快讯：柠萌影视预告上半年转亏

9857.HK
Founded in 2014 in Shanghai, Linmon focuses on TV drama investment, production, distribution, promotion and derivatives licensing.

最新：剧集制作商柠萌影视传媒有限公司(9857.HK)周五发表盈利警告，预计今年上半年录得5,000万至5,500万元净亏损，扭转去年同期的1.31亿元净利润。

利好：该公司董事会在公告中强调，目前现金流充沛，财务状况稳定。

值得关注：该公司上半年转盈为亏的主要原因，是原定于今年上半年播出的剧集，因档期原因将延后至2024年下半年内播出，而相关剧集的收入及利润，亦因此需要延后至2024年下半年才能确认。

深度：柠萌影视2014年于上海成立，主要业务是剧集投资、制作、发行、宣传及衍生品授权等，并在数年间于在中京剧集制作行业稳占一席位。公司不单向腾讯(700.HK)旗下附属视频平台──腾讯视频授出剧集播映权，也会为其制作定制剧集，并于上市前已获腾讯入股，最新持股比例达18.95%。2022年，公司正式在港交所上市，集资净额为3.2亿港元。

市场反应：柠萌影视周一股价下挫，中午收盘跌10.3%至5.16港元，创52周新低。

记者：欧美美

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移卡海外交易翻倍　盈利能否跟上？

电子支付服务商移卡表示，今年前三季度海外支付交易总额增至去年同期的四倍以上 重点： 移卡今年前九个月海外支付交易总额同比增长超过300% 不过，仍处发展初期的业务需要大量资金投入，交易量即使快速增长，也往往难以转化为盈利    梁武仁 对中国金融企业而言，内地经济低迷，监管机构又对风险高度敏感，稍有风吹草动便迅速介入，出海因而成为寻求突破的明确方向。但移卡有限公司（9923.HK）正逐渐发现，走出疲弱的本土市场，并不代表海外之路就会更加顺畅。 这家电子支付服务商过去一年透过旗下YeahPay品牌加码国际扩张，尝试在东南亚、日本及西方等目标市场打开局面。然而，投资者似乎尚未认同这项转型。移卡股价今年已跌超一半，显示若未能证明海外交易量的强劲增长正转化为公司盈利，单凭全球布局的雄心，仍不足以重燃投资热情。 移卡在上周四发布的业务公告中，强调国际业务多项运营指标大幅增长。今年前九个月，公司海外支付交易总额（GPV）同比增长超过300%，达114亿元。 这些数字看来亮丽，却可能掩盖一个现实：仍处发展初期的业务，交易量快速增长，往往难以转化为净利润。移卡并未披露海外业务的利润率或盈利等数据，正好反映这个问题。很可能是因为这方面尚无好消息可报。 要在国际市场做出规模，企业须持续投入大量资金，取得监管牌照、建立当地合规制度，并承担高昂的获客成本。若利润微薄，甚至在拓展业务期间每笔交易都亏钱，再大的交易量也难言出色。移卡股价在公告翌日反而下跌，显示投资者似乎没有单凭亮丽数字便照单全收。 移卡最新公布的详细半年业绩，更能说明实际情况。今年上半年，尽管国际支付交易量快速增长，公司总收入仍同比下降23.9%至12.5亿元，原因是业务依然高度依赖内地市场。今年前三季度的海外支付交易总额，与上半年内地录得的8,800亿元相比，仍只占很小部分。 