估值不差。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
The newly floated biotech can boast big-name backers and counts more than a dozen biopharma heavyweights among its customers, but it is still awash with red ink.

“AI制药第一股”登场 晶泰科技盈利前景未明

全球收入排名前20的生物制药公司中,有16家是晶泰科技的客户,其股东背景星光熠熠 重点: 过去三年,晶泰科技的收入年复合增长率为66.7%,显示良好的业绩增长前景 晶泰科技的客户留存率似乎不算很高,每年约有超过三成客户流失    莫莉 近年来,随着生成式人工智能的崛起,AI技术与医疗健康领域的融合亦深深吸引着投资者的目光,AI制药重新成为热门赛道。中国AI制药赛道的头部选手晶泰科技(2228.HK),作为首家循港交所上市规则18C申请上市的专特公司、也是港股的“AI制药第一股”,获得投资者的支持,首日上市开高2.1%,中午收盘升幅更扩大至12.3%。 晶泰科技的热度从招股期间就已凸显,接获超额申购102倍,在景气度一般的香港新股市场中,表现堪称优异。晶泰科技以5.23港元定价,集资约9.9亿港元,上市市值约179亿港元,满足未商业化特专科技公司上市时市值达100亿港元的要求。 于2015年成立的晶泰科技,主要业务是通过量子物理的计算、人工智能及自动化技术,为制药及材料科学行业提供研发解决方案及服务。招股书显示,全球收入排名前20的生物制药公司中,有16家是晶泰科技的客户,公司还与辉瑞(PFE.US)、强生(JNJ.US)及德国默克集团(MRK.US)等很多世界领先的制药企业,建立了长期稳固的合作关系。 晶泰科技的业务有两大板块,其一是药物发现业务,主要指小分子和大分子药物的发现和开发,其核心平台包括ID4智能化药物发现平台和XupremAb抗体研发平台,从合作项目中,晶泰科技可获得首付款、里程碑付款或特许权使用费等。其二是智能自动化解决方案,例如:包括药物晶体形式筛选、晶体结构解析到结晶工艺开发等方面的固态研发服务,以及自动化化学合成服务,为制药及材料科学行业及其他行业的客户提供标准或定制的自动化解决方案。 2021至2023年,晶泰科技的收入分别为6,280万元、1.33亿元及1.74亿元,期间的年复合增长率为66.7%。这离不开2023年5月晶泰科技与跨国制药企业礼来(LLY.US)达成的大笔合作订单,根据协议,晶泰科技利用其特有的小分子药物发现平台 ID4Inno识别潜在候选药物,礼来将负责这些候选药物的临床和商业开发过程,这个超级订单的预付款和里程碑收益最高可达2.5亿美元,是中国AI制药单个药物研发管线金额最高的合作。 在2023年,晶泰科技的药物发现业务和智能自动化解决方案业务,分別贡献了8,773万元和8,669万元收入。值得注意的是,在药物发现业务中,约九成的收入来自于“被投资方客户”,即客户以股权交换而非现金支付的方式向晶泰科技付费。这种EFS(Equity for service)模式在医药外包(CXO)行业并不鲜见,维亚生物(1873.HK)就曾以该模式投资多家初创企业,但是当行业遇冷,公司手持的股份估值大跌,就会拖累业绩表现。晶泰科技在招股书透露,公司已经围绕上下游关键产业链和技术孵化和投资了数家创新型公司。 招股书显示,晶泰科技上市集资所得,约75%将用于提升研发能力及解决方案提供能力,包括升级基于量子物理的综合技术平台,构建生物医学垂直领域生成式AI模型、招聘人才等;约15%用于提升国内外商业化能力;另约10%用于营运资金及一般公司用途。 