增长减速遇资产贬值维亚生物失盈利引擎

2022年08月22日

维亚生物上半年收入增速跑输同业，并录得约1亿元净亏损

重点：

在医药外包同行业绩大幅增长的同时，维亚生物上半年营收增速仅为5%，而且更转盈为亏
公司持有的孵化投资企业股权及金融资产变动，是近年业绩波动的原因

莫莉

当前港股遇冷，恒指持续下挫，曾经被热捧的生物医药股，估值也大幅下降。随着医药企业2022中期业绩逐步披露，医药外包(CXO)板块上半年业绩整体表现亮眼，多家企业纷纷发出盈喜，例如昭衍新药(6127.HK; 603127.SH)预计上半年净利润同比增长最多161.8%、凯莱英(6821.HK; 002821. SZ)更公布，估计净利润将同比飙升306%。

但是，在行业一片大好时，有一家CXO却斯人独憔悴。维亚生物科技控股集团(1873.HK)8月中发表盈利警告，预计今年上半年将转盈为亏，录得不超过1亿元净亏损，而去年同期公司则录得9,580万元净利润。

2021年，维亚生物通过收购合同定制研发生产(CDMO)公司朗华药业，将公司原有的合同定制研发(CRO)业务，与新收购的CDMO业务进行了深度整合，新业务的并表也让维亚生物2021年度的营收大幅增长201.9%至21亿元。然而，业绩的高速增长只是昙花一现，维亚生物在最新发布的业绩预告中表示，今年上半年营收增速仅有5%，即约10.77亿元，其中CRO业务收入增加逾25%，CDMO业务收入仅基本保持持平。

对于上半年净利润消失殆尽，公司给出了三个解释理由：中国新冠疫情反复，导致公司向客户交付产品和服务受到限制；市场波动导致公司在孵化投资企业的股权的公平值发生不利变动；以及外汇汇率的波动，导致公司录得汇兑损失。

维亚生物总部位于上海，在四川成都、浙江嘉兴均有研发生产基地。今年3月下旬至6月初，上海曾因疫情爆发而“封城”，多数企业无法正常开工，维亚生物可能因此而影响产品正常交付。不过，总部同样位于上海的CXO行业龙头公司药明康德(2359.HK; 603259.SH)，业务却未有受到明显影响，上半年的收入与净利润，仍同比增加68.5%及73.3%。

重金投资初创企业

作为一家医药外包服务公司，维亚生物为许多生物医药初创企业提供药物发现和药物交付等服务，行业普遍操作是提供外包服务后收取现金(Cash-for-Service)，获得稳定现金流，但维亚生物则部分采用了服务换股权(Equity-for-Service)的模式，进而分享潜在的权益增值。

维亚生物2021年财报显示，期内共投资了10间公司，在药物发现服务中约有14%的收入、即8,579万元是以客户股权的方式来结算。而截至2021年底，维亚生物已累计投资87家初创公司。年报显示，2021年投资公司的公平值变动为维亚生物带来了3,650万元的收入，大额投入换得的股权，也让维亚生物的资产总值显得更加“好看”，年报中“按公平值列入损益之金融资产”高达12.5亿元，其中绝大部分是对未上市初创企业的股权投资。

但2022年以来，生物医药股二级市场的冷淡情绪，导致一级市场投资热度显著降低，融资难度增加，维亚生物投资的企业估值或许已明显下调，正如该公司公告所言“孵化投资企业的股权的公平值发生不利变动”，进而造成利润下滑。

维亚生物的业绩问题还不限于此。纵观过去三年的财报，公司业绩十分不稳定。2019年至2021年，公司分别获得2.65亿元净利润、3.87亿元净亏损和2.87亿元净利润，这主要与财报中“按公平值列入损益之金融负债之公平值亏损”项目有关。公司在2020年分别发行了两笔可转换债券，合计为4.6亿美元(31亿元)，该转换债券在2020年的公平值变动亏损了5.47亿元，而该转换债券的公平值变动，去年则带来了1.37亿元收入，这也造成维亚生物的业绩如同坐过山车，起伏较大。

现金一年大跌65%

除了两笔总计约31亿元的可转债，维亚生物另有还有银行借款10.5亿元，资本负债比率为51.4%。截至2021年底，维亚生物持有的现金及现金等价物锐减至8亿元，同比下滑65.3%。当生物医药行业遇冷，公司持有的初创公司股权贬值时，现金流不足将成为维亚生物未来发展的一大掣肘。

