市场需求持续增长 基本半导体提价最多25%

小鹏第二季度汽车交付量基本持平，表现优于萎缩的中国市场；与此同时，公司正通过海外扩张及大力布局机器人业务，开拓新的增长路径 重点： 尽管中国电动车市场竞争激烈，小鹏第二季度汽车交付量仍保持稳定，但外币交易汇兑亏损及长期投资亏损拖累净亏损大幅扩大 这家电动车制造商正从海外市场及汽车以外业务寻找增长动力，并将自身技术应用于大众汽车项目及人形机器人    胡鸣鹤 这或许算不上亮眼，但对小鹏集团（XPEV.US；9868.HK）而言，第二季度能够维持电动车（EV）销量稳定，已算是一项不小的成绩。在经历数年爆发式增长后，尽管车企仍以极快速度推出新车型，中国汽车市场销售仍明显降温。不过，小鹏的情况也并非全然乐观，外币交易及投资亏损令公司持续录得较大亏损。 根据公司上周发布的最新季度业绩，在竞争拥挤的中国市场中，作为众多电动车初创企业及国有车企之一，小鹏截至6月底止三个月共交付103,295辆汽车，同比仅增加0.1%。公司收入同比增长8%至197.4亿元，在当前汽车价格持续下行的环境下，这一表现相对稳健；毛利率亦由17.3%升至20.7%。 尽管上述指标有所改善，小鹏仍持续录得大额亏损。第二季度净亏损由上年同期的4.8亿元扩大近两倍至13.4亿元，主要受到外币交易的汇兑亏损及长期投资的投资亏损拖累。 第二季度表现较第一季度有所改善。第一季度，公司汽车交付量同比下跌33%至62,682辆，收入亦下降17.6%至约130亿元。 小鹏预计，近期逐步企稳的经营状况将延续至第三季度。公司预期截至9月底止三个月汽车交付量将介乎115,000至121,000辆，同比变动约为下降0.9%至增长4.3%；第三季度总收入则预计同比增长6.5%至14.8%。 不过，小鹏对汽车交付量及收入的展望均低于分析师预期，业绩公布后，其香港上市股份一度下跌逾9%。 这份业绩亦反映出，创始人、董事长兼首席执行官何小鹏正试图让小鹏不再只是一家汽车制造商，以降低公司对竞争激烈的电动车市场的依赖。小鹏、公司管理层及外部投资者有条件同意认购鹏行（Dogotix）合共9亿美元股份。鹏行原为小鹏内部的人形机器人业务，近期已分拆独立，此次交易对该公司的估值达63亿美元。 国内赛道日益拥挤 中国电动车企业正争夺一个已不再能轻易取得增长的市场。行业数据显示，今年上半年，包括纯电动汽车及插电式混合动力汽车在内的新能源汽车（NEV）国内销量下降13.4%至509万辆，但包括出口在内的整体销量仍增长7.3%至745万辆。换言之，小鹏这类车企要稳住销量，很大程度上只能依靠出口市场。 激烈的竞争在今年4月的北京车展上表露无遗，展出的222款新车中，有173款属于新能源汽车。在新车不断推出、价格快速下调的市场环境下，即使是热销车型，也可能很快失去新鲜感。 与部分造车新势力竞争对手相比，小鹏能够大致维持交付量稳定，表现相对不俗。理想汽车（Li Auto）（LI.US；2015.HK）第二季度交付量下降11.5%至98,330辆，而蔚来（Nio）（NIO.US；9866.HK）则增长49.4%至107,658辆。这种巨大差异往往与新车上市有关，新车推出后可在短期内推高销量，但之后通常会迅速回落至较低的常态水平。 随着国内市场放缓，海外市场正成为另一条出路。小鹏第二季度在海外市场交付逾20,000辆汽车，同比增长81%；今年上半年，国际业务贡献的收入已超过公司总收入的四分之一。公司预计海外销售将持续增长，并预测第四季度海外交付量将超过40,000辆。 何小鹏早年共同创办移动浏览器开发商UCWeb，该公司于2014年被阿里巴巴收购。其后，他成为小鹏的投资者及联合创始人，另外两名联合创始人为广汽前高管夏珩和何涛。2017年，何小鹏离开阿里巴巴，亲自掌舵小鹏；2022年，公司经历一段低潮并暴露出管理问题后，他进一步推动组织重整。