微泰医疗香港上市遇冷

2021年10月25日

尽管吸引了景顺和其他两家美国中型基金，这家糖尿病设备制造商的股价在前四个交易日基本没有变化

重点：

糖尿病设备制造商微泰医疗通过香港IPO筹集了2.5亿美元，但前四个交易日股价基本没有变化
尽管吸引了美国巨头景顺，但该公司正与越来越多的新上市中国医疗器械制造商争夺投资者的关注

阳歌

新的一天，新的医疗IPO。

这是香港2021年的一个重要主题。在这一年里，源源不断的药品和医疗设备制造商进入股市。其中最近的一家是微泰医疗器械（杭州）股份有限公司【MicroTech Medical (Hangzhou) Co. Ltd.，2235.HK】，投资者对它报以相对冷淡的态度，它的股价自上周上市以来几乎没有什么变化。

即便是该公司新上市的股票吸引了一些以全球基金巨头景顺（Invesco）为首、相对大牌的投资机构。景顺上周二披露，它现在拥有微泰医疗约15%的股票或更多。关键是，最近有不少类似的中国医疗设备制造商进入市场，全都在香港，它们都渴求投资者的关注。

有这么多的声音在齐声呼唤“喂我，喂我”，投资者可能仍在试图区分孰优孰劣，就没什么奇怪了。就微泰医疗而言，它的股票看起来确实有点高，但如果它能通过新开发的具有巨大市场潜力的产品来成功实现快速增长，这样的价格也不是没有道理。

微泰医疗侧重糖尿病治疗市场。它目前有两种产品获准销售：一种贴敷式的胰岛素传输系统和一种连续的血糖监测系统。前者已被批准在欧盟和中国销售，预计将在明年上半年在美国获批。后者已在欧盟获得批准，预计将在今年年底前在中国获得类似的批准。

根据该公司5月首次提交的IPO招股书中引用的第三方数据，这两种产品以及微泰医疗正在开发的其他产品，正在追逐全球糖尿病管理设备市场。这个市场预计将从2019年的478亿美元，以每年8.8%的成长幅度，增长到2030年的1111亿美元。就像我们在更富裕的国家看到的那样，随着中国人的寿命越来越长，越来越不健康的生活方式导致的糖尿病越来越多，中国市场在此期间的年增长率甚至会更高，会以14.7%的年增长率，到2030年达到95亿美元。

随着新一代更富裕的病人能够负担得起更昂贵的治疗方法，微泰医疗及其同行，以及最近上市的制药商，都在试图向投资者兜售中国市场的巨大潜力。市场可能会需要一轮良性的整合，因为这些公司中的大多数都没有足够的资源来保持长期的生存能力，如果它们届时真能实现盈利。

但至少就目前而言，投资者们似乎很乐意给这些公司提供它们需要的现金，来维持它们的运行并持续增长。微泰医疗从其IPO筹集了近20亿港元（2.57亿美元），使其市值达到约130亿港元。经过前四天的交易，该股上周以30.60港元收盘，仅略高于其30.50港元的发行价。

该公司股票的交易量迅速从第一个交易日的近700万股暴跌至上周五的仅40万股，这或许反映了投资者面对几乎不间断的新医疗股上市的疲劳。

不断增加的收入

尽管成立于2011年，微泰医疗直到最近三年，才从它目前的产品阵容获得可观的收入。与2019年相比，它去年的收入增长了45%，至7500万元（1170万美元），而同期亏损从2019年的7900万元增至1.21亿元。

亏损之所以增加是因为销售和研发方面的支出超过了收入的增长。销售成本翻了一番，达到5500万元；研发支出同比增长64%至8200万元。

这种快速增长未必是坏事，因为公司需要不断开发新产品，扩大现有产品的覆盖范围，这些都会产生支出。该公司还在推动直接销售，而不是借助经销商的通路，这就需要付诸更多的努力和更多的开支，不过通常这样的利润也会更高。

根据9月提交的最新版本的招股说明书，在今年的头四个月，收入增长大福加速，同时亏损大幅收窄，这是一个令人鼓舞的迹象是，表明公司正朝着正确的方向前进。更准确地说，2021年前四个月，其收入同比增长了一倍多，达到3900万元，而净亏损则从去年同期的410万元降至260万元。

