寻找新的增长故事 正业生物或需二次融资

这家兽医疫苗生产商正在进入家养宠物市场以实现多元化，其在纽约上市时仅出售了3%的股份，筹集资金690万美元

重点：

• 正业生物在纽约上市所筹集的690万美元，计划用于研发和扩大生产能力，助其向宠物疫苗领域扩张
• 中国最近一轮非洲猪瘟消退后，猪肉价格暴跌，冲击这家动物疫苗生产商的营收和利润，此事突显了多元化的必要性

谭英

本月初，正业生物科技控股有限公司(ZYBT.US)以每股4美元的价格出售150万股，完成规模略有扩大的纳斯达克IPO，发行规模略高于去年6月原计划的125万股。是次以每股4美元的定价，处于之前公布的价格区间底部，当时所见，市场需求并不殷切，这似是其上市故事的结束。

但在1月7日上市一周后，投资者似很喜欢这家公司，股价较IPO价格上涨了8.5%。正业生物宣布其承销商已完全行使购买额外22.5万股的权利，使发行总收益增加90万美元，表明需求可能略强于预期。

不过，对于一家市值高于2亿美元的公司来说，这个总收益看上去相当少，或许可能很快会进行二次股票发行。

正业生物在中国本土市场的运营实体叫吉林正业生物制品股份有限公司，按营收计算，是中国第十大兽医疫苗生产商，不过其招股说明书中的独立研究显示，公司仅以0.3%的市场份额就获得了这一名次。

但它在某种程度上也是最好的，是首家在美国上市的中国动物保健公司。在2022年，是11家中国疫苗公司中增长最快的，收入增长21.4%。

成立于1970年、前身是农业部哈尔滨兽医生物药品厂的正业生物，在当地也算是风云企业。据媒体报道，它是吉林省首家在美国上市的企业。

正业生物及其同行正追逐一个规模其实并不大，但也有足够的收入可供分配的兽医疫苗市场。招股说明书显示，受牲畜和家禽饲养企业需求不断增长的推动，这个市场的规模，从2018年的19亿美元增长至2022年的25亿美元，预计2026年将达到32亿美元。由于担心疾病从动物传染给人，中国对畜牧业的监管也严格得多，这进一步刺激了需求。

正业生物现有的疫苗系列包括44款产品，其中43款在国内销售。公司还向国际市场销售七款家禽疫苗，主要销往巴基斯坦、埃及和越南等发展中国家。

尽管整体市场在增长，但近两年来，正业生物却朝着相反方向发展。2024年上半年，公司收入下降近20%至9,490万元(1,300万美元)，而2023年同期为1.17亿元。在此期间，净利润下降一半以上，从2,400万元降至1,070万元。

业绩下滑实际始于2023年，当时公司的净收入也是从上年的2.6亿元下降了20%至2.12亿元。期内净利润更是从4,670万元下跌至3,140万元，降幅达33%。

非洲猪瘟的影响

公司的业绩下滑源于2018年至2021年间，中国爆发的非洲猪瘟疫情，当时大量生猪被扑杀，估计损失达2,790万吨猪肉。由于供应短缺，猪肉价格翻倍，在2022年第三季度达到峰值，后随着疫情的缓解迅速下跌。  

随着猪肉价格暴跌，正业生物最大的客户、全球第二大养猪企业牧原股份(002714.SZ)的收入也在2023年下降了11.2%，至1,110亿元，公司亏损41.7亿元。在牧原股份遭受重创之际，正业生物开始采取措施，摆脱对这个最大客户的依赖。

2022年，牧原股份占正业生物总收入的74.5%。该公司一直在努力降低这种依赖，到2023年，这一比例降至52.1%，2024年前六个月降至43.2%。但断绝关系是要付出代价的，因为猪用疫苗是正业生物最大的业务部门，2023年占收入的89%。因此，尽管中国已经摆脱了非洲猪瘟疫情的影响，但该公司摆脱对牧原股份的依赖，是去年营收持续下滑的一个主要因素。

正业生物试图实现业务多元化的一种方式，是进入家养宠物疫苗市场。公司表示，它已完成了两种猫用疫苗和一种犬用疫苗的临床试验，另一种犬用疫苗正在研发中。它的首款犬用产品——狂犬病疫苗已在中国获准商用，原定于去年底上市。

公司表示计划投资1.52亿元建设新厂，生产犬用和猪用狂犬病疫苗以及猫用疫苗。它还将投入1,310万元研发新的猫用疫苗和一种人5型腺病毒疫苗，该疫苗可诱导狗和其他动物产生狂犬病免疫。它还在研究利用尖端mRNA技术，为猫和猪提供保护的新一代疫苗。  

这些努力都需要大规模的新投资，所以我们在此前猜测，即该公司在IPO获得690万美元后，融资活动可能还不会结束。  

虽然宠物疫苗市场看起来是一个明智的多元化举措，但它比商业畜牧业市场要小得多。2022年，宠物疫苗市场的规模只有5,000万美元，但预计到2026 年将翻一番，达到1亿美元。正业生物表示，它是仅有的两家满足这一市场需求的生产商之一，另一家是生物股份(600201.SH)。两家公司目前可商用的产品都只有一种，但还有更多产品正在进行临床试验。

根据去年的预估利润，正业生物的市盈率(P/E)为72.5倍，不过，如果多元化努力取得成功，并恢复利润增长，这个数字可能会降至更现实的水平。相比之下，生物股份的市盈率为44倍，而全球同行Zoetis(ZTS.US)为31倍。正业生物寻求在中国庞大的动物疫苗市场重新点燃增长之际，二次发行肯定会有助于该公司筹资，为多元化行动提供资金。

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