其后，大众汽车（VOW.DE）选择小鹏G9平台，用于两款面向中国市场的电动车，并于2024年投资约7亿美元，取得小鹏约5%的股份。 虽然小鹏与大众汽车的合作主要是协助这家德国车企拓展自身在中国的电动车销售，而非推动小鹏汽车出口，但相关合作正为小鹏带来高利润率的技术收入。在为大众汽车提供开发工作的带动下，小鹏第二季度服务及其他收入同比接近翻倍至27亿元。该业务的利润率亦达75.1%，远高于汽车销售业务12.1%的汽车毛利率。 从四轮走向双腿 小鹏亦正把为汽车开发的技术延伸至无人驾驶出租车及人形机器人。今年4月，何小鹏表示，小鹏的视觉语言动作（VLA）驾驶系统在部分复杂场景下已超越特斯拉（Tesla）（TSLA.US）的完全自动驾驶（FSD）系统，并定下在8月于更广泛场景全面超越对手的目标。他在业绩电话会议上表示，VLA 2.0在主要道路上的表现已与全球领先的驾驶辅助系统相当，在窄路、园区及停车场等场景的表现则更胜一筹。特斯拉于5月开始在中国推出FSD（监督版），但目前仍未取得更广泛使用的批准。 小鹏亦正把相关技术推向中国以外市场。公司表示，主要使用中国数据训练的VLA 2.0，在德国城市道路测试中的表现几乎同样出色，并计划于2027年上半年取得欧洲相关批准。小鹏已获广州批准进行驾驶座无人的测试，并已完成超过2,000单内部Robotaxi订单。公司目标是在2027年开展车内不配备安全员的载客运营。 此外还有鹏行，这是小鹏原本设于公司内部的人形机器人业务。其主要产品为IRON，这款机器人采用小鹏为汽车开发的芯片及AI模型，设计用途包括在商店、展厅及园区担任销售人员或导览员。对电动车企业而言，进军人形机器人领域可说是顺理成章，因为电动车本身已整合传感器、电池、电机及AI等技术。特斯拉亦以Optimus进行了类似跨界。 不过，小鹏在人形机器人领域并非没有竞争对手，这个市场正迅速变得与新能源汽车市场一样拥挤。根据Omdia数据，智元机器人于2025年出货5,168台人形机器人，新近上市的宇树科技（688836.SH）则出货约4,200台，分别位居全球第一及第二。 小鹏表示，IRON机器人85%的供应商与公司汽车供应链重叠。Dogotix目标在今年底前实现规模化生产，并于2027年上半年开始对外销售，到2027年稍后时间，月产能预计达数千台。Dogotix的其他投资者还包括IDG资本、高榕创投、腾讯及阿里巴巴。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

受门店快速扩张和交易量上升的推动，达美乐比萨在中国大陆及港澳地区特许经营商上半年营收增长20.8% 重点： 2026年上半年，达势股份新开235家达美乐比萨门店，门店总数增至1,550家，营收也随之增长20.8%，达31.3亿元 强劲的交易量增长、新市场的需求以及不断扩大的全国供应链网络，支撑达势股份在全国持续扩张 阳歌 我们可以把它称为具有中国特色的比萨增长。 达势股份（1405.HK）作为达美乐比萨（DPZ.US）在中国大陆及港澳地区特许经营商，在2026年上半年期间继续向新市场快速扩张，同时交易量上升和集团层面的效率提高，使其实现强劲的营收与利润增长。 达势股份的开店计划在7月也获得了新的重大推动，公司与一家头部购物中心运营商签署了合作协议。不断扩充的供应链网络也为全国范围的持续增长奠定基础。近期的增长还有出人意料的因素——外卖业务的大幅增长主要来自于第三方外卖应用。 8月31日，达势股份还宣布向15名员工授予342万股期权，并向另外58名员工授予102万份股份奖励。这些股份奖励将通过在公开市场购买现有股份而非发行新股的方式满足，从而不会对公司股本造成摊薄。上述期权将分四年归属，行权价为35.64港元，高于授予日33.30港元的收盘价，旨在使员工激励与股东长期回报保持一致。 