宇华教育售泰业务壮士断臂利润翻倍

2025年05月29日

6169.HK

这家总部位于郑州的民办教育机构，自上月以来股价飙升，投资者看好其转向职业教育和清偿债务的举措

重点：

宇华教育通过出售泰国的学校充实了资产负债表，以偿还2019年发行的可转债
这家民办教育机构的最新财务业绩表现亮眼，在截至2月底的六个月里收入增长7%，调整后利润更是翻了一番多

谭英

自2021年中国政府禁止面向小学生的课后补习，并整顿K-12民办学校，宇华教育集团有限公司（6169.HK）和多数中国教育企业一样陷入了低迷。

自彼时以来，行业尚未全面复苏，宇华教育亦未能例外。但上周发布的2025财年中期报告显示，这家从K12学校转向职业教育的企业，正在重新站稳脚跟。

2017年宇华教育赴港上市时，正是线上线下教育公司IPO热潮。得益于中国消费者愿意为自己，尤其是子女的教育投入巨资，公司增长强劲。这类教育股大多走势相似：在2020年见顶后，随着2021年行业整顿而暴跌。宇华教育从发行价每股2.05港元，最高涨至2020年的7.80港元，如今却已跌至0.50港元左右。

在将IPO及增发收益投入泰国和山东项目，并发行20亿港元可转债后，公司一度看似将因债务沉重和利润微博而倒下。一年前公司中期业绩惨淡，调整后净利润暴跌52.5%至2.295亿元（约合3,180万美元），收入仅微增5.4%至12.5亿元。

如今情况大有改观，截至2月底的2025财年上半年，公司收入增长7.2%至12.8亿元，调整后净利润同比增长一倍多，至4.345亿元。

经过大幅紧缩开支，上半财年调整后净利润率达31.7%，几乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底发布中期业绩预告以来，宇华教育的股价已飙升63%，投资者纷纷看好其持续好转的势头。

那么，发生了什么？2021年后，宇华教育将旗下原有的大量K-12学校转型为不受政策影响的职业学校。它彻底放弃了K-9义务教育阶段的业务，转而聚焦10-12年级乃至更高年龄段，提供允许开展的业务，包括高考辅导服务，以及运营职业高中和职业学院，以满足日益增长的职业技能学习需求。

向职业教育转型，使宇华教育从“问题学生”蜕变为“优等生”，因为其转型顺应了中国政府政策，这是在华经商成功的核心要素。中国政府一直鼓励发展职业教育，以引导学生从传统大学转向职业路径，缓解就业压力。

民办教育巨头

2017年首次公开募股时，宇华教育是中国最大的K-12民办教育提供商，在位于华中地区的河南省拥有16个校区，共计48,220名学生，并运营着一所大学。据官网显示，如今学生总数已翻倍有余，达到14万人，分布在4所职业学院、1所专科学校和20所中小学。不过，公司最新年报中显示的学生人数略低，2024/2025学年招生人数为108,964人。

这家公司历经风雨。其2024财年营收为25亿元，较2020年增长24%，但2024年调整后净利润为5.007亿元，仅为2020年10亿元的一半。

2019年，宇华教育凭借IPO和后续2017年11月的9.37亿港元（约合1.2亿美元）股票增发获得充裕资金。2019年11月至12月，公司发行9.4亿港元可转换债券，随后回购并新发行了20亿港元可转债（2024年12月到期）。资金部分用于收购泰国和山东的资产，金额分别为6,370万元和14.9亿元。

包括获得泰国斯坦福国际大学(Stamford International University)许可权与运营权的收购案，加上可转债发行的战略布局，很快开始反噬公司发展。泰国民办教育市场竞争激烈程度，至少和中国不相上下。泰国业务更像是”门面资产”而非盈利引擎，2020年以来它对宇华教育调整后毛利的年贡献始终停留在430万元。而据宇华教育2024年年报披露，山东资产在2022至2024年间产生了巨额升级改造费用，进而导致2023至2024年计提约1.68亿元商誉减值。

