快讯：亚玛芬体育中国收入大增51%

AS.US
Founded in 1950 in Helsinki, Finland, Amer was purchased in 2019 by an Anta-led consortium whose other members included private equity fund FountainVest Partners, Lululemon founder Chip Wilson and internet giant Tencent.

最新：由安踏体育(2020.HK)分拆的国际运动品牌集团亚玛芬体育(AS.US)周二公布，今年一季度营收同比增长13%至11.8亿美元，其中中国收入大增51%至3.1亿美元。

利好：集团旗下高价品牌始祖鸟(Arc’teryx)的营收大增44%，达到5.1亿美元。公司表示，该品牌带来的增长能为股东带来良好经营业绩和丰厚回报。

值得关注：该公司包括Wilson品牌在内的球类事业部销售额，同比下降14%至2.73亿美元。

深度：亚玛芬体育1950年在芬兰赫尔辛基成立，1977年在赫尔辛基纳斯达克(Nasdaq Helsinki)上市，2019年获安踏、私募基金方源资本(FountainVest Partners)、瑜伽服lululemon创办人Chip Wilson及腾讯控股(0700.HK)合组的财团私有化。该公司目前经营多个国际体育品牌，产品销售予全球超过100个国家，即使面对新冠疫情，近年收入亦迅速增长，并于今年1月上市。公司预计，今年全年营收增长在15%左右，毛利率约为54%。

市场反应：亚玛芬体育周二大挫7.9%至14.76美元，比上市价13美元高13.5%。

记者：欧美美

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Secret of Bosideng’s victory: going high-end

波司登赢在一个“贵”字

波司登未受零售业冷风影响，中期业绩表现理想，盈收均录得增长 重点： 中期盈利增长超过两成 期内存货及应收账均大幅上升 　 刘智恒 经济疲弱，消费降级，内卷严峻，有“国民第一羽绒”之称的波司登国际控股有限公司(3998.HK)的中期业绩却表现理想，截至9月底止收入增17.8%至88亿元，股东应占溢利更升23%至近11.3亿元。 波司登能在大吹冷风的零售市场一枝独秀跑赢大市，与公司2018年的一个决定不无关系，是什么？就是“走高档”。 过去中国的服装，总让人感到款式差，质量低，不够档次，与外国品牌不能同日而语，优点仿似只有一个“平”字，除此就啥都没有。 从平民到贵族 随着国人消费力提升，国产服装企业意识到要提高品牌档次，销售羽绒服的波司登也明白，需提升品牌级数，要从基层变身贵族。 波司登的创始人高德康出生于江苏常熟，1976年在家乡组织农民成立缝纫组，当时只有几台缝机，就这样开展服装制造。