Gamehaus SPAC listing gets CSRC approval

这家手机游戏发行商在中国证监完成了赴纽约上市备案,其在纽约SPAC上市的最后一道障碍也得以清除

重点

  • 家游控股上月底在中国证监会完成了SPAC上市计划的备案
  • 进展使原本预计在今年初完成的交易得以继续推进,尽管公司面临游戏市场放缓的诸多挑战

  

梁武仁

智能手机上的休闲游戏吸引力似乎显而易见,主要是容易上手,非常适合消磨时间。但这类游戏的问题是开发容易赚钱难。

智能手机休闲游戏发行商家游控股有限公司,通过与特殊目的收购公司(SPAC)合并上市的计划被长期推迟,到最终上市时,可能会面临投资者质疑其能否长期保持增长。

上月,公司的SPAC上市计划正式在中国证券监督管理委员会(CSRC)完成备案,清除了一个关键的监管障碍,这个障碍似乎是导致其上市计划长期推迟的一个因素。其上市计划可以追溯到一年多前的2023年9月,当时这家游戏发行商与Golden Star Acquisition Corp.(GODN.US)签署了一项正式协议,将在纽约借壳上市,上市将使公司企业价值达到5亿美元。

当时,Golden Star表示,预计交易将在2023年第三季度或2024年初完成。但事情并没有按计划进行,去年5月,SPAC取消了对这笔交易进行投票的股东大会,理由是其不满足在中国证监会备案的要求。这个要求源于去年3月实施的一项规定,要求拟赴境外上市的中国公司提前在证监会备案。

自证监会11月22日宣布其计划完成备案后,Golden Star和家游控股尚未公布有关合并计划的新消息。

目前尚不清楚家游控股为何花了这么长时间才完成上市备案,但路透社上周报道,中国证监会在10月召集主要投资银行和律师事务所开会,寻求它们帮助加快此类境外上市。随着上市计划终于完成备案,家游控股面临的下一个同样困难的挑战,将是说服投资者为什么应该购买它的股票。

作为一家游戏发行商,家游控股本质上是投资其他游戏开发商,并分销它们的游戏。它负责将这些游戏推向市场所需的所有成本,从实际开发费用到支付给苹果和Google Play应用商店等分销平台的费用。游戏发行后,该公司通过从产品产生的收入中分成来收回投资。

家游控股瞄准的是中小型手机游戏工作室,它们可能最需要资金。该公司关注的重点是超休闲游戏,尤其是社交赌场游戏,这些游戏基本上都是基于智能手机,人们可以使用虚拟货币下注。但它也计划进军休闲和中核领域稍微严肃一些的游戏,包括简单的智力和策略游戏,以此扩大业务范围。

此举让家游控股进入一个追逐既不太休闲也不太硬核的玩家领域,占据了一个中间地带,它认为这个领域可以赚钱。这种想法很有道理。超休闲游戏可能太简单了,资深玩家很快就会觉得无聊。而处于难度系数另一端的游戏,对普通游戏玩家来说可能又太难了。

国际焦点

从财务角度看,其在发布合并公告后提交的文件中引用的第三方数据显示,硬核游戏是全球手游市场最大的单一细分市场,约占行业总收入的40%,2022年行业总收入达到1,110亿美元。但休闲和中核游戏加起来占市场的一半多,其余部分就是家游控股的传统关注点——超休闲游戏。因此,该公司进军新流派的决定似乎在战略上是合理的,至少从表面看是这样。

家游控股还将战略目标瞄准了国际玩家,而不是中国本土市场。考虑到中国尽管幅员辽阔,但监管风险很高,这似乎是明智的。2021年,中国政府采取了严厉措施,限制未成年人玩网络游戏,并暂停了一段时间的新游戏审批,使得在中国经营游戏的危险,比以往任何时候都更加明显。

然而,国际市场也绝非信手拈来之物。首先,全球手游市场虽然规模庞大,但似乎增长将趋缓。根据市场研究公司弗若斯特沙利文(Frost & Sullivan)的预测,全球手游行业的收入预计将在2023年至2027年期间每年增长约3%,低于2017年至2022年期间的约10%。

国际市场的竞争也非常激烈,尤其是来自其他中国公司的竞争,按收入计算,全球100家最大的游戏发行商中,中国公司占了三分之一以上。腾讯(0700.HK)和网易(9999.HK)是其中的巨头,它们在全球市场都很活跃,想要从它们手中夺取市场份额,对于像家游控股这样的小公司来说并非易事。