星展集团研究部早在2019年4月就指出可转债和泰国业务的风险，不过当时认为公司基本面增长依然强劲。2024年12月，宇华教育通过回购债券和以2.4亿港元出售泰国资产安抚投资者。

这些举措似乎让公司财务状况重回稳定轨道，凭借较高的利润率和相对稳定的营收，加之聚焦职业教育的战略转型，宇华教育看似熬过来了。公司市值20亿港元，远高于光正教育（6068.HK）的2.53亿港元，但两家公司的市盈率均处于2.7倍与2.56倍的低位。

公司估值水平明显落后于采用轻资产模式（通过在线教育和小型城市课堂提供服务，而非自建校区）的行业龙头。新东方（EDU.US；9901.HK）在经历2021年股价暴跌后已重振旗鼓，延伸市盈率达20倍；而好未来（TAL.US）的预期市盈率更是高达26倍。

雅虎财经调查显示，仅一家分析机构跟踪宇华教育，不过给予该股“买入”评级。对于这批自2021年教育行业整顿后，已淡出投资者视线的昔日明星股而言，即便如此有限的关注也显得弥足珍贵。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

教育

新东方, 好未来, 职业教育, 宇华教育

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

广和通首三季少赚44% 第三季扣非盈利跌七成

无线模组制造商深圳市广和通无线股份有限公司（0638.HK; 300638.SZ）周四公布，今年首三季收入按年增长10.72%至59.41亿元（8.92亿美元），归属股东净利润下跌44.21%至1.76亿元，扣除非经常性损益后净利润减少78.69%至6,328万元。单计第三季，收入增长30.39%至21.63亿元，归属股东净利润增长16.57%至1.15亿元，但扣非净利润下跌74.48%至2,416万元。当季处置业务产生投资收益6,255万元。首三季汇兑损失增加，推高财务费用269.14%至3,146万元；存货增加亦令资产减值损失升至4,168万元。同期经营现金净流出24.96亿元，去年同期净流入2.98亿元，公司解释主要因原材料采购付款增加。9月底存货较去年底增加182.24%至38.03亿元。公司股價周五高開低走，至中午休市報5.8港元，跌2.44%，年初至今累跌約63%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月30日