内地市场亦面对重重挑战。经济方面，消费开支疲弱，拖累交易量。随着消费者花钱更审慎，作为移卡二维码支付终端及软件即服务（SaaS）产品主要客群的中小商户，生意也有所放缓。 整体市况放缓之下，移卡上半年内地支付交易总额同比下降23%。面对收入收缩，公司被迫削减行政及研发开支，以维持利润率。这些节流措施令公司在收入大跌的情况下，期内净利润仍同比增长1.3%。 除了经济逆风，监管环境持续收紧也增加了压力。中国监管机构对消费信贷平台的大规模整改虽已大致完成，移卡等第三方支付服务商仍须持续接受监管。中国央行中国人民银行对跨境资金结算、商户身份核验、交易费率上限及数据安全，均有严格要求。各项合规成本累积下来，令服务商利润微薄，盈利增长空间亦受限制。 在此背景下，国际扩张成为顺理成章的策略选择。移卡早于2021年便取得香港、新加坡等主要金融中心的重要监管许可，为国际业务奠定基础。2024年初，公司正式整合并扩展全球一站式支付品牌YeahPay，进一步加快出海步伐。这项业务有相当部分面向出境旅游的中国消费者，让移卡得以运用在内地累积的优势与合作关系。 结构性障碍 不过，开拓海外市场也带来另一套截然不同的结构性障碍。Stripe、Adyen等金融科技巨头，以及当地银行和其他金融机构，早已在中国以外市场站稳脚跟。企业要获取商户，还须建立本地销售团队、取得各地牌照，以及设置多币种清算基础设施，每一项都会增加成本，压缩利润率。 与当地现有企业合作，避免直接竞争，可以降低部分门槛。移卡在最新业务公告中表示，已与Stripe等知名企业展开合作。这些合作有助公司快速接入全球及本地支付网络，却未必能解决盈利问题。使用第三方基础设施，意味着移卡须与合作伙伴分享交易处理收入，减少每笔交易的所得。 管理层指出，公司海外收费高于内地，也反映出中国金融服务市场竞争激烈、监管严格的情况。移卡强调，海外支付费率仍处较高水平，超过交易金额的0.6%，约为内地费率的四至五倍。 然而，国际交易处理较复杂，很大程度抵消了较高费率的优势。跨境交易有别于内地支付，涉及向国际卡组织支付费用、外汇管理成本，以及与全球合作伙伴分成。此外，还有当地市场推广及监管合规开支。扣除各项成本后，移卡可能已没有多少利润可言。 更不利的是，公司海外费率似乎正承受压力，由2025年上半年交易金额的0.67%，降至一年后的0.63%。这意味着利润率下降，而移卡在扩大规模、争取全球企业及当地银行手上的商户客户时，亦难免面对这种压力。 投资者对全球扩张反应冷淡，公司遂持续回购股份，作为短期支持股价的措施。不过，这类财务操作未有解决移卡的业务问题，效果恐怕有限。公司股份的静态市盈率约为13倍，远低于专注新兴市场的跨境支付处理商DLocal Ltd.（US.DLO）的21倍。 移卡若未能证明，看似庞大的国际交易量可以带来持续且高利润率的盈利，抵消内地业务收缩的影响，这个估值差距恐怕仍会维持。若做不到，投资者便难以把其出海布局视为成功的新增长动力，只会认为公司花费高昂代价，进入一个竞争激烈、却未必有利可图的市场。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
9923.HK
FWD new sales slow, product adjustments drive up value of new business