开发能够在超级休闲游戏领域产生收入的游戏也不是那么简单。许多手游都是免费的,只是向玩家收取道具费用或强制观看广告。因此,开发具有变现潜力的游戏,需要进行复杂的分析,包括了解不同市场的偏好,而这些市场往往在不断演变。任何误判都可能造成高昂的代价。

话虽如此,家游控股在休闲游戏领域也绝非弱者。公司2023年的收入较上年增长19%,达到1.68亿美元,这不算太难看。但由于该公司努力推广自己的游戏,其营销费用增加了50%以上,导致运营利润基本持平,约为310万美元。

因为是借壳上市,公司迄今为止仅披露了有限的财务信息,并且在正式完成上市之前,无需提供更完整的信息。

根据家游控股去年首次宣布上市计划时的公告,其企业价值约为2023年收入的3倍。这低于腾讯的5.5倍,但与网易的3.2倍大致相符,后者盈利可观。因此,该公司在其SPAC上市交易中的估值大致符合预期,甚至偏高。

它能否保持这样的估值,将取决于它能否在拥挤的游戏发行领域脱颖而出,特别是在该行业进入增长放缓的新时期。强劲的利润指标也将有助赢得投资者的支持,这意味所有人都将关注其完成上市后的首份正式财报。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

新闻

行业简讯:华为第三季度痛失中国智能手机王座

国际数据公司(IDC)周三发布数据显示,第三季度陷入颓势的华为在中国市场痛失桂冠,而东山再起的苹果(AAPL.US)公司凭借iPhone 17的热销实现排名跃升。IDC数据显示,在截至9月的三个月里,全球最大的智能手机市场——中国市场的整体出货量同比下降0.6%至6,840万台。 华为市场份额从第二季度的18.1%跌至第三季度的15.2%,排名从榜首滑落至第三。竞争对手vivo以17.3%的市占率占据首位,其第二、三季度市场份额持平。苹果是期内少数实现份额增长的企业,最新季度市占率提升1.9个百分点至15.8%,使其从上一季度的第五位跃居本季度中国第二大智能手机品牌。 跻身前六的还有市占率10%的小米(1810.HK)、9.9%的OPPO及9.8%的荣耀。六大头部品牌中,仅苹果与OPPO在最新季度实现同比销售增长。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:思考乐教育折让13%配股筹2.4亿港元

课后教育服务提供商思考乐教育集团(1769.HK)周三公布,向超过六名独立第三方发行合共1.1亿股新股,相当于扩大后股本16.3%;每股作价2.2港元,较前一日收市价折让13.04%,认购总额2.42亿港元。 公司表示,所得款项将用于提升教学品质与学习体验,包括课程开发与教学设施升级,并用于与主要业务相关的人工智能项目,以及用作营运资金及一般企业用途。 思考乐教育是中国华南地区的民办教育提供商,主要提供美术、体育、绘画、表演等通识教育课程及课后托管服务。 今年上半年,思考乐录得收入约4.39亿元,按年上升10.1%;净利润6,293.3万元,较去年同期下滑23.9%,毛利率34.3%,下降约10个百分点。 公司股价周四高开,至中午休市报3.01港元,升18.97%。近半年累跌约40%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:接特斯拉订单股价爆升 三花智控直斥传言不实

制冷元件制造商三花智能控制股份有限公司(2050.HK,002050.SZ)周四发公告,澄清市场传闻公司获得机器人大额订单的消息。公司直指传言不属实,也未存在应披露而未披露的重大事项,于今年10月15日亦没有接受任何媒体采访。 本周三市场有网络消息传出,特斯拉研发中的人形机器人Optimus,计划向三花智控订购线性执行器,总值达6.85亿美元。消息传出后,三花智控在香港的股价大升13%,成交量较周二倍翻,A股更急升10%而涨停。 三花智控今年7月才在港上市,股价在短短三个月内一度急升逾倍,至近日股价略回软,但仍较上市价22.53港元高出66%。 周四公司开盘跌5%报37.54港元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
InnoCare licensing deal

宣布20亿美元对外授权合作 诺诚健华股价为何大跌?