92年打造自家品牌波司登，逐渐打响名堂，成为内地羽绒一哥。 2007年于香港上市后，高德康想到羽绒服的季节性限制，加上他雄心勃勃要拓展多元化业务，于是大手投资各类服装。几年下来，如意算盘并不能敲响，业务受挫，最终痛定思痛，回归初心专营自己所长的羽绒服。 这次重回羽绒战场的高德康，思前想后，决定要让波司登跻身进贵族之列，于是大手花钱聘用顶流名人如杨幂、易烊千玺、谷爱凌为代言人；又不惜一切要在国际时装舞台上亮相，什么巴黎，意大利米兰等大展绝不错过，频频出席时装展，是要予人一种感觉，我波司登就等同世界名牌。 光靠摆摆门面并不够，精明的高德康又在设计及科技上痛下功夫﹐什么防晒耐寒、轻身环保等，一大堆听上去令人肃然起敬的名词，总之就让你感到波司登羽绒服高人一等。 终于，波司登又再重生起来。 高德康的高招 有人批评波司登走高档，有点儿高不成低不就。在网上，波司登上万元的产品销售聊聊可数，3,000至5,000元的羽绒服，月销不就几百件，主力销售全在千元以内产品。似乎波司登要追赶加拿大鹅仍遥不可及，相反低价货品上，“鸭鸭”来势汹汹，销售已越追越近。 不过，若如外间批评说得那样不济，过去几年波司登的收入及盈利也不会持续上扬。 批评者不明高德康高明之处，他实在是下了一着好棋。无可否认，万元一件羽绒服远较过去几百块的产品难销售；但要明白，波司登藉此打破过去平价货形像，提升了品牌身价，穿波司登不再只是基层老百姓，而是花得起真金白银的有钱人。 事实波司登高价的羽绒服销售并非理想，然而较低档次的产品却异常火爆，因为消费者看到你这个品牌高档，虽然花不起一万几千买高价货，但低价货品还是买得起，毕竟这件平价羽绒也是波司登出产，穿起来也不会太失礼。 波司登懂得这个营销之道，销量爆升起来，且别忘记，所谓低价品，较过往水平实高3至4成，集团的利润也水涨船高。 财务数据恶化 策略成功无容置疑，但公司的财务数据却让投资者有点忧心。今年三月底止，存货才是32亿元，到九月已上升85%至59.3亿元。期内应收账款也由近15亿元，大增两倍至45.5亿元。 相反，现金及现金等价物却急速下滑，三月时还有62亿元，至中期业绩已跌至19.6亿元，短短6个月，现金缩水高达68%。 更影响投资者信心的是，高德康今年七月，以每股4.31港元出售手上4亿股旧股，共套现17亿港元。投资者会问，是否大股东对公司前景有怀疑，又或公司股价在此水平已近见顶。 还有就是消费降级，虽然在中期业绩所见影响不大，但若内地零售市况持续走低，其低档次服饰也难保不受影响，波司登近年将羽绒的平均吊牌价拉升至逾千元水平，经济不景气，消费者购买意欲肯定有所保留。 今年十月公司股价见高位后至今已回落逾两成，公布中期业绩翌日更跌近4%，或许正反映投资者对公司的戒心。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
3998.HK
Futu enters phase of consolidation