虽然这些最近的数字看起来让人鼓舞，但微泰医疗还是面临着如何从最近上市的许多同类企业当中脱颖而出的问题。这些企业包括2019年底上市的杭州启明医疗（2500.HK），以及今年2月和9月分别上市的苏州贝康医疗（2170.HK）和堃博医疗（2216.HK）。

由于这些企业都尚未盈利，我们只能在市销率（P/S）方面进行比较，看看它们各自表现如何。从这个角度看，微泰医疗似乎有些贵，市销率达到了142倍。这就意味着，哪怕它的销售额在明年翻了一番，市销率仍然高达70倍左右。

比较起来，启明医疗和苏州贝康医疗的市销率更为合理，分别为35倍和27倍。而更成熟的迈瑞生物医疗的市销率只有20倍。这家公司曾经在纽约上市，后退市目前在深圳交易。与那些更为成熟的企业相比，这些数字也都是很高的，反映出投资者对这个群体将出现巨大增长的预期。

随着微泰医疗现在上市，投资者对于专注中国医疗设备市场的企业方面又有了多一个的选择。该公司在初期吸引到景顺投资和两家规模较小的美国基金管理公司Hudson Bay Capital和Matthews International Capital，肯定是一个好迹象。现在，它只需要保持强劲的增长，并在未来两三年实现盈利，来证明这些信任票是正确的。

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医疗保健/生物技术

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新闻

简讯：小米SU7再传碰撞燃烧致死意外累股价挫逾5%

小米汽车再度卷入安全风波。周一凌晨，四川成都一辆小米SU7行驶中发生碰撞后起火燃烧，导致驾驶人死亡。成都警方下午通报，死者31岁邓姓男子涉嫌酒后驾驶，事故仍在调查中。小米集团（01810.HK）股价盘中一度重挫逾8%，最终收报49.08港元，跌幅达5.71%，单日市值蒸发近770亿港元。消息引发市场关注，自九月下旬新品发布会以来，小米股价累计下跌逾13%。据财新报道，这已是今年第三起小米汽车碰撞后起火事故。3月安徽铜陵一辆SU7在高速公路激烈碰撞隔离带后起火，造成3人死亡；4月广东徐闻亦发生SU7与电动二轮车相撞酿两死事故。小米当时表示，火势为对方电动车电池爆燃所致。 SU7自去年3月上市以来累计销售近34万辆，小米汽车业务在今年第二季毛利率升至26.4%，显示业务仍维持高速增长。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月15日