达势股份早在2010年就开始与达美乐合作，并在七年后成为后者在中国大陆、香港和澳门地区的独家总特许经营商。相比之下，主要竞争对手必胜客早在1990年就已进入中国，目前是市场领导者，拥有约4,500家门店。 尽管起步较晚，达势股份近年来一直通过快速扩张缩小差距，重点覆盖规模较小的非一线市场。在这些市场，比萨对很多消费者而言仍然是新鲜事物。2026年上半年，达势股份净增235家门店，使其在中国大陆75个城市的门店总数达到1,550家。目前，其约三分之二的门店位于非一线城市。 此外，公司在上半年还进入了15个新城市。截至8月14日，公司又新开27家门店，另有74家门店正在建设、已签约或已获批，意味着其全年开店目标的96%已提前锁定。 市场挑战 尽管中国餐饮市场规模庞大，但过去几年对任何从业者来说都不轻松。根据政府统计数据，今年第一季度，国内餐饮业收入增长4.2%，达到1.46万亿元。但是像达势股份这样的大型运营商的增速还要更缓一些；此外，为了迎合日益谨慎的消费者，企业不断削减成本，也让整个市场饱受冲击。 雪上加霜的是，淘宝闪购、京东和美团等外卖平台之间的价格战对餐饮定价造成压力，并让部分消费者从达美乐自有应用程序转移到了第三方渠道。在这些渠道的推动下，今年上半年，达势股份的外卖业务在总营收中的占比增加了8.6个百分点，达51.7%。达势股份公布的数据显示，上半年通过第三方渠道的销售额增长81%，占其总销售额的39.4%。相比之下，其自有渠道的销售额下降11.8%，占总销售额的12.3%。 随着消费者纷纷通过线上、线下渠道涌向达势股份的新店并享受促销活动，公司营收、利润和交易量取得强劲增长。在最近的六个月里，公司营收从去年同期的25.9亿元同比增长20.8%，达到31.3亿元。在此期间，其总交易量飙升33.7%，同店交易量同比增长7.1%——该指标已经连续22个季度实现增长。 但持续的价格压力导致公司今年上半年的平均客单价从去年上半年的80.7元降至72.9元。这也是导致其上半年同店销售额下降4.8%的主要因素。达势股份也透露了一个相对积极的信号——在采取了一系列促销活动后，同店销售额在5月和6月恢复了小幅增长。这种改善可能也得益于外卖价格战的缓和，因为三大平台也都在试图控制自身亏损。 公司还通过提高效率改善了业绩，将今年上半年的集团层面费用占营收的比例从去年同期的8.1%降至7.5%。部分归功于其全国性供应链中心网络，该网络于8月份在武汉新增了第四个供应链中心，对现有的北京、上海和东莞形成补充。武汉供应链中心可支持200多家门店。 达势股份表示，已在成都和南京为另外两个供应链中心确定了选址，预计将于2027年下半年投入运营。随着公司在全国范围内扩大门店布局，扩建后的网络将有助于提高物流效率并加强成本控制。 尽管面临价格压力，交易量的增加和效率的提升仍帮助达势股份上半年的净利润同比增长22.9%，达到约8,105万元。其经调整EBITDA（经调整息税折旧及摊销前利润）增长8.6%，达3.51亿元，而经调整净利润增长7.4%，达9,815万元。 近期的另一个亮点是，公司在7月宣布与中国的头部购物中心运营商印力集团（SCPG Group）建立新的合作伙伴关系，使得达势股份可以优先入驻印力集团在中国55个城市的220多处物业，为其持续扩张提供新的这个助力。达势股份表示，已就郑州、重庆和贵阳等二线城市的选址与印力集团达成协议。 达势股份一直对这些非一线城市非常关注，在这些地方，消费者的新鲜感会在新店开业时带来巨大的营业额。达势股份的门店因而包揽了达美乐全球新店首30天销售额排行榜的前70名。近期在哈尔滨开设的达美乐首店，开业首日营业额超过70万元，打破了达美乐单店单日销售额的全球纪录。 但这样的庞大人流也是一把双刃剑，因为随着消费者新鲜感的消退和业务恢复常态，客流量最终会回落，带来短期压力。 由于中国比萨餐厅的渗透率仍相对较低，且达势股份在全国范围内每百万人仅拥有1.1家门店，公司认为在现有市场和待开发市场均存在巨大增长空间。其更快的扩张速度、强劲的新店表现以及不断完善的供应链基础，使其能够继续把握这一机遇。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里。