富卫新单放缓 产品调整推高新业务价值

富卫前三季度新单销售仅增1%，新业务价值却增18%，产品组合改善支撑增长 重点： 前三季度新业务价值增至8.78亿美元，增长主要由利润率改善带动 公司拟买回保特保险25%股权，补充产品及分销合作 　 李世达 李泽楷花了十多年搭建的亚洲保险版图，如今面对提高回报的考验。富卫集团有限公司（1828.HK）前三季度新单销售几乎原地踏步，新业务价值却增加近两成。与此同时，公司拟买回部分于2020年出售的业务，补充团体医疗及一般保险产品。 富卫近日公布，前三季度新增业务销售额按年化新保费（APE）计增1%至19.53亿美元，新业务价值（VNB）则增18%至8.78亿美元，新业务利润率升约6个百分点至44.9%，增幅均按固定汇率计算。新业务价值衡量新保单预期未来利润的现值，并非当期盈利。销售近乎持平，产品组合改善却提高了新业务的预期回报。 销售放缓部分源于去年港澳业务的高基数。2025年前三季度，该分部新增业务销售额大增85%，受惠于高净值业务及分销渠道拓展；第三季度中期储蓄型保单销售加速，占当季分部销售近30%。今年这类保单销售减少，令港澳第三季度年化新保费同比下跌；若扣除两年同期的中期储蓄型保单销售，其余产品则增长2%。 保单卖得多，未必带来同比例的利润。不同产品的赔付、佣金、运营及资本成本各异，调整销售组合，可以在销售增长有限时提高预期回报。 亚洲布局提供缓冲 产品组合的调整，也反映富卫在不同市场的取舍，港澳减少储蓄型保险销售以提升盈利能力，日本则增加年金产品，承接退休储蓄需求。这种因地制宜的策略，建基于李泽楷2013年收购ING在香港、澳门及泰国的保险业务后，逐步建立的亚洲布局，让公司能在不同利率与需求环境下寻找增长。 香港及澳门已有调整成效，前三季度新业务价值延续增长，同比升21%，其中本地客户贡献58%，内地访客约占23%，显示增长并非单靠访港投保。日本则通过日元趸交年金产品（JSPA），把握较高利率环境下的退休储蓄需求，带动前三季度新业务价值增59%。不过，公司预期随储蓄业务占比增加，当地利润率将逐步回落，反映扩大销售与维持利润率未必同步。 泰国及柬埔寨则受到利率拖累。公司估算，产品与渠道组合改善，为前三季度新业务利润率带来5.9个百分点的正面影响，但低利率造成6.6个百分点的负面影响，抵消相关改善；分部新业务价值最终同比跌1%。 横向比较，富卫的新业务增长较突出。友邦保险（1299.HK）前三季度新业务价值增5%，第三季度跌5%；保诚（2378.HK）同期新业务利润增6%，第三季度增1%，均低于富卫前三季度18%及第三季度16%的增幅。不过，两家同业均有中国内地寿险业务，市场组合并不相同。 买回旧业务的考验 改善既有业务之外，富卫于10月订约，以2,072万美元基准代价，向李泽楷间接持有的Bolttech Discovery Holdings Ltd.购入保特保险（香港）有限公司25%股权。目标公司原由富卫于2020年出售，如今拟通过少数股权投资，加强团体医疗及个人一般保险合作。由于交易属于关联交易，李泽楷已就相关董事会决议放弃投票。 保特去年税后亏损约3,100万港元，今年上半年录得盈利约2,100万港元。交易作价隐含市净率约1.9倍，高于估值师所选上市可比公司的参考水平，最终代价可按约定向下调整。 这笔投资回报待验，富卫盈利改善仍须靠既有业务。富卫上半年净利润为1.72亿美元，约为去年同期三倍；2025年全年则录得1.66亿美元净利润。前三季度公告未更新净利润，但公司预告第四季度新业务利润率可能回落，尤其香港及澳门，日本亦可能因储蓄业务占比增加而面对利润率压力。 股价反应则较反复，业绩公布当日收报33.62港元，升约3%，翌日回落约2%至32.96港元。该价格较38港元发行价低约13%，较52周高位40.8港元低约19%，但已从26.8港元低位反弹约23%。 按各公司中期披露的内含价值（Embedded Value, EV）指标估算，富卫P/EV约0.78倍，低于友邦约1.22倍，与保诚约0.82倍接近。富卫已显示改善新业务预期回报的能力，下一步须在利润率可能回落时恢复销售增长，并将新保单价值转化为盈利与现金，才能为估值重估提供更实在的支持。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
1828.HK
ASMPT makes chip equipment