0638.HK

300638.SHE

中国餐饮业放缓海天尝苦味

中国酱油龙头海天味业第三季度收入增长停滞，核心产品销售同比下滑重点：海天第三季度收入持平，主要产品酱油及蚝油的销售均下滑这家酱油龙头逾半销售来自餐饮业，中国餐饮业放缓令其业绩受压阳歌理论上，中国经济放缓，应有利于佛山市海天调味食品股份有限公司（3288.HK；603288.SH）这类民生必需品制造商。这家中国最大酱油制造商的历史可追溯至清朝，至今已有300多年。毕竟，人人都要吃饭，经济前景愈见不明朗，愈多人选择在家用餐以节省开支。酱油又是中国最主要的调味品，销售理应随之增长。然而，海天的销售增长已接近停滞。公司周四公布的季度报告显示，第三季度收入基本持平，仅由去年同期的64亿元增长0.1%至64.1亿元。这延续了今年以来增长逐季放缓的趋势，公司收入增速已由第一季度的8.6%，降至第二季度的约3%。与此同时，中国食品销售仍保持稳健增长。官方数据显示，第三季度各月的粮油、食品类零售额增幅均介乎4%至7%，部分反映更多人选择在家用餐的趋势。拖累海天业务的因素，看来是中国餐饮业，更多人在家吃饭，令餐饮业受到冲击。海天并未在财报中分别披露面向消费者及餐饮业的销售，但东莞证券2025年2月的一份报告估计，公司约60%的销售来自餐饮业。餐饮业近期的表现，远不及食品零售。官方统计显示，中国餐饮收入在7月、8月及9月的增幅均仅介乎1%至2%，较今年第一季度的4.2%明显放缓。更不利的是，近期趋势显示，可能包括海天部分最大客户在内的大型连锁餐饮企业，表现逊于行业平均水平。越来越多消费者转向独立餐厅，这些店家通过采购较便宜的食材，以及大幅减少营销开支，提供更低价格。这些情况均不利于海天未来的表现。雅虎财经调查的18名分析师，目前预期公司今年收入增长6.8%。但考虑到公司前九个月收入仅增长4.3%，我们预计，不少分析师可能很快会下调预测。分析师整体仍看好海天，雅虎财经调查的10名分析师中，有8名给予“买入”或“强力买入”评级。不过，如果公司第四季度收入转为下跌，部分分析师也可能重新考虑评级；若目前趋势持续，这种情况很有可能发生。尽管消息不振，海天港股在最新季度报告公布后的周五表现相对平稳，接近中午时股价大致持平。不过，自2025年6月在香港上市以来，该股已累跌约30%，与同期多只餐饮股走弱的趋势一致。估值偏低海天上市后股价表现欠佳，令其港股市盈率仅为7.7倍，远低于速冻调制食品制造商安井食品（2648.HK；603345.SH）的12倍，但略高于居家火锅调味料制造商锅圈（2517.HK）的6.4倍。这些偏低的估值，反映这类食品企业的增长前景疲弱。经济较好、民众更常外出用餐时，来自餐饮业的销售或许曾是这些企业的亮点。但在目前环境下，这样的好日子正逐渐消退，相关股票可能承受更多压力。过去半年，安井食品股价下跌约30%，锅圈跌幅更达65%。从海天的主要产品类别来看，核心酱油业务表现尤其疲弱。酱油占公司收入约54%，今年前九个月销售同比仅增长2.8%，较上半年的4.6%明显放缓。根据这两组数据推算，第三季度酱油销售实际上已开始下滑，由去年同期的32.3亿元降至31.7亿元，同比减少1.7%。蚝油是公司第二大产品类别，占收入约18%，前九个月销售仅增长0.2%，较上半年的2.6%放缓。同样根据这两组数据推算，第三季度蚝油收入亦同比下跌5.1%。调味酱是公司第三大收入来源，占收入11%，前九个月销售亦仅增长1.4%，但较上半年的1.2%略有改善。唯一亮点是特色调味品及其他产品，前三季度销售增长10.7%，惟仍较上半年的13.5%放缓。与不少同业一样，海天正迎合年轻一代对复合调味料等便利产品，以及较健康调味品的需求，借此推动销售。公司在中期报告中指出，正通过减盐酱油、有机酱油，以及无糖和无麸质产品，迎合注重健康的年轻消费者。这方面的投入反映在研发费用上，今年前三季度研发费用增加16%，但占收入的比例仍偏低，仅为3.3%。与此同时，公司的资产负债表亦出现一些令人担忧的趋势。最明显的是，9月底应收账款由去年底的2.95亿元增至4.39亿元，增长接近50%，显示越来越多客户可能难以支付货款，其中不少或为餐饮企业。这些迹象均不利于公司前景，其整体收入到年底似乎很可能转为下滑。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月30日

3288.HK

603288.SHG

市场波动影响三季度中国银河净利跌三成

券商中国银河证券股份有限公司（6881.HK; 601881.SH）周四发布第三季度报告，收入跌36.5%至57.16亿元，净利润亦大跌28%至32.3亿元。前三季度收入微跌0.81%至225.7亿元，净利润微升0.52%至110亿元。公司表示，第三季度业绩同比大跌，主要是受期内市场波动影响，导致投资业务等营业收入下降所致。第三季度的应收款项亦大增，同比激增76%至159亿元。周五中国银河开盘升0.15%报6.615港元，公司股价较过去一年高点跌逾四成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月30日