Keep今年上半年线上付费收入大跌，要靠运动用品销售增长来抵消 重点： 上市以来公司持续亏损 AI概念业务暂未见显著贡献 　 郑瑞棠 中国著名线上运动平台Keep Inc.（3650.HK）近日公布2026年度中期业绩，收入8.25亿元，同比微升0.4%，期内亏损1,219万元，比去年同期的3,543万元亏损大幅收窄66%。 其实公司多年来一直处于亏损，2023年上市亏损2.23亿元，2024年亏损大幅增加至4.69亿元，至2025年才减少至7,200万元。不过若扣除以股份为基础的薪酬开支及投资公允值变动的非现金开支，最近两年已实现经调整利润，2025年度及2026上半年分别为2,522万元及587.7万元。 瘦身教父传奇 虽然经营渐有起色，但却未能为股价带来刺激，近期Keep的股价一直在1.7港元附近的历史低位徘徊，比2023年在港交所招股上市的发行价28.92港元，足足下跌近94%。回想当年借着新冠疫情后的运动热，令Keep得以在估值高峰期上市，其九零后创办人王宁，本身也是一个瘦身故事的传奇。 王宁1990年出生，毕业于北京信息科技大学，2014年即将大学毕业时，眼见自己体重达90公斤，于是在网上寻找减肥资讯，半年内成功减重30公斤。 他有感在不同网站寻找减肥资料十分烦琐，于是萌生将所有健身内容聚集在一个平台的念头。当年9月，他注册成立北京卡路里科技着手编写健身应用程序，终于在翌年推出线上运动平台Keep App，凭自律给我自由的口号迅速打响知名度，一年内月活跃用户已达百万，两年后更达至千万水平。 王宁在资本市场的操作十分积极，公司于2014年至2021年之间完成九轮融资，参与明星投资者众多，包括纪源资本、软银、高瓴资本、腾讯等。2022年起，连续三次向港交所递交上市申请，最终2023年7月成功上市。 Keep上市后一直处于亏损，主要是由于仍未找到成功赚钱的商业模式。早期收益主要靠线上付费收入，在新冠疫情期间受惠于人人留在家中运动，2022年月活跃用户创下3,640万的高峰，但之后却辗转回落。2026年6月底平均月活跃用户比高峰期下跌一半至1,858万名，较去年同期下跌17%，不过用户每月平均收入却大增21%至7.4元。上半年线上会员及付费内容的收入为2.47亿元，下跌26.9%。 用户贵精不贵多 用户下跌可说是公司近年采取贵精不贵多的政策，平台内低运动意愿的客户流失，月活跃用户的平均运动时间同比增长15.3%，反映用户结构正步向高黏性，高活跃人群聚集。 但另一方面，今年上半年自有品牌运动产品的收入增长21.7%至4.83亿元，占总收入的比例由去年中的48%，上升至58%，毛利率更上升5.3个百分点至40.1%。 其中运动装备期内收入同比增长49%，占公司自有品牌运动产品收入比例达六成以上。增肌产品在上半年热卖，总销售额（GSV）增长63%；瑜伽产品GSV增长33%；减脂产品GSV增长49%。 Keep作为内地最大线上运动平台之一，但近年卖产品已成为主要收入，俨如体育用品股。不过Keep相对上又不见得有优势，例如内地体育股龙头安踏（2020.HK）2025年毛利率达62%，李宁（2331.HK）同期毛利率也有49%，明显远胜于Keep。 未来增长系于AI 未来公司要有较高盈利增长，及在市场上获得更高估值，相信系于AI相关产品的发展。公司强调朝向AI驱动运动健康生态的长期策略，首先推出自研运动健康垂直大模型Keeppace.ai，并于今年8月完成国家及北京市大模型备案。 另外就AI商业化，最新发布App 9.1版本，招收独立付费的超级AI会员，涵盖AI语音陪跑，多维数据分析等，上半年推出超过8,000节的AI课程。日均tokens的调用量从2026年3月的84亿，倍增至7月的185亿。 总结Keep目前股价比招股价已跌逾九成，市值由逾160亿港元，锐减至目前约8亿港元，随着近年业绩显著改善，相信再大跌空间有限。但目前AI发展仍处初步阶段，未有显著盈利贡献，相信要重回估值高峰仍遥遥无期。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