高速扩张后裁员 富途进入巩固阶段

据报道，为实现2025年“相对节制”做准备，该公司在深圳的主要根据地裁员约200人， 重点： 据媒体报道，富途控股裁员约200人，占员工总数的6%，主要来自产品和研发部门 在快速扩张到中国内地之外的七个市场后，公司表示明年没有进入其他市场的计划 阳歌 在与中国证券监管机构发生冲突后的两年多时间里，在线经纪公司富途控股有限公司(FUTU.US)大举进军国际市场，现在，它似乎正在进入巩固地位的新阶段。 这是我们根据一篇新报道得出的重要结论，该报道称富途控股在它的主要根据地深圳裁员约200 人。据财经媒体财新网报道，公司证实近期的“人员流动”占公司总人数5%左右。按照该公司在最新年报中报告的员工数3,213人计算，这相当于160人左右，但财新网援引未具名公司消息人士称，裁员人数更高，约为200人。 这种年终裁员并不罕见，在过往的案例中，公司给管理人员提出的每年裁员比例要求高达10%，以摆脱表现不佳的员工。但富途控股这次裁员似乎有些出人意料，据财新网报道，裁员引发了一些抗议。 参考富途控股最新的发展路径，裁员是说得通的，因为在中国内地本土市场之外快速扩张两年后，公司进入了一个新的、更加稳定的阶段。公司最初是一家在线券商，帮助中国投资者购买在美国和香港上市的股票。 但两年前，当中国证券监管机构通知富途控股及其同行老虎证券(TIGR.US)，它们因缺乏必要的证券交易牌照而属于非法运营时，它陷入了争议中。两家公司获准继续为现有客户提供服务，但禁止签约新客户。去年5月，富途的应用程序被迫从内地的应用商店下架。 公司此前曾表示，它仍在与中国证监会就此事进行沟通，但没有提供任何细节。我们起初认为，富途控股没有被勒令关闭其在中国的业务是一个积极的信号，表明中国证监会可能希望达成一项协议，允许富途控股和老虎证券恢复签约中国内地的新客户。然而，随着时间的推移而没有任何进一步的消息传来，富途控股似乎越来越做好了放弃中国业务的准备。 此举肯定与中国近来对民营金融服务公司的整体策略相一致，民营金融服务公司发现自己面临的监管压力越来越大；很多公司正把目光投向中国以外的市场，以逃避国内的压力，富途控股是最早走出国门的公司之一。 甚至在2023年12月被禁止招揽新的中国内地客户之前，富途控股就已经积极进军其他市场，先是中国香港、新加坡和美国，随后是澳大利亚，最近是日本、马来西亚和加拿大。虽然富途控股的新客户都是来自上述市场，但公司并未透露与国际市场相比，目前有多少客户在中国内地。但观察人士认为，该公司目前一半以上的客户来自其国际业务。 夯实巩固的时间到了 富途控股从未给出打算进入多少个市场的具体路线图，但它似乎主要瞄准的是有大量中文使用者的市场，并透过Moomoo进军英文市场，最近还进军日语市场。公司在上个月的最新财报电话会议上表示，就目前而言，这似乎已经足够了。 该公司战略和投资者关系主管Daniel Yuan在财报电话会议上表示：“由于我们今年在几个新市场度过了最初的快速扩张阶段，而且我们明年没有进军任何新市场的计划，因此总体而言，在人员编制方面，我认为我们明年将相对节制。” 财新的报道指出，最近的裁员大多发生在富途的产品和研发部门，在进入新的夯实巩固期、新产品开发变得不那么重要的背景下，裁员是有道理的。报道还指出，裁员全部发生在该公司最早的深圳基地，那里是该公司最大的运营中心，不过该公司现在正式将总部设在香港。 据雅虎财经称，这样的夯实巩固应该会减少开支，这可能是分析机构预测该公司明年的利润增长，将从今年的18%加速至22%的一个原因。尽管这些分析机构也预计，它明年的营收增速将从今年的25%放缓至16%，但利润的增长仍将实现。 事实上，分析机构对进入新的夯实巩固阶段的富途控股非常看好，接受雅虎财经调查的15家分析机构中，有13家对该公司给出了“买入”或“强力买入”的评级。从目前21倍的市盈率来看，该股似乎确实具有一定的上涨潜力，这个数字远低于老虎证券的44倍，也落后于美国折扣经纪商Robinhood Markets(HOOD.US)和Interactive Brokers(IBKR.US)，这两家公司分别为 70倍和29倍。 尽管富途控股已扩展到中国内地以外的七个市场，但其主要业务仍是为在美国和香港上市的股票提供交易服务，这两项业务在三季度1.9万亿港元(合2,440亿美元)的总交易量中分别约占到80%和18%。值得注意的是，这个交易量同比增长75%，远高于该公司当季收入增长30%至34.4亿港元的水平。 这表明，富途控股日益增长的国际用户对其服务相当满意，即使他们正在想方设法降低实际支出，比如通过进行规模更大的交易或使用佣金更低的服务。富途在本季度的利润仍然相对强劲，增长21%至13.2亿港元。 最后一点值得注意的是，富途控股指出，它三季度开始在香港提供加密货币交易服务，这表明它能够快速响应市场需求。尽管该季度的交易量相对较低，每天在1,000万至2,000万美元之间，但如果比特币和其他加密货币继续攀升至新高，交易量无疑会增长。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
FUTU.US
vitasoy