6881.HK

601881.SHG

科大智能重整后赴港靠电力老本行撑增长

从配用电自动化设备起家的科大智能，跨入机器人及汽车自动化后陷入巨亏，如今靠电力主业恢复增长，赴港融资考验重整成效重点：科大智能已向港交所递交上市申请，拟集资支持研发、扩产及海外布局配用电业务贡献上半年约94%收入增量，带动盈利回升李世达机器人为一家老牌电力设备公司打开了新的市场，却也带来沉重亏损。经历收购、扩张与资产出售后，支撑科大智能科技股份有限公司（300222.SZ）盈利回升的，仍是创业时选择的配用电生意。这家2011年已在深圳创业板上市的企业，于10月22日再次向港交所提交上市申请，寻求建立“A＋H”融资平台，华泰国际及国元国际担任联席保荐人，拟集资支持研发、扩产及海外布局。公司以电力设备及储能、机器人“双轮驱动”定位自己，但今年上半年，配用电设备贡献74.3%收入，机器人占24.5%，储能仅占1.2%。这个结构，既反映电力订单增长，也是过去一轮业务取舍的结果。从电网走进汽车工厂科大智能2002年由黄明松联同其他股东创立，初期获中国科学技术大学旗下企业投资，从电网监测、控制及保护设备起家。“科大”招牌曾协助取得客户信任，但业务受电网投资与项目进度影响。上市初期增长放缓，黄明松曾解释，部分项目尚待规划及审批。公司其后透过收购拓宽市场，2014年收购上海永干，进入工业机械手及工厂自动化；2016年再加入汽车车身焊接生产线，以及运送物料的自动导引车（AGV）业务，也增加对汽车企业设备投资的依赖。 2019年汽车行业下行，相关产品收入下降、成本上升，公司同年确认16亿元人民币（下同）商誉减值，全年净亏损26亿元。部分相关附属公司其后持续亏损，公司于2024年出售汽车焊接生产线及AGV相关附属公司，亦出售充电桩企业的控股权。出售及费用下降，助公司由2023年净亏损1.71亿元，转为2024年盈利，2025年净利润再增至8,566.5万元。今年上半年收入增15.2%至15.24亿元，净利润增40.3%至1.11亿元。保留的机器人业务包括工业机械手、仓储堆垛机及巡检机器人，服务锂电池、汽车、电力等客户。上半年分部收入增8.5%，但产品需求分化、堆垛机竞争加剧，令分部毛利率由26.3%降至25.1%。电网订单背后的生意配用电设备则几乎包办集团上半年的新增收入。该业务收入增20.1%至11.33亿元，贡献整体收入增量约94%，主要由订单数量增加带动。较高毛利的一二次融合断路器销售增加，亦带动电力设备及储能分部毛利率由23.2%升至24.8%，毛利增25.6%至2.85亿元，占集团毛利约75%；同期机器人分部毛利仅增3.7%。配电网自动化升级，推动设备整合保护、通信及监测功能，协助电网发现故障、隔离问题线路及恢复供电。科大智能为中国最大国有电网公司供货逾20年，按申请文件引用的弗若斯特沙利文资料，以2025年中国市场收入计，其一、二次融合断路器及馈线终端单元（FTU）均排名第二，份额分别为3.8%及14.7%。细分产品地位与交付纪录有助竞标，但订单仍须逐次争取。公司大部分合同透过公开竞标取得，报价须涵盖材料、交付及售后成本。电网企业亦一般要求供应商预留产能，公司须提前备料，交付后再经验收及收款。相关回款集中于下半年，尤其第四季，但经营开支要一直支付，因此上半年公司经营现金净流出1.59亿元，6月底应收款项及票据净额达17.57亿元。虽然2025年全年经营现金流为正，扩张仍须兼顾资金周转。此次赴港，公司希望将电力业务推向海外。今年收购变压器企业源光电气70%股权，补充产品线，并借助其海外认证及渠道拓展销售，计划优先布局中东。海外服务网络及产能能否落地，将影响投资回报。科大智能A股今年先升后回落，截至10月23日收报9.29元，年内累计跌约15%，但其市盈率仍约74倍，高于国电南瑞（600406.SH）的约22倍及许继电气（000400.SZ）的约25倍，公司须以持续盈利支持估值溢价。相较电力同业，科大智能的细分产品与定制能力有助争取订单，AI数据中心供配电等新产品则仍待商业化验证。目前，公司的重整已带来盈利，公司能否合理定价，并将新增订单转化为稳定现金回报，将影响香港投资者对这轮扩张的信心。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月30日

300222.SHE

重点：