若计划成行，这将是度假村运营商Club Med第三度以上市公司身份登场；此前公司曾在巴黎上市，其后又以复星旅游文化名义在香港上市 重点： 复星国际已申请将旗下Club Med资产在香港上市，并计划将全球运营的度假村数量由目前69家增至85家 本次申请上市的公司不包含任何度假物业业务，与此前上市、并于2025年初完成私有化的复星旅游文化集团有所不同    阳歌 一次不成，那就再试一次。这似乎正是中国最成功的民营综合企业之一复星国际有限公司（0656.HK）如今奉行的信条。公司已宣布一项新计划，拟分拆经营法国Club Med度假村业务的ClubMed Lifestyle Group（地中海度假集团）并独立上市。 Club Med此前隶属复星旅游文化集团，后者由复星于2018年分拆并独立上市。其股价上市后一直未能大幅高于15.60港元的发行价，主要因为上市仅一年多后便遭遇疫情，令公司陷入困境。其后股价一度跌至约3港元，直至复星国际去年以每股7.80港元将公司私有化，结束其上市生涯。 尽管公司业务在疫情后已大致恢复，但以IPO价格买入股份的投资者，在私有化价格下仍损失了一半资金。 那么，公司为何认为本次重新上市会有更好的表现？ClubMed Lifestyle周五向香港联交所提交的最新上市申请显示，本次方案与昔日的复星旅游文化集团有两项关键差异。 最关键的是，新公司并不包含任何度假物业资产。在中国经济及房地产市场蓬勃发展、新富阶层快速抢购住宅及度假物业的年代，这类资产一度是吸引投资者的重要卖点。 在当年的繁荣期，不少公司即使核心业务与房地产开发及管理关系不大、甚至毫无关系，也会通过类似的地产业务来推高收入及利润。但如今房地产市场陷入长期低迷，这类资产已不再受市场青睐。对复星旅游文化集团而言，在私有化前，这些资产实际上更一度拖累公司表现。 第二个重大差异，是本次申请上市的公司并不包括位于中国南部海南岛的亚特兰蒂斯大型度假村。三亚亚特兰蒂斯过去是复星旅游文化集团相当重要的一项业务，在私有化前约占公司收入10%，并贡献约20%的经调整息税折旧及摊销前利润（EBITDA）。 复星斥资110亿元（16.3亿美元）开发三亚亚特兰蒂斯，并将其定位为高端家庭大型度假村，设有酒店、水族馆、水上乐园及餐厅等设施。但随着中国经济目前表现疲弱，复星可能认为将这项物业留在新的ClubMed之外更为合适。新的上市文件显示，三亚亚特兰蒂斯正被分拆，并以不动产投资信托基金（REIT）方式独立上市。 这意味着，复星本次拟上市的新公司，大致就是其2015年完成Club Med收购时所取得的业务。当时该宗交易对这家法国度假村运营商的估值约为10亿美元。彼时中国经济正处于蓬勃发展期，市场仍有庞大增长空间，复星希望借助自身资源和人脉，推动Club Med在中国扩张。 增长停滞 当时Club Med增长陷入停滞，复星曾尝试多种方式重启增长。除了度假物业业务，其中一项主要举措是在中国市场发展地中海·邻境和地中海·白日方舟两个新子品牌，以满足城市及城市周边短途度假需求。 但这项计划进展有限，目前地中海·邻境在中国仅有四个项目，地中海·白日方舟亦只有三个。归根结底，自复星收购Club Med以来，其业务版图并没有太大变化。目前Club Med在全球拥有69家度假村，包括自持及管理的度假村，与收购当时的规模大致相若。…