在2019年上市之初，维亚生物一度备受投资者追捧，招股时录得逾百倍超额认购，以招股价上限水平4.41港元定价，上市后反复震荡。2020年初开始的新冠疫情，令整个医药板块广受投资者关注，维亚生物亦“借东风”协助股价一路上扬，曾涨至每股11港元水平。

但是，2021年中以来，伴随着市场对医药股的热情减退，维亚生物股价大幅缩水，尽管CXO行业在今年4月曾迎来小幅反弹，但投资者似乎对维亚生物欠缺信心，其股价近月只能徘徊在2港元水平，比招股价大削近半。

维亚生物已录得亏损，不便以市盈率计算其估值，如果以公司去年营收计算，当前市销率仅为1.53倍，远远低于同业昭衍新药和凯莱英的市销率15倍和9倍。考虑到维亚生物较高的负债风险，以及尚未兑付的高额可转换债券，公司需交出更佳业绩，以重振投资者信心。

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医疗保健/生物技术

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镍价回暖撑盈利中伟新材为何转投磷系？

中伟新材正享受镍价回升带来的盈利弹性，却把原拟投向韩国镍系材料项目的资金转投磷系，折射出电池材料市场正在发生的结构变化重点：中伟新材上半年收入增57.5%、净利增78.4%，镍价回升推动新能源金属产品毛利率由7.4%升至12.3% 公司拟把约12亿港元韩国镍系项目资金转投磷系，反映其正透过多元材料布局降低单一技术路线风险李世达在新能源产业最难回答的问题之一，便是下一轮技术周期究竟押哪一边。过去数年，磷酸铁锂与三元电池此消彼长，储能迅速崛起，固态及钠离子电池亦逐步走向产业化，单押一条技术路线的风险愈来愈高。新能源材料生产商中伟新材料股份有限公司（2579.HK；300919.SZ），正在采取一种更广泛的策略，不要把鸡蛋都放在同一个篮子里。公司已由三元前驱体龙头，逐步把产品延伸至镍、钴、磷、钠及固态电池材料，上游同时布局镍、锂及磷等资源，并向冶炼及回收环节延伸，试图建立覆盖“资源—冶炼—材料—回收”的材料平台。这种策略换来亮眼的回报，中伟新材周一公布最新业绩显示，今年上半年收入335.84亿元（47.1亿美元），同比大增57.5%；净利润13.11亿元，增长78.4%，整体毛利率亦由11.9%升至12.8%。其中一个重要顺风因素来自镍价。中伟的新能源金属产品上半年收入101.1亿元，占总收入30.1%；该业务毛利率由去年同期7.4%升至12.3%，公司明确表示，主要受惠镍产品市场价格回升。镍系材料毛利率虽由17.8%轻微降至17.1%，但每吨毛利由1.36万元升至1.51万元，同样主要源于镍基准价格上升。今年镍市的确出现转折。高盛指出，印尼控制全球逾60%的镍矿供应，年初收紧供应曾推动镍价累升超过30%，高盛其后将2026年平均镍价预测上调16%至每吨17,200美元。印尼今年生产配额预计亦低于去年，供应政策继续左右价格走势。照理说，镍价回升、镍相关业务盈利改善，中伟理应继续把更多资金押在这条最熟悉的赛道。但公司最新的资本配置却朝另一个方向走。公司宣布，拟把原先分配予韩国生产基地一期、用于扩大镍系材料产能的全部未动用H股上市所得款约12.01亿港元，改投贵州开阳磷矿及磷系一体化产业三期项目。公司解释，此次调整并不改变镍系材料发展方向，只是重新排序现阶段资本投入优先次序。中国动力电池市场已清楚显示技术路线的变化，今年上半年国内动力电池装车量335.6GWh，其中磷酸铁锂达272GWh，占81%；三元电池只有18.9%。更重要的是，电池市场的下一个增量正在逐渐由电动车扩展至储能。 Fastmarkets引述中国汽车动力电池产业创新联盟数据指出，今年上半年中国动力及储能电池合计产量同比增53.3%，远高于国内动力电池12%的装车增速，新增产量正更多流向储能及出口。全球电池巨头亦开始调整。LG新能源（373220.KS）正把部分北美电动车电池产能转向储能，到今年底旗下八座北美工厂中将有五座生产储能电池，而技术路线亦由原先较依赖镍的电池转向更适合固定式储能的磷酸铁锂。新业务收成对中伟而言，磷系业务也已不再只是长期布局。上半年磷系材料收入10.4亿元，同比增约55%，毛利率更由去年同期负10.5%升至正7.8%。公司解释，盈利改善主要来自产能逐步释放形成的规模经济，以及下游需求回暖。但这并不意味三元材料已失去增长空间，今年上半年，中国三元电池装车量仍同比增14.2%，全球三元前驱体产量亦增26.1%。高端电动车对续航与能量密度要求较高，欧美市场仍大量使用三元体系，而固态电池目前亦多采高镍及超高镍材料。中伟本身在三元前驱体的国内市占率仍达26%，固态电池前驱体上半年已有100吨出货。因此，中伟眼下并非从镍“转向”磷，而是在降低对单一技术路线的依赖。这种模式的好处，是无论未来高镍三元、磷酸铁锂、钠电还是固态电池取得更多市场，中伟都有机会参与。但代价同样明显，技术路线愈多、全球基地愈广，资本配置难度也愈高。公司上半年资本开支已同比下降35.1%至11.14亿元，显示高速扩产之后，显示当期物业、厂房及设备投资有所放缓。镍价走势仍是影响中伟短期盈利弹性的重要因素，但最新的资金调整透露出更长远的考量。当电池产业进入多种技术并存的阶段，下一轮竞争的关键，在于如何把资本投到回报最高的地方。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月28日

