基石药业在“商业化元年”亏损扩大,涉及违规投资的主席江宁军更宣布下台

重点:

  • 基石药业去年共有四种产品商业化,但由于研发及销售开支庞大,期内亏损仍扩大近六成
  • 这次换帅显示公司股东与管理层之间的博弈,新任董事长履历与药明康德密切相关

莫莉

过去一年,创新药企的日子并不好过,从2021年下半年开始,创新药投融资遇冷,医药板块在二级市场也持续回落。此外,随着多轮国家医保谈判开展,创新药产品的利润正在被压缩,不少创新药企尽管不断有新药获批,但近期交出的财报却显示盈利水平未有改善,即使连背靠研发、生产销售合同组织(CXO)行业龙头药明康德(2359.HK)的基石药业(2616.HK)也不例外。

在停牌两个月之后,基石药业2021年财报终于在上周二晚间姗姗来迟。公司年度营收为2.44亿元,当中包括8个月内的商业化产品销售收入1.63亿元,但授权费收入比2020年10.39 亿元锐减92%至8,090万元。基石药业不止未扭亏,期内亏损更进一步扩大57.3%至19.2亿元,情况令人担忧。

然而,该公司上周三复牌的表现却出现反高潮,虽然其股价开盘大跌14.3%,但当日尾盘获大量资金关注,最终收升6%;次日股价则回跌4.5%,报5.1港元,贴近过去52周的低位,显示投资者对基石药业的信心仍然有限。

2021年是基石药业的商业化元年,共有四款创新药产品获批,包括三款同类首创的精准治疗药物普拉替尼、阿伐替尼和艾伏尼布,以及一款潜在同类最优的肿瘤免疫治疗药物舒格利单抗。其中阿伐替尼和普拉替尼分别在2021年5月及6月期间上市销售,为公司贡献了1.63亿元收入。

在产品快速推进上市的背后,是研发投入及销售费用的大幅增长。基石药业2021年的研发开支为13亿元,是药物销售收入的7倍;销售费用也水涨船高,2021年开支为3.64亿元,同比大增156%。

主席涉违规投资

基石药业此前未能按期公布业绩的原因,是在年报审计过程中被发现一笔约2.28亿港元(1.89亿元)的不合规投资。公司上周三也公布了该投资的调查结果,2021年6月,时任基石药业财务副总裁的翁晓路向董事会主席兼首席执行官江宁军建议,使用公司的闲置资金投资招银国际及招银国际金融的银行集团,随后根据江宁军的口头批准,在7月斥资2.28亿港元投资了招银国际金融发行的基金挂钩票据(FLN),到期日为2021年12月30日。同年11月,翁晓路提前向招银国际证券要求该投资延期至2022年10月31日,其后翁晓路于12月从基石药业离职。

调查报告称,翁晓路在建议投资时,向江宁军表示该项目能产生低风险的良好回报,可是截至今年3月31日,该项目录得29%的未变现亏损。换言之,基石药业在这项投资上的亏损或许不低于6,612万港元。

虽然上述投资金额低于当时的外部支付签名授权门坎5,000万美元(3.33亿元),并不存在违反付款授权的问题。然而,基石药业投资政策仅批准特定投资工具,该基金所持投资不在获批工具名单,而且公司的投资政策明确禁止投资于衍生证券。

为此,基石药业董事会决定换帅,江宁军让出主席之位,由非执行董事李伟接任。同时,将外部支付的签名授权门坎从5,000万美元降至300万美元;公司也成立了投资委员会,协助董事会批准投资决策及检讨投资表现等。

基石药业这次换帅,也显示公司股东与管理层之间的博弈。现年61岁的江宁军是基石药业的创始人之一,从2016年7月起便担任首席执行官、2018年8月出任董事长,他曾在国际医药巨头赛诺菲(SNY.US)担任全球副总裁兼亚太研发部主管。至于接任的李伟从2015年底基石药业成立时已担任公司董事,并于2018年调任非执行董事,但一直未曾介入基石药业的管理团队。

短期或无药可上

李伟的身后站着基石药业的第一大股东毓承资本(WuXi Healthcare Ventures),他拥有丰富投资经验,从2015年开始担任毓承资本的创始合伙人及管理合伙人,2017年出任通和毓承(6 Dimensions Capital)的执行合伙人。上述机构都与CXO龙头药明康德密切相关,其中前者由原药明康德风险投资部门于2015年独立而来,后者由通和资本和毓承资本联合成立,药明康德创始人兼董事长李革,是通和毓承的董事长兼创始合伙人。

从基石药业现有的15条产品管线来看,仅有已上市的四款产品可能会再获批用于新适应症,其他自研管线大多处在临床前阶段和一期临床阶段,因此公司未来两年可能出现无药可上的“空窗期”。因此,如果想继续保持新药上市节奏,基石药业需要继续引入新的管线,但手头已不如往年宽裕,2021年底的现金仅有7.4亿元,不复2020年底手持30亿现金时的阔绰。