1810.HK

转攻加密币挖矿碰壁比特矿业急变身Solai

从在线彩票销售转型加密币挖矿仅五年，这家公司再度易名，以彰显新业务重心重点：经股东批准，比特矿业将于10月20日起更名为Solai，标志这家公司第二次品牌重塑经过五年的加密货币挖矿业务，公司正陷困境，迫使转向Solana，一个拥有原生加密货币的区块链网络　梁武仁近期比特币热潮催生大批新兴矿企，导致行业生存环境恶化。在过热领域中，生存变得愈发艰难，身处漩涡的比特矿业（BIT Mining Ltd.）（BTCM.US）正启动新一轮业务转型。上周五，比特矿业宣布易名为Solai 已获股东批准，公司股票将于10月20日起启用新交易代码。8月的公告称，品牌重塑旨在转型为“聚焦新一代区块链基础设施、去中心化金融，及智能合约创新的综合数字资产公司”。这是比特矿业第二次重塑企业身份，公司2001年创立时是在线彩票销售平台，二十年后转型为加密货币矿企。涉足数字资产系顺势而为的战略，当时虚拟货币看似即将成为新风口，中国更是全球最大加密挖矿中心。不过，比特矿业的加密豪赌迅速遭遇重创。首先在转型同年（2021年），中国出台挖矿禁令震动行业；随后加密寒冬长期持续，币价暴跌。如今，虚拟货币再度席卷市场，比特币价格屡创新高，加剧了对其有限供应量的争夺。财报显示，自2022年起，比特矿业的营收连年下滑，印证了这些挑战。因此，公司最新商业模式调整具有一定合理性。本轮转型不似首次转型那样激进，更重要的是，拥有数据中心及矿机的比特矿业，能相对轻松地将这些资源用于新业务，毕竟新业务同样属于加密货币生态圈。新名称Solai巧妙融合了公司押注的Solana（基于区块链、拥有同名加密货币的加密网络）与人工智能（AI）元素。公司补充称，未来将不仅限于Solana，还会拓展至其他平台。转向Solana Solana作为比特币替代品正崭露头角，其高速低费特性，适用于游戏至去中心化金融等多场景。其同名代币过去一年增值约42%，但仍低于同期比特币近80%的涨幅。上周五的公告中，公司董事长余波表示：“从比特矿业到Solai的转型，标志企业从加密挖矿向人工智能与区块链交叉领域的战略转变。我们预见，下一波创新浪潮，将诞生于智能系统与去中心化基础设施的连接点，从而实现更快速、安全、高效的信息与价值交换。” 今年7月，比特矿业首次披露转向Solana的计划。该战略包含建立Solana储备库，通过新收购及现有加密资产转换实现。为筹措购币资金，公司拟分阶段融资2亿至3亿美元。鉴于其目前市值仅5,000万美元，融资颇具挑战。但截至去年末，现金及等价物仅180万美元，外部募资势在必行。 7月，比特矿业分两阶段完成了对埃塞俄比亚数据中心的收购，尽管该交易在制定Solana计划前就已启动。此后，公司迅速推进业务，8月初建立首个Solana验证节点（参与区块链交易验证的计算机节点），同期斥资约490万美元购入27,000枚Solana代币。当月稍晚，比特矿业通过与Brale公司合作，推出美元稳定币Dolai，在Solana网络运行，该合作确保符合美国监管标准。Dolai可用于商户消费者交易、机构及跨境支付。公司强调，其独特价值在于连接AI智能体，实现机器间自主交易。上月，比特矿业宣布增持Solana代币，加密货币储备总量突破44,000枚，按现价估值约850万美元。这一切听起来美好，但Solana布局最终成效几何、比特矿业具体如何盈利，目前尚不明朗。在披露最新购币情况时，比特矿业称将利用其不断增长的加密资产储备及验证节点业务，“把握Solana链上经济快速扩张的财务与战略红利”。由此可见，公司寄望于Solana持仓升值及验证服务费（以数字货币支付）创收。但与其他加密货币类似，Solana价格可能剧烈波动，使公司面临亏损。此外，验证节点能否盈利存疑，除高昂的设备购置运维成本外，节点需支付费用才获参与交易验证（验证流程核心环节）的投票资格。比特矿业股价在公布Solana计划初期飙升，但已回吐多数涨幅。当前市销率（P/S）仅为1.6倍，与BitFuFu（FUFU.US）的1.7倍基本持平，后者除提供挖矿服务外也在构建加密资产组合。嘉楠科技（CAN.US）作为矿机制造商兼矿企，市销率更低至1.2倍。上述估值表明，尽管行业热炒，投资者对中资背景从事加密相关业务的企业持谨慎态度。比特矿业的Solana转型或助其脱颖而出，但见效尚需时日。对企业而言，这实为背水一战。第三次可能是有好运的转折，但频繁业务重组恐令已失耐心的投资者担忧。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月15日

简讯：山东黄金受惠金价急涨首三季盈利有望翻倍

黃金生产商山东黄金矿业股份有限公司（1787.HK, 600547.SH）周二预告今年首三季业绩，截至9月底止料盈利在38亿元至41亿元间，与去年同期比较，增长介乎83.9%至98.5%。公司表示，由于统筹优化生产布局，强化核心技术，提升管理水平，显著提升了运营效能。同时，由于黄金价格在期内上行，导致公司利润大幅上升。山东黄金指出，在黄金价格上涨的有利时机，将加大各类基础工程投入，进一步增加生产设备、更新工人配备，并逐步将矿山采掘外委施工转为自营。公司周三开盘跌5%报38港元，今年以来公司股价上升逾两倍。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月15日

1787.HK 600547.SHG

Betting on AI glasses potential, Goertek and Sunny Optical forge ‘Optical Alliance’

看好AI眼镜前景歌尔与舜宇打造“光学同盟”