AI热潮添增长动力 ASMPT决定保留SMT业务

半导体设备制造商ASMPT的SMT解决方案分部曾吸引潜在买家，如今业务受AI需求带动回升，公司决定将其保留 重点： ASMPT此前曾考虑出售SMT解决方案分部，随着AI需求带动业绩改善，现已决定保留该业务 按该分部2027年的销售目标计算，平均季度销售额将较今年第三季度高出约三分之一    胡鸣鹤 早在2015年，ASMPT有限公司（0522.HK）便向投资者表示，公司在芯片组装及电路板设备方面的专长，有利于为客户开发新的封装解决方案。今年1月，公司启动对旗下两大业务之一、从事电路板设备的SMT解决方案分部的评估，SMT即“表面贴装技术”。据路透社报道，到了10月，私募股权公司IDG资本已成为竞购进度最领先的买家，方源资本及Triton Partners亦有意收购。 但如今，公司对这项一度发展受挫、相对于规模更大的芯片组装设备业务日益边缘化的业务，改变了心意。11月5日，ASMPT宣布，最终决定保留该业务。公司表示，人工智能基础设施投资、电子制造要求提高，以及该分部业绩改善、技术实力和客户地位，都是作出这项决定的原因。 ASMPT将保留SMT业务定位为战略决定，但价格也可能是考量因素。路透社10月报道，这项出售交易对SMT业务的估值可能超过10亿美元，而ASMPT的要价约为15亿美元。花旗在公司公布决定后发表报告指出，按ASMPT对SMT业务的最新展望推算盈利，传闻中的估值似乎偏低。不过，花旗亦表示，部分投资者原本希望公司出售SMT后，成为专注芯片设备的企业，从而获得更高估值。 公司股价在公告当天下下跌10.3%，将前一天随香港芯片股上扬而录得的相若升幅悉数抹去。如今，ASMPT必须把对SMT业务重拾的信心转化为持续的销售，并向心存疑虑的投资者证明，将两大分部保留在同一集团旗下，如何发挥一加一大于二的效益。 AI改变业务前景 令ASMPT突然重新青睐的SMT设备，用于将零件贴装到电路板上。公司的设备可执行多项工序，包括印刷加热后形成电气连接的焊膏、贴装芯片、电阻及其他元件，以及检测贴装结果。制成的电路板是大部分运算设备的核心组件，应用涵盖个人电脑、智能手机及智能装置，亦越来越多用于高性能AI服务器。 今年第三季度，电路板设备业务占ASMPT销售收入约44%。公司亦是全球主要供应商，估计今年迄今取得了全球此类设备约31%的订单。该分部由2011年向西门子收购的电路板贴装业务，以及2014年收购的焊膏印刷设备专业厂商DEK组成。 AI需求令这项业务的前景重新转好。去年上半年，SMT销售收入同比下跌26.6%，到第三季度恢复增长，AI服务器是带动转势的因素之一。公司表示，今年前九个月订单同比增长约一倍至14.6亿美元，AI相关应用占今年迄今订单逾一半。 商机亦延伸至芯片封装。ASMPT曾考虑出售SMT时，芯片封装一度看来将成为公司的主业。这项在公司报告中称为SEMI解决方案分部的业务，制造将芯片组装成封装体、使其能与其他元件连接的设备。先进封装包括将多颗芯片紧密排列，让它们作为一个系统运作，部分AI处理器便采用这种方式。SMT旗下部分设备亦用于先进封装，相关应用占该分部今年迄今订单约四分之一。 一款设备便展示了两种技术如何结合。ASMPT以从西门子承接的SIPLACE品牌销售电路板贴装设备。2023年在韩国一场展览亮相的CA2型号，结合了两项功能：固晶机贴合裸芯片的工序，以及SMT贴片机放置常规元件的工序。将两种贴装工序合并，可省去一道独立步骤。 两大分部亦供应制造光收发模块的设备。这类模块将电信号转换为光信号，让数据通过光纤在服务器之间传输。公司表示，同时保留两大分部，可让ASMPT参与AI硬件生产的更多环节。 中银国际研究董事总经理吴思浩表示，ASMPT的SEMI解决方案分部精准拾取及放置芯片的能力，“令其SMT产品脱颖而出”。 同业亦已建立相同的业务组合。以摩托车闻名的日本雅马哈发动机株式会社（7272.T），于2019年开始销售芯片组装设备，与其电路板制造设备形成互补。若出售SMT，ASMPT便无法作出同样布局。 昔日弃将 如今新宠 在ASMPT今年1月启动业务评估前，SMT已开始复苏。据香港媒体报道，当时由财务总监升任行政总裁的黄梓达，于3月承认有买家感兴趣，但亦表示仍可能保留该业务。 6月，ASMPT完成向芯片设备制造商应用材料（AMAT.US）出售美国业务NEXX。该业务制造在半导体器件上沉积薄层材料的设备。公司表示，这项出售交易亦有助其更专注于芯片封装业务。 其后，黄梓达离开公司，Bassel Haddad于8月接任行政总裁。Haddad此前任职英特尔，曾在边缘计算及AI领域担任高层职务。他在上周宣布保留SMT的公告中表示：“自我于八月加入ASMPT以来，我持续见证人工智能（AI）如何为ASMPT的业务组合带来新的机遇。” 将订单转化为销售 根据雅虎财经汇编的19项预测平均值，分析师预计ASMPT明年总收入将增长约18%至230亿港元。ASMPT在最新业绩公告中表示，预计SMT第四季度销售收入将较第三季度录得双位数增长。 公司亦表示，目标是明年SMT销售收入达约16亿美元，接近去年的两倍。换算下来，平均每季度销售收入约为4亿美元，较今年第三季度的2.95亿美元高出约三分之一。 该分部的盈利能力亦在改善。SMT第三季度经调整分部利润率达17.7%，接近去年同期的两倍。管理层希望进一步提升盈利能力，目标是明年全年分部利润率达20%，并预期销量增加及业务组合转向更高价值的应用，有助实现这项目标。…
0522.HK
Binge-buying high rollers vanish, forcing CDF to pivot for survival