2579.HK

300919.SHE

上半年成本攀升蜜雪冰城利润下滑

茶飲销售商蜜雪冰城股份有限公司（2097.HK）周四表示，得益于积极扩张全球门店网络，上半年营收小幅增长，但因行政、营销和分销支出增加，以致利润下滑。公司公布，截至6月的半年营收为152亿元，较上年同期的149亿元增长2.3%。截至6月底，公司旗下网络在17个国家拥有63,951家加盟店，较上年同期的52,996家增加约20%。上半年公司销售及分销开支同比增22.9%至11.2亿元，行政开支同比上升39.4%至6.1亿元。期內销售成本也增长4.1%，增速超过营收升幅，导致毛利率较上年同期的31.6%下降1.2个百分点至30.4%。受上述因素影响，公司上半年净利润同比下降14.5%，从上年同期的26.9亿元降至23亿元。业绩公布后，蜜雪股价周四下跌8.4%，收于227.8港元。今年以来，该股累计下跌约45%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月27日

2097.HK

PCB设备收入大增芯碁微装上半年盈利近翻倍

直写光刻设备生产商合肥芯碁微电子装备股份有限公司（9630.HK；688630.SH）周三公布，上半年营业收入11.06亿元，按年增长69%；期内利润2.81亿元，大增98.1%；毛利率由40.5%升至42.5%。期内PCB直接成像设备及自动线系统收入8.80亿元，大增85.4%，主要受AI算力产业链带动高阶PCB资本开支上升，以及高端LDI设备量价齐升推动；半导体直写光刻设备及自动线系统收入1.69亿元，增长22.2%。期内中国内地收入达9.48亿元，按年大增88%，占总收入85.7%，主要受AI算力带动PCB及IC载板厂商扩产，加上国产替代加速所推动；海外市场收入约1.58亿元，与去年同期大致持平。公司表示，AI服务器、HBM先进封装及高阶IC载板需求持续，加上半导体设备国产替代，行业仍具长期增长空间，未来将推动先进封装、PLP及激光钻孔等设备放量。芯碁微装股价周四低开高走，至中午休市报386.8港元，升7.86%。该股自6月上市以来较发行价高约53%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月27日