业绩隐忧 作为AI制药的头部企业,晶泰科技在上市前已经完成了8轮融资,累计融资额达7.32亿美元,其中最后一轮融资在2021年7月进行,投后估值达到19.68亿美元。在AI概念加持下,晶泰科技股东星光熠熠,腾讯 (700.HK)是公司主要股东,上市前持股比例为13.7%,红杉中国、软银愿景基金、中国生物制药(1177.HK)、谷歌母公司Alphabet(GOOGL.US)等亦有份投资。本次上市更引入了8名基石投资者,包括恒基地产(0012.HK) 联席主席李家杰、百奥赛图(2315.HK) 、国盛资本等合共认购约3.4亿港元等值股份。 虽有大量明星股东加持,但晶泰科技的盈利似乎仍遥遥无期。过去三年,其亏损净额分别为21.37亿元、14.39亿元及19.14亿元。其中,公司的同期研发开支分别为2.14亿元、3.59亿元和4.8亿元,反映成本快速持续上升。 另一方面,晶泰科技的客户留存率似乎不算很高,在2021年至2023年,公司分别有75名、120名及187名客户,同期的客户留存率分别约为67.5%、51.4%及64.9%,说明每年有约30%的客户流失。相比之下,CXO行业的龙头药明康德(2359.HK; 603259.SH)的前十大客户留存率高达100%,用户粘性极高。 在AI制药赛道中,可与晶泰科技相提并论的,是准备冲击港交所上市的英矽智能,这间公司于2022年8月完成上市前最后一轮融资,投后估值为8.95 亿美元,远低于晶泰科技的市值。AI制药概念的确具有强大吸引力,但是当二级市场对盈利无期的生物科技企业信心渐失之际,投资者亦需要谨慎观望晶泰科技的业绩前景。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Zhihu posts first revenue decline

何时实现盈利 知乎也不知乎?

这家常被称作“中国版Quora”的公司,一季度毛利率大幅提升,但收入却出现自2021年IPO以来的首次下降 重点: 知乎一季度收入下降3.3%,是自纽约上市以来首次下滑 常被称作“中国版Quora”的知乎,将毛利率提高逾5个百分点,并预计到年底,将实现非公认会计准则盈利 阳歌 谁知道知乎(ZH.US;2390.HK)什么时候才能实现盈利? 这家常被称作“中国版Quora”的公司高层似知道答案,他们在周三重申目标是今年底实现非公认会计准则(non-GAAP)盈利,这通常不包括员工的股权激励。投资者对此不为所动,在最新季报显示知乎营收首次出现下滑后,其股价下跌了2.5%。 周三的抛售意味知乎股价今年已下跌近40%,目前较公司2021年在纽约上市时的价格下跌逾95%以上。值得注意,最近大部分在美国和香港上市的中概股纷纷上涨,中国ETF-iShares MSCI(MCHI.US)较2月的低点上涨16%的走势中,知乎掉队了。 创始人兼董事长周源称,今年一季度的业绩是“稳健的财务表现及经营业绩”,这可能会让一些人摸不着头脑。毕竟,收入首次下滑可不是什么值得吹嘘的事情。但仔细分析就会发现,周源可能指的是公司的毛利率。知乎一季度的毛利率从去年同期的51.5%提高到了56.6%,上升超过5个百分点。 遗憾的是,利润率的提高并没有传导到知乎的利润上。季度内知乎的净亏损从去年同期的1.79亿元小幅收窄至近1.66亿元。但经调整非公认会计准则亏损实际上却从去年同期的1.2亿元扩大至1.36亿元(公司希望这个指标到今年底实现盈亏平衡)。显然,公司在今年剩下的时间里还有很多工作要做,才能实现盈亏平衡的目标。 虽然投资者喜欢盈利,但他们对不断萎缩的公司并不感兴趣。这体现在知乎的市销率(P/S)仅为0.58倍上,这个数字怎么看,都不像一家行业领先的互联网公司的水平。 