平安好医生高额派息 或触发全面收购

平安好医生所持有的现金、理财资产等全部可利用资金总额为126.5亿元，相当于将八成的可动用资金用于此次派息

重点：

• 巨额派息的资金很大一部分来自于上市和新股配售所募资金，公司称没有合适收购目标
• 平安好医生上半年录得的微弱盈利主要来自于节流，营收同比下滑

莫莉

成立十年来，互联网医疗企业平安好医生(1833.HK, 下称平安好医生)累计亏损额超过80亿元，终于在今年上半年实现股东应占溢利5,664.8万元。然而，正当公司刚刚踏上正现金流的轨道，需要积蓄力量稳步成长之际，平安好医生却突然推出巨额分红计划，总分红金额高达108.5亿港元(101亿元)。

根据派息公告，董事会建议从公司储备的股份溢价账中宣派及派发特别股息，金额为每股股份9.7港元，以当前股价约14港元/股计算，派息率高达69%。可是，截至今年年中，平安好医生所持有的现金、理财资产等全部可利用资金总额为126.5亿元，相当于将八成的可动用资金用于此次派息。

一般来说，公司实现盈利并且有足够的利润余额时，会将部分利润用于现金分红。但是，像平安好医生这般拿账面现金慷慨回报股东的个案，实属罕见。面对公司此番“千金散尽”的反常动作，资本市场反应也颇有意味。巨额分红的消息公布次日，早盘股价一度飙升25%，但随后股价明显回落，全日收涨2.05%，在之后的五个交易日内，股价进一步下行，截至11月22日收报14.12港元，甚至比派息消息公布前还要低3.5%。看来投资者对于这一分红计划并不买账，因为过高比例的派息相当于掏空公司未来发展所需的储备资金。

在宣布派息的同时，平安好医生还公告变更上市和新股配售所募资金的用途，将原本分配于潜在投资或收购资金和发展核心业务的资金，大部分拨作营运资金及一般公司用途，包括分派股息，总金额为82.8亿港元。

具体而言，在2018年上市时，平安好医生以每股54.8港元的价格募得的资金净额为85.6亿港元，至今还剩下16.6亿港元；在2020年，平安好医生还曾有过一次配售募资，当时以每股98.2港元实现募资78.6亿港元，这笔资金几乎“分文不动”地摆在账面上。

对于变更募资款项用途，平安好医生解释称，公司对于收购和投资其他公司以及海外业务拓展一直采取谨慎态度，由于宏观经济表现以及政策变化，当前境内外科技及健康企业投资并购环境存在一定的不确定性，未能物色到合适的目标。

然而，对于在两次融资中支持平安好医生的投资者来说，这些说辞恐怕难以说服他们，因为无论是公司成长性还是股价表现，投资者得到的回报似乎都很有限，平安好医生的股价自2021年2月达到最高值148.5港元之后，这几年一路下探，今年9月甚至跌破9港元。在此次特别股息派发完成后，不仅公司所持现金大幅缩减，未来业务拓展也将收缩，股价很可能进一步下行。

大股东占据优势

此次特别派息还有可能触发全面要约收购，因为持股人士可以选择以现金或是新股份的方式支付股息。作为大股东的中国平安(2318.HK;601318.SH)目前持有4.41亿股，持股比例高达39.41%，若是选择现金，可以获得42.77亿港元；若是选择以股代息，则存在较大变数，因为当前的公告中“现金股息转换为代息股份的价格”为待定。

当股价大幅下挫时，中国平安可以选择以股代息，用较低的价格收获大量股份，低成本实现私有化；若是中国平安选择现金，亦可在未来股价下行之际用这笔资金增持股份，同样可以完成私有化的目标。公告指出，唯有当所有股东全部选择以股代息时，则所有股东的持股比例将保持不变，就将不会触发有关强制性全面要约。

从业务角度来看，平安好医生近几年与母公司的关联度明显加深。2023年，公司五大客户分别为平安寿险、平安产险、平安银行、平安健康险及平安养老险，占公司总收入约27%。平安好医生也同样大力支持母公司业务，截至今年年中，购买了平安银行、平安理财等发行的理财产品59.4亿元。

事实上，平安好医生上半年录得的微弱盈利主要来自于节流，其中管理费用同比下降47.8%至3.9亿元，销售及营销费用同比下降18.6%至3.7亿元，而收入端并未出现增色，营收20.93亿元，同比下降5.8%。目前，平安好医生的市净率约为1.08倍，不及同行京东健康(6618.HK)的市净率1.53倍。在扭亏为盈不到半年的时间内，平安好医生的大手笔派息背后，或许昭示了大股东对其未来业绩的悲观态度，投资者需谨慎观察。

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