豪客爆买不再 中免需转型求生

中免集团今年前三季度业绩，出现收入下降但利润增加的情况 重点： 中免的现金流减少而且存货增加 公司需提升高毛利率产品及海外市场比例 　 郑瑞棠 近年中国居民出游虽持续增长，但人均单次消费却出现放缓趋势，加上人们对奢侈品消费降温，大豪客爆买情况不再，内地免税店的业务也面临压力。 中国旅游集团中免股份有限公司（1880.HK）（下称中免）近期的业绩，也出现“增利不增收”的情况，显示中免的业务也需转型，追求客人的质多于量，以提高公司的毛利率。 中免近日公布2026年第三季度业绩，营业收入111.66亿元人民币（下同），同比下降4.66%，净利润5.64亿元，增长24.64%。综合前三季度的表现，营业收入下降2.61%，净利润则上升20.25%，显示第三季度的收入跌幅扩大，但净利润的升幅也增加。 增利不增收 今年中免“增利不增收”情况持续，相信短期难以再靠增加收入去提高利润，要靠不断削减成本，提高销售毛利率来维持利润的增幅。 翻开今年前三季度的运营数字，中免确实做到严格控制成本，前三季度总营业成本340.9亿元，较上年同期减少近10亿元，减幅约2.76%，部分抵消了收入下跌带来的影响。 公司亦采取一系列提高毛利率的策略，首先通过提升高端化妆品及精品的销售占比；同时战略性收缩或关闭部分毛利偏低，效率较差的有税零售渠道。此外，中免在运营中完善了促销管理机制，主动收窄商品折扣，转而依靠会员精细化运营，提升顾客的忠诚度，而非单纯靠打折促销。此举令今年第三季度主营业务毛利率同比提升1.3个百分点。 另一方面，中免积极拓展海外市场，今年初完成收购DFS大中华区零售业务，不仅直接买断了对手核心市场的地盘，有助稳坐全球免税店的核心龙头地位，更成功引入奢侈品帝国LVMH及DFS创始人家族成为股东，奠定国际市场的地位，使海外业务规模持续扩大，前三季度国际业务同比增长71%。中免最新亦在浦东机场推出全国单体最大的免税品国潮专区，作为在这个国际航空枢纽向中外旅客的展示窗口。 着重价值与体验 中国旅客以往钟情国际名牌，一味爆买，中免在几乎垄断免税店行业的优势下，基本开着门卖名牌，已不愁没生意。但近年的旅游模式已改变，旅客着重理性精明，以价值与体验驱动，所以中免在海南的业务也趋转变，以“文旅赛事+会展节庆+免税购物”的融合发展模式，进一步拓宽免税市场的国内及国际客源渠道。今年前9个月，海南离岛免税市场份额提升了逾2个百分点。 不过要留意集团的财务状况有转差迹象。今年前三季度经营活动现金净额20.67亿元，同比下降38.98%。公司称主要受收入减少及采购付款增加影响，其中销售商品，提供劳务收到的现金减少约6.4亿元，支付给职工及为职工支付的现金增加约3.51亿元，支付其他与经营活动有关的现金增加13.19亿元。现金流减少令今年9月底现金及现金等价物余额约为225亿元，亦比去年同期下降29.6%。 另外令人忧虑的是存货急增，截至今年9月底的存货由去年底的153.02亿元增至190.73亿元，增幅达24.6%。反映终端的需求仍跟不上库存周转，不排除未来要为去库存而打折扣。 股价高位大跌8成 回顾中免近年的业绩表现，业务高峰期在2021年，当年净利润达96.54亿元高峰，A股的股价飙升逾400元，市值达8,000亿元以上，集团更趁业务高峰，于2022年8月在香港发行H股上市，股价最高升逾200港元水平。 之后中免业绩表现反复，2022年利润曾大跌近5成，但2023年有反弹，其后几年再辗转下跌。今年算是止住利润下跌，但营业额却持续收缩，较高峰期每年营业额逾600亿元有一段距离。 收入下跌的趋势难扭转，但中免近年致力提升毛利率的策略成功，加上股价比高位回落八成，证券界对其未来前景审慎乐观。国金证券指第三季度业绩符合预期，海南地区份额提升及毛利率改善，给予中免“买入”评级。 不过，考虑到销售费用的压力，需下调2026至2028年度的盈利预测，而2027年市盈率已降至20倍，属合理的水平。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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