信置黄家要饮维他奶 罗氏家族控股权岌岌可危

急欲复苏的香港老牌饮料企业维他奶，内地业绩好转之际，新加坡富豪却在虎视眈眈，一场饮料大战隐然开打 重点： 上半年维他奶多赚5%至1.7亿港元，内地市场经营溢利年增15% 新加坡黄志祥家族连续增持股权，维他奶股价两个月升1.7倍    李世达 因为三年前的一场公关危机，香港豆奶大王维他奶国际集团有限公司(0345.HK)在内地市场遭受严重打击，业绩与股价双双跌落谷底。所谓“趁你病要你命”，品牌力受损的维他奶近期疑遭新加坡富豪家族敌意收购，这家老牌企业或面临前所未有的挑战。 从10月上旬开始，新加坡菊花茶品牌杨协成(Yeo Hiap Seng)开始增持维他奶股票，杨协成背后则是新加坡前首富、香港信和置业(0083.HK)主席黄志祥家族。黄志祥胞弟黄志达，透过杨协成及其家族办公室陆续增持，截至11月底，持股比例已从一个多月前的不到5%快速升至12.26%。 黄家的大动作引起市场的收购猜想，公司股价从9月23日收市价4.52港元飙升至近期逾12港元，大增1.7倍，市值也猛增逾132亿港元。 面对这样的变化，83岁的维他奶主席罗友礼，在业绩发布会上回应：“你直接去问他(增持方)，我都不知道他想做什么”。被问到会否增持时则说：“我会向联交所申报，到时大家就会知”，似乎意味着他们不会束手就擒。 内地市场定成败 罗友礼的父亲罗桂祥，于1940年创立维他奶，现时产品包括豆奶、柠檬茶、果汁及瓶装水等。1994年，维他奶在香港上市，同年在深圳设厂，朝内地市场发展。2008年，内地爆发三聚氢氨毒奶粉事件，植物奶制品迎来一波高速增长，2008年至2019年，维他奶在内地市场的年复合增长率高达26%，内地市场销售额也在2016年超越香港。 2019年是公司业绩的巅峰，录得 75.3亿港元收入，创下新高纪录，其中内地市场收入就高达46.3亿港元，占比超过61%。 没想到转折发生在两年后，2021年，维他奶因为在香港袭警事件中发出失当声明，引发内地舆论的强烈不满，品牌遭消费者抵制、产品也遭商家下架，内地业绩遭受重创。截至2022年3月底的财年，维他奶在内地市场的收入骤降23%，公司录得净亏损1.59亿港元，为上市26年来首亏。 在盈利层面，公司通过降本等方式在下一个财年实现扭亏，惟收入规模仍逐年下降，至2024年3月底止的年度，公司收入已萎缩至62.2亿港元。 为扭转劣势，维他奶也试图转型，在内地植物基饮料市场增速放缓的情况下，公司以另一王牌产品“柠檬茶”为基点，试图扩大茶饮市场空间，同时陆续推出无糖柠檬茶、无糖冷泡茶、无糖茉莉花茶等产品，追赶无糖茶风口。 受惠于销售执行及产品创新，公司业务稍有好转。截至今年9月底的上半年度，维他奶收入按年增2%至34.4亿港元，股东应占溢利年增5%至1.7亿港元。其中，内地市场收入虽然仍在下滑，但减幅已大幅收窄，同时透过降低原材料价格及严控成本，期内公司在内地的经营溢利增长15%至2.2亿港元。 “奶”“茶”之战 业务复苏渐显成果，但低迷的股价却给人可乘之机。自2019年6月来到42.6港元的历史高点后，维他奶股价至今年9月已下探至4.47港元，自高位下滑超过九成。 或许因为跌幅实在太大，新加坡富豪、信和置业主席黄志祥家族开始大举买入公司股票。在最新一次增持后，黄志祥胞弟黄志达及旗下机构已持有12.26%股权，加上黄志祥持有的5.10%，黄家持股已超17.36%。 罗家方面，公司主席罗友礼持有约16.3%股权，若结合罗桂祥基金权益及罗家后人的持股，总数超过25%，仍优于黄志祥家族。因此其他股东的动向或将成为左右战局的关键，目前三菱日联金融集团及加拿大基金Global Alpha Capital Management，分别持有维他奶约6.8%及5.1%股权。其中三菱日联已陆续出售股权予黄家，若加拿大基金也倒戈，形势将对罗家相当不利。 黄志祥家族旗下持有的杨协成饮料品牌，创立于1900年，历史较维他奶更悠久，主要市场在东南亚，产品包括菊花茶、马蹄爽与豆奶等，且近年有意扩大茶饮业务，收购维他奶自然成为打入中国市场的突破口。 对黄家来说，即使收购失败，也可出售股份大赚一笔，但是对投资人来说，由于市场的过度追捧，目前公司市盈率已来到95倍，甚至高过可口可乐(KO.US)的25.4倍，一旦黄家收手，股价可能快速崩跌，有意追高者需要衡量风险。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
0345.HK 0083.HK
Xuanzhu Biopharm set for spin-off in Hong Kong IPO

