奶价饲料双重压力之下  独立乳企澳亚难“独立”

在奶价暴跌和饲料成本上涨的双重压力下，这家前不久才上市的公司上半年陷入亏损

重点：

• 澳亚集团预计2023年上半年将亏损5,000万至6,000万美元，但又表示二季度毛利率较一季度有所改善
• 该公司的股价目前较规模更大的竞争对手折价较大，这使它有可能收到中国某家主要乳企的收购要约

阳歌

保持独立不容易，尤其是在中国竞争激烈的牛奶市场。

澳亚集团有限公司(2425.HK)在自去年12月在香港上市以来的八个月里，领会了这一惨痛的教训。自那时以来，该股已下跌超过70%，并且在周一收盘后该公司发布盈利警告后，该股可能面临进一步压力。

在这种情况下，“盈利”这个词似乎有点慷慨，因为澳亚集团披露，在牛奶价格下跌，以及主要支出之一——牛饲料成本上涨的双重打击下，该公司今年上半年录得亏损。在该公司去年的IPO招股说明书中，这两种趋势就已经十分突出，反映了整个行业面临的两个最大挑战。

澳亚集团预计今年前六个月的综合净亏损将在4,000万至5,000万美元之间(2.86亿元至3.57亿元)，而上年同期盈利3,000万美元。该公司指出，尽管饲料成本同期上涨7%，但原料奶平均售价仍较去年同期下降了大约8%。

牛奶价格下跌是中国需求疲软的结果，这可能与中国经济不景气有关。同时，饲料价格高企与俄乌战争有关，因为两国都是主要的粮食出口国，尤其是乌克兰。

也并不全是坏消息，澳亚集团指出其饲料成本从三月开始下降。该公司表示，因此，今年二季度的毛利率较一季度有所改善。但在开始庆祝之前，我们应该指出，在俄罗斯上周废弃了一项允许乌克兰继续通过海上出口粮食的关键协议后，这一趋势可能在未来几个月面临潜在的阻力。这一进展可能会导致饲料价格再次飙升。

这就是像澳亚集团这样的小型奶农的生活，它不仅受到这种全球地缘政治的影响，而且由于其规模较小的独立乳企地位，在国内市场上的地位也较弱。相比之下，近年来中国其他规模较小的乳企大多被国内两大巨头伊利股份(600887.SH)和蒙牛乳业(2319.HK)收购。

澳亚集团的弱势地位吓跑了投资者，在看到该乳企上半年陷入亏损后，他们现在可能觉得自己是对的。该公司去年12月以6.40港元(5.9元)的价格发售IPO股票，筹集资金约2亿港元。 但此后该股稳步下跌，周一发布最新盈利警告前收盘价仅为1.82港元。

低估值

按照去年的利润计算，澳亚集团目前的市盈率仅为6倍，而今年其利润似乎即将蒸发。伊利和蒙牛的市盈率都要高得多，为19倍。就连规模较小的竞争对手，如背靠大公司的优然牧业(9858.HK)和现代牧业(1117.HK)，市盈率也高得多，分别为14倍和10倍。

有这么多的乳企股票可供选择，难怪投资者回避像澳亚集团这样的独立运营商。该公司由一个隶属于印尼Japfa的集团控股，中国乳企明治也是主要股东，持有其22%的股份。其客户包括蒙牛以及另一大民族品牌光明乳业(600597.SH)。

鉴于中国市场上有这么多牛奶，如果Japfa的股东决定与伊利、蒙牛或其他拥有更好资源的大玩家合作，澳亚集团作为一家独立公司的日子很可能屈指可数。以该股目前的水平来看，该公司对于任何潜在买家来说肯定都算便宜。

尽管属于第二梯队，但澳亚集团在中国乳制品市场，也是仅次于美国的全球第二大乳制品市场上，仍是一家规模相对较大的公司。该公司去年收入增长7.8%，达到5.63 亿美元，因为其奶牛存栏量增加了11%，达到118,000头。该公司的绝大部分收入(近 90%)来自乳制品，其余大部分来自规模较小的肉牛业务，截至去年底，其肉牛总数约为29,600头。

尽管去年录得收入增长，但澳亚集团去年的毛利润实际上却下降了26%，至1.31亿美元，而净利润则下降了78%。部分原因是我们之前提到的因素，但同样值得指出的是，蒙牛去年的利润实际上增长了5.5%。

要区分这些公司，最能说明问题的数据之一是毛利率，它衡量的是一家公司每产生一美元收入所赚取的利润。澳亚集团去年的毛利率下降了大约10个百分点，至23.2%，远低于蒙牛35.3%的毛利率，蒙牛的毛利率也下降了，但幅度较小，为1.4个百分点。

蒙牛、伊利和光明等大牌企业都是用自己的知名品牌销售乳制品，而澳亚集团的产品主要销售给其他乳企，以及咖啡连锁店和面包店等大型买家，这在一定程度上解释了其利润率较低的原因。但当价格下跌、竞争加剧时，就像我们在目前市场上看到的这样，该公司面临的压力显然比它那些更有名的同行大。

总而言之，像澳亚集团这样的小型独立乳企在中国乳制品市场上可能并没有真正的长期地位。在评论其境况之前，我们需要了解有关其最新财务状况的更多细节，该公司将在下个月发布完整的中期报告。但几乎可以肯定的是，Japfa与更大的竞争对手联手的压力越来越大，如果看到这家公司在未来一两年内迅速失去独立地位，我们也不会感到惊讶。

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