9630.HK

688630.SHG

香港上市不足两个月科拓股份业绩失速

有“中国智慧停车第一股”之称的科拓股份，2026年上半年收入及盈利均录得双位数下跌，公司将业绩下滑归因于项目施工延迟重点：科拓股份上半年收入下跌11.9%，其中核心的数智化停车系统及数智化停车管理服务收入下降近18% 这家智慧停车场建设及运营商期内净利润下跌12%，经调整净利润则下降40% 谭英究竟是一路失速，还是只是在转弯前减速？这或许是部分投资者上周心中的疑问。厦门科拓通讯技术股份有限公司（2272.HK）两个月前才在香港上市，上周发布上市后首份财务报告，交出的业绩却难言乐观。公司2026年上半年净利润同比下跌12.5%至2,520万元（375万美元），经调整净利润跌幅更达40%，降至2,870万元。收入表现同样不佳，下跌11.9%至3.339亿元。科拓各主要业务分部的表现同样乏善可陈。核心数智化停车系统业务收入下跌17.4%至1.615亿元，数智化停车管理服务收入下降11.8%至8,090万元；停车场及平台运营业务收入则大致持平于9,080万元。这份欠佳的业绩并非完全出乎意料。科拓上月底已发出盈利预警，表示期内盈利下滑，原因包括项目实施进度延迟，以及为推进新推出的在线车位租赁平台而扩充销售及营销团队。科拓本身并不拥有或兴建停车场，而是协助第三方为停车场配置相关系统，并管理现有停车位。收入及盈利下滑，为科拓连续三年的增长踩下刹车。2023年至2025年间，公司收入由7.38亿元增至8.306亿元，盈利则由8,700万元增至1.079亿元。科拓将近期数智化停车系统及数智化停车管理服务业务的倒退形容为“小幅波动”，并表示相信两项业务仍具备良好的长期发展前景。科拓股价在7月底首次发出盈利预警后的一周内下跌约10%。投资者其后态度转变，上周中期业绩公布后首个交易日，股价上涨4.4%。截至本周三收盘，股价已大致回到7月首次发出盈利预警前的水平。与汽车保有量挂钩那么，究竟发生了什么？自2006年成立以来，科拓的增长一直与汽车保有量及中国房地产行业密切相关。两者在21世纪头20年均高速增长，进入2020年代后却双双失速。在此前的高速增长期，停车位供应未能跟上汽车数量增加的步伐，截至2024年底，汽车数量比停车位多出80%，具体而言，汽车保有量达3.457亿辆，而停车位只有1.9亿个。这一逻辑推动科拓股价在6月26日上市首日较发行价飙升两倍以上。此后股价虽回吐部分涨幅，但截至周三收盘，仍较发行价高约180%。对投资者而言，较为正面的一点是，科拓是全球少数拥有停车场专用大语言模型的上市公司之一，利用旗下超过3万个停车场的数据，对停车场及车位进行远程管理。此外，腾讯是公司的主要投资者，而教育巨头新东方创始人俞敏洪亦是其早期投资者。更重要的是，科拓一直在发展对新建房地产项目依赖较低的业务，具体而言，就是代表其他业主提供停车场管理及运营服务。公司总部位于中国南部福建省，近50%的收入来自向停车场业主提供数智化停车系统，另有24%来自数智化停车管理服务。这两项业务均依赖向第三方客户销售，其中硬件销售占今年上半年数智化停车系统收入一半以上。这是公司的传统核心业务，最初从销售车位状态指示设备及停车引导系统起家。第三项较新的业务是停车场及平台运营，在最新报告期贡献27%的收入，其中包括科拓的AI应用业务。该业务收入在2023年至2025年间增长80%，其中相当部分来自承包运营。这类停车场按合约以固定年度费用进行运营，科拓根据协商条款分成或保留相关收入。当中许多是既有停车场，由科拓导入自身技术及软件进行改造。 AI应用科拓的AI应用以AI驱动的自动车牌识别（ANPR）系统为基础，包括可取代现场人员的AI岗亭、AI车场经理及AI云客服。公司亦借助与腾讯的关系，自2017年起与微信支付合作，提供无卡支付服务。科拓表示，计划加大对停车场及平台运营业务的投入，目前看来，该业务正成为公司最大的增长引擎。公司计划在公共停车场现有应用场景基础上开发定制化服务，并将停车场及平台运营服务拓展至大型商业综合体、景区及产业园区。公司亦计划扩大海外布局，重点开拓东南亚及中东等市场。科拓由孙龙喜创办，他毕业于中国东北的长春理工大学，其后带着30万元资金南下厦门创业，从事通讯产品销售。他最初以城市停车诱导系统所使用的超声波检测设备起家，但首名客户仅三个月后便取消交易，令孙龙喜留下满仓库的库存。其后，幸运之神眷顾了他，一名新加坡客户透过公司网站找到孙龙喜。原来，当时全球只有另一家公司生产类似产品，那是一家西班牙厂商，而且售价高得多。适逢汽车保有量急速增长、停车管理仍相当原始，孙龙喜遂转向停车行业，推出首套超声波寻车系统，科拓的业务亦自此起飞。孙龙喜已证明自己有能力从看似不利的处境中重新站稳脚步，而中国有限的停车设施仍迫切需要更有效的管理，以提升使用效率。如今，他需要向投资者证明，自己能够带领公司重回增长轨道，证明科拓上半年的疲弱业绩只是前进路上的一个小颠簸。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月27日

2272.HK

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