相比下,拥有诸多类似用户社区的搜索巨头百度(BIDU.US; 9888.HK)的市销率为1.78倍,阅文集团(0772.HK)的市销率为3.48倍。美国巨头Reddit(RDDT.US)的市销率远高于中国同行,为11倍。这个行业的中国公司估值这么低,至少部分归因于中国公司手握大量用户生成内容,这些内容在中国高度敏感,存在可能遭受政府打压的巨大风险。 不过,知乎是中国同行中唯一一家尚未实现盈利的公司,说明为何它的估值偏低。接受雅虎财经调查的四家分析机构,并未透露是否预计知乎会在第四季度实现盈利,但至少一家认为该公司将在明年扭亏为盈。尽管知乎尚未有盈利,但雅虎财经5月调查的九家分析机构中,有八家给出了“买入”或“强力买入”的评级,表明至少分析机构还没有放弃该公司。 收入轻微下降 接下来,我们深入研究一下知乎的财务状况,这些数据似乎解释,它以牺牲收入增长为代价,以换取利润率的改善。正如我们已经指出,知乎一季度的总收入,从去年同期的9.94亿元下降至9.61亿元,降幅为3.3%。 虽然这是公司上市以来首次出现可疑的下跌,但它肯定不是一个巨大的意外。这是因为知乎去年的收入增长迅速放缓,去年初的季度同比增长33.8%后,第四季度仅增长了2.2%。 在总收入下滑的同时,知乎的营收成本却同比大幅下降了13.4%,至4.17亿元,因为它缩减或停止了拖累利润率的一些低利润服务。它所有的主要用户指标也都有所下降,尤其是平均月活跃用户下降13%至8,900万,降幅有些惊人。平均月付费会员数量这个更为重要的指标也略有下降,从去年的1,490万降至1,480万。这表明,知乎正在减少关注价值较低的免费用户,再次凸显了知乎对实现盈利的重视。 公司的三大业务类别中,有两个类别的收入都下降,其中营销服务营收下降16%至3.31亿元,原因是公司淘汰了一些利润率较低的产品。付费用户是公司最大的经济来源,其会员收入也有所下降,不过只是从一年前的4.55亿元降至4.5亿元。 至少从增长的角度看,公司唯一的亮点是职业培训收入,增长36%至1.45亿元。这部分业务仍是三大业务类别中最小的,但在过去一年,其占集团总收入的比例,已从年前的11%增长到目前的15%。 知乎在财报电话会议上大谈各种人工智能,但此类炒作几已成为内容为中心的互联网公司,对外例牌标榜的优势。虽然这样的内容,最终可能会给这个领域带来革命性的变化,但谁的技术最好?谁能想办法利用这些技术并将其变现?目前还远不明朗。 知乎的盈利之路并没有消耗太多资金,因此它有足够的时间实现盈利目标。截至3月底,公司的现金和短期投资为52亿元,仅比三个月前略有下降,与去年3月底的63亿元相差不远。 总言之,在对知乎的问答业务感兴趣的投资者看来,它似乎是一个喜忧参半的选择:一方面,它是该领域的领导者,很可能在不远的将来实现盈利;另一方面,它的收入已经开始缩水,可能在未来几年都不会恢复增长。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Tiger Brokers revenue rises 19% in first quarter

及早出海转战场 老虎证券死里逃生

随着在香港的发展,这家互联网券商一季度录得稳健的营收增长 重点 老虎证券一季度收入同比增长19%,入金客户增长15% 在与中国监管机构发生重大冲突后,这家互联网券商加快国际扩张步伐,现已进入香港,将其作为最新市场 梁武仁 精明的公司能够及早察觉问题,并在问题爆发之前将其解决。互联网券商老虎证券(TIGR.US)值得称赞,因为它察觉到了滚滚乌云,并为中国商业环境中常见的监管风暴做好了准备。 就在一年半前,老虎证券突然陷入水深火热之中,因中国证券监管机构几乎将它和竞争对手富途控股(FUTU.US)一起关闭,原因是它们违反了与跨境业务相关的国内法律。时间快进到现在,公司的最新财务业绩显示,这头老虎不仅从死亡边缘走了出来,还通过加强国际扩张实现了蓬勃发展。 