轩竹生物转战港股上市 母企四环医药转型减负

轩竹生物拥有一款已经上市获批的药物和两款递交上市申请的药物，但同类产品竞争均相当激烈 重点： 轩竹生物新产品贡献收入有限，现金流捉襟见肘 四环医药自身盈利状况不佳，不仅营收逐年下滑，自2022年以来更是连年亏损    莫莉 在冲击科创板失败的半年之后，创新药企业轩竹生物选择了向港股市场再次发起挑战，彰显母公司四环医药(0460.HK)将其拆分上市的决心。上周一，轩竹生物向港交所正式递交上市申请，中金公司为独家保荐人。 四环医药在同日发布的拆分公告中表示，分拆上市后，轩竹生物将作为独立创新药研发及产业化平台公司直接进入债务及股权资本市场，可以增加轩竹生物的财务灵活性并增强其筹集外部资金的能力，以支持其业务的快速增长及产业化发展。 轩竹生物成立于2008年，拥有一个全面的内部研发平台和十余种正在研发的药物管线，涵盖消化系统疾病、肿瘤和非酒精性脂肪性肝炎(NASH)，包括一款已经上市获批的药物和两款递交上市申请的药物，其余项目则处于临床试验或临床前研发阶段。其中，小分子创新药安奈拉唑钠于2023年获批用于治疗十二指肠溃疡，轩竹生物正努力推进将适应症覆盖范围扩大到反流性食管炎。 虽然安奈拉唑钠是中国首款自主研发的质子泵抑制剂（PPI）1类创新药，但是PPI类药物市场发展成熟，中国有7款获批的PPI，且其中5款均为仿制药，售价更低，市场竞争相当激烈。根据招股书引述的研报，口服PPI在中国的市场规模多年来一直保持在100亿元以上，安奈拉唑钠在今年初被纳入国家医保目录，但上半年贡献的收入仅有1,603万元，显示其在PPI市场中所占份额并不大。 另外两款进展较快的核心产品均为小分子肿瘤靶向药物，XZP-3287针对晚期乳腺癌和XZP-3621针对非小细胞肺癌的新药上市申请均已提交，轩竹生物预计这两款产品分别在2025年上半年和下半年有望获批上市。但是，这两款新药都将面临激烈的竞争格局，市场上已存在多款同类产品。 在持续的新管线研发投入之下，轩竹生物长期处于亏损之中。招股书显示，2022年及2023年、2024年上半年，轩竹生物分别产生净亏损5.12亿元、3.01亿元及1.11亿元，同期的研发支出分别为4.01亿元、2.39亿元和7,442.6万元，研发开支正在快速缩减。这或许与轩竹生物日渐捉襟见肘的资金状况有关，截至2024年6月底，轩竹生物所持有的现金及现金等价物同比锐减89.5%至2,533.9万元。招股书称，公司有足够的营运资金支付未来至少12个月内至少125%的成本。 作为持有轩竹生物56.47%股份的母公司，四环医药是为轩竹生物运营资金的主要提供方。除此之外，轩竹生物曾在2021年完成A-1轮、A-2轮和B轮融资，2021年底最后一轮融资的投后估值为39亿元。在2022年9月，轩竹生物拟在科创板上市，但是在经历上海证券交易所的两轮问询后，轩竹生物的上市申请在2023年3月被暂缓，直到今年5月，公司选择撤回申请。 母公司财务状况不佳 在分拆公告中，四环医药特别强调，分拆后，本公司可以将公司的现有资金与资源专注于培育和发展高增长的医美业务及其他新业务。四环医药自身盈利状况不佳，不仅营收逐年下滑，自2022年以来更是连年亏损。2022年至2023年及2024年上半年，四环医药的营收分别为21.81亿元、18.61亿元、9.50亿元，公司拥有人净亏损分别为19.15亿元、5,401.7万元和3,342.4万元。 四环医药是一间老牌药企，曾是中国最大的心脑血管处方药物供货商之一。在仿制药面临集体采购压力、创新药蓄势待发的背景下，四环医药选择向医美板块发力，通过独家代理肉毒素“乐提葆”建立医美的渠道和销售队伍，再通过自主研发或者引进的方式推出玻尿酸、黄金微针胶原敷料等产品。今年上半年，医美业务取得收入3.23亿元，同比上升66.4%，占总收入比例提升至34.0%。 招股书显示，在港股递表前，除了上海云锌之外的其余12名B轮投资者将所持的轩竹生物股份以总价7.55亿元出售给控股股东四环医药，相较其2021年融资时的价格而言，年回报率为8%，这批投资者包括阳光人寿、中银资本等机构资本。 当四环医药成功转型医美行业，创新药板块对集团整体业务的协同作用下降，此时选择拆分轩竹生物不仅能降低长期输血的财务压力，也能将更多资源投入新业务，但轩竹生物上市后的商业化回报，仍高度依赖新产品的市场拓展，建议投资者继续观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
0460.HK