交易对手Zenas是一家成立于2019年11月的临床阶段的全球生物制药公司,市场担忧Zenas能否兑现奥布替尼的海外研发承诺并承担后续巨额付款 重点: 首付款比例偏低是市场担忧的首要因素,3500万美元的现金首付款在整体交易规模中仅占1.75% 这并非是奥布替尼首次对外授权,曾在2023年被跨国药企渤健“退货”    莫莉 医药行业的BD交易历来被资本市场视为重大利好,因其不仅能带来即时现金收入,还能为后续研发管线注入支持。然而,近年来市场对这类交易的评估日趋理性。2025年10月8日,创新药企业诺诚健华医药有限公司(9969.HK,688428.SH)在A股长假结束前宣布了一项对外授权协议,潜在总交易金额超过20亿美元,然而市场反应出人意料:公告后两个交易日内,诺诚健华港股股价累计重挫约21.8%。 根据诺诚健华以及交易对手美国Zenas(ZBIO.US)的公告,诺诚健华向Zenas转让BTK抑制剂奥布替尼的多发性硬化全球独家权益,以及该药物在非肿瘤适应症的大中华区和东南亚以外的商业化权益,除此之外,以及两项临床前管线的权益。作为回报,诺诚健华有望获得的首付款以及开发、监管和商业里程碑付款潜在总价值超过20亿美元。这一数字看似可观,但细究条款实则另有玄机。 根据协议,Zenas将向诺诚健华支付的首付款,真正在交易达成时支付的首付款现金仅有3500万美元,另外的6500万美元为近期里程碑付款,再加上Zenas的700万普通股股票,以10月7日收盘价20.85美元计算,这部分股票价值约为1.46亿美元。剩余的超过17亿美元则全部依赖于未来的研发、注册和商业化里程碑付款,这些款项能否到手存在高度不确定性。 资本市场对这笔交易的反应异常冷淡,首付款比例偏低是市场担忧的首要因素,3,500万美元的现金首付款在整体交易规模中仅占1.75%,远远低于中国创新药出海交易的平均水平。交易对手的实力则是市场的另一重担忧,Zenas成立于2019年11月,是一家临床阶段的全球生物制药公司,2024年9月才登陆纳斯达克,2025年上半年,Zenas营收仅为1,000万美元,净亏损8,579.60万元,Zenas能否兑现奥布替尼的海外研发承诺并承担后续巨额付款存在一定风险。 奥布替尼曾遭“退货” 这次BD交易中的核心奥布替尼,是诺诚健华的支柱产品。奥布替尼作为国内首个且唯一获批针对复发或难治性边缘区淋巴瘤适应症的BTK抑制剂,独家产品优势明显。在血液肿瘤领域,奥布替尼共获批三项适应症,且均被纳入国家医保目录。2025年上半年,诺诚健华收入同比增长74.3%,达到7.3亿元,主要归功于核心产品奥布替尼的持续放量,其销售额达到6.37亿元,同比增长52.84%。 这并非是诺诚健华首次就奥布替尼进行对外授权。2021年,诺诚健华曾将奥布替尼的多发性硬化等适应症授权给跨国药企渤健(BIIB.US),获得后者一次性支付的不可退还和不予抵扣的首付款1.25亿美元。相比之下,此次从Zenas获得的现金首付款金额明显较少。 然而,2023年2月15日,渤健决定为便利而终止(Terminate for Convenience)双方达成的上述合作和许可协议。渤健与诺诚健华均未披露终止合作的具体原因,但诺诚健华表示,会继续“加速推进奥布替尼作为潜在同类最佳BTK抑制剂在多发性硬化症(MS)和其他自身免疫性疾病中的全球临床开发。” 目前,诺诚健华已于2025年第三季度启动针对原发进展型多发性硬化症(PPMS)的III期临床试验,并预计于2026年第一季度启动继发进展型多发性硬化症(SPMS)的III期临床试验。 诺诚健华管理层在10月9日的业务交流会上曾强调,公司将继续积极推进更多产品通过多种形式走向国际化,并表示“BD是公司未来三年的重中之重”。此次与Zenas的合作,已经是诺诚健华在2025年内的第二次出海BD。今年1月,诺诚健华与康诺亚(02162.HK)将共同开发的CD20×CD3双特异性抗体(ICP-B02)在部分领域的权益授权给美国Prolium公司,将获得最高5.2亿美元的总付款以及Prolium的少数股权。 值得注意的是,诺诚健华在BD交易中选择了“保留核心权益,出让非核心权益”的策略,保留了奥布替尼在肿瘤领域的全球独家权利,以及在大中华地区和东南亚地区非肿瘤领域的权利。目前,诺诚健华的市销率约为16倍,另一间因BD而股价震荡的创新药企业荣昌生物(688331.SH;9995.HK)的市销率约为21倍。这笔交易可以成为诺诚健华国际化战略的重要一步,还是又一次曲折之旅,唯有时间能够给出答案。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里