如此迅速的复苏绝非易事,公司被迫重新设计商业模式,往往是从头开始,实在是在资金耗尽之前与时间赛跑。像老虎证券那样走出中国向来是选择之一,从理论上听起来还不错。但现实并不是那么容易,因国外市场有自己的复杂性,更不用说要与当地的同行竞争了。 在2022年底国内问题爆发前,老虎证券和富途控股都有足够的时间做准备。信号在之前几年就出现,不同监管官员纷纷发声,促使两家公司在国内保持低调,同时悄悄地在海外开拓一个新市场,这些努力现在都得到很好的回报。 上周三发布的最新业绩显示,老虎证券第一季度营收同比增长19%,达到约7,900万美元,因入金客户(有实际交易资金的账户)的资产增长15%。至于净利润上涨逾50%至1,230万美元,主要归功于不被列入营收的“其他”收入。 公告发布后,截至上周末,老虎证券股价上涨16%。 虽然利润增长看似归因于非运营因素,但老虎证券的营收增长看上去依然相当稳健,证明公司早期已将业务拓展到中国以外。公司传统上通过帮助中国投资者,购买美国和中国香港上市的股票来赚钱。但近年来,公司已将其他股票市场添加到其服务中,并且由于被禁止签约新的中国客户,现已将目标客户定位在中国以外的客户。 老虎证券最初位于北京,但现在的登记注册地在新加坡,超过90%的收入来自中国以外的市场。新加坡是公司最大的市场,占第一季度新增入金客户的一半以上。但它在美国和澳大利亚/新西兰地区也有业务。去年,它还在香港推出了服务,香港现在也是富途控股的主要市场。 香港扩张 2021年底通过收购海悦证券,老虎证券进入香港。之后,花了一段时间才让香港业务运转起来。但自从去年推出服务,公司迅速获得关注。今年一季度,老虎证券有约10%的新增入金客户来自香港,与澳大利亚/新西兰市场约15%的占比相差不远。 随着老虎证券在香港扩大服务,香港对该公司的营收贡献可能还会持续增加。香港是中国领土,但与中国内地的两大主要证券市场上海和深圳相比,它自己的金融体系要开放得多。公司已开始在香港,为专业投资者提供现货加密货币交易服务。今年3月,公司从香港证券监管机构获得了第9类牌照,为向散户和专业投资者提供资产管理服务铺平了道路。 老虎证券并没有完全放弃中国内地市场,不过在中国证监会指斥它及富途没有相关牌照下,为中国客户进行跨境交易后,老虎证券在中国的活动就受到限制。从那时起,两家公司就都处于一种暂停状态,被勒令停止在中国接新客户,可幸没有被迫关闭已有的中国客人账户。 老虎证券有充足的时间来为这个重大变故做好准备。早在2016年,中国证监会就要求,该公司在中国的一个实体停止与未经授权的证券公司合作。作为应对,老虎证券采取行动,将该业务部门定位为中国投资者的在线讯息提供商,而不是证券交易等实际金融服务的提供商。 老虎证券由此开始专注于海外扩张,并经常将收购作为进入新市场的捷径。目前还不清楚,中国证监会最终会否向老虎证券或富途发放证券交易牌照。一些人认为,两家公司没有被勒令关闭所有内地账户,是一个积极信号,而且也没有任何迹象表明,这样的结果会在短期内发生。 老虎证券已将总部迁至新加坡,而富途则更专注于香港,不过它也涉足新加坡和美国市场。富途控股上周宣布出资4.4亿港元,收购网上银行天星银行44%的股份。 老虎证券在一季度的收入增速远快于富途,后者的增幅仅为3.7%。不过,老虎证券的收入基数比富途小得多,这意味着它还有很长的路要走。老虎证券市销率(P/S)相对较低,为2.7倍,远远落后于富途控股的8倍。如果老虎证券在海外的耕耘继续取得成果,这一差距可能会缩小。公司股价在一季度财报公布后上涨,看起来像是投资者对它投下的信任票,尽管它可能需要更快地取得进展,以进一步缩小估值差距。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里