快狗打车获批上市 伴随两大隐忧

快狗打车(Gogox)获香港交易所批准上市，据报公司有意筹资最多31.8亿元

重点：

• 这家连年亏损的线上运输平台通过港交所上市聆讯，但公司表明未来两年都未能止亏
• 快狗主要收入来自中国内地市场，最新数据显示，它可能已失去了增长动力

何仲尼

这家获得阿里巴巴(9988.HK; BABA.US)入股的线上运输平台，在过去三年多亏了23亿元，但由于市值及收入符合要求，它终究还是通过了港交所的上市聆讯。

这里说的，是在2013年成立、中国内地第二大线上同城物流平台快狗打车控股有限公司，它在周日上载了聆讯后资料集，代表已获批在港交所发行新股上市，据财经通讯社IFR引述市场消息报道，快狗打算在港股市场筹资最多5亿美元(31.8亿元)。

据初步招股文件显示，快狗打车在2018年、2019年、2020年的股东应占亏损分别为10.7亿元、1.84亿元和6.58亿元，并在去年首9个月再亏损3.93亿元。公司更预期，最少在未来两年都无法止亏。这家持续扩大“烧钱”的公司日后上市时，能凭什么吸引投资者参与申购？

时间回到2013年7月，从美国读书后回流的三名港人林凯源、关俊文、邓权威，​​与另外两名负责写程序及设计的朋友，合力创立快狗打车的前身GoGoVan，是全亚洲首个利用手机应用程序，让用户即时配对货车司机，提供送货服务。

由于概念创新，并为行业生态带来巨大改变，公司得到A轮到C轮的3.7亿美元投资后，在2016年中，业务已从香港扩展至中国内地、中国台湾、印度、新加坡和韩国。2017年8月，GoGoVan与58速运合并，当时估值已达到10亿美元，成为香港首批独角兽创业公司；翌年，公司改名为快狗打车，取其“快速，忠心”的意思，业务至今覆盖超过340个城市，司机网络逾490万人。

截至上市前，快狗已完成5笔融资，据报上市前估值高达20亿美元。其中大股东58同城持有51.2%股份，阿里巴巴系内公司合共持有15.99%股份，而三名主要创办人持股已减至17.58%，可说是华丽套现退场。

快狗打车的最大市场为中国内地，过去三年多占集团营业额五到七成，主要收入来源是向司机抽取佣金。当司机使用其平台提供物流服务、并收取服务费用后，公司会以佣金或会员费用的形式抽取服务费。

值得留意的是，由于另一家主要移动技术平台滴滴货运在2020年6月开始同类服务，并于去年4月拓展至更多城市，导致中国内地线上同城物流市场竞争加剧，令集团营运表现有所下降。

首先是快狗在内地市场的净抽佣率趋势不妙，从2019年和2020年的6.6%和8.3%，大幅下降至截至去年首9个月的2.7%，意味每张交易额100元的订单，快狗只能收取2.7元服务费。

另一个让投资者忧心的情况，是无论托运人月活跃用户(MAU)、订单数量以至交易总额，从2020年起都开始出现倒退情况，反映这个占集团五到七成收入的最大市场，正失去增长动力。

中国市场占比降

据招股书引用的市场研究资料，快狗在2020年的市场份额为5.5%，是中国第二大网上同城物流平台，滴滴货运以3.1%名列第三；但到了去年9月，快狗的市场份额已降至3.4%，低于滴滴货运的3.9%，并失去“老二”位置，情况令人忧虑。

另外，虽然快狗拥有过百万用户个人信息，但未被内地监管机构归纳为“关键信息基础设施经营者”，因此选择到香港上市，相信也考虑到中美两国角力的政治背景下，北京当局担忧敏感用户数据泄漏的风险。

参考滴滴出行(DIDI.US)去年7月的美国争议性上市，最终招致中国互联网监管机构的数据安全审查、更在短短5个月后宣布退市的经验，快狗到港交所这个中国境内的避风港挂牌，自然有助减低日后的政策风险，更可直接面对中国投资者，对估值有正面作用。

虽然滴滴货运只是规模更大的滴滴出行其中一部分，但快狗的另外两个主要对手货拉拉和省省回头车目前都没有上市，要评估其估值，只能以2020年开始加入同城物流市场、在美国上市的满帮集团(YMM.US)比较，这家公司目前的市销率(P/S ratio)为13.6倍。

据招股书显示，快狗近年收入波幅不大，2018年到2020年的营收在4.53亿元到5.48亿元的区间徘徊；去年截至9月底的收入则为4.7亿元，假设第四季收入持平，以相同市销率计算，快狗的市值可达104亿港元(85.7亿元)，低于其最后一次融资时的156亿港元。

作为新经济科技公司的快狗，即使未能获利，既然市值与收入已超过港交所定下的40亿和5亿港元上市门坎，加上面临在中国市场的不利处境，实在不难理解为何选择在此刻上市，以便筹资扩展更多海外业务。

考虑到快狗选择到香港上市，而在美国上市的中概股过去一年估值下降，相信快狗有机会取得更高估值，但要说服投资者积极参与，还是需要交出一张何时能扭亏的篮图。

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