不过,在药明康德背景的大股东加持下,资本市场对基石药业的前景并不悲观,当前市销率约为21倍,略低于同样以授权引进为主的创新药企再鼎医药(ZLAB.US; 9688.HK)的23倍,但远高于自主研发能力更强、市销率只有7倍的信达生物(1801.HK)。基石药业未来能否在拥有丰富医药投资经验的新董事长带领下改善业绩,只能靠时间证明。

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新闻

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QMSK is involved in auto insurance for accidents

纳斯达克新规限制 青民数科被迫提升集资额

这家汽车保险售后服务提供商,将首次公开募股目标扩大为最初四倍,募资上限达3,700万美元 重点: 继纳斯达克宣布拟要求中概股募资额不低于2,500万美元后,青民数科大幅调高纳斯达克上市规模 这家公司最新财年营收增长38%,但因扩张开支激增,导致利润下降近10% 阳歌 青民数科(青岛)技术服务有限公司最新修订的纳斯达克上市申请中,最引人注目的并非汽车保险理赔服务的业务动态,而是募资规模的巨量级上调。不过,此次将募资目标从900万美元提升至上限3,700万美元,并不意味着公司对投资者认购热情的信心上升。 实际上,此次激进扩容直接源于纳斯达克本月早些时候,宣布拟严控中概股小规模上市。此类募资通常不足1,000万美元的微型上市,已成纳斯达克中概股主流,公众流通股比例普遍低于总股本的10%。 此类低流通量易引发股价剧烈波动,通常呈现单边下跌态势。当股价闪崩时,缺乏经验的散户往往损失惨重。雪上加霜的是,多数企业采用激进的估值定价,使其上市后股价大幅回落几成定局。 回溯今年3月首度申请赴美上市时,青民数科完全符合上述情况。这家向车险企业提供理赔风险评估等增值服务的公司,据其1月原始申请及3月修订文件披露,最初募资目标仅600万至900万美元。当时,公司计划售出的150万股,仅占总股本约9%。 最新修订文件中,其募资目标已大幅跃升至2,500万至3,750万美元区间,对应每股4至6美元。当前,公司拟售625万股,为原始方案四倍有余,占扩股后总股本比例近30%。 募资规模与流通股比例的双重提升,显然是对纳斯达克9月3日拟修订中概股上市标准的直接回应。新规要求所有中概股募资额不低于2,500万美元,公众流通股市值需达1,500万美元。若流通股市值跌破500万美元,将自动启动暂停交易及退市加速机制。 上周五提交的修订版招股书中,青民数科明确提及纳斯达克待实施的新规,该标准尚需美国监管部门批准。 公司声明:“若新规生效,将大幅提高我司等发行人的上市及维持上市门槛。无法满足修订后的上市要求,可能导致我们难以在纳斯达克挂牌或维持上市地位,从而对证券流动性、市场能见度及整体变现能力造成重大不利影响。” 估值高企 青民数科每股4至6美元定价区间及上市后2,125万股总股本,对应市值介于8,500万至1.27亿美元之间。按截至2025年3月财年最新年报利润计,中位数市盈率(P/E)达47倍;其市销率(P/S)中位数为2.2倍。 相较中国车险领域同业,上述估值均显偏高。在港上市的众淼控股(1471.HK)涵盖车险业务,市盈率37倍、市销率7.8倍。而处于亏损状态的保险经纪商手回集团(2621.HK)与车车科技(CCG.US)市销率仅分别为0.68倍及0.19倍。 尽管青民数科或因已有盈利且增速较快,可尝试更高估值溢价,但现实是投资者较难认同。如同我们之前指出,采取激进估值的中概股首日交易常现股价大跌,往往在数月甚至数日内市值腰斩。 待观其效,青民数科会维持高估值,抑或因募资规模巨幅扩容,需引入超计划的投资者而被迫下调定价。 最后,审视财务数据,公司基本面确具优势。青民数科通过覆盖中国大部地区的10,651个服务网点开展业务。风险评估服务单价低廉,截至2025年3月财年平均价50美元,较上年48.80美元微涨2.5%。 招股书显示,最新财年客户数量从35家增至64家,增幅显著。表明其客户群虽集中但仍具规模,涵盖若干“头部保险公司”。 伴随客户群扩容及单笔风险评估成本上升,公司最新财年营收同比增长38%,从截至2024年3月的3,460万美元增至4,770万美元。其毛利率保持相对平稳,从上年9.6%微降至9.2%。但为支撑扩张投入的运营开支激增近两倍,致使其最新财年利润同比下降8%,从244万美元降至225万美元。 总体而言,青民数科上市,基本面相对扎实,募资规模与流通比例的巨幅提升预示未来赴美中概股的转型方向。但当前估值诉求仍显激进,意味公司最终可能被迫将发行价降至当前4至6美元区间以下。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

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