舜宇的技术与歌尔的产能接轨，或将为中国光学产业带来一个新巨头重点：歌尔光学与上海奥来将组成新公司歌尔奥来光学，舜宇光学成为第二大股东上海奥来拥有全国唯一一台投入光波导量产的阿斯麦光刻机　李世达资本市场的操作，不仅能揭露产业的走向，有时更像是一个宣言。本月智能硬件及光学模组制造商舜宇光学科技（集团）有限公司（2382.HK）发公告，与歌尔股份（002241.SZ）成立合资企业。舜宇光学将旗下的上海奥来全部股权转予歌尔股份，作价19.03亿元，以换取歌尔股份旗下的歌尔光学股权，并将歌尔光学更名为“歌尔奥来光学科技有限公司”。双方再向新公司注资2亿元，完成后舜宇光学持合资公司约31.31%股份。这项交易的关键在于“光波导”技术。 AI眼镜的灵魂所谓“光波导”（Waveguide），是AR显示系统中最核心、也是最昂贵的部分。简单来说，它是一种能“导光”的透明光学结构，用来在透明基板上刻蚀出奈米级光学结构，使虚拟影像能在使用者眼前准确浮现。对AR眼镜而言，光波导就相当于“灵魂”，决定了整机的显示效果、视野范围与能耗表现。上海奥来正是这项技术的佼佼者。这家成立于2019年的子公司，专注于碳化硅光波导与衍射光学元件的晶圆级制造。它拥有全中国唯一投入光波导量产的阿斯麦光刻机，并在上海临港打造了总投资32.8亿元的12英寸晶圆产线，被视为中国光波导技术商业化的里程碑。虽然研发能力出众，上海奥来却长期面临“技术孤岛”困境——产品先进但缺乏市场出口。而歌尔正是这座桥梁，这家以代工见长的企业，长期为Meta、Pico等国际品牌提供VR与AR模组，拥有成熟的量产与供应链管理能力。对歌尔而言，奥来的加入不仅意味着获得核心技术，更是让它从“代工厂”升级为掌握自主光学专利的系统供应商，进一步强化其在AI可穿戴设备供应链中的地位。合并后的新歌尔光学，有望整合舜宇的晶圆制程与歌尔的模组产线，产能规模可望达行业顶尖水准。据京东消费电子事业部数据显示，今年上半年智能眼镜成交量同比增长超过八倍，天猫与抖音电商平台亦录得超过六倍的相关搜寻与销售增幅。行业机构Wellsenn则指出，到2030年，全球AI眼镜销量有望超过9,000万副，是成长最快的可穿戴产品。 AR眼镜的生产最受限于光波导的良率与成本，目前全球能稳定量产的企业屈指可数。舜宇与歌尔的结盟，正是在这个临界点出手，前者提供制程突破，后者掌握整机出货与系统整合能力。两家公司也都有合作的充足理由。歌尔股份近年一直试图摆脱“果链”企业的印象，积极拓展非苹果业务，降低单一客户依赖。2024年，苹果业务占比已从2020年的48.08%降至31.96%。公司战略重心明显向AI硬件倾斜，尤其是AI眼镜市场，近期分别收购香港结构件企业米亚与英国Micro-LED公司Plessey，显示长期押注光学的决心。光学巨头诞生舜宇光学也是类似逻辑，在手机镜头业务增速放缓后，公司正寻求高附加值领域的新成长引擎，从业绩来看，上半年舜宇光学纯利按年下降超过20%至约7.2亿港元，毛利率则降至约19%，为近三年低位，主要受智能手机镜头需求疲弱及平均售价下滑影响。而借由与歌尔的股权合作，能够将研发转化为实际市场收益，减少长期资本负担。市场显然是看好这桩交易的。在8月下旬消息公布后，舜宇光学股价一度升逾11%，如今虽稍有回落，今年以来仍升23%。目前舜宇光学市盈率约25倍，高于大立光（3008.TW）的14倍，但低于丘钛科技（1478.HK）的37倍，若新业务能够增强盈利能力，公司估值也有望持续上升。歌尔与舜宇的结盟，像是中国光学产业的重要宣言，也是对穿戴式智能产品蓬勃发展的预言。当AI与AR融合的时代全面到来，舜宇与哥尔的“光学同盟”，也许正是全球产业重构的前奏。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月15日

2382.HK

重点：